王一鳴++楊梅

摘要：文章在一個(gè)綜合的框架下考察企業(yè)家特征對(duì)創(chuàng)新投入的長(zhǎng)期影響。公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的研發(fā)背景及學(xué)歷水平代表著公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的前瞻性和專業(yè)性，對(duì)創(chuàng)新投入顯著的促進(jìn)作用。國(guó)有企業(yè)性質(zhì)整體上對(duì)公司的創(chuàng)新投入有抑制作用，但在高科技公司中國(guó)有企業(yè)傾向投入更多資金進(jìn)行創(chuàng)新。此外，股權(quán)融資有利于企業(yè)創(chuàng)新投入。

關(guān)鍵詞：技術(shù)創(chuàng)新;企業(yè)家特征;研發(fā)背景;公司治理

一、 引言

創(chuàng)新的影響因素是什么？學(xué)者們給出了豐富的解釋：公司一般特征（規(guī)模、成立年限）、公司治理（股權(quán)性質(zhì)、股東特征、董事會(huì)特征、管理層特征等）、公司現(xiàn)金流、外部環(huán)境等。相較于國(guó)外企業(yè)漫長(zhǎng)的發(fā)展歷程，中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)間短且迅猛。企業(yè)的發(fā)展離不開創(chuàng)新、但更離不開這個(gè)歷史背景下的企業(yè)家。企業(yè)家的個(gè)人特質(zhì)對(duì)創(chuàng)新的影響是本文討論的核心問(wèn)題。同時(shí)，本文驗(yàn)證了所有制、融資來(lái)源、負(fù)債結(jié)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、高新技術(shù)行業(yè)特征對(duì)企業(yè)研發(fā)投入在不同的情況下的作用。

在接下來(lái)的部分，第二部分回顧創(chuàng)新投入影響因素的文獻(xiàn)，并提出本文的假設(shè);第三部分介紹數(shù)據(jù)、樣本選擇、變量定義及模型;第四部分匯報(bào)回歸的結(jié)果及穩(wěn)定性檢驗(yàn);最后是結(jié)論。

二、 創(chuàng)新理論文獻(xiàn)回顧

1. 公司治理。股權(quán)性質(zhì)對(duì)創(chuàng)新投入的影響主要通過(guò)兩條途徑：第一，股權(quán)性質(zhì)通過(guò)影響效率進(jìn)而影響創(chuàng)新投入;第二，股權(quán)性質(zhì)帶來(lái)的國(guó)企天然的資源優(yōu)勢(shì)和政策傾斜促進(jìn)了創(chuàng)新投入。我國(guó)當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)機(jī)制并不完善、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不夠使得國(guó)企和民企在很多方面差異很大。對(duì)于創(chuàng)新這種投入周期長(zhǎng)、回報(bào)不確定但高收益的活動(dòng)，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)有可能具有不同行為。實(shí)證研究中，周黎安和羅凱（2005）、李春濤和宋敏（2010）、溫軍和馮根福（2012）發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新具有負(fù)面影響。解維敏等（2009）則發(fā)現(xiàn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)對(duì)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用?；谝陨嫌^點(diǎn)，本文做出以下關(guān)鍵假設(shè)。

假設(shè)1：其他條件不變的情況下，國(guó)企性質(zhì)不利于企業(yè)研發(fā)投入。

2. 管理者特征。董事長(zhǎng)作為公司的戰(zhàn)略的最終確定者，對(duì)于創(chuàng)新投入的決定非常關(guān)鍵。有研發(fā)背景的董事長(zhǎng)會(huì)更看中公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，更加注重公司的研發(fā)投入（文芳，2015）。總經(jīng)理作為公司戰(zhàn)略的首席執(zhí)行官有可能對(duì)創(chuàng)新投入擁有舉足輕重的影響（李春濤、宋敏，2010）。本文將考察董事長(zhǎng)和總經(jīng)理各方面的特征對(duì)公司研發(fā)的影響：強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格（董事長(zhǎng)同時(shí)兼任總經(jīng)理）、薪酬、持股、教育程度、研發(fā)背景、性別、年齡;以及管理層持股比例。其中董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的研發(fā)背景和教育程度是重點(diǎn)考察對(duì)象。

假設(shè)2：其他條件不變的情況下，董事長(zhǎng)擁有研發(fā)背景的公司更重視研發(fā)投資;

