彭琴+張陽+祖懋楠

【摘要】本文主要分析股票制改革的背景情況，主要重點闡述股票注冊制對我國的股市的影響。其中還會對股票審批制，注冊制的相關(guān)論述，闡述股票注冊制改革的重點，背景，還會從結(jié)構(gòu)等方面重點論述對股票市場的影響。

【關(guān)鍵詞】審批制；注冊制；市場；僵尸企業(yè)

我國的資本市場發(fā)展了二三十年，我國的資本市場的改革也進(jìn)行了各種各樣的改革，隨著我國股票市場的逐步完善，我國最近推出了股票注冊制改革，是我國股市自2005年我國股票市場股權(quán)分置之后的一次重要的革新措施，對這次改革的重要意義很是有探討的，本文就以股票市場的發(fā)展的主要影響做一論述。

一、股市注冊制改革的背景

核準(zhǔn)制的規(guī)則不透明，給申報企業(yè)造成了很大壓力。從申請的開始企業(yè)的情況和中介機構(gòu)都會受到證監(jiān)會的一定程度上的不理解，具體執(zhí)行的人員并不完全認(rèn)識和理解該企業(yè)的相關(guān)情況，在這種情況下容易產(chǎn)生誤解和誤會延緩公司上市的道路。規(guī)則的不透明和人員的相關(guān)問題會造成很重要的問題，不利于我國股市的發(fā)展。凡是規(guī)則不透明的地方，就存在被暗箱操作的可能，為貪腐提供了土壤。

行政權(quán)力本身不受透明和詳盡的規(guī)則的約束。雖然我很相信在黨的十八大以來尤其是黨的十八屆三中全會以來我國的官員違規(guī)的情況得到了很好的控制，但是在規(guī)則的不透明的情況之下腐敗成為了一種可能。在這種審批制制之下有腐敗的問題會對我國的資本市場蒙上陰影。

負(fù)責(zé)核準(zhǔn)的人的經(jīng)驗和知識是有限的，即便他們盡心盡職不貪腐，他們的判斷也可能失準(zhǔn)，并可能嚴(yán)重影響企業(yè)的申報進(jìn)程。比如一個企業(yè)的審批會上遇見一個不是本行業(yè)的審批官員和專家那就遇到困難，或許就是官員學(xué)者的問題造成了這家公司的上市困難。

核準(zhǔn)制最大弊端，是它加重了A股市場高市盈率估值和和投機盛行的現(xiàn)象。既然有審核制的保駕護(hù)航，企業(yè)的質(zhì)量就是有一定保障的，股票的價值就是有支撐的，股市大幅下滑的時候，國家就會出手的，于是很多股票的價值偏離了基本的盈利能力，過度的虛假估值造成了股票的虛假繁榮，會不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大量的投機人員會對國家經(jīng)濟(jì)造成陰影。大量的僵尸企業(yè)的存在本身就是核準(zhǔn)制制的產(chǎn)物。

二、股票發(fā)行注冊制改革帶來的影響

股票發(fā)行注冊制的改革對中國市場經(jīng)濟(jì)的很多方面都存在著較大影響，而這些影響，主要得從股票發(fā)行注冊制改革的具體內(nèi)容來分析。

股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報；證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實質(zhì)性審核和價值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。

由此，我們可以發(fā)現(xiàn)，股票注冊制改革對我國市場經(jīng)濟(jì)的影響主要在這四方面：

（一）證券入市監(jiān)管放寬，發(fā)行高效，市場活力釋放；

（二）緩解之前的股市高價，調(diào)整市場投資結(jié)構(gòu)，調(diào)整不合理的股價使得我國的股價得到理性的回歸；

（三）削弱可價值，利于優(yōu)勝劣汰，隨著注冊制的發(fā)展會有股票市場的退出機制，會降低僵尸企業(yè)存在概率；

（四）利于券商的自我完善和自我發(fā)展，在股票注冊制的情況下更要中介機構(gòu)發(fā)揮自己的作用，更會有利于相關(guān)行業(yè)的規(guī)范違規(guī)的情況會減少，更會但投資者需要更為謹(jǐn)慎、多加思考。

首先，就是注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，該證券即可發(fā)行。這是一種高度市場化的制度。我國原本實行的是股票發(fā)行制是審核制附帶備案制，現(xiàn)在改革開始使其向注冊制過渡，雖然，在注冊制下，只要材料齊全真實，不需要經(jīng)歷資質(zhì)上的多重把關(guān)審核就能發(fā)行，這也可以稱作是“監(jiān)管背書”，但這并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)降低了或者監(jiān)管上會有所放松。相反的是，注冊制要求更高水平的事后監(jiān)管，要求以更加嚴(yán)格的監(jiān)管來維護(hù)市場的健康運行。這便要求證監(jiān)會的監(jiān)管重心往后推移，即證監(jiān)會需要把監(jiān)察重點從審批轉(zhuǎn)移到查處市場違規(guī)行為、打擊證券犯罪和維護(hù)市場“三公”等方面。

其次，我們可以發(fā)現(xiàn)，注冊制改革的一大重點是理順市場與政府的關(guān)系，并最終放開對發(fā)行價格的控制，交由市場來平衡股票供給與投資需求。這樣一來，不論新股老股，決定股票價格的終都將是公司價值。所以，注冊制的實施，雖然會對我國股票二級市場長期利好，但同時也會存在短期存在股市整體估值下降的情況，注冊制利好藍(lán)籌股，利空創(chuàng)業(yè)板、重組股，價值投資將真正來臨，VC、PE回歸價值投資，新股發(fā)行節(jié)奏將加快，VC、PE退出渠道拓寬。

在審批制下，擁有上市資格的企業(yè)即擁有了所謂的“殼價值”，即使這些企業(yè)業(yè)績不佳，但仍會因具有上市公司的資格被熱捧。這便是因為，核準(zhǔn)制下IPO周期長、成本高，急于上市融資的企業(yè)不得不借殼實現(xiàn)快速上市，而借殼費用往往高達(dá)數(shù)億元，最終非市場化發(fā)行，扭曲了市場價格，人為造成上市資源稀缺，形成發(fā)行市場的尋租。而注冊制改革將放寬入市條件，從而大幅降低企業(yè)上市融資的成本，并同時實施嚴(yán)格的退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實施強制退市，把“害群之馬”清除出市場。這樣一來殼資源將價值不斷削弱直至不存在，有助于市場的優(yōu)勝劣汰，從而促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

最后，注冊制改革也會影響到股票市場的主體，即券商和投資者。在審批制下，能上市的企業(yè)是具備了較好的資質(zhì)的企業(yè)，而注冊制下并非如此。所以，由此，投資者們需要更加謹(jǐn)慎，對要進(jìn)行投資的企業(yè)進(jìn)行更為全面的考慮和評判。雖然這樣會增加投資者的投資風(fēng)險性，但同時也能培養(yǎng)出一批具備較高專業(yè)素質(zhì)和眼光的投資者，這不僅有利于我國資本市場的良性發(fā)展，也有利于國內(nèi)投資者在國際市場中的投資發(fā)展。而對于券商來說，由于上市公司風(fēng)險習(xí)慣增大，作為保薦人和成售商的券商也需要具備更高水平的專業(yè)本領(lǐng)，而對于專業(yè)素質(zhì)不夠卻又想投資的普通投資人來說，對券商的依賴性也逐漸增加，從而使其在資本市場中的地位越來越重要。這便點亮了券商行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展前景。從而促進(jìn)我國資本市場的不斷完善。