武石橋+平力群

摘要：在信托資產(chǎn)規(guī)?？缛搿?6萬億元”大關(guān)、信托行業(yè)出現(xiàn)增長中樞下移與轉(zhuǎn)型調(diào)整刻不容緩的大背景下，文章通過SWOT矩陣全面分析了信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務的機遇、威脅、優(yōu)勢、劣勢以及信托公司介入該業(yè)務的相關(guān)戰(zhàn)略，并提出了信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務的兩類主要模式及以風險可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標，注重階段性地獲取并保持比較優(yōu)勢，以此推動投貸聯(lián)動業(yè)務取得長足發(fā)展的業(yè)務建議。

關(guān)鍵詞：信托公司；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；投貸聯(lián)動；SWOT分析

一、 引言

面對步入L型增速換擋的新常態(tài)，加快新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當前中國經(jīng)濟的重要課題。在這一背景下，發(fā)展新經(jīng)濟、做強新產(chǎn)業(yè)、培育新技術(shù)所需的金融支持都為同時具有投、貸資格的信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了有利的外部機遇。政府工作報告中提出把啟動投貸聯(lián)動試點作為2016年的重點工作、《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導意見》的印發(fā)以及2016年9月28日銀監(jiān)會刊發(fā)《完善投貸聯(lián)動機制提升創(chuàng)業(yè)投資金融服務水平》提出“銀監(jiān)會鼓勵信托公司遵循價值投資和長期投資理念，充分利用信托公司固有資金和信托資金均可用于債權(quán)融資和股權(quán)投資的制度優(yōu)勢，加大產(chǎn)品和業(yè)務創(chuàng)新力度，在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用”，都成為增長中樞下移、轉(zhuǎn)型調(diào)整刻不容緩的信托行業(yè)尋求開展投貸聯(lián)動業(yè)務的積極政策推動。現(xiàn)有文獻多為商業(yè)銀行參與投貸聯(lián)動的主要模式及相關(guān)機制設計研究，而缺乏以信托公司為視角對信托公司參與到投貸聯(lián)動之中的相關(guān)研究。文本將運用SWOT分析模型對信托公司開展投貸聯(lián)動業(yè)務內(nèi)外部環(huán)境進行綜合分析，研究信托公司參與該業(yè)務的主要模式并提出相關(guān)合理建議。

二、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務的SWOT分析

投貸聯(lián)動是指銀行業(yè)金融機構(gòu)以“信貸投放”與具有投資功能的風險投資公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現(xiàn)企業(yè)信貸風險和收益的匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。在機遇與威脅并存的外部環(huán)境下，信托公司開展投貸聯(lián)動業(yè)務既具有先天的優(yōu)勢，但與此同時也存在自身的不足。

1. 外部機會與威脅分析。近年來，在三期疊加大背景下，中國經(jīng)濟發(fā)展正步入以“中高速增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)換”為特征的新常態(tài)。在“需求側(cè)與供給側(cè)協(xié)同管理”的宏觀經(jīng)濟政策主旋律的引領(lǐng)下，“三去一補一降”成為政策重點，加快新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當前中國經(jīng)濟的重要課題。在結(jié)構(gòu)性過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能、庫存、杠桿去化的大趨勢不可阻擋；與此同時，在國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略主導下的新產(chǎn)業(yè)的融資需求將大幅增加。而目前，在新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換過程中，金融供給還無法有效地對接、匹配新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)成長發(fā)育所需的融資需求。隨著政府對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級問題的日漸重視，“有堵有疏、疏堵結(jié)合”的政策取向給投貸聯(lián)動業(yè)務的發(fā)展添加了積極的政策推力。2015年3月國務院發(fā)布的《關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》中，提出“選擇符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)，探索試點為企業(yè)創(chuàng)新活動提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務方式，與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)實現(xiàn)投貸聯(lián)動”。2016年信托業(yè)監(jiān)管會議上提出把推動信托公司積極開展投貸聯(lián)動業(yè)務作為今年的重點工作，要求信托公司在支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用，鼓勵信托公司積極探索投貸聯(lián)動業(yè)務的新產(chǎn)品、新模式。在組織架構(gòu)設置方面，支持信托公司以固有資金設立專業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)投資子公司，專門從事科創(chuàng)業(yè)務的投資業(yè)務，并以固有資金對子公司投資的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款，以投資收益彌補貸款損失，獲取綜合收益。與此同時，也鼓勵信托公司充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，采用投貸聯(lián)動的方式用信托資金為科創(chuàng)企業(yè)提供融資服務。這都為以給科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持為目標的投貸聯(lián)動業(yè)務的發(fā)展提供了有利的外部機遇。

