張祥

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川 成都 610000）

【摘要】本文針對企業(yè)內(nèi)部控制對融資約束的影響作出了簡要綜述。主要從內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本方面探討了企業(yè)內(nèi)部控制與融資約束是否相關(guān)，如何相關(guān)以及內(nèi)部控制影響融資約束的作用路徑和中介機(jī)制。通過比較國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于內(nèi)部控制與融資約束的理論分析和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)，整合企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制下的經(jīng)濟(jì)后果，為進(jìn)一步研究內(nèi)部控制與融資約束提供基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部控制；融資約束；資本成本；銀企關(guān)系；代理成本

1概述

有關(guān)內(nèi)部控制的研究興起以來，隨著人們對市場行為認(rèn)識的逐步加深，內(nèi)部控制研究所涵蓋的內(nèi)容也從片面到全面、從簡單到復(fù)雜、從對立到同一，不斷豐富并被相關(guān)數(shù)據(jù)所驗(yàn)證。早期關(guān)于內(nèi)部控制的研究主要是內(nèi)部控制原理及其框架，而隨著各國相繼出臺有關(guān)法律法規(guī)，例如美國的《薩班斯—奧克斯利法》（2002，以下簡稱薩班斯法案）、中國的《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范》（2008），有關(guān)內(nèi)部控制研究的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果上，國內(nèi)外學(xué)者分別從融資成本、市場反應(yīng)、公司價(jià)值等多個(gè)角度進(jìn)行了探討，其中有關(guān)企業(yè)內(nèi)部控制對其融資約束問題影響效應(yīng)的研究便是核心議題之一。

企業(yè)的融資約束問題使其要為使用外部資金支付高額的溢價(jià)，導(dǎo)致外部融資成本大幅上升，增加了企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)可能。當(dāng)下，中國企業(yè)面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，融資約束成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的掣肘。如何有效解決融資約束問題迫在眉睫。因此，研究內(nèi)部控制對融資約束的影響不僅具有理論意義更具有實(shí)際意義。而企業(yè)若要提高融資能力，不僅需要外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境也同樣重要。內(nèi)部控制作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，塑造了企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境，貫穿企業(yè)生存發(fā)展的始終，發(fā)揮著不可替代的作用。

目前國內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部控制對融資約束影響的研究從數(shù)量上來說并不多，但已經(jīng)具備了初步的理論基礎(chǔ)，比較一致的結(jié)論是內(nèi)部控制對融資約束的影響是間接的，即內(nèi)部控制質(zhì)量的高低并不直接導(dǎo)致公司融資約束的減少和增加，進(jìn)而造成資本成本的相對降低和提高，而是通過一定的傳導(dǎo)機(jī)制，最終影響到企業(yè)的融資約束。內(nèi)部控制對融資約束的影響，從融資方式的不同來看可以分為對股權(quán)融資的影響和對債券融資的影響；從傳導(dǎo)路徑來看，依據(jù)不同的理論，學(xué)者們提出了不同的傳導(dǎo)路徑，可以分為兩大類：一類是以信號傳遞理論為基礎(chǔ)，關(guān)注內(nèi)部控制信息的披露帶來的經(jīng)濟(jì)后果；一類是以代理成本理論為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制的治理作用。每一大類中又可細(xì)分出不同的中介機(jī)制，詳細(xì)闡述了融資方、貸款方圍繞內(nèi)部控制所做的博弈。

2內(nèi)部控制與融資成本

在債權(quán)融資方面，Kim等（2009）研究發(fā)現(xiàn)披露了內(nèi)部控制缺陷的公司相對于沒有披露的公司貸款流動性更高，對于那些存在內(nèi)控缺陷的公司，貸款條款往往更為茍刻，說明內(nèi)部控制質(zhì)量對債權(quán)人的決策產(chǎn)生了顯著影響。Anna等（2009）認(rèn)為對于內(nèi)部控制不好的公司在訂借款合同時(shí)，資金提供方對財(cái)務(wù)信息的依賴會降低，必須要更高的借款利率來彌補(bǔ)。反之，高質(zhì)量的內(nèi)部控制就可以避免這部分溢價(jià)。

