劉鑫

摘 要：企業(yè)是市場經(jīng)濟活動中一個必不可缺的關鍵部分，直接關系到國民經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，承擔著重要的社會和政治責任。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷進步與發(fā)展，科學技術的不斷改革創(chuàng)新，企業(yè)的融資結構也隨之變化發(fā)展。企業(yè)融資結構能夠影響企業(yè)的生產經(jīng)營活動，與企業(yè)盈利和企業(yè)價值息息相關，也影響著整個市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)融資結構優(yōu)化的問題受到越來越多的關注和重視。本文通過對現(xiàn)有融資結構進行探討，總結出企業(yè)融資結構存在的問題，分析影響企業(yè)融資結構的因素，并提出相應的對策建議，以實現(xiàn)我國企業(yè)在融資結構方面的優(yōu)化創(chuàng)新。

關鍵詞：融資結構優(yōu)化 存在問題 影響因素 對策建議

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）04（b）-083-03

1 企業(yè)融資結構存在的問題

1.1 內源融資不充分，外源融資占比高于內源融資

經(jīng)權威部門調查顯示，發(fā)達國家的內源融資占融資總金額比重逐年上升，約占到50%～85%。而我國企業(yè)內源融資占總融資比重較少，僅達到30%，外部融資遠遠多于內部融資。這使得企業(yè)的內部融資很難為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持，外部融資過多，使得更多的利益相關者參與公司的經(jīng)營和治理，不利于公司決策效率和長效發(fā)展?，F(xiàn)階段我國企業(yè)普遍存在融資渠道不完善，融資結構不合理的問題。內部融資的籌資結構也存在缺失，目前企業(yè)主要有兩類內部融資方式：一是集團內部用協(xié)議聯(lián)合起資金充足和有資金需求的單位，進而實現(xiàn)資金從資金充裕單位流通向需要資金的單位。二是由有資金需求的單位發(fā)行所需金額的債權，并由資金充裕的單位將其買入，進一步實現(xiàn)了內部資金的流通。但這兩種融資方式的成本高且有較大風險，不利于企業(yè)的進一步發(fā)展，企業(yè)內部融資渠道需要增加和完善。

1.2 債權融資意識不足，股權融資比率高于債權融資

股權和債權融資是企業(yè)融資的主要渠道，但總的來說我國企業(yè)股權融資要遠高于債權融資。造成以上現(xiàn)象主要有兩個原因，一是我國債券市場發(fā)展滯后，不成熟，隨著市場經(jīng)濟體系的發(fā)展，企業(yè)財務改革也隨之進行，但對于有關債權融資等方面的問題，很多企業(yè)還沒能充分認識到債權融資在企業(yè)融資中的重要作用，尚未形成利用債權融資及構成合理的資本結構能意識，以致于在企業(yè)的融資方式中并沒有過多考慮利用債權進行融資，導致企業(yè)融資結構不夠全面，融資渠道不完善。二是有部分企業(yè)忽略長期戰(zhàn)略，常常基于短期效益進行決策。債權融資必須要償付給債權人固定金額的利息，具有約束性，而股權融資不會進行強制分紅，只是根據(jù)公司經(jīng)營狀況決定是否付給股東股利，因此股權融資的成本會低于債權融資成本，企業(yè)為了短期利益在以上兩種融資方式中，企業(yè)會選擇股權融資方式。另外，在資本市場中，股價一旦大幅上漲，會刺激企業(yè)進行更加頻繁的股權融資，這就進一步加劇企業(yè)進行股權融資比率高于債權融資的現(xiàn)象。

但是股權融資過高，融資結構不完善使企業(yè)發(fā)展存在很大的風險，股票市場波動較大，企業(yè)股價很容易受到各種因素的影響，企業(yè)股價大幅下跌，就會傳遞出企業(yè)岌岌可危的信號，嚴重地影響到企業(yè)的資金供給，進一步影響企業(yè)的正常運營，甚至使企業(yè)面臨破產風險。所以，我國企業(yè)必須充分認識到債權融資對企業(yè)發(fā)展的重要作用，不斷增加企業(yè)債權融資的比率，計算企業(yè)最佳資本結構，不斷完善企業(yè)融資渠道，實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，促進整個社會和諧穩(wěn)定發(fā)展。

