劉鑫

摘 要：企業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)活動中一個(gè)必不可缺的關(guān)鍵部分，直接關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，承擔(dān)著重要的社會和政治責(zé)任。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的不斷改革創(chuàng)新，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也隨之變化發(fā)展。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)能夠影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，與企業(yè)盈利和企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)，也影響著整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題受到越來越多的關(guān)注和重視。本文通過對現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行探討，總結(jié)出企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題，分析影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素，并提出相應(yīng)的對策建議，以實(shí)現(xiàn)我國企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)化創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化 存在問題 影響因素 對策建議

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）04（b）-083-03

1 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題

1.1 內(nèi)源融資不充分，外源融資占比高于內(nèi)源融資

經(jīng)權(quán)威部門調(diào)查顯示，發(fā)達(dá)國家的內(nèi)源融資占融資總金額比重逐年上升，約占到50%～85%。而我國企業(yè)內(nèi)源融資占總?cè)谫Y比重較少，僅達(dá)到30%，外部融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于內(nèi)部融資。這使得企業(yè)的內(nèi)部融資很難為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持，外部融資過多，使得更多的利益相關(guān)者參與公司的經(jīng)營和治理，不利于公司決策效率和長效發(fā)展?，F(xiàn)階段我國企業(yè)普遍存在融資渠道不完善，融資結(jié)構(gòu)不合理的問題。內(nèi)部融資的籌資結(jié)構(gòu)也存在缺失，目前企業(yè)主要有兩類內(nèi)部融資方式：一是集團(tuán)內(nèi)部用協(xié)議聯(lián)合起資金充足和有資金需求的單位，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金從資金充裕單位流通向需要資金的單位。二是由有資金需求的單位發(fā)行所需金額的債權(quán)，并由資金充裕的單位將其買入，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部資金的流通。但這兩種融資方式的成本高且有較大風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部融資渠道需要增加和完善。

1.2 債權(quán)融資意識不足，股權(quán)融資比率高于債權(quán)融資

股權(quán)和債權(quán)融資是企業(yè)融資的主要渠道，但總的來說我國企業(yè)股權(quán)融資要遠(yuǎn)高于債權(quán)融資。造成以上現(xiàn)象主要有兩個(gè)原因，一是我國債券市場發(fā)展滯后，不成熟，隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)改革也隨之進(jìn)行，但對于有關(guān)債權(quán)融資等方面的問題，很多企業(yè)還沒能充分認(rèn)識到債權(quán)融資在企業(yè)融資中的重要作用，尚未形成利用債權(quán)融資及構(gòu)成合理的資本結(jié)構(gòu)能意識，以致于在企業(yè)的融資方式中并沒有過多考慮利用債權(quán)進(jìn)行融資，導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不夠全面，融資渠道不完善。二是有部分企業(yè)忽略長期戰(zhàn)略，常?；诙唐谛б孢M(jìn)行決策。債權(quán)融資必須要償付給債權(quán)人固定金額的利息，具有約束性，而股權(quán)融資不會進(jìn)行強(qiáng)制分紅，只是根據(jù)公司經(jīng)營狀況決定是否付給股東股利，因此股權(quán)融資的成本會低于債權(quán)融資成本，企業(yè)為了短期利益在以上兩種融資方式中，企業(yè)會選擇股權(quán)融資方式。另外，在資本市場中，股價(jià)一旦大幅上漲，會刺激企業(yè)進(jìn)行更加頻繁的股權(quán)融資，這就進(jìn)一步加劇企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資比率高于債權(quán)融資的現(xiàn)象。

但是股權(quán)融資過高，融資結(jié)構(gòu)不完善使企業(yè)發(fā)展存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場波動較大，企業(yè)股價(jià)很容易受到各種因素的影響，企業(yè)股價(jià)大幅下跌，就會傳遞出企業(yè)岌岌可危的信號，嚴(yán)重地影響到企業(yè)的資金供給，進(jìn)一步影響企業(yè)的正常運(yùn)營，甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。所以，我國企業(yè)必須充分認(rèn)識到債權(quán)融資對企業(yè)發(fā)展的重要作用，不斷增加企業(yè)債權(quán)融資的比率，計(jì)算企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)，不斷完善企業(yè)融資渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，促進(jìn)整個(gè)社會和諧穩(wěn)定發(fā)展。

