肖旭

摘要：新常態(tài)下，我國債券市場發(fā)展速度加快，并呈現(xiàn)出諸多新特點(diǎn)，預(yù)計到2020年末債券市場規(guī)模將達(dá)到90萬億元。未來，規(guī)模龐大的債券市場將持續(xù)促進(jìn)我國金融市場和貨幣政策的完善，并將進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場開放，債券市場的地位越來越重要。本文梳理了新常態(tài)下我國債券市場發(fā)展的趨勢，提出了推進(jìn)債券市場穩(wěn)定發(fā)展的政策思路。

關(guān)鍵詞：債券市場；發(fā)展趨勢；優(yōu)化思路

中圖分類號：F83.1 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）033-000-01

一、引言

債券市場是我國金融市場的有機(jī)組成部分，其不僅可以為投資者提供低風(fēng)險的投資渠道，更能為融資者創(chuàng)造融資方式。新常態(tài)下，我國債券市場發(fā)展速度加快，并呈現(xiàn)出諸多新特點(diǎn)。預(yù)計到2020年末，我國債券市場規(guī)模將達(dá)到90萬億元。規(guī)模龐大的債券市場將持續(xù)促進(jìn)我國金融市場和貨幣政策的完善，并將進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場開放，債券市場的地位越來越重要，更將成為穩(wěn)定金融市場秩序的重要基礎(chǔ)。

鑒于此，探討中國債券市場優(yōu)化與改善路徑，對于完善金融體系、促進(jìn)貨幣政策功能的發(fā)揮，具有重要意義。本文梳理了新常態(tài)下我國債券市場發(fā)展的趨勢，提出了推進(jìn)債券市場穩(wěn)定發(fā)展的政策思路。

二、新常態(tài)下我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢分析

近年來，我國銀行間債券市場獲得了加快發(fā)展，債券規(guī)模、品種、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面均取得長足發(fā)展。一是債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。到2015 年末，我國債券市場托管余額超過45億元，市場余額居世界第3位，僅次于美日。直接融資特別是債券融資占比不斷提高，豐富了市場主體融資渠道，降低了社會融資成本等，緩解了經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險過度集的問題。二是品種和交易方式創(chuàng)新加快。債券品種方面已經(jīng)發(fā)展出了政府債券、政策性金融債、商業(yè)銀行普通債等各類債券共存的局面，其中公司信用債增長較快，交易方式方面已經(jīng)推出了債券遠(yuǎn)期、債券借貸等新方式。三是投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量已經(jīng)超過1萬家，非銀行金融機(jī)構(gòu)持債比例顯著提高。三是信息披露等市場化約束機(jī)制加快完善。四是風(fēng)險防范體系逐步健全。五是對外開放加速發(fā)展。預(yù)計到2020年我國債券市場將達(dá)到90萬億元，并呈現(xiàn)出以下幾個趨勢：

首先，機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的場外市場仍是主流方向。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，債券市場均為場內(nèi)外市場并存，且以機(jī)構(gòu)投資者為主。當(dāng)前我國銀行間債券市場在交易機(jī)制和產(chǎn)品類型等方面存在存在分割，未來債券市場要持續(xù)優(yōu)化，形成場外市場為主、分層有序的多層次債券市場體系。同時，我國債券市場逐步完善將使得合格的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模持續(xù)加大，形成未來持續(xù)的投資需求。

其次，市場化是發(fā)展的主旋律。金融體制改革的方向逐步向市場化為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，客觀規(guī)律是要充分發(fā)揮市場作用，提供創(chuàng)新動力，促進(jìn)債券市場發(fā)展。一是我國經(jīng)濟(jì)增速放緩與發(fā)展?jié)摿薮蟛⒋?，市場化方式才是推動產(chǎn)品、交易創(chuàng)新的基礎(chǔ)，并最終達(dá)到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、降低金融系統(tǒng)風(fēng)險的目標(biāo)。未來，高收益?zhèn)榷紝⒓涌彀l(fā)展，各類利率及信用風(fēng)險管理工具將持續(xù)豐富，二是債券市場法律制度和體制機(jī)制建設(shè)將加快，三是協(xié)調(diào)發(fā)展是保障，未來要推動各類產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)設(shè)施等的協(xié)調(diào)發(fā)展。

