朱賈昂

摘要：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，文化產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)迎來發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，并將成為未來國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。但是，現(xiàn)階段我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資體系結(jié)構(gòu)不盡合理，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到很大的融資約束，金融與文化產(chǎn)業(yè)間的有效對(duì)接存在諸多障礙，制約了文化金融的發(fā)展。基于此，文章系統(tǒng)的分析了我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)與金融對(duì)接的問題及原因，對(duì)金融對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的問題分別從金融端、產(chǎn)業(yè)端、外部環(huán)境等方面逐個(gè)分解剖析，最后對(duì)如何解決我國(guó)文化金融存在的問題提出一些建議。具體來講，一是政府加強(qiáng)外部文化產(chǎn)業(yè)環(huán)境的建設(shè)；二是加快金融端對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新；三是文化產(chǎn)業(yè)端的主動(dòng)調(diào)整來匹配金融端的需求。

關(guān)鍵詞：文化金融；無形資產(chǎn)評(píng)估；無形資產(chǎn)流轉(zhuǎn)；收益匹配風(fēng)險(xiǎn)；金融創(chuàng)新

一、 引言

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于三期疊加的特殊階段，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力與日俱增，因此通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)與提升市場(chǎng)的有效供給進(jìn)而完成供給側(cè)改革，已成為保證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的重要戰(zhàn)略。因此貴創(chuàng)意、低能耗、無（低）污染的文化產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇。

與此同時(shí)，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求進(jìn)入新的階段。據(jù)相關(guān)國(guó)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)民人均GDP超過3 000美元后，整個(gè)社會(huì)對(duì)文化產(chǎn)品的需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。目前，我國(guó)人均GDP已越8 000美元，這保障了文化產(chǎn)業(yè)需求端的旺盛，只要供給端給予高質(zhì)量的文化產(chǎn)品供給，必將催生我國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。以當(dāng)前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的年平均增速估算，2016年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值在GDP的占比將達(dá)到5%左右，文化產(chǎn)業(yè)業(yè)已成長(zhǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，并成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的外部環(huán)境下，作為經(jīng)濟(jì)味蕾的金融業(yè)受到了極大的沖擊，面對(duì)金融脫媒、利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)荒、資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化等經(jīng)營(yíng)壓力，大部分金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的發(fā)展壓力，轉(zhuǎn)型發(fā)展已是必然選擇。轉(zhuǎn)型過程中，重新選擇核心業(yè)務(wù)對(duì)象與調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將是轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵舉措。作為我國(guó)新興的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的文化產(chǎn)業(yè)，無疑是金融業(yè)的優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)對(duì)象，鑒于我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間的融合尚待發(fā)展與深入，且文化產(chǎn)業(yè)是資本依賴型產(chǎn)業(yè)，因此基于雙方的相互需要，可以肯定我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展前景非常值得期待。

二、 我國(guó)文化金融的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資市場(chǎng)發(fā)展空間十分可觀，但我國(guó)文化金融尚處于起步階段，文化產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)以內(nèi)源融資為主，約占總?cè)谫Y的80%，主要有企業(yè)的自有資金、政府類投資與其他社會(huì)資本。產(chǎn)業(yè)的外部融資結(jié)構(gòu)為：銀行信貸類融資占10%、基金類融資占6%、債券融資占3%、信托融資占2%、上市融資占1%，文化產(chǎn)業(yè)通過金融市場(chǎng)的直接融資與間接融資總占比僅約20%，文化金融服務(wù)體系亟需完善，產(chǎn)業(yè)化程度需要進(jìn)一步提高。

1. 信貸支持文化產(chǎn)業(yè)情況。有別于以證券化金融模式為主的國(guó)家（例如美國(guó)），中國(guó)的金融模式是以信貸金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融模式，商業(yè)銀行信貸類融資是我國(guó)市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的主體，但是當(dāng)前只有1%左右的貸款余額流入到文化產(chǎn)業(yè)。如進(jìn)一步去除文化器具生產(chǎn)等制造類外圍文化產(chǎn)業(yè)，核心文化產(chǎn)業(yè)融資比例只有1/2。同時(shí)，不同行業(yè)、不同規(guī)模的文化企業(yè)之間的融資可獲得性也極不均衡。

2. 股市支持文化產(chǎn)業(yè)情況。目前，我國(guó)主板市場(chǎng)的規(guī)模尚待擴(kuò)增，全國(guó)有百余家文化企業(yè)在主板上市，總體占比依然較低。伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)注冊(cè)制改革的推進(jìn)，未來有望有所改觀。近階段，依靠市場(chǎng)活躍并購(gòu)重組的資本運(yùn)作，為文化產(chǎn)業(yè)注入了客觀的資金?？傮w上來看，A股上市的文化企業(yè)多是大型國(guó)有文化企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)較少。與信貸類融資類似，通過A股市場(chǎng)的融資成功的文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)集中度非常高。

