丁崇峻

【摘要】在十八屆三中全會(huì)之后，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的變革不斷推進(jìn)，在制度體系以及結(jié)構(gòu)調(diào)整方面都產(chǎn)生重要的變革。在這當(dāng)中最為重要的改革舉措之一就是利率市場(chǎng)化問題，也是全社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)。從2013年央行放開貸款利率下限之后，存款利率的上限也成為我國(guó)金融當(dāng)局需要迫切解決的問題。本文主要從我國(guó)利率市場(chǎng)化改革發(fā)展進(jìn)程、現(xiàn)狀以及存在問題出發(fā)，分析當(dāng)前深化利率市場(chǎng)化改革需要應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上提出推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的對(duì)策，就是需要處理好和債券市場(chǎng)、商業(yè)銀行以及存款保險(xiǎn)制度的關(guān)系，希望可以促進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)健推進(jìn)。

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化；金融改革；現(xiàn)狀問題；利率管制

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀及問題

（一）我國(guó)利率管制的背景及存在問題

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革發(fā)展的進(jìn)程沿襲發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和做法，和其他大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展路徑相似，我們國(guó)家在很長(zhǎng)一段時(shí)間里面為了維護(hù)金融秩序穩(wěn)定以及降低儲(chǔ)蓄成本，都實(shí)行了非常嚴(yán)格的利率管制。政府部門通過金融資產(chǎn)的配置，嚴(yán)格控制重點(diǎn)企業(yè)的資金成本，并且對(duì)于銀行金融體系的管控非常嚴(yán)格，以此來壓低利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是利率管制的弊端也在不斷凸顯出來，主要就是因?yàn)槔使苤茖?dǎo)致金融市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)不能夠反映資金的真正供給需求，削弱了整個(gè)金融體系的利率市場(chǎng)化的程度。利率管制主要存在三方面的問題：第一，利率管制導(dǎo)致利率無法真實(shí)反映資金的供求關(guān)系，這就導(dǎo)致銀行系統(tǒng)對(duì)于資金配置效果受到影響，效率比較低，而且還會(huì)導(dǎo)致信貸市場(chǎng)以及同業(yè)拆借等金融市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制受到嚴(yán)重的扭曲。第二，缺少市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確定的利率，就會(huì)使得宏觀調(diào)控當(dāng)局難以獲得非常準(zhǔn)確的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況分析，從而降低了政府部門很多宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的效果。第三，利率管制導(dǎo)致銀行業(yè)持續(xù)受到壟斷利潤(rùn)，使得銀行成為民眾心目當(dāng)中對(duì)于大企業(yè)大客戶提供足夠的資金支持，但是對(duì)于有融資需求的中小企業(yè)客戶的需求不愿意滿足，這就導(dǎo)致很多中小企業(yè)只能夠通過地下非正規(guī)金融市場(chǎng)進(jìn)行融資，導(dǎo)致利率雙軌制度出現(xiàn)，增加了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，在一定程度上可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程及現(xiàn)狀

我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革起始于上個(gè)世紀(jì)90年代中后期，在1996年開始放開銀行業(yè)的同業(yè)拆借，這也是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的正式開端，整體而言我國(guó)利率市場(chǎng)化改革發(fā)展的起點(diǎn)就是從貨幣市場(chǎng)開始，然后逐步延伸到債券市場(chǎng)以及存款利率市場(chǎng)范圍，而債券和存款是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵。離了市場(chǎng)化的推進(jìn)過程就是要實(shí)現(xiàn)利率形成的定價(jià)主體由政府主導(dǎo)變成市場(chǎng)機(jī)制主導(dǎo)，這就意味著未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里面還是會(huì)由市場(chǎng)供求關(guān)系以及金融基本規(guī)律來決定市場(chǎng)整體利率水平。

