朱賈昂

摘要：當前我國經(jīng)濟步入新常態(tài)發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結構面臨調(diào)整，文化產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟增長點迎來發(fā)展的戰(zhàn)略機遇，并將成為未來國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。但是，現(xiàn)階段我國文化產(chǎn)業(yè)投融資體系結構不盡合理，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到很大的融資約束，金融與文化產(chǎn)業(yè)間的有效對接存在諸多障礙，制約了文化金融的發(fā)展?；诖耍恼孪到y(tǒng)的分析了我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)與金融對接的問題及原因，對金融對接文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的問題分別從金融端、產(chǎn)業(yè)端、外部環(huán)境等方面逐個分解剖析，最后對如何解決我國文化金融存在的問題提出一些建議。具體來講，一是政府加強外部文化產(chǎn)業(yè)環(huán)境的建設；二是加快金融端對接文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新；三是文化產(chǎn)業(yè)端的主動調(diào)整來匹配金融端的需求。

關鍵詞：文化金融；無形資產(chǎn)評估；無形資產(chǎn)流轉；收益匹配風險；金融創(chuàng)新

一、 引言

當前中國經(jīng)濟處于三期疊加的特殊階段，經(jīng)濟經(jīng)濟增長的下行壓力與日俱增，因此通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構培育新的經(jīng)濟增長點與提升市場的有效供給進而完成供給側改革，已成為保證經(jīng)濟轉型成功的重要戰(zhàn)略。因此貴創(chuàng)意、低能耗、無（低）污染的文化產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展的戰(zhàn)略機遇。

與此同時，我國文化產(chǎn)業(yè)的市場需求進入新的階段。據(jù)相關國際數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國民人均GDP超過3 000美元后，整個社會對文化產(chǎn)品的需求進入快速增長期。目前，我國人均GDP已越8 000美元，這保障了文化產(chǎn)業(yè)需求端的旺盛，只要供給端給予高質量的文化產(chǎn)品供給，必將催生我國的文化產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。以當前我國文化產(chǎn)業(yè)的年平均增速估算，2016年我國文化產(chǎn)業(yè)增加值在GDP的占比將達到5%左右，文化產(chǎn)業(yè)業(yè)已成長為國民經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)，并成為新的經(jīng)濟增長點。

在當前復雜多變的外部環(huán)境下，作為經(jīng)濟味蕾的金融業(yè)受到了極大的沖擊，面對金融脫媒、利率市場化、資產(chǎn)荒、資產(chǎn)質量不斷惡化等經(jīng)營壓力，大部分金融機構面臨巨大的發(fā)展壓力，轉型發(fā)展已是必然選擇。轉型過程中，重新選擇核心業(yè)務對象與調(diào)整業(yè)務結構將是轉型成功的關鍵舉措。作為我國新興的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的文化產(chǎn)業(yè)，無疑是金融業(yè)的優(yōu)質的業(yè)務對象，鑒于我國文化產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間的融合尚待發(fā)展與深入，且文化產(chǎn)業(yè)是資本依賴型產(chǎn)業(yè)，因此基于雙方的相互需要，可以肯定我國文化產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展前景非常值得期待。

二、 我國文化金融的發(fā)展現(xiàn)狀

我國文化產(chǎn)業(yè)投融資市場發(fā)展空間十分可觀，但我國文化金融尚處于起步階段，文化產(chǎn)業(yè)的融資結構以內(nèi)源融資為主，約占總融資的80%，主要有企業(yè)的自有資金、政府類投資與其他社會資本。產(chǎn)業(yè)的外部融資結構為：銀行信貸類融資占10%、基金類融資占6%、債券融資占3%、信托融資占2%、上市融資占1%，文化產(chǎn)業(yè)通過金融市場的直接融資與間接融資總占比僅約20%，文化金融服務體系亟需完善，產(chǎn)業(yè)化程度需要進一步提高。

1. 信貸支持文化產(chǎn)業(yè)情況。有別于以證券化金融模式為主的國家（例如美國），中國的金融模式是以信貸金融市場為主導的金融模式，商業(yè)銀行信貸類融資是我國市場融資結構的主體，但是當前只有1%左右的貸款余額流入到文化產(chǎn)業(yè)。如進一步去除文化器具生產(chǎn)等制造類外圍文化產(chǎn)業(yè)，核心文化產(chǎn)業(yè)融資比例只有1/2。同時，不同行業(yè)、不同規(guī)模的文化企業(yè)之間的融資可獲得性也極不均衡。

