龔思益

摘 要：過去，融資渠道窄、融資能力差始終阻礙著民營快遞企業(yè)在激烈競爭環(huán)境中的長遠(yuǎn)發(fā)展。但近兩年來，大型民營快遞企業(yè)紛紛借殼上市，登錄資本市場。以低成本在資本市場上迅速籌集到大規(guī)模的發(fā)展資金，從而克服企業(yè)融資難題，同時(shí)也加速了經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。本文在分析我國民營快遞企業(yè)借殼上市現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了民營快遞企業(yè)借殼上市的動(dòng)因，最后為民營快遞企業(yè)借殼上市后的生產(chǎn)經(jīng)營提出了若干建議。

關(guān)鍵詞：民營快遞企業(yè) 借殼上市 動(dòng)因分析

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）04（b）-115-02

目前，我國快遞市場已形成了三大主體：國際快遞企業(yè)、國有快遞企業(yè)及民營快遞企業(yè)。其中國際快遞企業(yè)由背后財(cái)團(tuán)提供雄厚的資金，國有快遞企業(yè)受國家政策扶持與資金援助，經(jīng)營戰(zhàn)略受資金約束均較少。相比而言，民營快遞企業(yè)資金短缺。但企業(yè)的發(fā)展與戰(zhàn)略的實(shí)施均需以充足的資金為保障。為克服融資瓶頸，四大民營快遞巨頭（申通、順豐、圓通、韻達(dá)）在2016年紛紛借殼上市，登錄資本市場。四大巨頭的選擇代表著整個(gè)民營快遞企業(yè)將來的發(fā)展方向與趨勢，掀起了民營快遞企業(yè)的上市潮，以百世物流、天天快遞、全峰快遞組成的第二梯隊(duì)也正在加快借殼上市的步伐。因此可以預(yù)見，借殼上市將成為民營快遞企業(yè)最重要的上市渠道。希望本文的研究可以為日后擬上市的民營快遞企業(yè)提供相應(yīng)的參考與意見。

1 我國民營快遞企業(yè)借殼上市現(xiàn)狀

根據(jù)發(fā)展情況，我國民營快遞企業(yè)借殼上市仍處于起步階段。2015年12月，申通快遞借殼艾迪西，成為中國民營快遞第一股。順豐、圓通、韻達(dá)緊隨其后，接連借殼上市。根據(jù)申通、順豐、圓通、韻達(dá)四大民營快遞巨頭的借殼上市歷程，可以看出以下特征。

（1）登錄資本市場速度迅速。申通借殼上市（2015.12.01—2016.10.24）歷時(shí)10個(gè)月23天、順豐（2016.2.18—2016.10.12）歷時(shí)9個(gè)月24天、圓通（2016.03.22—2016.07.28）歷時(shí)4個(gè)月6天、韻達(dá)（2016.07.01—2016.11.08）歷時(shí)4個(gè)月7天。說明民營快遞企業(yè)借殼上市方案公布（招股書遞交）到審核通過時(shí)間較短，遠(yuǎn)小于IPO上市所需時(shí)間。且審核期逐漸縮短，說明借殼上市方案不斷優(yōu)化?？梢灶A(yù)測，其他民營快遞企業(yè)將來若選擇借殼上市登錄資本市場，速度將越來越快。

（2）借殼方式為二級(jí)市場收購，殼資源為ST公司。目前我國市場上有收購國有股、法人股或二級(jí)市場收購等操作方法使借殼方獲得上市公司的股份。而四大民營快遞巨頭均選擇從二級(jí)市場上收購股份，并進(jìn)行重大資產(chǎn)置換與資產(chǎn)重組。四大民營快遞巨頭選擇的殼對(duì)象（殼資源）均為ST公司。申通借殼艾迪西、順豐借殼鼎泰新材、圓通借殼大楊創(chuàng)世、韻達(dá)借殼新海股份。之所以選擇ST公司是因?yàn)檫@些公司正處于衰退期，盈利能力微薄甚至入不敷出。這些企業(yè)的股東往往愿意進(jìn)行重組，一方面能保住稀缺的殼資源，另一方面借殼成功將帶來股價(jià)上漲。

2 我國民營快遞企業(yè)借殼上市的動(dòng)因

民營快遞企業(yè)之所以相繼走上借殼上市之路，概括起來主要有以下動(dòng)因。

（1）借殼上市門檻相對(duì)較低。我國資本市場成立之初采用“配額制”上市，把無數(shù)優(yōu)秀民營企業(yè)直接拒之門外。目前該制度雖已取消，但國內(nèi)IPO行政審批制度復(fù)雜、流程繁瑣、速度緩慢。IPO上市一般需一年半到兩年時(shí)間，復(fù)雜的企業(yè)甚至需要三年時(shí)間。而證監(jiān)會(huì)的審核速度進(jìn)一步放緩了民營快遞企業(yè)上市進(jìn)程。IPO上市于民營快遞企業(yè)而言是難以逾越的鴻溝。且目前我國上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)盈利能力要求較高，要求企業(yè)具有一定的盈利能力。如《會(huì)計(jì)法》中明確規(guī)定上市前三年凈利潤為正。比較而言，民營快遞企業(yè)采取借殼上市比IPO上市速度快、門檻低。