1.3 銀行信貸分配不均衡

我國曾長期實施計劃經(jīng)濟，受其影響，銀行信貸仍然是我國企業(yè)目前最主要的外部融資渠道。但是銀行信貸的限制條件較多，銀行信貸在不同類型企業(yè)間分配并不均衡，我國銀行信貸更傾向于為大型國有企業(yè)提供資金支持，而民營企業(yè)、中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司很難得到足夠的銀行貸款來滿足企業(yè)未來發(fā)展。就國有企業(yè)而言，雖然隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，銀行信貸融資比例逐年下降，但仍占國有企業(yè)總融資金額的絕大部分。另外，如果企業(yè)的發(fā)展過分依賴銀行信貸，融資方式過于單一，破壞了企業(yè)均衡的融資結構，當企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題時，就無法再次利用銀行信貸融資，導致資金鏈斷裂，甚至無力償還以往的貸款，更甚者企業(yè)會瀕臨破產。

2 影響企業(yè)融資結構的因素

2.1 宏觀層面影響因素

從宏觀角度看，融資成本和資本市場的發(fā)展情況是影響我國企業(yè)融資結構的兩大因素。融資成本是企業(yè)選擇融資方式的主要出發(fā)點，企業(yè)會根據(jù)融資成本進行融資方式的配比，達到融資成本最小化。我國企業(yè)目前主要的融資方式有：銀行信貸、股權融資、債權融資、內部融資等。上述融資方式按照成本由低到高排序：銀行存款成本低于1%，債權融資的成本介于1.5%～4%之間，股權融資的發(fā)行成本約為3.2%。債權融資平均水平與股權融資成本水平相當，銀行存款成本最低，所以目前銀行信貸是我國企業(yè)最偏愛的融資方式。

對于資本市場這個影響因素來說，在計劃經(jīng)濟對我國企業(yè)發(fā)展造成較深影響，使銀行信貸一直是企業(yè)融資的主要和首選融資方式。改革開放后，相對于債券市場，股票市場發(fā)展較早比較成熟，所以我國企業(yè)偏好股權融資，股權融資比率占總融資比率較大。隨著市場經(jīng)濟改革和發(fā)展，我國資本市場不斷完善，2003年后債券市場得以迅速發(fā)展，企業(yè)利用債權融資的比例也在逐漸上升。同時，各種融資方式隨著資本市場的發(fā)展不斷涌現(xiàn)，例如，保理融資、信托融資等融資方式也被越來越多的企業(yè)應用。隨著資本市場的不斷完善，企業(yè)的融資方式日趨多樣化，融資結構更加均衡，融資成本越來越低，面臨的風險越來越小。

2.2 微觀層面影響因素

從微觀層面來說，我國企業(yè)融資結構的主要影響因素有企業(yè)盈利狀況和公司治理結構兩個方面。第一，對于企業(yè)的盈利狀況。如果一家企業(yè)運營水平低，業(yè)務發(fā)展緩慢，運營成本較高，收入來源少，盈利能力差，就不能為未來發(fā)展提供充裕的資金，這類企業(yè)就無法進行內源融資，只好依賴于外部融資渠道。而我國企業(yè)目前正普遍存在外源融資遠遠高于內源融資的情況。

對于企業(yè)治理結構方面，很多企業(yè)的治理結構的不夠科學合理，尤其是民營企業(yè)和家族企業(yè)，通常沒有專業(yè)的經(jīng)理人管理公司，更多的是“內部人控制企業(yè)”，這直接導致企業(yè)的治理結構失衡，也不能決策出科學合理的融資結構，無法有針對性地擴展企業(yè)的融資渠道和規(guī)劃企業(yè)正確的發(fā)展方向。有些企業(yè)沒有有效的監(jiān)督與制衡機制，無法進行有效的內源融資，被迫進行外源融資補充資金，進一步加劇企業(yè)融資結構的失衡。