2. 股市支持文化產(chǎn)業(yè)情況。目前，我國主板市場的規(guī)模尚待擴增，全國有百余家文化企業(yè)在主板上市，總體占比依然較低。伴隨著我國證券市場注冊制改革的推進，未來有望有所改觀。近階段，依靠市場活躍并購重組的資本運作，為文化產(chǎn)業(yè)注入了客觀的資金。總體上來看，A股上市的文化企業(yè)多是大型國有文化企業(yè)，民營企業(yè)較少。與信貸類融資類似，通過A股市場的融資成功的文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)集中度非常高。

當前在新三板掛牌的文化企業(yè)越來越多，發(fā)展速度非常迅速。新三板的受眾企業(yè)更廣，相較于主板市場其行業(yè)均衡度更為均衡。鑒于新三板市場對文化產(chǎn)業(yè)的有力支持，如果在未來中國建成了多個層級的市場組成的股轉系統(tǒng)，每一層級市場分別對應不同類型的公司，利用市場化手段匹配供需，這將會對文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供非常大的幫助。

值得一提的是另一直接融資工具債券融資在過去的一段時間里發(fā)展速度驚人，債券融資拓寬了文化企業(yè)的融資渠道，給予文化企業(yè)的發(fā)展提供了很大的金融支持。考慮到債券屬于直接融資，成本相對較低且方便快捷，也為文化企業(yè)爭取到了更多的發(fā)展空間。

3. 文化產(chǎn)業(yè)投資基金。文化產(chǎn)業(yè)投資基金是金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種重要形式，也是政府以市場化方式支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要抓手。積極的政策激勵措施帶動了我國文化產(chǎn)業(yè)基金的迅速發(fā)展，緩解了文化企業(yè)融資難的問題。目前我國金融與文化企業(yè)融合的一大問題是：大型文化企業(yè)擁有大量的固定資產(chǎn)且信用資質優(yōu)異，其融資能力強、渠道廣，甚至出現(xiàn)融資過剩；而成長性好的中小微文化企業(yè)因其無形資產(chǎn)一時無法被市場接受，普遍存在融資難、融資貴現(xiàn)象。在此情形下，操作方式靈活、投資形式多樣化的產(chǎn)業(yè)基金在我國文化金融的作用與重要性更加突出。

目前已設立的文化產(chǎn)業(yè)基金主要投向成長性高、收益快的影視、廣告?zhèn)髅脚c動漫三個行業(yè)。前期資金主要流向大型傳媒集團，隨著大型企業(yè)資金需求不斷飽和，資金流向也對著市場的自我調(diào)節(jié)有所調(diào)整，其中融資規(guī)模有所回落，融資數(shù)量有所上升，VC/PE類基金投資活躍度不斷提高，投資期限不斷拉長。

三、 金融對接文化產(chǎn)業(yè)的問題與障礙

2010年中國人民銀行等九部委發(fā)布了《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》，通過制定積極的政策措施促進金融與文化產(chǎn)業(yè)的對接，十八大三中全會中更是將推動文化體制機制建設作為經(jīng)濟改革的重要工作內(nèi)容，之后一系列政策也相繼出臺，積極的扶持政策堅定了市場信心并取得了良好的成效。但是，依然存在文化企業(yè)融資難的問題，要解決該問題我們就要認識問題的本質，發(fā)展文化金融是一項系統(tǒng)性工程，涉及到制度、交易平臺等外部環(huán)境的成熟度，文化產(chǎn)業(yè)自身的實際發(fā)展情況，金融端的產(chǎn)品供給。這是一個循序漸進的過程，不可能一蹴而就。在此過程中，我們要遵循文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，針對問題有的放矢。

1. 無形資產(chǎn)流轉市場尚待完善。文化企業(yè)融資難的核心問題之一是未能建成無形資產(chǎn)的流轉市場。無形資產(chǎn)流轉市場的基礎是確權與確權后的法律保護，然后是在市場正確認知下的資產(chǎn)評估，最后是在有效定價下無形資產(chǎn)完成在公共平臺中流傳。

在文化產(chǎn)業(yè)中，無形資產(chǎn)不但是產(chǎn)業(yè)的靈魂，也是產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn)。相較于有形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)更容易受到侵權，在外部法律環(huán)境不健全的情況下難以得到保護。近年來，針對該問題政府制定了一系列法律法規(guī)，很大程度上完善了保護體系，但是執(zhí)行力度尚待進一步提高，例如，地方政府為了保護當?shù)氐囊恍┣謾嗥髽I(yè)經(jīng)常出現(xiàn)護短行為，造成了有法難依的狀況，從而損害了整個市場保護體系的規(guī)范。