（2）改善民營快遞企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。目前，民營快遞企業(yè)的經(jīng)營模式分為直營制與加盟制。其中直營制民營快遞企業(yè)以順豐、宅急送為代表，大部分仍采用“家族式管理”。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，家族管理機(jī)制問題逐漸凸顯。獨(dú)裁式的家長管理模式易導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，大大降低了決策的正確性與準(zhǔn)確性。這類企業(yè)若不加速改革，注定會(huì)被激烈的市場競爭所淘汰。通過借殼上市可以加快民營快遞企業(yè)“去家族化”管理模式進(jìn)程。而加盟制管理松散，沒有規(guī)范的約束機(jī)制和利益分配機(jī)制，加盟問題日趨尖銳。當(dāng)總公司利益與自身利益相違背時(shí)，擁有實(shí)際控制權(quán)的加盟商往往會(huì)犧牲公司利益以尋求自身利益的最大化。一些加盟商為了自身效益甚至不惜以破壞總公司的公眾形象與品牌為代價(jià)，對(duì)總公司長期的發(fā)展帶來毀滅式的破壞。而通過借殼上市可以使加盟制民營快遞企業(yè)集中權(quán)利，削弱加盟矛盾。

（3）滿足民營快遞企業(yè)融資需求。民營快遞企業(yè)既無國際快遞背后的財(cái)團(tuán)支持也未享受國家機(jī)器對(duì)國有快遞的政策優(yōu)惠與扶持。從民營快遞企業(yè)以往資金來源來看，企業(yè)以自有資金為主，銀行貸款次之。但銀行貸款額度較小且不易取得，往往需將商鋪和物業(yè)抵押給銀行。一旦民營快遞企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，企業(yè)便面臨著破產(chǎn)清算。一方面企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸并未克服，另一方面民營快遞的迅速擴(kuò)張又使得融資需求劇增。智能倉儲(chǔ)的建設(shè)、無人機(jī)設(shè)備的引進(jìn)、包裹分配技術(shù)的改革、高素質(zhì)快遞員培訓(xùn)資本的投入等均需大量資本。而借殼上市將為民營快遞企業(yè)取得比債務(wù)資本更低的永久性權(quán)益性資本，掃除企業(yè)因缺錢而發(fā)展受阻的障礙。

（4）民營快遞企業(yè)未來競爭戰(zhàn)略的需要。wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：民營快遞企業(yè)毛利整體下滑、業(yè)務(wù)量高速增長的同時(shí)伴隨著盈利能力的不斷下降。說明目前快遞行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)成熟期。同時(shí)，與國際快遞企業(yè)、國有快遞企業(yè)爭奪市場份額的民營企業(yè)還面臨著許多潛在入侵者，如阿里巴巴、京東、蘇寧等。這些電商如今均下沉到物流行業(yè)，且正在大力加強(qiáng)自身物流建設(shè)，向第三方開放，以便進(jìn)一步向快遞市場滲透。在行業(yè)門檻提高、行業(yè)競爭劇烈的情況下，民營快遞企業(yè)應(yīng)加速調(diào)整轉(zhuǎn)型。筆者認(rèn)為民營快遞企業(yè)的競爭將開啟“產(chǎn)業(yè)+資本”的模式（定增、并購、質(zhì)押、EB等）。而借殼上市是打造“產(chǎn)業(yè)+資本”鏈的第一環(huán)節(jié)。誰先在融資戰(zhàn)中積累大量資本誰就在未來的發(fā)展戰(zhàn)略上搶占了先機(jī)。

3 建議

借殼上市只是民營快遞企業(yè)登錄資本市場快速融資的渠道而非生產(chǎn)經(jīng)營的最終目的。借殼上市后，企業(yè)應(yīng)將籌集到的資金合理用于經(jīng)營發(fā)展與戰(zhàn)略規(guī)劃。并且上市不能解決所有問題，民營快遞企業(yè)仍應(yīng)考慮和解決經(jīng)營模式難以管理、毛利率低、服務(wù)質(zhì)量較差等生存經(jīng)營問題。最后，民營快遞企業(yè)也要積極應(yīng)對(duì)上市后的風(fēng)險(xiǎn)，自覺接受證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的監(jiān)管和投資者的監(jiān)督。

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