當(dāng)前在新三板掛牌的文化企業(yè)越來越多，發(fā)展速度非常迅速。新三板的受眾企業(yè)更廣，相較于主板市場(chǎng)其行業(yè)均衡度更為均衡。鑒于新三板市場(chǎng)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的有力支持，如果在未來中國(guó)建成了多個(gè)層級(jí)的市場(chǎng)組成的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，每一層級(jí)市場(chǎng)分別對(duì)應(yīng)不同類型的公司，利用市場(chǎng)化手段匹配供需，這將會(huì)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供非常大的幫助。

值得一提的是另一直接融資工具債券融資在過去的一段時(shí)間里發(fā)展速度驚人，債券融資拓寬了文化企業(yè)的融資渠道，給予文化企業(yè)的發(fā)展提供了很大的金融支持?？紤]到債券屬于直接融資，成本相對(duì)較低且方便快捷，也為文化企業(yè)爭(zhēng)取到了更多的發(fā)展空間。

3. 文化產(chǎn)業(yè)投資基金。文化產(chǎn)業(yè)投資基金是金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種重要形式，也是政府以市場(chǎng)化方式支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要抓手。積極的政策激勵(lì)措施帶動(dòng)了我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)基金的迅速發(fā)展，緩解了文化企業(yè)融資難的問題。目前我國(guó)金融與文化企業(yè)融合的一大問題是：大型文化企業(yè)擁有大量的固定資產(chǎn)且信用資質(zhì)優(yōu)異，其融資能力強(qiáng)、渠道廣，甚至出現(xiàn)融資過剩；而成長(zhǎng)性好的中小微文化企業(yè)因其無形資產(chǎn)一時(shí)無法被市場(chǎng)接受，普遍存在融資難、融資貴現(xiàn)象。在此情形下，操作方式靈活、投資形式多樣化的產(chǎn)業(yè)基金在我國(guó)文化金融的作用與重要性更加突出。

目前已設(shè)立的文化產(chǎn)業(yè)基金主要投向成長(zhǎng)性高、收益快的影視、廣告?zhèn)髅脚c動(dòng)漫三個(gè)行業(yè)。前期資金主要流向大型傳媒集團(tuán)，隨著大型企業(yè)資金需求不斷飽和，資金流向也對(duì)著市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)有所調(diào)整，其中融資規(guī)模有所回落，融資數(shù)量有所上升，VC/PE類基金投資活躍度不斷提高，投資期限不斷拉長(zhǎng)。

三、 金融對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)的問題與障礙

2010年中國(guó)人民銀行等九部委發(fā)布了《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》，通過制定積極的政策措施促進(jìn)金融與文化產(chǎn)業(yè)的對(duì)接，十八大三中全會(huì)中更是將推動(dòng)文化體制機(jī)制建設(shè)作為經(jīng)濟(jì)改革的重要工作內(nèi)容，之后一系列政策也相繼出臺(tái)，積極的扶持政策堅(jiān)定了市場(chǎng)信心并取得了良好的成效。但是，依然存在文化企業(yè)融資難的問題，要解決該問題我們就要認(rèn)識(shí)問題的本質(zhì)，發(fā)展文化金融是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，涉及到制度、交易平臺(tái)等外部環(huán)境的成熟度，文化產(chǎn)業(yè)自身的實(shí)際發(fā)展情況，金融端的產(chǎn)品供給。這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不可能一蹴而就。在此過程中，我們要遵循文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，針對(duì)問題有的放矢。

1. 無形資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)尚待完善。文化企業(yè)融資難的核心問題之一是未能建成無形資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)市場(chǎng)。無形資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)是確權(quán)與確權(quán)后的法律保護(hù)，然后是在市場(chǎng)正確認(rèn)知下的資產(chǎn)評(píng)估，最后是在有效定價(jià)下無形資產(chǎn)完成在公共平臺(tái)中流傳。

在文化產(chǎn)業(yè)中，無形資產(chǎn)不但是產(chǎn)業(yè)的靈魂，也是產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn)。相較于有形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)更容易受到侵權(quán)，在外部法律環(huán)境不健全的情況下難以得到保護(hù)。近年來，針對(duì)該問題政府制定了一系列法律法規(guī)，很大程度上完善了保護(hù)體系，但是執(zhí)行力度尚待進(jìn)一步提高，例如，地方政府為了保護(hù)當(dāng)?shù)氐囊恍┣謾?quán)企業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)護(hù)短行為，造成了有法難依的狀況，從而損害了整個(gè)市場(chǎng)保護(hù)體系的規(guī)范。