3 企業(yè)融資結構優(yōu)化措施

3.1 加強政府引導，提高資本市場效率

我國企業(yè)要實現(xiàn)融資結構的優(yōu)化和均衡，就必須要進一步擴展融資渠道，實現(xiàn)融資方式的多元化。而融資方式多元化首先需要建立多元化高效的融資市場。因此，政府需要加大力度引導多元化融資市場的建立，為企業(yè)融資創(chuàng)造出更加完善的多元化市場。政府出臺相應政策，推動多元化融資體制他改革。

在銀行信貸融資方面，出臺優(yōu)惠政策使銀行信貸向民營企業(yè)和中小企業(yè)傾斜，進一步解決這類企業(yè)申請信貸難的問題，例如打破國有銀行壟斷，大力發(fā)展股份制銀行，增加銀行業(yè)的競爭，有利于激發(fā)銀行業(yè)活力，促使銀行改進貸款審核機制，改進審核方法和限制條件，使其為更多類型的企業(yè)提供服務。鼓勵商業(yè)銀行與企業(yè)進行戰(zhàn)略合作，并以協(xié)議的方式獲得融資授信資源。在債權融資方面，政府完善企業(yè)債券融資的相關規(guī)定，出臺債權融資的相關法律法規(guī)，優(yōu)化債券發(fā)行體制，降低企業(yè)進入債券市場的門檻，簡化債權融資繁瑣的環(huán)節(jié)，加強對債券市場的監(jiān)管力度，營造良好的債權融資的市場環(huán)境，引導企業(yè)進行債權融資，擴大發(fā)行債券規(guī)模，增加企業(yè)債券融資比率。除了債券融資、銀行融資等方式，企業(yè)也可以用保理融資、信托融資等融資方式。對于保理融資方式，一方面，政府要制定相關扶持政策，鼓勵企業(yè)利用保理業(yè)務增大貿易規(guī)模。另一方面，支持我國商業(yè)銀行進一步擴展業(yè)務范圍，引導更多的保理商和出口商進入到保理市場，讓企業(yè)獲得更多的資金支持，促進企業(yè)穩(wěn)固迅速發(fā)展。實現(xiàn)多元化的融資方式，能夠使企業(yè)流動資金不足的情況，為企業(yè)融資提供了更豐富的渠道，使得企業(yè)在市場調節(jié)之下優(yōu)化與調整其融資結構，進而實現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置。

完善的資本市場為企業(yè)融資提供了良好的環(huán)境，而高效率的資本市場能夠更好地為企業(yè)融資服務，更有效的進行資本的優(yōu)化配置。利用高效的資本市場吸收民間投資，有利于擴充企業(yè)融資的來源渠道和為企業(yè)發(fā)展提供更充裕的資金。吸引民間投資，首先要讓社會資本投資者對企業(yè)有較深入的了解，這就需要企業(yè)做好信息披露工作，提供足夠的披露信息。政府要頒布有關企業(yè)信息披露的法律法規(guī)，明確規(guī)定企業(yè)披露信息程度和內容，規(guī)范企業(yè)信息披露行為，進一步構建良好的信息紕漏環(huán)境，增加企業(yè)在融資過程中的透明度，讓更多社會資本投資者參與企業(yè)融資中去，進一步提高資本市場中企業(yè)融資的效率，促使企業(yè)創(chuàng)造出更大的經(jīng)濟價值。

3.2 提高內源融資效率

要提高內源融資效率，要求企業(yè)有良好的盈利能力以及企業(yè)內部有足夠的資金儲備。由此企業(yè)應當改進經(jīng)營方式，提高業(yè)務水平，增加收入來源，降低經(jīng)營成本，不斷提高其自身盈利能力，確保企業(yè)內部有足夠的資金支撐企業(yè)未來的發(fā)展。企業(yè)要學會正確有效資本管理方式，提高自有資金的有效使用率，例如：面對設備老化更替的問題，可以適當采用租賃方式來更新設備，既能解決資金不足的問題，又可以利用閑置資金投資利潤更好的新項目，提升企業(yè)盈利能力；企業(yè)不斷吸收新型的管理理念，改進管理方法，及時更新生產技術，進一步提高企業(yè)的整體運營能力和生產效率，降低企業(yè)的生產成本，這也是企業(yè)的變相盈利。企業(yè)要改善內源融資方式，原有的內源融資方式帶來的風險較大，內源融資方式的創(chuàng)新問題也亟待解決。改進公司治理結構，規(guī)范企業(yè)管理層和監(jiān)督機構行為，加強獨立董事制度的建立，使其在優(yōu)化企業(yè)融資結構，選擇企業(yè)融資渠道，尤其在創(chuàng)新內源融資方式方面發(fā)揮積極作用。

