李明來+張夢宇+張儀

摘 要：從中國證券市場與實體經(jīng)濟的關系、上市公司、市場操作、與國際市場的聯(lián)系和信息披露等五個角度分析中國證券市場的現(xiàn)存問題，使用nar神經(jīng)網(wǎng)絡模型對2016年5—7月的期貨價格走勢進行了實證檢驗，證明中國證券市場價格具有不規(guī)律性和趨勢性不明顯的特征，并從宏觀、中觀、微觀三個角度對我國證券市場的發(fā)展提出了政策建議。

關鍵詞：證券市場；nar神經(jīng)網(wǎng)絡；政策建議

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）11-0127-02

引言

證券市場的發(fā)展為投資者提供了新的投資場所，同時也為企業(yè)籌集資金提供了便利，有利于我國經(jīng)濟的改革與發(fā)展。但近年來頻發(fā)的股災等事件也暴露出我國證券市場仍存在諸多不完善的地方。本文就我國證券市場現(xiàn)存的問題進行分析，并通過Nar神經(jīng)網(wǎng)絡模型對中國證券市場的不規(guī)律性進行實證檢驗，最后歸納提出促進我國證券市場長遠健康發(fā)展的政策建議。

一、研究現(xiàn)狀綜述

在證券市場建立初期，學者主要針對證券市場的功能進行了研究。劉世錦（1998）指出，證券市場應當通過市場導向使資金重點流向優(yōu)勢企業(yè)[1]。

有學者針對中國加入WTO后面對的機遇和挑戰(zhàn)，對中國證券市場面臨的發(fā)展現(xiàn)狀和現(xiàn)存問題進行了研究。駱效生、彭澤軍（2002）指出，我國應采取強化對證券市場的監(jiān)督、資本市場的進入市場化等措施應對國際化競爭[2]。丁孟春、李泓欣（2002）認為，我國證券市場要盡快融入國際資本市場配置全球資源，同時健全監(jiān)管體系[3]。

也有學者對中國證券市場監(jiān)管體制問題進行了研究。任啟龍（2004）指出，我國證券市場存在監(jiān)管理念落后、上市公司治理結構存在缺陷、證券市場監(jiān)管機構單一化的問題[4]。劉寧、劉安華（2003）指出，我國應當完善實時監(jiān)控系統(tǒng)，加強動態(tài)跟蹤監(jiān)管[5]。

針對證券市場存在的問題，不同學者提出了不同的解決方案。馮曉京（2011）指出，我國應當完善證券市場的法律法規(guī)和市場機制[6]。李慧、鄭權（2016）指出，我國應該推動投資品種多元化，優(yōu)化上市企業(yè)的治理體制[7]。

二、中國證券市場現(xiàn)存問題

首先，我國證券市場與實體經(jīng)濟走勢關聯(lián)不緊密。當宏觀經(jīng)濟運行良好時股市可能下跌，宏觀經(jīng)濟不景氣時股市仍可能上漲，中國證券市場的趨勢性不明顯。其次，我國證券市場的上市公司絕大部分為國有企業(yè)，缺乏市場精神。從投資者角度，中國證券市場的投資者以散戶為主，投機色彩濃厚。從監(jiān)管角度，我國對證券市場的調(diào)控力度較大，雖然在一定程度上維持了證券市場的穩(wěn)定，但也違背了市場規(guī)律。從信息披露角度，我國證券市場信息披露制度不完善，企業(yè)虛報信息和內(nèi)幕信息現(xiàn)象時有出現(xiàn)。

三、證券市場不規(guī)律性的實證檢驗——基于Nar神經(jīng)網(wǎng)絡模型

股票或期貨每一次成交都會生成一個 Tick 數(shù)據(jù)。筆者搜集了期貨市場2016年5月到2016年7 月IF，AU，RU，A，M，Y，P，SR，RO，F(xiàn)，ER等品種的Tick價格，通過構建Nar神經(jīng)網(wǎng)絡模型，基于歷史數(shù)據(jù)進行預測。若預測效果良好，則證明中國證券市場規(guī)律性與趨勢性良好，適宜投資者投資；若預測效果較差，則證明中國證券市場無明顯趨勢性。

（一）Nar神經(jīng)網(wǎng)絡模型概述

一個典型的Nar神經(jīng)網(wǎng)絡主要由輸入層、隱層和輸出層及輸入延時函數(shù)構成，可表示為：

Y（t）=f（y（t-1），y（t-2），…y（t-d））

式中，d為延時階數(shù)，f（.）為神經(jīng)網(wǎng)絡模型。從式中可看出，y（t）由y（t-1），y（t-2），…，y（t-d）所決定，可表明事物發(fā)展的延續(xù)性。用過去幾期的值推斷當期的值。Nar模型的預測方法采用遞歸預測法，這種預測方法的主旨就是對1步向前預測值的循環(huán)使用。