但是，信托公司參與投貸聯(lián)動業(yè)務也存在著較多的外部威脅與挑戰(zhàn)。一是商業(yè)銀行對于投貸聯(lián)動業(yè)務的高度關(guān)注與先發(fā)優(yōu)勢，擠壓信托公司提供貸款融資服務的空間。2016年4月中國銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導意見》中對投貸聯(lián)動試點的總體要求、范圍、組織架構(gòu)設置以及業(yè)務管理與機制建設等方面給出了具有規(guī)定，并要求銀行業(yè)金融機構(gòu)與其他外部投資公司開展的投貸聯(lián)動業(yè)務參照本指導意見執(zhí)行。包括北京中關(guān)村、武漢東湖、上海張江、天津濱海、西安等五個國家自主創(chuàng)新示范區(qū)被列為試點地區(qū)，同時，有1家政策性銀行，9家商業(yè)銀行被列為試點銀行業(yè)金融機構(gòu)。目前，已有浦發(fā)硅谷銀行在內(nèi)的多家銀行采用“債權(quán)先行，股權(quán)跟進”的方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了多款產(chǎn)品。二是在經(jīng)濟全球化背景下，中國經(jīng)濟周期受全球經(jīng)濟金融的波動影響日益增強，這給信托行業(yè)開展投貸聯(lián)動業(yè)務帶來了更大的風險控制挑戰(zhàn)。全球主要經(jīng)濟體貨幣政策分化所引發(fā)的資本流向改變、國際大宗商品價格普遍持續(xù)下跌所引發(fā)的輸入性通貨緊縮風險的跨市場傳遞、依托國家實力支持科技創(chuàng)新所引發(fā)的國家間技術(shù)封鎖與市場壁壘等所帶來的諸多不確定性，使信托行業(yè)給在國內(nèi)并不成熟的科創(chuàng)類高風險企業(yè)提供投融資服務將面臨著更多的風險控制方面的挑戰(zhàn)。

2. 內(nèi)部優(yōu)勢與劣勢分析。按照經(jīng)營范圍，信托公司參與投貸聯(lián)動具有先天的優(yōu)勢。改革開放以后，由于經(jīng)濟運行方式較之以往發(fā)生了根本性的變化，導致資金的供求關(guān)系隨之變動，這使整個經(jīng)濟社會中迫切需要更多的金融中介機構(gòu)來完成資金的融通。在這一時代背景下，肩負著社會投融資使命的中國現(xiàn)代信托業(yè)得以恢復，這也使得信托公司的投融資手段十分豐富。按照2006年12月公布的《信托公司管理辦法》規(guī)定，信托公司的經(jīng)營范圍非常廣泛，包括各類財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)信托，并且信托公司可以運用投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式管理運用或處分信托財產(chǎn)。同時信托公司還可以通過固有業(yè)務開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務。依據(jù)2009年下發(fā)的《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》，通過資格審批的信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務，將不再局限于金融類公司股權(quán)、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。這樣就使得信托公司一方面，可以發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，利用信托資金為企業(yè)提供投、貸融資服務；另一方面，也可以利用固有業(yè)務項下開展貸款、金融類公司股權(quán)投資等業(yè)務，同時具有以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務資格的信托公司還可以以固有資金進行多類標的資產(chǎn)的股權(quán)投資。

對于為種子期、初創(chuàng)期、成長期的企業(yè)提供資金支持，信托公司還普遍缺乏相應的激勵約束機制、專業(yè)化團隊以及項目經(jīng)驗。從全行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2016年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)?？傤~為172 851.66億元，其中事務管理類信托為74 667.99億元，占比43.20%；融資類信托為40 925.59億元，占比23.68%；投資類信托為57 257.80億元，占比33.13%。具體來看，PE業(yè)務余額為662.96億元，占比僅為0.38%，無論是總體規(guī)模還是相對占比都相對較小。激勵約束機制的巨大差異、專業(yè)化股權(quán)投資團隊的后備力量嚴重不足以及項目經(jīng)驗的極度匱乏，都促使各家信托公司通過布局該類業(yè)務子公司的方式來尋求在風險相對隔離、監(jiān)管較為寬松的條件下積極拓展該類市場。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前整個行業(yè)共有包括中信信托、平安信托、中融信托、華潤信托、建信信托、交銀信托、上海信托、興業(yè)信托、中糧信托、國聯(lián)信托、杭州信托、蘇州信托、山東信托、北京信托在內(nèi)的14家信托公司設立了22家股權(quán)投資子公司?？梢姼骷夜緦υ擃悩I(yè)務的發(fā)展前景極為重視，急切希望通過建設子公司的方式來構(gòu)建自家缺乏的專業(yè)化PE投資團隊、提升自身短板的主動管理能力以及拓展自身并不熟知的業(yè)務領(lǐng)域。