3.3 大力推進債券發(fā)行工作

企業(yè)進行債權融資，可以打破股權融資過多的失衡狀況，優(yōu)化企業(yè)的融資結構，降低企業(yè)融資風險。政府營造良好的市場環(huán)境，完善法規(guī)體系并加大監(jiān)管力度，刺激企業(yè)增大債券發(fā)行規(guī)模。政府努力培育企業(yè)債券二級市場，提高債券流動性，建立完善的投資企業(yè)債券的風險轉移機制；豐富企業(yè)債券種類，強化企業(yè)信用評定，規(guī)范企業(yè)償債行為，并積極尋求利用金融衍生工具推進企業(yè)債券市場的發(fā)展。政府要減少不必要的行政干預，讓企業(yè)作為真正的市場主體，企業(yè)根據(jù)自身規(guī)模和效益，咨詢中介機構，決策出合理的融資結構，設計出最適合企業(yè)發(fā)展的債券類型和債券期限。企業(yè)通過對其債務結構的調整，降低短期負債偏好，提升長期債務的比例，加長還本付息的周期，穩(wěn)固企業(yè)的資金供應鏈條。另外，債券發(fā)行中介行業(yè)的發(fā)展也能有效改進企業(yè)債券發(fā)行工作，政府要加大對債券發(fā)行中介行業(yè)的扶植力度，加強引導，打造健康和諧的債券發(fā)行中介行業(yè)。

3.4 糾正股權融資偏好，轉換融資方式

要改進企業(yè)融資結構，增加其他方式融資比例，糾正其股權融資偏好，從政府角度，首先要不斷完善資本市場體系，健全股權融資的制度，適當提升企業(yè)發(fā)行新股、配股資格以及去的增發(fā)股票的難度，優(yōu)化股權融資的質量，要從源頭上嚴格把控企業(yè)進行股權融資。與此同時，政府要不斷加強企業(yè)融資的監(jiān)管力度，對于不合理的股權融資要進行打擊，規(guī)范股票市場秩序，糾正股權融資偏好。其次要構建完善的股票市場退出機制，增強股權融資的靈活度，刺激資金流通。讓更多的資金流向包括債市在內的其他資本市場，進而達到不斷優(yōu)化上市企業(yè)的融資結構，更加高效進行資金的優(yōu)化配置的目的。

從企業(yè)方面來說，我國企業(yè)要積極推行股份制改造，推動其融資方式的轉換，進而優(yōu)化融資結構。目前我國國有企業(yè)改革正在如火如荼地進行，此次改革的重點是股份制改造，而進行股份制改造中將企業(yè)進行改組轉變成股份有限公司的形式，再將公司進行進一步的改組成為上市公司。股份制改造能夠將使國有企業(yè)籌集到更多的社會資金和民間資本，拓寬其融資渠道，進而優(yōu)化企業(yè)融資結構，為企業(yè)發(fā)展提供更充沛的資金支持，對于整個市場經(jīng)濟的健康發(fā)展有重要意義。

4 結語

綜上所述，政府提供高效健全的資本市場，構建健全的監(jiān)管體系，為優(yōu)化企業(yè)融資結構提供良好的支持和保障。我國企業(yè)必須充分認識到優(yōu)化融資結構的重要性，積極采取多樣化的融資方式，降低銀行貸款的依賴程度，糾正股權融資的偏好，增加債權融資和內源融資比例，達到不斷降低企業(yè)融資成本，從而創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟效益的目標。企業(yè)在成功融資后，要繼續(xù)提高企業(yè)的資本利用效率，進一步的優(yōu)化完善企業(yè)的融資治理結構，提升企業(yè)效益和利潤，促進資本市場的穩(wěn)固發(fā)展，進而達到企業(yè)融資結構優(yōu)化的良性循環(huán)。

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