趙君

這家坐擁“宇宙行”背景的基金公司在委外業(yè)務(wù)上“比預(yù)期走得還要遠(yuǎn)”。

3月23日，工銀瑞信最新一只偏股型基金工銀新得利發(fā)布合同生效公告，最終募集資金5.52億元。上一次工銀瑞信發(fā)行偏股型產(chǎn)品已是半年之前。

這半年里，工銀瑞信新發(fā)行20只基金，絕大部分為偏債或者債券型產(chǎn)品，首募規(guī)模多在2億-5億元甚至壓線（注：除發(fā)起式基金外，募集金額應(yīng)不少于2億元）成立，其中4只規(guī)模超過100億元的產(chǎn)品均為“委外定制”。

尤其值得注意的是，2月28日，工銀豐醇半年定開債券以900余億元成立，市場(chǎng)“預(yù)料之外”的是，這家坐擁“宇宙行”背景的基金公司在委外業(yè)務(wù)上“比預(yù)期走得還要遠(yuǎn)”。

隨后不到兩周時(shí)間，3月17日，證監(jiān)會(huì)針對(duì)公募基金客戶過度集中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，專門下發(fā)《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》（下稱《通報(bào)》），實(shí)際性叫停了已經(jīng)申報(bào)成功但未成立的“沒有采取發(fā)起式的定制基金”。

多位基金公司渠道人員回復(fù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，業(yè)內(nèi)對(duì)委外監(jiān)管已有預(yù)期，但政策落地更加嚴(yán)格，很多基金公司已經(jīng)在談的資金無法進(jìn)來，銷售任務(wù)難以完成。而《財(cái)經(jīng)國家周刊》獲得的信息顯示，不少基金公司承諾給銷售人員“委外業(yè)務(wù)”的銷售傭金占到利潤(rùn)的50%以上，找“委外資金”已經(jīng)成為銷售人員的主要工作。

工銀瑞信準(zhǔn)確地趕上政策的“末班車”，對(duì)于其他公司而言，似乎成為一件值得“眼紅”的事情。

誰惹的“麻煩”

巧合并非只有工銀豐醇半年定開債券的成立時(shí)機(jī)，就在這只基金成立前夕，監(jiān)管層剛剛召集多家公募基金相關(guān)人士研討基金公司“委外定制基金”的監(jiān)管問題。

一位參與研討的人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，彼時(shí)其預(yù)期相關(guān)規(guī)則最早會(huì)在全國兩會(huì)之后發(fā)布，且根據(jù)研討情況并未預(yù)判到監(jiān)管會(huì)如此嚴(yán)格。

3月17日，成為基金“委外業(yè)務(wù)”新老劃斷日，亦成為基金行業(yè)委外業(yè)務(wù)生態(tài)的分水嶺。新政的發(fā)布，卡死了多家基金公司“談妥的客戶”委外資金進(jìn)入的通道。

因?yàn)楦鶕?jù)《通報(bào)》，“在新基金注冊(cè)及變更注冊(cè)環(huán)節(jié)，須在基金合同中明確約定，單一投資者持有份額集中度不得達(dá)到或者超過50%，并在基金注冊(cè)申請(qǐng)材料中承諾，后續(xù)不存在變相規(guī)避50%集中度要求的情形?！痹谀壳暗陌l(fā)行情況下，為委外資金匹配規(guī)模相當(dāng)?shù)钠渌Y金，幾乎不具備可行性。而在新政前夕，公募基金行業(yè)“超期未募”的基金數(shù)量達(dá)到400余只，這一數(shù)據(jù)在國內(nèi)基金發(fā)展史上罕見，被認(rèn)為多數(shù)為預(yù)備接納委外資金的“殼基金”，但這些“殼基金”顯然再無法如期完成“歷史任務(wù)”。

也是因此，上述北京基金公司高管在受訪時(shí)認(rèn)為，新政“超預(yù)期”的嚴(yán)厲，與工銀瑞信的“頂風(fēng)作案”有直接關(guān)系：“剛開完研討會(huì)，就成立一只千億基金，觸動(dòng)了監(jiān)管層的敏感神經(jīng)”。

實(shí)際上邏輯并非這么簡(jiǎn)單，《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪接近監(jiān)管層人士獲悉，年后監(jiān)管層對(duì)于基金公司“委外業(yè)務(wù)”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)整飭與2016年12月中旬公募基金遭遇“流動(dòng)性”風(fēng)波有關(guān)。這場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)波在國內(nèi)公募行業(yè)并無前例，監(jiān)管層雖然迅速協(xié)調(diào)各類金融資源進(jìn)行了有效疏解，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍令市場(chǎng)“后怕”。