2003年開始央行就全面放開金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，這是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程單中最為慘烈的事件之一，對(duì)于公眾而言還是有一些出乎意料。目前來看，貸款實(shí)際利率水平的市場(chǎng)化程度已經(jīng)比較高，而且從金融機(jī)構(gòu)的貸款定價(jià)機(jī)制來看，受到信貸市場(chǎng)供需關(guān)系變化的影響，貸款實(shí)際利率要高于基準(zhǔn)利率，這也說明放開貸款利率下限的時(shí)機(jī)已經(jīng)開始成熟，這也充分考慮了市場(chǎng)發(fā)展的真實(shí)需求。人民幣存款利率是利率市場(chǎng)化改革的核心，也是我國(guó)金融市場(chǎng)的核心利率。對(duì)于商業(yè)銀行來說，存款利率直接關(guān)系到銀行資金成本，對(duì)于銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重大的沖擊和影響，這不是貸款利率可以同日而語(yǔ)的問題。伴隨著近20年的深化改革，目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，但是由于我國(guó)人民幣的存款利率上限約束機(jī)制導(dǎo)致我國(guó)整體金融市場(chǎng)的自由化市場(chǎng)化進(jìn)程受到一定的影響，我國(guó)債券市場(chǎng)以及存貸利率市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化還處于加速推進(jìn)的過程當(dāng)中。

二、深化利率市場(chǎng)化改革風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)

第一，產(chǎn)業(yè)空洞化。從一般意義上來說，產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要長(zhǎng)期性的政策，但是利率政策的調(diào)整和改變是非?？焖偌皶r(shí)的，這兩者之間存在的深刻矛盾很容易引發(fā)產(chǎn)業(yè)空洞化的危險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化發(fā)展將會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)總企業(yè)資金成本的上升，導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資金收益大幅度下降，而且這就會(huì)削弱企業(yè)家投資意愿，并且會(huì)加快企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，但是從傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展道路非常艱難，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不僅需要消耗資金，還需要消耗大量的時(shí)間，是一個(gè)長(zhǎng)期演化的過程。從美國(guó)的改革經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場(chǎng)化改革之后就會(huì)導(dǎo)致實(shí)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的貸款比重顯著下降，資產(chǎn)投資領(lǐng)域的貸款占比顯著上升。

第二，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程當(dāng)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)很容易出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)空洞化和資產(chǎn)泡沫化屬于一個(gè)硬幣的兩面。當(dāng)一般的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目不能夠滿足利率市場(chǎng)化所要求的高額利息之后，資金就非常容易流入到房地產(chǎn)以及證券股票等高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的行業(yè)，形成巨大的資產(chǎn)泡沫。這樣的資產(chǎn)泡沫所帶來的投資上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是不可持續(xù)的。一旦經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)泡沫破裂，那么整體的投資水平以及經(jīng)濟(jì)增速都會(huì)遭遇影響，這一點(diǎn)在日本房地產(chǎn)價(jià)格泡沫形成過程中非常明顯。

第三，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。理論研究來看，利率市場(chǎng)化確實(shí)可以有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是對(duì)于我國(guó)實(shí)際國(guó)情來說這樣的理論推導(dǎo)不一定可以成為現(xiàn)實(shí)。阿根廷和智利兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在利率市場(chǎng)化之后也出現(xiàn)了先揚(yáng)后抑的表現(xiàn)。一旦利率市場(chǎng)化之后，就會(huì)受到國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的多重影響，實(shí)際利率水平很容易出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。由此可見，放松利率管制和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)方面存在一定的影響，但是貿(mào)然間大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

（二）金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)

第一，不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。由于信息對(duì)稱問題的存在，所以融資利率的提升不一定就意味著銀行收益增加。由于高利率的條件下會(huì)存在借款人違約率上升的情況，導(dǎo)致逆向選擇的道德風(fēng)險(xiǎn)更高，所以說銀行收益受到多方面因素的影響。按照金融不穩(wěn)定理論來看，一旦我國(guó)的利率管制和限制被取消之后，那么很多的企業(yè)就會(huì)因?yàn)榛I資利率的提高帶來了更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，銀行就可能傾向于向利率更高的項(xiàng)目提供貸款，但是這樣就會(huì)進(jìn)一步提高銀行不良貸款發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)衰退，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)比例一定會(huì)大幅度上升，進(jìn)一步加大銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。