假設(shè)3：其他條件不變的情況下，總經(jīng)理?yè)碛醒邪l(fā)背景的公司更重視研發(fā)投資;

假設(shè)4：其他條件不變的情況下，董事長(zhǎng)學(xué)歷越高，公司越重視研發(fā)投資;

假設(shè)5：其他條件不變的情況下，總經(jīng)理學(xué)歷越高，公司越重視研發(fā)投資。

三、 模型、變量與數(shù)據(jù)

本文使用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，但考慮到領(lǐng)導(dǎo)者特征一般相對(duì)穩(wěn)定，公司治理變量對(duì)創(chuàng)新的影響有長(zhǎng)期性，本文使用OLS方法，構(gòu)造了下述計(jì)量回歸模型：

其中被解釋變量為企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用（RD）和開發(fā)支出（CRD）。解釋變量包括公司治理變量（CG），控制變量（Ctrl）考察公司一般性特征、地域、時(shí)間和外部特征。

本文數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。由于財(cái)政部于2006年出臺(tái)了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整文件，上市公司從2006年開始大規(guī)模的在管理費(fèi)用中披露研發(fā)費(fèi)用，本文以2006年～2015年滬深兩地A股上市公司為樣本（剔除金融業(yè)）。

1. 被解釋變量。當(dāng)期研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出包含兩部分，一部分是處于“探索式創(chuàng)新”階段的研發(fā)費(fèi)用，一部分是處于“常規(guī)式創(chuàng)新”的開發(fā)支出（肖海蓮，2014）。區(qū)別于通常做法只考察公司的研發(fā)費(fèi)用，本文同時(shí)考察研發(fā)費(fèi)用（RD）與開發(fā)支出（CRD），并分別采用對(duì)數(shù)值（lnRD、lnCRD）及強(qiáng)度值（RDprop、CRDprop）兩種形式作為創(chuàng)新衡量。對(duì)數(shù)值可以衡量絕對(duì)意義上的投入，強(qiáng)度值更側(cè)重于企業(yè)的投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例，從源頭上去除規(guī)模對(duì)投入的影響。在實(shí)證結(jié)果里，本文采用絕對(duì)值作為主要的實(shí)證結(jié)果，強(qiáng)度值為穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

控制變量主要控制公司內(nèi)部特征和外部行業(yè)、地域和年度特征。本文借鑒通常做法控制公司年齡、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)回報(bào)率、雇員人數(shù)、資產(chǎn)規(guī)模、資本性支出、資產(chǎn)負(fù)債率、地域、年份和行業(yè)特征，此外還控制了公司自由現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及債務(wù)來(lái)源。除了公司年齡外，其它控制變量均以滯后一階的形式出現(xiàn)，涉及以金錢衡量的變量均以對(duì)數(shù)值的形式出現(xiàn)。對(duì)于行業(yè)特征，本文按照2006年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局文件中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的目錄，對(duì)應(yīng)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)代碼，將行業(yè)分類為C25、C26、C27、C35、C37、C38、C39、C40、I大類、M大類的公司歸屬為高科技行業(yè)。

四、 實(shí)證分析與結(jié)果

1. 主要的實(shí)證結(jié)果。回歸結(jié)果報(bào)告在表2的（1）～（4）方程中：方程（1）～（3）匯報(bào)了以研發(fā)費(fèi)用對(duì)數(shù)值為解釋變量的回歸結(jié)果，方程（4）匯報(bào)了以開發(fā)支出對(duì)數(shù)值為解釋變量的回歸結(jié)果。