1.3 銀行信貸分配不均衡

我國曾長期實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，受其影響，銀行信貸仍然是我國企業(yè)目前最主要的外部融資渠道。但是銀行信貸的限制條件較多，銀行信貸在不同類型企業(yè)間分配并不均衡，我國銀行信貸更傾向于為大型國有企業(yè)提供資金支持，而民營企業(yè)、中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司很難得到足夠的銀行貸款來滿足企業(yè)未來發(fā)展。就國有企業(yè)而言，雖然隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行信貸融資比例逐年下降，但仍占國有企業(yè)總?cè)谫Y金額的絕大部分。另外，如果企業(yè)的發(fā)展過分依賴銀行信貸，融資方式過于單一，破壞了企業(yè)均衡的融資結(jié)構(gòu)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題時(shí)，就無法再次利用銀行信貸融資，導(dǎo)致資金鏈斷裂，甚至無力償還以往的貸款，更甚者企業(yè)會瀕臨破產(chǎn)。

2 影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素

2.1 宏觀層面影響因素

從宏觀角度看，融資成本和資本市場的發(fā)展情況是影響我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的兩大因素。融資成本是企業(yè)選擇融資方式的主要出發(fā)點(diǎn)，企業(yè)會根據(jù)融資成本進(jìn)行融資方式的配比，達(dá)到融資成本最小化。我國企業(yè)目前主要的融資方式有：銀行信貸、股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)部融資等。上述融資方式按照成本由低到高排序：銀行存款成本低于1%，債權(quán)融資的成本介于1.5%～4%之間，股權(quán)融資的發(fā)行成本約為3.2%。債權(quán)融資平均水平與股權(quán)融資成本水平相當(dāng)，銀行存款成本最低，所以目前銀行信貸是我國企業(yè)最偏愛的融資方式。

對于資本市場這個(gè)影響因素來說，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)對我國企業(yè)發(fā)展造成較深影響，使銀行信貸一直是企業(yè)融資的主要和首選融資方式。改革開放后，相對于債券市場，股票市場發(fā)展較早比較成熟，所以我國企業(yè)偏好股權(quán)融資，股權(quán)融資比率占總?cè)谫Y比率較大。隨著市場經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展，我國資本市場不斷完善，2003年后債券市場得以迅速發(fā)展，企業(yè)利用債權(quán)融資的比例也在逐漸上升。同時(shí)，各種融資方式隨著資本市場的發(fā)展不斷涌現(xiàn)，例如，保理融資、信托融資等融資方式也被越來越多的企業(yè)應(yīng)用。隨著資本市場的不斷完善，企業(yè)的融資方式日趨多樣化，融資結(jié)構(gòu)更加均衡，融資成本越來越低，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越小。

2.2 微觀層面影響因素

從微觀層面來說，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要影響因素有企業(yè)盈利狀況和公司治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面。第一，對于企業(yè)的盈利狀況。如果一家企業(yè)運(yùn)營水平低，業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，運(yùn)營成本較高，收入來源少，盈利能力差，就不能為未來發(fā)展提供充裕的資金，這類企業(yè)就無法進(jìn)行內(nèi)源融資，只好依賴于外部融資渠道。而我國企業(yè)目前正普遍存在外源融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)源融資的情況。

對于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面，很多企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)的不夠科學(xué)合理，尤其是民營企業(yè)和家族企業(yè)，通常沒有專業(yè)的經(jīng)理人管理公司，更多的是“內(nèi)部人控制企業(yè)”，這直接導(dǎo)致企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)失衡，也不能決策出科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)，無法有針對性地?cái)U(kuò)展企業(yè)的融資渠道和規(guī)劃企業(yè)正確的發(fā)展方向。有些企業(yè)沒有有效的監(jiān)督與制衡機(jī)制，無法進(jìn)行有效的內(nèi)源融資，被迫進(jìn)行外源融資補(bǔ)充資金，進(jìn)一步加劇企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的失衡。

3 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

3.1 加強(qiáng)政府引導(dǎo)，提高資本市場效率

我國企業(yè)要實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和均衡，就必須要進(jìn)一步擴(kuò)展融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化。而融資方式多元化首先需要建立多元化高效的融資市場。因此，政府需要加大力度引導(dǎo)多元化融資市場的建立，為企業(yè)融資創(chuàng)造出更加完善的多元化市場。政府出臺相應(yīng)政策，推動多元化融資體制他改革。

