俞麗貞

（西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，四川 成都 610000）

【摘要】本文主要對我國13年以來核心期刊發(fā)表的 88篇上市公司股權(quán)激勵的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了分析研究，從文獻(xiàn)選題和結(jié)論的視角，評述了我國關(guān)于上市公司股權(quán)激勵的研究現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)了在論文選題以及研究質(zhì)量上有很大的改進(jìn)空間。論文最后提出了進(jìn)一步的研究方向。

【關(guān)鍵詞】上市公司；高管；股權(quán)激勵

在經(jīng)歷漫長的熊市之后，2013年開始我國股票市場逐漸復(fù)蘇，股民對股票的投資及投機(jī)心理隨之加深，與之相關(guān)的上市公司的各種公告的信息也日益受到股民的關(guān)注。其中，涉及到股權(quán)激勵的問題成了最近股票市場大概率炒作的主題之一，也一直被廣大股民熱議，有關(guān)股權(quán)激勵的計劃經(jīng)常被不了解情況的股民簡單地認(rèn)為是公司具有廣闊前景和股價具有上升空間的重大利好消息，這在一定程度上會直接影響股民的投資決策。所以對上市公司股權(quán)激勵的研究可以在一定程度上給股民以指導(dǎo)，提高對股權(quán)激勵影響的了解，進(jìn)而對在決策時避免盲從具有很強(qiáng)的必要性。

由于研究股權(quán)激勵的論文數(shù)量非常之多，研究主題和結(jié)論重復(fù)性比較高，本文隨機(jī)選取了2013至今我國核心期刊上發(fā)表的88篇上市公司股權(quán)激勵的論文作為分析對象，進(jìn)行專門的分析研究。

一、文獻(xiàn)綜述

2013年至今，我國上市公司股權(quán)激勵公開發(fā)表被知網(wǎng)收錄的文獻(xiàn)有2000多篇，其中核心期刊發(fā)表的數(shù)目也達(dá)到了400多篇，占到了股權(quán)激勵論文的20%左右。我國對于上市公司股權(quán)激勵的研究呈現(xiàn)出的總體特點是：研究成果發(fā)表比較多，研究內(nèi)容重復(fù)，創(chuàng)新性成果比較少。

如下表所示，從選取的88篇文獻(xiàn)看來，對上市公司股權(quán)激勵與盈余管理相關(guān)性的研究有30篇，占所選樣本的34.09%，其次，對股權(quán)激勵與公司業(yè)績相關(guān)性的影響有24篇，占了所選樣本的27.27%，二者合計將近總數(shù)的2/3，可見這兩個方向為大多數(shù)的研究者的研究選擇。

（一）盈余管理

面對著我國會計制度還不完善、資本市場不夠成熟、相關(guān)的法律法規(guī)不夠健全的環(huán)境下，通過盈余管理調(diào)節(jié)利潤以使企業(yè)價值最大化從而獲取利益的現(xiàn)象在上市公司非常普遍。尤其是上市公司每年財務(wù)報告、增發(fā)新股、配股等都有對企業(yè)利潤的要求，這就使得與盈余相關(guān)的某些項目成了部分上公司用來規(guī)避退市風(fēng)險以及達(dá)到發(fā)行股份的工具。近幾年來，通過股權(quán)激勵進(jìn)行盈余管理的問題較為突出。張蕪和張建平在《管理層激勵與盈余管理的實證研究》（2015）中基于委托代理理論，應(yīng)用Jones模型，研究證明了管理層持股比例與盈余管理之間存在著正相關(guān)關(guān)系；另一方面，陳華（2015）在對2006——2012實施股權(quán)激勵計劃的上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵有效期與首期行權(quán)考核指標(biāo)數(shù)量對管理者的盈余管理行為產(chǎn)生抑制作用。