2.數(shù)據(jù)選取與預處理

由于最新價就是期貨的成交現(xiàn)價，是交易中最新的一個成交價，而主力合約是持倉量最大的合約，一般情況下，持倉量最大的合約的成交量也是最大的。因為它是市場上最活躍的合約，也是最容易成交的合約，所以投機者基本上都在參與這個合約。故選取2015年8月份的IF（滬深300股指期貨）的主力合約的最新價數(shù)據(jù)，利用默認閾值去噪處理的數(shù)據(jù)，采用Nar神經(jīng)網(wǎng)絡預測出未來60分鐘IF期貨價格，選取代表性的時間點（第1，5，15，30，60分鐘）的預測值整理為下表1：

將預測部分的數(shù)據(jù)與歷史真實數(shù)據(jù)繪制在一張圖中，如圖1所示。由于預測時間僅為60分鐘，相對于使用的1個月歷史數(shù)據(jù)來說非常短，為便于觀察將其放大繪圖得到圖1。

由圖1可知，預測曲線呈持續(xù)的單一的下降趨勢，與真實期貨市場的曲線走勢相差甚遠。由此可見，雖然使用了一個月的歷史數(shù)據(jù)訓練神經(jīng)網(wǎng)絡，仍無法實現(xiàn)對價格走勢的有效模擬和預測。

四、對中國證券市場無法有效預測的解釋

當歷史數(shù)據(jù)無法起到預測效果時，一般存在兩種情況：第一種為強有效市場，所有信息一旦出現(xiàn)即立刻發(fā)揮充分作用并體現(xiàn)在價格走勢上，因此投資者無法使用歷史數(shù)據(jù)進行預測；第二種情況是市場機制不完善，價格無法充分反映市場規(guī)律。

中國證券市場屬于第二種情況。我國證券市場還不夠完善，價格走勢無規(guī)律可循，無法充分反映應有的市場規(guī)律，市場價格扭曲，因此也就無法進行預測。

五、中國證券市場改善方向建議

1.從宏觀層面上，應當明晰證券市場的定位與作用，使其成為企業(yè)融資的重要渠道，成為投資場所而不是投機場所，加強證券市場與實體經(jīng)濟的聯(lián)系。

2.在中觀層面上，繼續(xù)深化證券市場的市場化改革，盡量減少行政干預。堅持以市場調(diào)控為主、宏觀干預為輔。過多的行政干預措施雖然會起到一定程度的對證券市場的保護作用，但往往事與愿違，同時會出現(xiàn)保護“低效率”的情況，大大減慢了我國證券市場發(fā)展的進程，影響了資源配置效率，扭曲了市場價格。

3.在微觀層面上，對于政府來說，應當扮演“守夜人”的角色。政府不應當既當裁判員，又當運動員。但由于我國是政府主導型國家，政府對證券市場在經(jīng)濟發(fā)展中起著主導性作用，政府對證券市場的作用也不可忽視。我們不可能像西方國家那樣從無到有地讓市場主導自發(fā)演化出證券市場，我們的證券市場可以是或者說應當是政府主導建立的，但證券市場的運行中應當減少政府干預的色彩，否則會嚴重弱化市場配置資源的有效性，不利于證券市場長遠健康發(fā)展。對于上市公司來說，應當由市場規(guī)則確定準入機制。在一個有效的證券市場中，證券價格可以有效反映公司運營狀況，從而將資金合理配置到最應當投資的公司上。因此，審核制不符合證券市場的發(fā)展趨勢，也制約了證券市場的有效競爭。對于已經(jīng)上市的公司，應繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，提升運行效率，規(guī)范公司治理結構，強化股東權利意識和企業(yè)的契約意識，發(fā)揮證券市場應有的作用。對于投資者來說，應當培育機構投資者。我國目前的投資者以散戶為主，且以投機為主，缺乏投資意識與相關知識。我國應當深化金融改革，培育大批長期投資、具備專業(yè)知識的機構投資者，這對于我國穩(wěn)定證券價格走勢，加速證券市場的市場化程度有深遠意義。

參考文獻：

[1] 劉世錦.正確認識資本市場功能加快推進國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組[J].上海金融，1997，（11）：4-6.

[2] 駱效生，彭澤軍.中國證券市場現(xiàn)存的問題與對策[J].學習論壇，2002，（9）：44-46.

[3] 丁孟春，李泓欣.淺析加入WTO后中國證券市場面臨的問題與對策[J].工業(yè)技術經(jīng)濟，2002，（5）：111-112.

[4] 任啟龍.淺議中國證券市場監(jiān)管體制的問題及其對策[J].新會計，2004，（5）：38-40.

[5] 劉寧，劉安華.中國證券市場存在的問題與對策[J].遼寧行政學院學報，2003，（6）：47-52.

[6] 馮曉京.中國證券市場存在的問題與對策分析[J].商業(yè)文化，2011，（12）：233.

[7] 李慧，鄭權.中國證券市場的現(xiàn)狀與問題研究[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2016，（9）：33-35.

[責任編輯 興 華]