在基礎性制度不健全的環(huán)境下缺少市場認同的無形資產(chǎn)評估體系，雖然包括政府部門及大型企業(yè)在內(nèi)的相關機構都在致力于無形資產(chǎn)交易平臺的建設工作，但是在無形資產(chǎn)認定、評估、登記、抵質押、流傳等流程不暢通的情況下，成效微弱，且流轉市場的推進工作也缺少在市場中的知識普及。

現(xiàn)有的金融體系是伴隨著工業(yè)社會變革與崛起發(fā)展形成的，具有鮮明的時代特性，在投融資過程中重視企業(yè)的資產(chǎn)屬性（有形資產(chǎn)）與規(guī)模，對于輕資產(chǎn)的文化產(chǎn)業(yè)尚未形成成熟的投融資體系，特別是無形資產(chǎn)的價值評估與認定。此外，金融領域一刀切的監(jiān)管政策也不利于輕資產(chǎn)的文化企業(yè)進行融資。

2. 風險與收益不匹配。目前，我國文化產(chǎn)業(yè)與金融難以對接的另外一個障礙是風險與收益不匹配問題。我國投融資體系是以信貸為主導，為了控制風險商業(yè)銀行采用的是在一定利率浮動范圍內(nèi)進行信貸配給，由于利率相對固定，銀行不能分享企業(yè)的成長性收益，而我國80%以上的文化企業(yè)為中小微企業(yè)，中小微企業(yè)融資難問題是一個全球性問題，輕資產(chǎn)的特質更是加劇了該類企業(yè)的融資障礙，這使得成長性較高的中小微文化企業(yè)在市場化的信貸融資環(huán)境中很難獲得信貸資源。此外，許多無形資產(chǎn)的抵質押也與國家相關規(guī)定存在沖突。

通過股權投資可以發(fā)揮具有高成長性的文化企業(yè)，然而我國主板市場對上市企業(yè)的要求嚴格，且無形資產(chǎn)占比也不能超過一定比例，尚處于起步階段的中國文化企業(yè)群體絕大部分難以符合上市條件，甚至是掛牌新三板市場。同理，債券市場也是只有極少數(shù)文化企業(yè)具備發(fā)行資質。

雖然我國的文化產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展速度迅速，但是在對接文化產(chǎn)業(yè)中存在諸多問題，表現(xiàn)較為突出的是以下幾個方面——很多產(chǎn)業(yè)基金是債券類投資，投資周期短，這與以中小微企業(yè)為主體的產(chǎn)業(yè)特征不匹配，因為并非風險投資，所以投資理念保守，造成了基金的投資規(guī)模與募集規(guī)模嚴重偏離，造成了浪費。此外，由于基金的募集資金是有成本的，閑置資金的成本也需要投資資金的收益來覆蓋，推高了所投向產(chǎn)業(yè)的資金成本，同時也加大了基金本身的風險。風險投資基金占比過小，與市場需求不匹配。政府類基金的管理考核導致基金管理人為了國有資產(chǎn)保值方面的考慮，只投風險較小的項目，因為投資標的較少，甚至導致產(chǎn)業(yè)基金外流。

3. 文化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部建設尚待完善。從企業(yè)數(shù)量、從業(yè)人員與規(guī)模來看，我國絕大部分文化企業(yè)屬于中小微企業(yè)。中小微文化企業(yè)的特點是規(guī)模小，分布范圍廣，產(chǎn)業(yè)集中度低，經(jīng)營能力偏弱，抵抗市場風險的能力差。出于成本考慮，多數(shù)該類企業(yè)沒有專業(yè)的財務部門，企業(yè)內(nèi)部財務管理混亂，資本運作隨意性大，這些都無疑推高了投資方的風險，加上許多企業(yè)的非市場化資本運作也加大了金融創(chuàng)新難度。此外，多數(shù)企業(yè)對如何融資與如何配置融資沒有深度的認知，加大了與金融對接過程中的交易成本。

從產(chǎn)業(yè)鏈條來看，我國的文化產(chǎn)業(yè)是涉及銷售、推廣等渠道性的前端產(chǎn)業(yè)（多是寡頭型大型企業(yè)）議價能力過強，而涉及文化核心的內(nèi)容生產(chǎn)端議價能力偏弱，使得創(chuàng)意產(chǎn)品的價格與價值不符，傷害了創(chuàng)意內(nèi)容的生產(chǎn)，最終影響了文化產(chǎn)品的質量并削弱了市場競爭力。