在控制其他因素后，公司治理因素對(duì)研發(fā)費(fèi)用投入起了關(guān)鍵性的作用。其中，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的研發(fā)背景幾乎在所有方程中都擁有最強(qiáng)烈的顯著影響。在方程（1）中，董事長(zhǎng)的研發(fā)背景的影響系數(shù)平均高達(dá)1.8，這意味著同樣條件下，有研發(fā)背景的董事長(zhǎng)的公司比沒(méi)有研發(fā)背景的董事長(zhǎng)公司的研發(fā)費(fèi)用投入對(duì)數(shù)值將增加1.8。如果一個(gè)企業(yè)的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理都具有研發(fā)背景，那么這個(gè)公司的研發(fā)費(fèi)用比同類公司能夠增加2.6。此外，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的學(xué)歷在開發(fā)支出對(duì)數(shù)值結(jié)果（方程4）中擁有顯著的影響：學(xué)歷越高、研發(fā)投入越多。這意味著在研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度和開發(fā)支出的絕對(duì)值的影響因素上領(lǐng)導(dǎo)者的學(xué)歷水平有顯著的影響。而管理者的其它特征，如性別、年齡、薪酬、持股比例和二職合一都沒(méi)有特別明顯的顯著性。這說(shuō)明對(duì)于領(lǐng)導(dǎo)者前瞻性和專業(yè)性是領(lǐng)導(dǎo)特征的核心體現(xiàn)，其余的個(gè)人特征沒(méi)有統(tǒng)計(jì)顯著性。專業(yè)技術(shù)研發(fā)背景的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理會(huì)帶領(lǐng)公司不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

研發(fā)的慣性作用可以從方程（4）中看出：開發(fā)支出是研發(fā)活動(dòng)有實(shí)現(xiàn)和商業(yè)化預(yù)期時(shí)進(jìn)行的資本化記錄，開發(fā)支出實(shí)際上是前期研發(fā)費(fèi)用投入的一個(gè)階段性結(jié)果。在開發(fā)支出方程中，研發(fā)費(fèi)用的一期及二期滯后項(xiàng)有顯著的促進(jìn)作用。二期的影響加總后超過(guò)12%?？紤]到lnCRD的均值為lnRD均值的23%，那么研發(fā)費(fèi)用對(duì)開發(fā)支出的影響從對(duì)數(shù)值結(jié)果上超過(guò)50%（12%/23%）。國(guó)企性質(zhì)對(duì)研發(fā)費(fèi)用投入有顯著的抑制作用，這在全樣本和非高科技企業(yè)中都有非常顯著的體現(xiàn)，但在高科技企業(yè)的分樣本回歸中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能促進(jìn)研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)增加。

在控制變量中，融資來(lái)源和融資結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入有不同程度的顯著影響：整體而言，只有股權(quán)融資對(duì)公司研發(fā)費(fèi)用及開發(fā)支出的對(duì)數(shù)值擁有顯著的積極作用。并且，長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)研發(fā)投入有顯著的抑制作用，當(dāng)期的短期債務(wù)對(duì)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用。這樣意味只有真正想做創(chuàng)新的企業(yè)傾向于自己掏錢做研發(fā)，而不是借長(zhǎng)債研發(fā)。這有利于投資者判斷何為真正的創(chuàng)新型企業(yè)。這個(gè)效應(yīng)在高科技樣本中不顯著，這說(shuō)明高科技的特性可以克服債務(wù)約束。同樣的上述效應(yīng)存在于開發(fā)支出對(duì)數(shù)值的回歸結(jié)果中。

金融機(jī)構(gòu)投資者的持股比例能夠顯著的促進(jìn)研發(fā)投入的增加，這在大部分回歸結(jié)果中都顯著。未流通股比例顯著的降低研發(fā)投入比例，但是對(duì)于國(guó)企和高科技企業(yè)不受此影響。此外，地區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度和行業(yè)特征對(duì)研發(fā)費(fèi)用均有顯著的影響。處于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)最佳地區(qū)，其研發(fā)費(fèi)用比最差地區(qū)能高出1.61，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)中等地區(qū)比最差地區(qū)能高出1.13。高科技企業(yè)屬性能為企業(yè)帶來(lái)接近3.48的研發(fā)費(fèi)用差異。