在基礎(chǔ)性制度不健全的環(huán)境下缺少市場(chǎng)認(rèn)同的無形資產(chǎn)評(píng)估體系，雖然包括政府部門及大型企業(yè)在內(nèi)的相關(guān)機(jī)構(gòu)都在致力于無形資產(chǎn)交易平臺(tái)的建設(shè)工作，但是在無形資產(chǎn)認(rèn)定、評(píng)估、登記、抵質(zhì)押、流傳等流程不暢通的情況下，成效微弱，且流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的推進(jìn)工作也缺少在市場(chǎng)中的知識(shí)普及。

現(xiàn)有的金融體系是伴隨著工業(yè)社會(huì)變革與崛起發(fā)展形成的，具有鮮明的時(shí)代特性，在投融資過程中重視企業(yè)的資產(chǎn)屬性（有形資產(chǎn)）與規(guī)模，對(duì)于輕資產(chǎn)的文化產(chǎn)業(yè)尚未形成成熟的投融資體系，特別是無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估與認(rèn)定。此外，金融領(lǐng)域一刀切的監(jiān)管政策也不利于輕資產(chǎn)的文化企業(yè)進(jìn)行融資。

2. 風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。目前，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)與金融難以對(duì)接的另外一個(gè)障礙是風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配問題。我國(guó)投融資體系是以信貸為主導(dǎo)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行采用的是在一定利率浮動(dòng)范圍內(nèi)進(jìn)行信貸配給，由于利率相對(duì)固定，銀行不能分享企業(yè)的成長(zhǎng)性收益，而我國(guó)80%以上的文化企業(yè)為中小微企業(yè)，中小微企業(yè)融資難問題是一個(gè)全球性問題，輕資產(chǎn)的特質(zhì)更是加劇了該類企業(yè)的融資障礙，這使得成長(zhǎng)性較高的中小微文化企業(yè)在市場(chǎng)化的信貸融資環(huán)境中很難獲得信貸資源。此外，許多無形資產(chǎn)的抵質(zhì)押也與國(guó)家相關(guān)規(guī)定存在沖突。

通過股權(quán)投資可以發(fā)揮具有高成長(zhǎng)性的文化企業(yè)，然而我國(guó)主板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的要求嚴(yán)格，且無形資產(chǎn)占比也不能超過一定比例，尚處于起步階段的中國(guó)文化企業(yè)群體絕大部分難以符合上市條件，甚至是掛牌新三板市場(chǎng)。同理，債券市場(chǎng)也是只有極少數(shù)文化企業(yè)具備發(fā)行資質(zhì)。

雖然我國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展速度迅速，但是在對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)中存在諸多問題，表現(xiàn)較為突出的是以下幾個(gè)方面——很多產(chǎn)業(yè)基金是債券類投資，投資周期短，這與以中小微企業(yè)為主體的產(chǎn)業(yè)特征不匹配，因?yàn)椴⒎秋L(fēng)險(xiǎn)投資，所以投資理念保守，造成了基金的投資規(guī)模與募集規(guī)模嚴(yán)重偏離，造成了浪費(fèi)。此外，由于基金的募集資金是有成本的，閑置資金的成本也需要投資資金的收益來覆蓋，推高了所投向產(chǎn)業(yè)的資金成本，同時(shí)也加大了基金本身的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比過小，與市場(chǎng)需求不匹配。政府類基金的管理考核導(dǎo)致基金管理人為了國(guó)有資產(chǎn)保值方面的考慮，只投風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目，因?yàn)橥顿Y標(biāo)的較少，甚至導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)基金外流。

3. 文化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部建設(shè)尚待完善。從企業(yè)數(shù)量、從業(yè)人員與規(guī)模來看，我國(guó)絕大部分文化企業(yè)屬于中小微企業(yè)。中小微文化企業(yè)的特點(diǎn)是規(guī)模小，分布范圍廣，產(chǎn)業(yè)集中度低，經(jīng)營(yíng)能力偏弱，抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力差。出于成本考慮，多數(shù)該類企業(yè)沒有專業(yè)的財(cái)務(wù)部門，企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理混亂，資本運(yùn)作隨意性大，這些都無疑推高了投資方的風(fēng)險(xiǎn)，加上許多企業(yè)的非市場(chǎng)化資本運(yùn)作也加大了金融創(chuàng)新難度。此外，多數(shù)企業(yè)對(duì)如何融資與如何配置融資沒有深度的認(rèn)知，加大了與金融對(duì)接過程中的交易成本。

從產(chǎn)業(yè)鏈條來看，我國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)是涉及銷售、推廣等渠道性的前端產(chǎn)業(yè)（多是寡頭型大型企業(yè)）議價(jià)能力過強(qiáng)，而涉及文化核心的內(nèi)容生產(chǎn)端議價(jià)能力偏弱，使得創(chuàng)意產(chǎn)品的價(jià)格與價(jià)值不符，傷害了創(chuàng)意內(nèi)容的生產(chǎn)，最終影響了文化產(chǎn)品的質(zhì)量并削弱了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

