陳子旭

人民幣實際匯率貶值取決于可貿(mào)易品部門與非貿(mào)易品部門生產(chǎn)率提高的差異，即生產(chǎn)率彈性與工資彈性之比。在這些中長期因素未改變以前，貶值壓力會繼續(xù)存在。只有中長期因素得到改善，人民幣才能重拾升勢。

人民幣實際匯率可定義為可貿(mào)易品價格與非貿(mào)易品價格之比，全要素生產(chǎn)率是決定人民幣實際匯率的主要因素。

決定價格變動的指標(biāo)是生產(chǎn)率比工資彈性，即一段時期內(nèi)生產(chǎn)率的變化和工資變動之比。全要素生產(chǎn)率是指生產(chǎn)要素里除資本和勞動以外，技術(shù)進步所導(dǎo)致的產(chǎn)出增加量。

實際匯率貶值的基本面因素

我們對中國1978-2015年的全要素生產(chǎn)率進行測算可知，中國可貿(mào)易品部門這38年全要素生產(chǎn)率平均值為2.82，年均增長5.72%；非貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率平均值為2.35，年均增長5.97%。全要素生產(chǎn)率的平均水平代表一段時間內(nèi)技術(shù)進步對產(chǎn)出的貢獻。兩部門生產(chǎn)率都在穩(wěn)步提高，非貿(mào)易品部門提高的速度還高于可貿(mào)易品部門。

但可貿(mào)易品部門生產(chǎn)率、投資和技術(shù)進步的絕對水平仍然高于非貿(mào)易品部門。具體分三個時期分別計算：

1.1978-1994年，中國可貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長5.94%，非貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長3.80%。這一時期中國屬計劃經(jīng)濟，先進的大工業(yè)和落后的農(nóng)業(yè)、手工業(yè)并存，兩部門的生產(chǎn)率同時提高，但可貿(mào)易品部門的絕對水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非貿(mào)易品部門。

2.1994-2004年，可貿(mào)易品部門年均增長6.5%，非貿(mào)易品部門年均增長3.6%。兩部門全要素生產(chǎn)率增速拉開了距離，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略導(dǎo)致可貿(mào)易品部門大量引進先進設(shè)備，技術(shù)水平大幅提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，全要素生產(chǎn)率隨之增長。假定農(nóng)民工工資沒有增長，當(dāng)可貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率高于非貿(mào)易品部門，即相對生產(chǎn)率不斷擴大，會對人民幣實際匯率產(chǎn)生升值壓力。

1978-2005年，中國可貿(mào)易品部門通過引進外資和自主創(chuàng)新，大量使用先進設(shè)備和原材料，其生產(chǎn)力的提高不僅大大超過國內(nèi)非貿(mào)易品部門，而且超過美國。雖然美國掌握大多數(shù)知識產(chǎn)權(quán)、貿(mào)易和融資渠道，在利潤分配方面占大頭，但卻把生產(chǎn)加工包裝等工序放在中國，生產(chǎn)量、生產(chǎn)率和出口的提高都在中國計算。產(chǎn)品在中國組裝后返銷美國，表現(xiàn)為中國對美國的貿(mào)易順差。這主要是生產(chǎn)加工跨國調(diào)整的結(jié)果，并非中國真正得利。由于順差太大，人民幣要升值卻是真的。

非貿(mào)易品生產(chǎn)使用機器較少，腦力勞動和服務(wù)性手工勞動很難計算生產(chǎn)率，但工資要隨著可貿(mào)易品部門一起提高，成本與價格不斷提高促使國內(nèi)物價上升，但不會直接壓迫匯率貶值。所謂人民幣對外升值，對內(nèi)貶值并不反常，除去歷史原因外，就是可貿(mào)易品價格下降決定匯率升值，非貿(mào)易品價格上升決定CPI上升， 兩者之比，1美元所兌換的人民幣減少，人民幣實際匯率升值。

我們2003年計算了前20年人民幣實際匯率，用CPI計算升值20%；用PPI計算升值40%，升值幅度驚人決定人民幣升值長達20年。

3.2005-2015年，中國可貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長6.6%，非貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長5.6%，相對快于可貿(mào)易品部門。

經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，出口導(dǎo)向致使工業(yè)過剩，從而轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。近年來，非貿(mào)易品部門（大部分屬于第三產(chǎn)業(yè)）大規(guī)模進行資本投資，采用先進技術(shù)設(shè)備改革生產(chǎn)方式，現(xiàn)代化進程加速，全要素生產(chǎn)率提高。

除去國內(nèi)兩部門生產(chǎn)率對比的變化，還有一個因素在2005年以來也發(fā)生變化，這就是中國工資全面上升。

兩種因素都可造成人民幣實際匯率貶值，兩種因素疊加更使實際匯率貶值。如名義匯率不隨之貶值，就產(chǎn)生貶值預(yù)期，加速資本外流。說人民幣名義匯率貶值，只是由外部因素即強勢美元造成，或者說貶值由貶值預(yù)期造成，是因果倒置。人民幣貶值有基本面因素，即實際匯率和均衡匯率貶值了。而實際匯率貶值又取決于兩部門生產(chǎn)率提高的差異，生產(chǎn)率彈性與工資彈性之比。在這些中長期因素未改變以前，貶值壓力會繼續(xù)存在。如果中國通過強化外匯管制以防止資本外流，則會影響經(jīng)濟效率。只有中長期因素得到改善，人民幣才能重拾升勢。