在銀行信貸融資方面，出臺優(yōu)惠政策使銀行信貸向民營企業(yè)和中小企業(yè)傾斜，進(jìn)一步解決這類企業(yè)申請信貸難的問題，例如打破國有銀行壟斷，大力發(fā)展股份制銀行，增加銀行業(yè)的競爭，有利于激發(fā)銀行業(yè)活力，促使銀行改進(jìn)貸款審核機(jī)制，改進(jìn)審核方法和限制條件，使其為更多類型的企業(yè)提供服務(wù)。鼓勵商業(yè)銀行與企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并以協(xié)議的方式獲得融資授信資源。在債權(quán)融資方面，政府完善企業(yè)債券融資的相關(guān)規(guī)定，出臺債權(quán)融資的相關(guān)法律法規(guī)，優(yōu)化債券發(fā)行體制，降低企業(yè)進(jìn)入債券市場的門檻，簡化債權(quán)融資繁瑣的環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對債券市場的監(jiān)管力度，營造良好的債權(quán)融資的市場環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資，擴(kuò)大發(fā)行債券規(guī)模，增加企業(yè)債券融資比率。除了債券融資、銀行融資等方式，企業(yè)也可以用保理融資、信托融資等融資方式。對于保理融資方式，一方面，政府要制定相關(guān)扶持政策，鼓勵企業(yè)利用保理業(yè)務(wù)增大貿(mào)易規(guī)模。另一方面，支持我國商業(yè)銀行進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，引導(dǎo)更多的保理商和出口商進(jìn)入到保理市場，讓企業(yè)獲得更多的資金支持，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)固迅速發(fā)展。實(shí)現(xiàn)多元化的融資方式，能夠使企業(yè)流動資金不足的情況，為企業(yè)融資提供了更豐富的渠道，使得企業(yè)在市場調(diào)節(jié)之下優(yōu)化與調(diào)整其融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置。

完善的資本市場為企業(yè)融資提供了良好的環(huán)境，而高效率的資本市場能夠更好地為企業(yè)融資服務(wù)，更有效的進(jìn)行資本的優(yōu)化配置。利用高效的資本市場吸收民間投資，有利于擴(kuò)充企業(yè)融資的來源渠道和為企業(yè)發(fā)展提供更充裕的資金。吸引民間投資，首先要讓社會資本投資者對企業(yè)有較深入的了解，這就需要企業(yè)做好信息披露工作，提供足夠的披露信息。政府要頒布有關(guān)企業(yè)信息披露的法律法規(guī)，明確規(guī)定企業(yè)披露信息程度和內(nèi)容，規(guī)范企業(yè)信息披露行為，進(jìn)一步構(gòu)建良好的信息紕漏環(huán)境，增加企業(yè)在融資過程中的透明度，讓更多社會資本投資者參與企業(yè)融資中去，進(jìn)一步提高資本市場中企業(yè)融資的效率，促使企業(yè)創(chuàng)造出更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

3.2 提高內(nèi)源融資效率

要提高內(nèi)源融資效率，要求企業(yè)有良好的盈利能力以及企業(yè)內(nèi)部有足夠的資金儲備。由此企業(yè)應(yīng)當(dāng)改進(jìn)經(jīng)營方式，提高業(yè)務(wù)水平，增加收入來源，降低經(jīng)營成本，不斷提高其自身盈利能力，確保企業(yè)內(nèi)部有足夠的資金支撐企業(yè)未來的發(fā)展。企業(yè)要學(xué)會正確有效資本管理方式，提高自有資金的有效使用率，例如：面對設(shè)備老化更替的問題，可以適當(dāng)采用租賃方式來更新設(shè)備，既能解決資金不足的問題，又可以利用閑置資金投資利潤更好的新項(xiàng)目，提升企業(yè)盈利能力；企業(yè)不斷吸收新型的管理理念，改進(jìn)管理方法，及時(shí)更新生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步提高企業(yè)的整體運(yùn)營能力和生產(chǎn)效率，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，這也是企業(yè)的變相盈利。企業(yè)要改善內(nèi)源融資方式，原有的內(nèi)源融資方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)較大，內(nèi)源融資方式的創(chuàng)新問題也亟待解決。改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)管理層和監(jiān)督機(jī)構(gòu)行為，加強(qiáng)獨(dú)立董事制度的建立，使其在優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，選擇企業(yè)融資渠道，尤其在創(chuàng)新內(nèi)源融資方式方面發(fā)揮積極作用。