四、 金融對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)的對(duì)策

通過上述分析，我們認(rèn)識(shí)到文化金融發(fā)展的癥結(jié)，面對(duì)這些問題，政府、金融系統(tǒng)及產(chǎn)業(yè)端應(yīng)多方協(xié)作，從以下幾方面著手推進(jìn)建設(shè)健康完善的文化金融體系：

1. 文化金融外部環(huán)境建設(shè)。通過上述分析可知，無形資產(chǎn)保護(hù)體系建設(shè)是發(fā)展文化金融的基礎(chǔ)，完善現(xiàn)有無形資產(chǎn)保護(hù)的法律體系、提升侵權(quán)違法行為的懲治力度、清晰市場(chǎng)的邊界等是構(gòu)建良好制度保護(hù)環(huán)境的基礎(chǔ)，能夠激發(fā)文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)作活力與提高資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的積極性。

推進(jìn)無形資產(chǎn)評(píng)估與流傳平臺(tái)建設(shè)，歸集文化產(chǎn)業(yè)端與金融端的需求與供給信息，降低雙方對(duì)接的搜尋成本與交易成本。清晰公益性文化產(chǎn)業(yè)與非公益性（盈利性）文化產(chǎn)業(yè)的邊界，推進(jìn)國(guó)有非公益性文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)企改制，降低該類企業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)，降低行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，通過市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)提高行業(yè)內(nèi)企業(yè)的質(zhì)量。

針對(duì)當(dāng)前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)與金融難以對(duì)接的另外一個(gè)障礙是風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配問題，政府可以通過設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金來修正匹配問題，利用市場(chǎng)化的手段來調(diào)節(jié)兩者之間的矛盾，降低金融端的風(fēng)險(xiǎn)，并在監(jiān)管端出臺(tái)措施，遏制套利行為。對(duì)為扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展而設(shè)立的文化產(chǎn)業(yè)基金管理制定專門的考核機(jī)制，引導(dǎo)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，提升基金的投資效率。在不違背審慎監(jiān)管的精神下，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)文化企業(yè)無形資產(chǎn)融資應(yīng)予以的合理的放松，留有適當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新空間。

總結(jié)并借鑒文化金融發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)。例如，美國(guó)成熟的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融對(duì)接模式；稅費(fèi)差異優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)基金支持、專項(xiàng)資金配套的英國(guó)模式；無形資產(chǎn)證券化、政府提供融資擔(dān)保、產(chǎn)業(yè)振興基金支持的日本模式。

2. 金融端的創(chuàng)新與改革。宏觀層面，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)是解決當(dāng)前金融對(duì)接產(chǎn)業(yè)問題的關(guān)鍵。通過發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用解決文化金融的供需錯(cuò)配問題，必須從此處著手。

微觀層面，需要各金融行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)，根據(jù)自身資產(chǎn)配置的特性，尋找合適的進(jìn)入領(lǐng)域。一是構(gòu)建專業(yè)化隊(duì)伍，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)樹立客觀的認(rèn)知，熟悉行業(yè)特征。二是在客觀的認(rèn)識(shí)前提下，提高服務(wù)專業(yè)性。例如，商業(yè)銀行通過構(gòu)建文化產(chǎn)業(yè)金融事業(yè)部等措施推動(dòng)專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。三是以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向創(chuàng)新金融產(chǎn)品，通過優(yōu)化自身產(chǎn)品與文化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配性提高雙方對(duì)接的成功率。例如，商業(yè)銀行以無形資產(chǎn)為增信方式對(duì)文化企業(yè)開展信用類貸款，拓寬業(yè)務(wù)對(duì)象；創(chuàng)新?lián)７绞?，開發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品，分散信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)未來收益好的輕資產(chǎn)文化企業(yè)開發(fā)資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，解決企業(yè)的融資問題。四是加強(qiáng)金融行業(yè)間的合作，例如，“商業(yè)銀行+投資銀行”模式對(duì)成長(zhǎng)性高的優(yōu)質(zhì)中小微文化企業(yè)開展“投貸聯(lián)動(dòng)”融資服務(wù)。五是創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方式，針對(duì)文化企業(yè)量身制定合理的授信考察因素。六是根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段性特點(diǎn)，助推產(chǎn)業(yè)聚集，例如，金融機(jī)構(gòu)針對(duì)當(dāng)下需求旺盛的文化企業(yè)并購(gòu)重組熱潮，為其提供資金及專業(yè)顧問方面的支持，幫助企業(yè)快速發(fā)展。