林鴻鈞

預(yù)計CPI與PPI的剪刀差將在二季度之后逐漸縮小，目前可通過觀察美國加息步伐及工業(yè)原料價格漲跌等情況決定貨幣政策的走向。

數(shù)據(jù)顯示，2月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）總水平同比上漲0.8%，同期生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）同比上漲7.8%，再創(chuàng)5年半來新高，至此，CPI與PPI的剪刀差擴(kuò)大至7%。造成這一現(xiàn)象的原因是什么？剪刀差未來是否會繼續(xù)擴(kuò)大？是否應(yīng)采取偏緊的貨幣政策防范未來可能發(fā)生的通脹？

筆者認(rèn)為，造成CPI與PPI剪刀差擴(kuò)大的原因主要有3點。第一，翹尾因素的影響。2016年2月，在春節(jié)和寒潮天氣的影響下，食品價格大幅上漲，使得CPI價格基數(shù)較高，其同比漲幅偏低。從具體分類來看，食品價格由漲轉(zhuǎn)跌是主要原因。其中，豬肉和鮮菜價格分別從1月的同比上漲7.1%和1.6%，轉(zhuǎn)為2月的同比下降0.9%和26.0%，合計影響CPI同比漲幅回落1.21個百分點。而同期PPI漲幅擴(kuò)大主要受2016年2月PPI價格基數(shù)較低的影響。據(jù)測算，在2月7.8%的同比漲幅中，2016年價格變動的翹尾因素約為6.4個百分點，新漲價因素約為1.4個百分點。

第二，CPI與PPI的指數(shù)構(gòu)成結(jié)構(gòu)性差異。CPI的指數(shù)構(gòu)成中，食品類的權(quán)數(shù)高達(dá)32%，食品中蔬菜的價格受氣候變化的影響較大，豬肉價格呈周期性循環(huán)，勞務(wù)類價格與房租的合計權(quán)數(shù)超過20%。這意味著，一半以上的CPI權(quán)數(shù)與PPI沒有直接關(guān)系，因此PPI的上漲傳導(dǎo)至CPI的作用有限。

第三，市場的定價能力。PPI除了受原料價格的影響外，市場的定價能力也是重要因素。目前國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能過剩，仍屬于買方市場，與CPI有關(guān)的工業(yè)產(chǎn)品通過價格轉(zhuǎn)嫁增加的成本較困難，限制了PPI與CPI間的傳導(dǎo)機(jī)制。

那么，CPI與PPI的剪刀差未來是否會繼續(xù)擴(kuò)大？由于CPI翹尾因素與2017年春節(jié)在1月而2016年春節(jié)在2月有關(guān)，預(yù)計3月以后將恢復(fù)到正常月份的比較，CPI的年漲幅或恢復(fù)至1.5%～2%，二季度后可能回到2%以上。而大宗物資方面，國際油價與工業(yè)大宗物資的同比漲幅逐漸縮小，翹尾因素的影響降低，CPI與PPI的剪刀差將在二季度之后逐漸縮小。

針對這一現(xiàn)狀，政府是否應(yīng)采取偏緊的貨幣政策防范未來可能發(fā)生的通脹？一般來說，超過3%的通脹將視為貨幣政策可能到達(dá)拐點的警訊，這也是2017年《政府工作報告》的物價控制目標(biāo)。通脹超過4%時就要采取果斷的緊縮政策或提高利率，否則人民購買力的降低將對宏觀經(jīng)濟(jì)不利。前述PPI對CPI的傳導(dǎo)機(jī)制在結(jié)構(gòu)上與定價能力上存在限制，但并非毫無作用，更可能的情況是需要3個月以上的過渡時間來實現(xiàn)。

就目前情況來看，可通過觀察美國此后加息的頻率與幅度，以及工業(yè)原料價格是否止?jié)q回跌、特朗普貿(mào)易保護(hù)政策的落實程度與對中國操控匯率的指控等指示，決定是否采取偏緊的貨幣政策，使得經(jīng)濟(jì)增長與物價平穩(wěn)保持平衡。