2.1內(nèi)部控制與銀企關(guān)系

制度環(huán)境的改善使銀行信貸資金配置的效率不斷優(yōu)化，銀行必將更加重視有關(guān)擬貸款客戶的資質(zhì)和違約風(fēng)險(xiǎn)信息的搜集與處理，因而有可能更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。在此過程中，公司的內(nèi)部控制質(zhì)量可能會影響公司與銀行債務(wù)融資合同的簽訂，包括債務(wù)融資的成本。

Ashbaugh等（2007）發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的公司要具有高的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和高權(quán)益成本等特征。鄧超等（2010）指出銀行和企業(yè)長期的合作關(guān)系提高了企業(yè)的會計(jì)信息透明度，因此降低了企業(yè)的融資成本。程小可等（2013）研究發(fā)現(xiàn)：高水平內(nèi)部控制可以有效緩解企業(yè)所面臨的融資約束問題；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在緩解企業(yè)融資約束方面，高水平內(nèi)部控制和銀企關(guān)聯(lián)之間存在一種替代機(jī)制，即銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)更多地借助于銀行資源來降低其融資約束水平；而非銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)更多地在提高其內(nèi)部控制水平，降低其與外界的信息不對稱程度層面上，達(dá)到緩解自身融資約束的目的。

2.2內(nèi)部控制與債務(wù)融資

Kim等（2011）對比披露和未披露內(nèi)部控制的公司，發(fā)現(xiàn)在控制了其影響他因素后，披露內(nèi)部控制缺陷公司的債務(wù)融資成本平均要高28%；另外，內(nèi)部控制存在缺陷公司的非價(jià)格方面的融資條款更多、更不容易獲得銀行債務(wù)融資。

夏蕓、徐欣（2011）以2007—2009年中國房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，結(jié)果表明提高企業(yè)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量能顯著增加企業(yè)獲得新增貸款的可能性，并且能顯著降低債務(wù)融資成本和改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

陳漢文和周中勝（2014）實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越好，所獲取的銀行債務(wù)融資成本越低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對于國有控股公司，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)銀行債務(wù)融資成本的影響在非國有控股公司中表現(xiàn)更為顯著。

3小結(jié)

綜合以上，目前關(guān)于內(nèi)部控制對企業(yè)融資約束的影響比較一致的結(jié)論是，內(nèi)部控制效果更好，內(nèi)部控制信息披露越完善的企業(yè)相對來說融資約束更小。但爭論是內(nèi)部控制影響融資約束的傳導(dǎo)路徑是什么。無論是信號理論、代理成本理論，都從不同角度推導(dǎo)出了內(nèi)部控制對融資約束的作用?？赡艿那闆r是不同的傳導(dǎo)路徑都在發(fā)揮作用，貸款人會從不同角度來考慮報(bào)酬率。有關(guān)內(nèi)部控制對融資約束影響研究仍有很大的理論探討和實(shí)證發(fā)展空間，而這毫無疑問更加強(qiáng)調(diào)了企業(yè)內(nèi)部控制的重要性。如何完善內(nèi)部控制，加強(qiáng)內(nèi)部控制的信息披露將成為企業(yè)面臨的重大課題。

參考文獻(xiàn)：

[1]程小可，楊程程，姚立杰.內(nèi)部控制、銀企關(guān)聯(lián)與融資約束—來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].審計(jì)研究，2013，（5）：8086

[2]陳漢文，周中勝.內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本[J].南開管理評論，2014，（3）：103111

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[4]夏蕓，徐欣.企業(yè)內(nèi)部控制信息披露與債務(wù)契約—來自于中國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2011，（3）：114116

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