再次，加快對外開放是發(fā)展的助推器。我國債券市場尚存較大空間，目前境外機(jī)構(gòu)投資者的持債比重較低，且境外機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)中的債券比重低。隨著人民幣國際化加快，境外機(jī)構(gòu)債券需求將持續(xù)提高。另外，境外機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入將逐步放寬，從而帶來多元化的增量需求。

最后，綠色債券將加快發(fā)展。未來五年，我國將堅持發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)和綠色金融。債券市場的資金周期長、穩(wěn)定性好，且融資成本相對較低，債券市場發(fā)展將成為綠色金融的重要組成部分，而綠色資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品也將加快發(fā)展。另外，隨著一帶一路戰(zhàn)略的實(shí)施，綠色債券將成為離岸債券市場的重要部分。

三、新常態(tài)下促進(jìn)我國債券市場發(fā)展的政策思路

債券市場發(fā)展涉及諸多環(huán)節(jié)，是一項艱巨的系統(tǒng)性工程。下一步應(yīng)制定債券市場發(fā)展路線圖，紓解深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，推進(jìn)市場穩(wěn)健發(fā)展。主要著力點(diǎn)如下：

一是持續(xù)深化國債管理制度，加快制度改革。目前國債在實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控等方面發(fā)揮了重要作用，國債管理制度改革將成為未來債券市場發(fā)展重要突破。應(yīng)提高短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模和次數(shù)，為市場注入流動性，增強(qiáng)國債收益率的基準(zhǔn)性。要進(jìn)一步完善國債市場化發(fā)行定價機(jī)制，，并持續(xù)發(fā)展國債期貨等衍生品。要提高透明度，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)等，并借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，推動地方政府住房債券的發(fā)展，豐富地方政府債券體系。

二是積極發(fā)展公司信用債券。當(dāng)前我國公司信用債券規(guī)模有待提升，為提高直接融資占比，要大力發(fā)展公司信用債券，擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，完善交易制度，減少干預(yù)，加強(qiáng)監(jiān)管，提高效率。要推動高收益?zhèn)葎?chuàng)新型融資發(fā)展，支持新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)融資。加快完善會計制度，完善多元化的投資機(jī)制，統(tǒng)籌推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展，積極探索不良資產(chǎn)證券化交易，創(chuàng)新和完善信用風(fēng)險管理工具。

三是進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。債券的審批和發(fā)行等環(huán)節(jié)存在諸多差異，重復(fù)監(jiān)管等問題較為突出，要加強(qiáng)監(jiān)管體制改革，盡快研究制定新的監(jiān)管框架，明確相關(guān)監(jiān)管職能，加強(qiáng)跨部門監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益。積極探索金融監(jiān)管運(yùn)作機(jī)制，打破監(jiān)管的物理界限，形成統(tǒng)一的制度和體系。大力促進(jìn)債券市場交易、信息共享和全面管理管理，提高市場運(yùn)行效率，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

四是完善債券市場金融生態(tài)。加快修訂《證券法》，為全面推行注冊制提供法律基礎(chǔ)，提高效率。進(jìn)一步完善做市商制度，鼓勵金融機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。加大政策支持，完善考核制度，發(fā)揮做市商作用。加強(qiáng)交易、托管等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場運(yùn)行效率。

五是完善市場化退出機(jī)制。強(qiáng)化信用約束，規(guī)范市場主體的交易行為，提高交易效率。提高信用評級機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻，提升公信力。建立市場化運(yùn)作機(jī)制，降低投資風(fēng)險。加快構(gòu)建市場化違約處置機(jī)制，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

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作者簡介：肖 旭（1981-），漢族，畢業(yè)于：中國人民大學(xué)，學(xué)位：碩士，主要從事金融學(xué)債券研究。