綜上所述，在不同性質(zhì)的企業(yè)中企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的研發(fā)背景及學(xué)歷對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入影響關(guān)鍵，并且股權(quán)融資能夠促進(jìn)研發(fā)投入，過(guò)高的債務(wù)和過(guò)重的債務(wù)結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)的研發(fā)進(jìn)行。此外，實(shí)證結(jié)論顯示一個(gè)中國(guó)特色的現(xiàn)象，國(guó)有企業(yè)如果擁有研發(fā)背景的董事長(zhǎng)將企業(yè)戰(zhàn)略立足研發(fā)，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)利潤(rùn)，那么國(guó)企性質(zhì)給其帶來(lái)的資源能最大化研發(fā)戰(zhàn)略的順利進(jìn)行，不受其它資源的約束。非國(guó)有的高科技企業(yè)則受到了上述融資結(jié)構(gòu)、股東特征、績(jī)效等各方面的約束。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果匯報(bào)在表2方程（5）、（6）。采用強(qiáng)度值作為被解釋變量直接去除了研發(fā)的規(guī)模效應(yīng)，更專注于企業(yè)研發(fā)投入的力度。整體而言，強(qiáng)度的回歸結(jié)果與對(duì)數(shù)值回歸結(jié)果一致，并且公司治理變量（國(guó)有企業(yè)性質(zhì)和董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的研發(fā)背景及學(xué)歷特征）的影響更加強(qiáng)烈。在方程（5）中，其他條件不變的情況下，總經(jīng)理的學(xué)歷差距一個(gè)單位導(dǎo)致所在公司的研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度差異達(dá)到0.36%;董事長(zhǎng)的學(xué)歷差距一個(gè)單位導(dǎo)致所在公司的研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度差異達(dá)到0.23%?？紤]到上市公司的平均研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度只有2%，那么研發(fā)背景的董事長(zhǎng)帶來(lái)的研發(fā)費(fèi)用投入總額差異達(dá)到44.5%，學(xué)歷帶來(lái)的研發(fā)費(fèi)用投入總額差異超過(guò)30%。董事長(zhǎng)的研發(fā)背景制定了企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略，而學(xué)歷代表的執(zhí)行能力保障了戰(zhàn)略的實(shí)施。從這里更能彰顯高素質(zhì)的人才及良好的公司治理對(duì)公司研發(fā)戰(zhàn)略的制定及實(shí)施帶來(lái)的保障。

從方程（6）的開發(fā)支出強(qiáng)度的回歸結(jié)果可以看出：開發(fā)支出強(qiáng)度均值只有0.3%，研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度在2%。研發(fā)費(fèi)用滯后項(xiàng)前的系數(shù)相加達(dá)到0.34，這意味著開發(fā)支出強(qiáng)度基本由研發(fā)費(fèi)用強(qiáng)度控制，研發(fā)活動(dòng)有很強(qiáng)的慣性。那么前期探索式研發(fā)階段的影響因素也會(huì)影響開發(fā)支出，但在控制這個(gè)慣性作用后，其余的公司治理因素的影響作用就失去了顯著性。

五、 結(jié)論

本文從一個(gè)綜合的視角以2006年～2015年滬深兩地的上市公司為樣本，全面考察了技術(shù)創(chuàng)新的影響因素。本文的主要結(jié)論是：

1. 研發(fā)投入擁有長(zhǎng)期性和累積性。公司治理變量中董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的研發(fā)背景及學(xué)歷水平代表著董事會(huì)對(duì)研發(fā)戰(zhàn)略的前瞻性和專業(yè)性，該變量無(wú)論是以對(duì)數(shù)值還是研發(fā)強(qiáng)度計(jì)算在所有回歸結(jié)果中都顯著并且影響程度非常大，這驗(yàn)證了文芳、劉漸和等的關(guān)于董事長(zhǎng)研發(fā)背景的觀點(diǎn)。

2. 國(guó)有企業(yè)性質(zhì)整體上對(duì)創(chuàng)新有抑制作用。但在不同高科技屬性的企業(yè)的國(guó)企性質(zhì)對(duì)研發(fā)投入帶來(lái)了很大差別：在被解釋變量為研發(fā)費(fèi)用對(duì)數(shù)值的回歸中，國(guó)有企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的影響顯著為正，而且程度很大。這說(shuō)明國(guó)企并不是一定是低效的代表，從規(guī)模和資源優(yōu)勢(shì)上有利于研發(fā)活動(dòng)的開展。

3. 企業(yè)現(xiàn)金流變量中債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)有很大影響，長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)創(chuàng)新投入金額有抑制作用，短期債務(wù)有促進(jìn)作用。此外，真正的創(chuàng)新型企業(yè)傾向于自己掏錢做研發(fā)。

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作者簡(jiǎn)介：王一鳴（1966-），男，漢族，江西省撫州市人，中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究所數(shù)學(xué)博士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任、教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)定價(jià)理論與計(jì)量、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、金融市場(chǎng)、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策、社會(huì)資本與中小企業(yè)融資;楊梅（1986-），女，漢族，四川省樂(lè)山市人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系博士生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

收稿日期：2017-04-08。