四、 金融對接文化產(chǎn)業(yè)的對策

通過上述分析，我們認識到文化金融發(fā)展的癥結，面對這些問題，政府、金融系統(tǒng)及產(chǎn)業(yè)端應多方協(xié)作，從以下幾方面著手推進建設健康完善的文化金融體系：

1. 文化金融外部環(huán)境建設。通過上述分析可知，無形資產(chǎn)保護體系建設是發(fā)展文化金融的基礎，完善現(xiàn)有無形資產(chǎn)保護的法律體系、提升侵權違法行為的懲治力度、清晰市場的邊界等是構建良好制度保護環(huán)境的基礎，能夠激發(fā)文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)作活力與提高資本進入文化產(chǎn)業(yè)的積極性。

推進無形資產(chǎn)評估與流傳平臺建設，歸集文化產(chǎn)業(yè)端與金融端的需求與供給信息，降低雙方對接的搜尋成本與交易成本。清晰公益性文化產(chǎn)業(yè)與非公益性（盈利性）文化產(chǎn)業(yè)的邊界，推進國有非公益性文化產(chǎn)業(yè)的轉企改制，降低該類企業(yè)的政策風險，降低行業(yè)準入標準，通過市場化競爭提高行業(yè)內(nèi)企業(yè)的質量。

針對當前我國文化產(chǎn)業(yè)與金融難以對接的另外一個障礙是風險與收益不匹配問題，政府可以通過設立風險補償基金來修正匹配問題，利用市場化的手段來調(diào)節(jié)兩者之間的矛盾，降低金融端的風險，并在監(jiān)管端出臺措施，遏制套利行為。對為扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展而設立的文化產(chǎn)業(yè)基金管理制定專門的考核機制，引導基金進入風險投資領域，提升基金的投資效率。在不違背審慎監(jiān)管的精神下，相關監(jiān)管機構針對文化企業(yè)無形資產(chǎn)融資應予以的合理的放松，留有適當?shù)慕鹑趧?chuàng)新空間。

總結并借鑒文化金融發(fā)達國家的成功經(jīng)驗。例如，美國成熟的多層次資本市場建設經(jīng)驗，推進市場為導向的金融對接模式；稅費差異優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)基金支持、專項資金配套的英國模式；無形資產(chǎn)證券化、政府提供融資擔保、產(chǎn)業(yè)振興基金支持的日本模式。

2. 金融端的創(chuàng)新與改革。宏觀層面，構建多層次資本市場是解決當前金融對接產(chǎn)業(yè)問題的關鍵。通過發(fā)揮市場的資源配置作用解決文化金融的供需錯配問題，必須從此處著手。

微觀層面，需要各金融行業(yè)細分市場，根據(jù)自身資產(chǎn)配置的特性，尋找合適的進入領域。一是構建專業(yè)化隊伍，對文化產(chǎn)業(yè)樹立客觀的認知，熟悉行業(yè)特征。二是在客觀的認識前提下，提高服務專業(yè)性。例如，商業(yè)銀行通過構建文化產(chǎn)業(yè)金融事業(yè)部等措施推動專業(yè)化服務機構的建設。三是以市場需求為導向創(chuàng)新金融產(chǎn)品，通過優(yōu)化自身產(chǎn)品與文化業(yè)務風險的匹配性提高雙方對接的成功率。例如，商業(yè)銀行以無形資產(chǎn)為增信方式對文化企業(yè)開展信用類貸款，拓寬業(yè)務對象；創(chuàng)新?lián)７绞?，開發(fā)保險產(chǎn)品，分散信貸業(yè)務風險；針對未來收益好的輕資產(chǎn)文化企業(yè)開發(fā)資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，解決企業(yè)的融資問題。四是加強金融行業(yè)間的合作，例如，“商業(yè)銀行+投資銀行”模式對成長性高的優(yōu)質中小微文化企業(yè)開展“投貸聯(lián)動”融資服務。五是創(chuàng)新企業(yè)風險評級方式，針對文化企業(yè)量身制定合理的授信考察因素。六是根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段性特點，助推產(chǎn)業(yè)聚集，例如，金融機構針對當下需求旺盛的文化企業(yè)并購重組熱潮，為其提供資金及專業(yè)顧問方面的支持，幫助企業(yè)快速發(fā)展。