李緩緩

摘要：一直以來，上市公司通過關聯(lián)交易向大股東利益輸送成為資本市場上一個普遍又亟待解決的問題，成為公司治理研究的重要問題。本文首先闡述了利益輸送的概念；其次，闡述了利益輸送的方式；再次，對利益輸送原因進行分析；最后，提出優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、設立中小股東維權(quán)機制、加強監(jiān)管力度三個對策。希望通過本文對維護中小股東的利益和資本市場的正常秩序有一定的幫助。

關鍵詞：利益輸送；關聯(lián)交易；上市公司；大股東

利益輸送最先是由Johnson，Loped Shames等人于2000年提出，是指企業(yè)控制者從企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)到自己手中的各種合法和非法行為，這種行為通常侵犯中小股東的利益。利益輸送主要有關聯(lián)交易、現(xiàn)金股利等方式，其中，通過現(xiàn)金股利進行利益輸送主要是因為我國上市公司大股東主要持有非流通股，而非流通股在2005年以前不能流通，大股東常常選擇超額派現(xiàn)的方式獲取利益。但是，自2005年股權(quán)分置改革以來，非流通股逐漸可以上市交易，通過現(xiàn)金股利進行利益輸送對于大股東的吸引力逐漸降低。所以，本文主要討論的是上市公司在公司的一些關聯(lián)交易事項上，通過不合理的手段，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到大股東手中的利益輸送行為。

一、利益輸送的方式

（一）應收賬款占用

在我國市場上，普遍存在著大股東長期占用應收賬款的的現(xiàn)象，在銷售、提供勞務等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過關聯(lián)交易對上市公司的應收賬款進行無償占用，使得大股東將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己的手中，存在利益輸送的嫌疑。

（二）資產(chǎn)購銷

由于關聯(lián)方進行交易時，市場供求關系并不能影響轉(zhuǎn)移價格，轉(zhuǎn)移價格并不一定是市價，轉(zhuǎn)移價格的確定主要是根據(jù)公司或部門的內(nèi)部價格。這就使得轉(zhuǎn)移價格存在很大的不確定性，關聯(lián)方可以根據(jù)自己的意愿簽訂不公允的交易價格，轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)。

（三）定向增發(fā)

定向增發(fā)是我國資本市場上常見的股權(quán)再融資方式，其再融資的對象通常為上市公司大股東和機構(gòu)投資者。公司進行定向增發(fā)的主要目的是為了進行資產(chǎn)收購、資源整合等。以便進一步加強大股東的控制權(quán)。由于定向增發(fā)的門檻較低，相關的審核程序比較簡單，這就為上市公司通過定向增發(fā)向大股東進行利益輸送提供可能。

二、利益輸送的原因分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理不一定會導致利益輸送，但股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理卻能給上市公司向大股東進行利益輸送提供便利。由于我國上市公司大都是由國有企業(yè)改制而成，大股東在上市公司中一般具有絕對控股地位，這就是通常所說的“一股獨大”，中小股東所占股份較少，且較為分散。這就使得大股東擁有絕對發(fā)言權(quán)，而中小股東基本沒有發(fā)言權(quán)，無法有效的維護自身利益。

（二）利益輸送成本較低

由于上市公司向大股東利益輸送沒有交易費用等相關費用，而且較為方便快捷。例如通過關聯(lián)交易進行利益輸送時，只需要在經(jīng)營過程中制定不公平的價格進行交易或無償占用公司資金就能達到利益輸送的目的，在此過程中，幾乎不存在風險而且沒有發(fā)生任何費用就能將資金轉(zhuǎn)移到大股東手中。又因為公司發(fā)言權(quán)基本掌握在大股東手中，所以大股東很喜歡通過利益輸送的方式轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)。

（三）外部監(jiān)管不到位

我國監(jiān)管部門的職責主要有監(jiān)督證券市場和國有資產(chǎn)保值，而我國上市公司很多是由國有企業(yè)改制而成，所以監(jiān)管部門在碰到上市公司不合理的關聯(lián)交易行為時，并沒有及時阻止，而是采取放縱的態(tài)度，對上市公司通過不公平的關聯(lián)交易向大股東進行利益輸送的現(xiàn)象視而不見。而這種利益輸送行為由于不受約束，且成本較低，使得上市公司更大膽的向大股東進行利益輸送。這就形成一個惡性循環(huán)，使得利益輸送行為非但沒能得到有效的遏制，反而越來越嚴重。