（二）公司業(yè)績

很多上市公司在股權(quán)激勵的行權(quán)條件中會增加公司業(yè)績這一指標(biāo)，從而激發(fā)管理層為獲得股權(quán)報酬而尋求公司價值最大化，提高企業(yè)經(jīng)營績效。事實上，羅敏（2014）在對2009年-2013年選取的滬深上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與企業(yè)經(jīng)營績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在李菲（2015）研究中發(fā)現(xiàn)，如果考慮了公司治理強(qiáng)度之后，股權(quán)激勵與公司業(yè)績的相關(guān)性變得顯著，強(qiáng)公司治理強(qiáng)度能夠提升股權(quán)激勵與公司業(yè)績間的正相關(guān)性。

（三）股價、財務(wù)信息及其他

上市公司股權(quán)激勵的影響效果還會涉及到公司股價、財務(wù)信息質(zhì)量等方面，周曉東、趙欣（2015）選取了75家上市公司進(jìn)行實證研究來度量上市公司股權(quán)激勵對股價波動性的短期影響，發(fā)現(xiàn)股票市場對股權(quán)激勵預(yù)案的公告做出來顯著為正的反應(yīng)，市場認(rèn)為這是公司傳達(dá)的一個良性信號，看好公司未來的盈利。另外，大部分研究發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵的公司會計信息質(zhì)量更低、報表的重述現(xiàn)象更加嚴(yán)重（Bergstresser and Philippon，2006）。

二、結(jié)語

在上述88篇文獻(xiàn)中，認(rèn)為上市公司股權(quán)激勵與盈余管理存在顯著相關(guān)性有26篇，認(rèn)為兩者不顯著的有4篇。并且在研究上市公司股權(quán)激勵與股價、財務(wù)信息質(zhì)量及其他方面的相關(guān)性時，大部分研究結(jié)論都是具有顯著相關(guān)關(guān)系的，這也與我們的常規(guī)理解相一致。然而在探索股權(quán)激勵與公司業(yè)績的相關(guān)性時，認(rèn)為不顯著相關(guān)的有15篇，而顯著相關(guān)的只有9篇，這不僅表明上市公司股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系沒有一致性的結(jié)論，而且還傾向于與我們正常的思維邏輯相悖的結(jié)論，讓人不禁疑惑：為什么會有這樣的情況。

本文認(rèn)為導(dǎo)致這種結(jié)果的原因除了樣本數(shù)據(jù)不夠多、研究指標(biāo)不一致等情況，還有可能是由于財務(wù)信息質(zhì)量問題引起的，對于外部利益相關(guān)者而言，公司業(yè)績信息的獲取基本上是來源于公司向外部使用者披露的財務(wù)報告，而多數(shù)研究表明實施股權(quán)激勵的公司更有可能在財務(wù)信息質(zhì)量上存在虛假的問題，這就可能導(dǎo)致了研究股權(quán)激勵和公司業(yè)績時的數(shù)據(jù)存在不真實不可靠的情況，從而得出的結(jié)論存在偏差。本文的建議是，在以后研究公司股權(quán)激勵與業(yè)績的相關(guān)關(guān)系時，選取樣本和數(shù)據(jù)還需要考慮該上市公司外部審計的獨立性情況，條件允許時可以對該公司的審計事務(wù)所進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)查，確保獲取的數(shù)據(jù)是相對真實可靠的，從而獲得可信賴的結(jié)論。

從選題及選取樣本對象而言，大部分此類的論文都是針對上市公司高層管理者實施股權(quán)激勵的效果性分析，而在近幾年，實施全員持股的上市公司也比比皆是，普通員工一般不存在與公司委托代理的沖突，其持有股權(quán)，不僅會充分調(diào)動他們的積極性和創(chuàng)造性，而且會更熱情地維護(hù)公司聲譽(yù)、樹立良好的口碑，與公司命運患難與共，所以對普通員工股權(quán)激勵效應(yīng)的研究也是值得嘗試的。

總而言之，在對研究上市公司股權(quán)激勵有效性的論文的分析得出，股權(quán)激勵的實施一般對公司的未來經(jīng)營、市場行情是有相關(guān)性的，然而具體的情況確是紛繁復(fù)雜的，對于廣大信息不對稱的投資者而言，謹(jǐn)慎對待上市公司公布的股權(quán)激勵的信息，審慎決策是非常有必要的。

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