3.3 大力推進(jìn)債券發(fā)行工作

企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資，可以打破股權(quán)融資過多的失衡狀況，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。政府營造良好的市場環(huán)境，完善法規(guī)體系并加大監(jiān)管力度，刺激企業(yè)增大債券發(fā)行規(guī)模。政府努力培育企業(yè)債券二級市場，提高債券流動性，建立完善的投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制；豐富企業(yè)債券種類，強(qiáng)化企業(yè)信用評定，規(guī)范企業(yè)償債行為，并積極尋求利用金融衍生工具推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展。政府要減少不必要的行政干預(yù)，讓企業(yè)作為真正的市場主體，企業(yè)根據(jù)自身規(guī)模和效益，咨詢中介機(jī)構(gòu)，決策出合理的融資結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)出最適合企業(yè)發(fā)展的債券類型和債券期限。企業(yè)通過對其債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低短期負(fù)債偏好，提升長期債務(wù)的比例，加長還本付息的周期，穩(wěn)固企業(yè)的資金供應(yīng)鏈條。另外，債券發(fā)行中介行業(yè)的發(fā)展也能有效改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作，政府要加大對債券發(fā)行中介行業(yè)的扶植力度，加強(qiáng)引導(dǎo)，打造健康和諧的債券發(fā)行中介行業(yè)。

3.4 糾正股權(quán)融資偏好，轉(zhuǎn)換融資方式

要改進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，增加其他方式融資比例，糾正其股權(quán)融資偏好，從政府角度，首先要不斷完善資本市場體系，健全股權(quán)融資的制度，適當(dāng)提升企業(yè)發(fā)行新股、配股資格以及去的增發(fā)股票的難度，優(yōu)化股權(quán)融資的質(zhì)量，要從源頭上嚴(yán)格把控企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資。與此同時(shí)，政府要不斷加強(qiáng)企業(yè)融資的監(jiān)管力度，對于不合理的股權(quán)融資要進(jìn)行打擊，規(guī)范股票市場秩序，糾正股權(quán)融資偏好。其次要構(gòu)建完善的股票市場退出機(jī)制，增強(qiáng)股權(quán)融資的靈活度，刺激資金流通。讓更多的資金流向包括債市在內(nèi)的其他資本市場，進(jìn)而達(dá)到不斷優(yōu)化上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，更加高效進(jìn)行資金的優(yōu)化配置的目的。

從企業(yè)方面來說，我國企業(yè)要積極推行股份制改造，推動其融資方式的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。目前我國國有企業(yè)改革正在如火如荼地進(jìn)行，此次改革的重點(diǎn)是股份制改造，而進(jìn)行股份制改造中將企業(yè)進(jìn)行改組轉(zhuǎn)變成股份有限公司的形式，再將公司進(jìn)行進(jìn)一步的改組成為上市公司。股份制改造能夠?qū)⑹箛衅髽I(yè)籌集到更多的社會資金和民間資本，拓寬其融資渠道，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，為企業(yè)發(fā)展提供更充沛的資金支持，對于整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有重要意義。

4 結(jié)語

綜上所述，政府提供高效健全的資本市場，構(gòu)建健全的監(jiān)管體系，為優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)提供良好的支持和保障。我國企業(yè)必須充分認(rèn)識到優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的重要性，積極采取多樣化的融資方式，降低銀行貸款的依賴程度，糾正股權(quán)融資的偏好，增加債權(quán)融資和內(nèi)源融資比例，達(dá)到不斷降低企業(yè)融資成本，從而創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)。企業(yè)在成功融資后，要繼續(xù)提高企業(yè)的資本利用效率，進(jìn)一步的優(yōu)化完善企業(yè)的融資治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)效益和利潤，促進(jìn)資本市場的穩(wěn)固發(fā)展，進(jìn)而達(dá)到企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的良性循環(huán)。

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