（四）內(nèi)部監(jiān)管不到位

1.上市公司監(jiān)事會監(jiān)管不到位

我國上市公司監(jiān)事會的監(jiān)督效果不明顯，這主要是因為監(jiān)事會主要是由股東代表和職工代表組成，而我國上市公司的股權(quán)相對集中，監(jiān)事會中的股東代表大都來源控股股東，這就使得監(jiān)事會的行動受控股股東的影響，并不能獨立的監(jiān)督各部門的行動。

2.獨立董事不獨立

雖然上市公司一般設有獨立董事，但獨立董事通常并不獨立，因為獨立董事雖然從外界聘用，不在公司內(nèi)部任職。但是，獨立董事是由大股東聘用，他們的行為會受到大股東的一定約束，并不能獨立的發(fā)表自己的意見，不能實際履行自己的職責。

三、利益輸送的應對措施

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

減少利益輸送行為的關鍵是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。因為在國內(nèi)，股權(quán)過于集中是利益輸送行為過多最主要的原因。分散大股東的股權(quán)，使其他股東可以對大股東起到制衡作用，改變我國上市公司“一股獨大”的現(xiàn)狀，形成相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而不再是過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（二）設立中小股東維權(quán)機制

要想保護中小股東的權(quán)益，減少大股東利益輸送行為，必須要有相關機制的約束。公司可以設立中小股東維權(quán)機制，建立中小股東維權(quán)委員會。委員會成員可以由中小股東代表和職工代表組成。中小股東對于一些大股東轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)、侵害自身利益的行為，可以向中小股東維權(quán)委員會反映，中小股東維權(quán)委員會如果認為中小股東反映的情況屬實，可以對大股東采取相應的處罰措施，使得上市公司向大股東進行利益輸送的成本提高，減少利益輸送的行為。

（三）加強監(jiān)管力度

由于監(jiān)管部門有監(jiān)督證券市場和國有資產(chǎn)保值的雙重責任，在兩者面臨沖突時，不能有效的執(zhí)行監(jiān)管證券市場的職能，對某些上市公司向國有大股東的利益輸送行為采取放任的態(tài)度。那么對于監(jiān)管部門，首先要做的就是使其職權(quán)分離，不再有國有資產(chǎn)保值的職能，使其能夠認真履行監(jiān)督證券市場的職能，不再放任上市公司向國有大股東的利益輸送行為，提高監(jiān)管部門的監(jiān)管效率。

在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎上提高獨立董事和監(jiān)事會的獨立性，獨立董事不再受制于大股東，擁有相對自由的發(fā)言權(quán)，可以在股東的一些不利于公司發(fā)展或損害其他股東的關聯(lián)交易問題上，發(fā)表自己的意見，牽制控股股東的行為，保護中小股東的權(quán)益，真正做一個獨立的獨立董事。監(jiān)事會也應該充分發(fā)揮自己的職責，監(jiān)督上市公司各個環(huán)節(jié)的經(jīng)營活動。

四、小結(jié)

其實，要想減少利益輸送行為，保護中小股東權(quán)益，中小股東的態(tài)度還是很重要的，中小股東大都喜歡“搭便車”，默認大股東的一些不公平的交易行為，等到最后損害自身利益時，才后悔自己的“搭便車”行為。所以，中小股東首先應該更正自己的態(tài)度，所有中小股東集中起來，聘請專業(yè)人員對大股東的一些投資決策進行評估，如果發(fā)現(xiàn)大股東的某些關聯(lián)交易行為不合理，會損害自身利益，就應該及時制止。在目前中國市場上，要想優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是一件三兩天就能完成的事情。但現(xiàn)在網(wǎng)絡逐漸成為人們了解信息的平臺，網(wǎng)絡傳播速度快，中小股東即使在股東大會上沒有發(fā)言權(quán)，也可以組成一個團隊，在網(wǎng)絡上發(fā)表自己的意見，利用網(wǎng)絡信息傳播快速廣泛的優(yōu)點，使信息快速傳播，利用大眾、輿論的影響力，抑制上市公司通過關聯(lián)交易向大股東利益輸送的行為。除此之外，上市公司股東大會新網(wǎng)投系統(tǒng)也于2015年1月26日正式啟用，并規(guī)定中小投資者的投票情況應該單獨統(tǒng)計，并在股東大會決議公告中披露，這對于中小股東而言是十分有利的，因為這樣中小股東的意見就不會再被忽視。而且，通過網(wǎng)絡投票還可以保證投票的公平性，不存在造假的行為。因此中小股東可以利用網(wǎng)投系統(tǒng)，獨立發(fā)表自己的意見，維護自身權(quán)益。這樣通過中央、監(jiān)管部門、大眾輿論和中小股東的共同努力，上市公司通過關聯(lián)交易向大股東利益輸送的行為一定能夠得到有效的緩解。

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（作者單位：南京財經(jīng)大學）