3. 內(nèi)外部因素匹配。在內(nèi)外部因素分析的基礎上，對信托公司針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展投貸聯(lián)動業(yè)務的外部機會與威脅、內(nèi)部優(yōu)勢與劣勢進行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩陣。

從所有持牌照的金融機構(gòu)來看，目前信托公司是唯一既具有十分豐富的債權(quán)項目展業(yè)經(jīng)驗、也具有較為豐富的股權(quán)項目展業(yè)經(jīng)驗的金融機構(gòu)，對于股債結(jié)合有著較為深刻的理解。信托公司應該充分利用這一稟賦優(yōu)勢，充分利用目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的整體環(huán)境以及積極引導的政策機遇，積極布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動市場。對于專業(yè)團隊、項目經(jīng)驗的諸多方面的不足，可以以構(gòu)建階段性的比較優(yōu)勢為核心，與市場上擁有豐富經(jīng)驗的私募股權(quán)投資公司及風險投資公司開展業(yè)務合作或成立股權(quán)投資子公司，深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展項目調(diào)查研究，構(gòu)建業(yè)務團隊和積累項目經(jīng)驗。

三、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務的模式

目前來看，信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務有兩類運行模式，第一類業(yè)務模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關(guān)業(yè)務團隊及項目經(jīng)驗之后的獨立開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務的展業(yè)模式。當信托公司已經(jīng)具備成熟的投貸聯(lián)動項目運作經(jīng)驗之后，可以只通過自營資金和信托資金的不同風險收益需求來組合搭建投融資架構(gòu)。從已有業(yè)務案例來看，信托公司參與PE業(yè)務基本上都是立足于股東行業(yè)背景和資源優(yōu)勢，根據(jù)股東（特別是控股股東）的需要參與特定行業(yè)的私募股權(quán)投資業(yè)務。第二類業(yè)務模式是信托公司與其他機構(gòu)合作的模式，包括信托公司參股股權(quán)投資子公司模式以及信托公司與外部投資機構(gòu)合作模式。以中糧信托為例，中糧信托融合了以上兩類業(yè)務模式的特點，中糧信托與法國糧食貿(mào)易商路易達孚以及螞蟻資本、建銀投資等兩家私募投資基金共同設立了中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理公司，該子公司主要依托中糧信托的控股股東中糧集團有限公司在農(nóng)業(yè)食品投資、生產(chǎn)、運營、銷售等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，以及兩家私募投資基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的業(yè)務經(jīng)驗，主要以農(nóng)業(yè)食品領(lǐng)域為核心、篩選有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進行股權(quán)投資。

信托公司參股股權(quán)投資子公司模式是目前監(jiān)管部門最為鼓勵的投貸聯(lián)動展業(yè)模式。銀監(jiān)會楊家才主席助理在2014年中國信托業(yè)年會上提出，在業(yè)務細分領(lǐng)域，可以通過深化改革，設立全資專業(yè)子公司做專做精。也是在這兩年信托公司的子公司數(shù)量快速增加，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前信托公司參股、控股或全資的子公司達80余家，僅中融信托的專業(yè)子公司就已經(jīng)擴容至28家。針對投貸聯(lián)動業(yè)務，信托公司也可以在境內(nèi)以固有資金設立專業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，專門從事創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資業(yè)務。與此同時，信托公司以固有資金對子公司投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款。以商業(yè)銀行為例，在2016年5月建設銀行在蘇州設立投貸聯(lián)金融中心，以建設銀行為傳統(tǒng)貸款融資平臺、以建設銀行的子公司建銀國際為股權(quán)投資平臺，通過協(xié)調(diào)集團內(nèi)部資源來為高新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)提供投、貸結(jié)合的金融服務。在合作模式上投資子公司可以在項目前期首先接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在對其進行前期輔導服務的同時也深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展調(diào)研。在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、所在行業(yè)及企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團隊有了深入了解之后，投資子公司與信托公司共同為創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定投貸聯(lián)動方案，這種模式類似于商業(yè)銀行集團內(nèi)部開展的投貸聯(lián)動模式。