“由于銀行為基金公司最大的機(jī)構(gòu)客戶，尤其是2016年，基金公司為銀行定制了大量的債券型基金，因此一旦遭遇單客戶大規(guī)模贖回，很有可能導(dǎo)致基金經(jīng)理拋券，造成債市的流動(dòng)性壓力?！卑凑丈鲜鼋咏O(jiān)管層人士的說法，“監(jiān)管層意識(shí)到，債基和貨基過度集中的客戶結(jié)構(gòu)，甚至可能引發(fā)債市整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

巧合的是，在這一次風(fēng)波中，傳言遭遇巨額贖回的基金公司中，工銀瑞信也在其中。2016年四季度末，工銀瑞信基金規(guī)模較三季度末減少了986.13億元。

某券商系基金公司高管在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)坦言，該公司已經(jīng)開始考慮掛牌新三板，乃至之后尋求IPO的機(jī)會(huì)。上述事件之后，該公司意識(shí)到補(bǔ)充資本金的重要性，不過目前政策對(duì)于公募基金融資尚未開閘。

委外業(yè)務(wù)“最嚴(yán)”整飭背后，帶給行業(yè)的影響將在多個(gè)維度產(chǎn)生，“委外業(yè)務(wù)”新政帶給相關(guān)基金的影響，也并非“緊急剎車”這么簡(jiǎn)單。

供需結(jié)構(gòu)紊亂

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以新發(fā)定制基金首募后增量作為統(tǒng)計(jì)口徑，2016年期間，工銀瑞信、博時(shí)、招商、廣發(fā)等四家基金公司規(guī)模增速最快。

其中工銀瑞信以規(guī)模占優(yōu)，博時(shí)基金以數(shù)量取勝。前者2016年期間發(fā)行定制類基金規(guī)模達(dá)到1174億元，加上工銀豐醇半年定開債券之后，規(guī)模達(dá)到2000億元；后者則發(fā)行52只機(jī)構(gòu)類產(chǎn)品。

定制基金飆升背后則是公募基金傳統(tǒng)的“零售端”業(yè)務(wù)走弱，普通基民的認(rèn)購情緒持續(xù)低迷。2016年期間，合計(jì)成立1151只基金，首募規(guī)模為1.08萬億份，僅定制類產(chǎn)品就達(dá)到4931億元，這也意味著普通基民認(rèn)購新基金規(guī)模只有5000億左右，并且還不包括傳統(tǒng)的“幫忙資金”因素。

“2016年基金公司發(fā)展委外業(yè)務(wù)，也是不得已而為之。在零售端客戶中，基金受到互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊越發(fā)明顯。如果剔除‘幫忙資金的規(guī)模，基金銷售數(shù)據(jù)可能會(huì)更難看?！北本┮患夜臼袌?chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言，該公司發(fā)行的一只基金最后以略超過2億元成立，其中傳統(tǒng)意義上的“幫忙資金”占到近半，成立不足一個(gè)季度規(guī)模已經(jīng)只有5000萬左右。

一方面銷售難度大，另一方面庫存基金多，正在導(dǎo)致公募基金市場(chǎng)供需關(guān)系“紊亂”。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者從銀行渠道獲悉，以3月27日為統(tǒng)計(jì)結(jié)點(diǎn)，某大型國有商業(yè)銀行同時(shí)在發(fā)的新基金達(dá)到近100只。由于基金公司申報(bào)大量的“定制化基金”作為儲(chǔ)備，在遭遇新政之后，不得不通過市場(chǎng)化發(fā)行“去庫存”。

但是另一份數(shù)據(jù)則顯示，除了幾家銀行系基金公司能夠設(shè)立規(guī)模超過10億元量級(jí)的新產(chǎn)品，多數(shù)基金以最低規(guī)模要求的“2億元”設(shè)立。譬如華夏基金、鑫元基金、富榮基金、匯添富等，均有新產(chǎn)品以多于“2億元”下限的2.002億、2.001億，甚至2.0001億元成立。

“這會(huì)導(dǎo)致基金公司運(yùn)營成本飆升，最終只能換來一些‘僵尸基金，甚至?xí)绊懙交鸸镜目诒！鄙鲜龌鸸臼袌?chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言。

目前工銀瑞信在工商銀行渠道發(fā)行的基金合計(jì)有四只，包括工銀瑞信中國制造2025、工銀新價(jià)值靈活配置、工銀新機(jī)遇靈活配置和工銀瑞利兩年封閉債券，工銀瑞利兩年封閉債券，其中前三只剛開始募集不久。最早募集的工銀瑞利兩年封閉債券，2月22日開始發(fā)行已經(jīng)逾月，原本在3月21日募集結(jié)束，但當(dāng)日公告截止日延期至4月14日，發(fā)行難度可見一斑。