信托公司與外部投資機構(gòu)合作模式是信托公司借助外部優(yōu)勢彌補自身劣勢最為高效易行的展業(yè)模式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往呈現(xiàn)出“輕資產(chǎn)、高風險”的運營特征，但是目前信托公司仍然缺乏開展相關(guān)業(yè)務的專業(yè)化團隊以及與項目風險收益特征相匹配的激勵約束機制。所以對于投貸聯(lián)動業(yè)務而言，信托公司最為高效易行的展業(yè)模式就是與外部機構(gòu)進行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權(quán)投資機構(gòu)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)投資，同時信托公司為創(chuàng)業(yè)企業(yè)配套提供相應貸款。以商業(yè)銀行為例，在企業(yè)金融板塊，興業(yè)銀行以“興業(yè)芝麻開花”中小企業(yè)成長上市計劃為載體，為滿足相應條件的中小企業(yè)提供“投聯(lián)貸”業(yè)務。在具體操作方式上，興業(yè)銀行首先建立股權(quán)投資機構(gòu)合作名單，接著以該名單機構(gòu)所投資企業(yè)為基礎、綜合考慮企業(yè)遠期發(fā)展等因素，運用信用、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)投資機構(gòu)保證或股權(quán)投資機構(gòu)回購股權(quán)等靈活的方式，向目標企業(yè)提供融資服務。如果信托公司謀求與外部機構(gòu)合作開展投貸聯(lián)動業(yè)務同時可以盡快提升自身的項目篩選、管理和風險控制能力的話，也可以采用和外部機構(gòu)共同成立有限合作的方式參與到股權(quán)投資的管理中來，例如信托公司可與某創(chuàng)業(yè)基金一起作為一般合伙人，與募集的集合信托計劃作為有限合伙人，共同成立創(chuàng)業(yè)基金。該創(chuàng)業(yè)可以提供股權(quán)投資，而由信托公司自營資金來為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款的合作模式。

四、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務的建議

信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務應該以風險可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標，注重階段性地獲取并保持比較優(yōu)勢，以此推動投貸聯(lián)動業(yè)務取得長足的發(fā)展。在投貸業(yè)務早期，信托公司應該利用以往股權(quán)項目和債權(quán)項目的經(jīng)驗以及信貸政策較銀行更為積極的特點，積極尋求同外部投資機構(gòu)合作開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務，并且信托公司應該主動尋求利用有限合伙模式來積累股權(quán)投資經(jīng)驗。與此同時，從系統(tǒng)性思維出發(fā)，信托公司應該針對投貸聯(lián)動業(yè)務盡快成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務，加快建立項目風險收益特征相匹配的激勵約束機制和專業(yè)化投資團隊。在投貸業(yè)務較為成熟、銀行機構(gòu)大舉介入該市場后，信托公司憑借著影子銀行業(yè)務所積累的金融機構(gòu)間的良好關(guān)系以及針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的豐富的投貸聯(lián)動業(yè)務經(jīng)驗，憑借股權(quán)投資的角色主動尋求同銀行機構(gòu)合作。

參考文獻：

[1] 中國銀行業(yè)協(xié)會商業(yè)銀行投貸聯(lián)動研究課題組，等. 探索商業(yè)銀行投貸聯(lián)動新模式——英國“中小企業(yè)成長基金”啟示與借鑒[J].中國銀行業(yè)，2015，（7）.

[2] 蔡苓.破解我國中小企業(yè)融資難問題研究——基于商業(yè)銀行“投貸聯(lián)動”視角的分析[J].上海經(jīng)濟研究， 2016，（3）.

[3] 陳邦強.投貸聯(lián)動機制探索[J].中國金融，2016，（5）.

[4] 魏國雄.投貸聯(lián)動的風險防控[J].中國金融，2016，（5）.

[5] 張長弓.投貸聯(lián)動的模式探索[J].中國金融，2016，（5）.

[6] 王剛，尹亭，陳文君.投貸聯(lián)動監(jiān)管制度框架[J].南方金融，2016，（5）.

[7] 鄭超.我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動的運作模式及發(fā)展策略[J].南方金融，2016，（6）.

[8] 鄭超.商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動的操作模式及政策建議[J].時代金融，2016，（12）.

[9] 廖岷.商業(yè)銀行投貸聯(lián)動機制的創(chuàng)新與監(jiān)管[J].新金融評論，2015，（6）.

[10] 劉澈，馬珂.我國投貸聯(lián)動運作模式、障礙及對策研究[J].西南金融，2016，（9）.

[11] 羅正英.信譽鏈假說：中小企業(yè)融資能力的放大[J].上海經(jīng)濟研究，2003，（5）.

[12] 林毅夫，李永軍.中小金融機構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟研究，2001，（1）.

作者簡介：武石橋（1985-），男，漢族，河北省承德市人，天津財經(jīng)大學博士后流動站、北方國際信托股份有限公司博士后工作站研究員，南開大學經(jīng)濟學博士，研究方向為金融創(chuàng)新、非傳統(tǒng)貨幣政策；平力群（1969-），女，漢族，浙江省寧波市人，天津社會科學院日本研究所研究員，南開大學經(jīng)濟學博士，研究方向為日本經(jīng)濟、中日經(jīng)濟制度比較。