白雪

【摘要】風險投資的高風險高收益特性要求投資機構一般考慮組合投資的方式分散風險，本文分析了風險投資機構從眾多中小企業(yè)中選擇部分項目進行組合投資的決策方法。

【關鍵詞】風險投資 組合 決策

一、風險投資的概念及特點

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和技術的進步，風險投資作為股權投資的一種進入人們視野，引起人們的關注。我國風險投資經(jīng)歷了被投資企業(yè)由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉型到更多行業(yè)和更多高成長性企業(yè)，但其發(fā)展仍處于探索階段，風險投資資金對被投資企業(yè)的管理參與的有效性、風險投資參與對企業(yè)上市過程中信息不對稱的改善作用，以及企業(yè)上市后是否仍然受風險投資機構的影響，這些問題都影響著風險投資也得進一步發(fā)展。

風險投資是股權投資的一種，但其更投資對象側重于高風險和高成長性的中小企業(yè)，尤其是高新技術企業(yè)，除了對被投資企業(yè)提供資金外，風險投資機構也會參與企業(yè)管理，在企業(yè)達到成熟期后，風險投資機構幫助企業(yè)上市，并通常在上市過程中轉讓其股權，實現(xiàn)資本收益。

通常，風險投資擁有以下四個突出特點：一是風險投資的流動性較小。風險投資具有長期性，其更加看重被投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ话阈枰?jīng)過3到8年才能取得回報。二是風險投資的風險較高。風險投資主要投資于剛剛起步的中小企業(yè)，這些企業(yè)往往面臨更大的技術、管理、市場、政策等風險。這類企業(yè)的成活率較低，但成功的企業(yè)的回報率很高。三是風險投資機構參與被投資企業(yè)管理。為降低投資風險，風險投資機構參與被投資單位內(nèi)部管理和重大問題決策，有人事任命的權利，并且對企業(yè)經(jīng)營提供咨詢和監(jiān)督控制，必要時可親自接管公司。四是投資過程中存在信息不對稱問題。剛起步中小企業(yè)沒有完善的信息披露制度及財務體制，風險投資機構無法像企業(yè)自身一樣全面了解企業(yè)，由此產(chǎn)生信息不對稱現(xiàn)象，并衍生出對道德風險、逆向選擇和委托代理等問題。

風險投資運作包括籌資、投資和撤資三個階段。針對不同階段，風險投資機構采用不同的決策準則。投資階段有可以從單一項目選擇和組合投資決策兩個過程還分階段實現(xiàn)，具體為尋找項目，選擇出合適項目的操作方案，投資于不同項目、不同階段的企業(yè)以降低風險的風險投資組合策略的應用。

二、現(xiàn)代投資組合理論概述

現(xiàn)代投資組合理論是馬克維茨在1952年提出的，又稱“均值—方差組合模型”，是假設禁止賣空和沒有無風險借貸，以單個股票收益率均值和方差，建立投資組合決策模型，找出投資組合的有效邊界，具體模型建造如下：

假設n種證券的收益率為r1，r2……rn，用w1，w2……wn代表第i種證券投資額占總投資額比重，投資組合表示為W=（W1，W2……Wn），則有w1+w2+…+wn=1，同時規(guī)定w>0?？傻茫航M合的總收益率rt=r1*w1+r2*w2+…+rn*wn，總的期望收益E（rt）=E（r1）*w1+E（r2）*w2+…+E（rn）*wn，總方差Σwi*wj*Vij。以期望收益水平上控制風險為目的，可建立如下模型：Minσ2w=Mni，j=1wi*wj*Vij，約束條件為w1+w2+…+wn=1和E（r1）*w1+E（r2）*w2+…+E（rn）*wn=r0?，F(xiàn)代投資組合模型說明了投資于不同證券，尤其是相關系數(shù)較低的證券能夠降低投資組合風險。

三、風險投資組合決策模型的建立

現(xiàn)代投資組合模型雖是針對證券投資建立的，也可以推廣到風險投資等領域。風險投資不完全具備現(xiàn)代投資組合模型的假設條件，表現(xiàn)在以下四個方面：一是模型假設投資者對風險的估計與可預見的收益率變化是相對稱的，風險投資的風險與收益之間也有一定的聯(lián)系，但并不總是對稱的；二是模型假設可以隨時改變證券組合，而風險投資是長期投資，其雖然可以通過分段投資調(diào)整投資金額，但修改投資組合的成本較高；三是模型的完全的流動性或無限大的供給彈性假設，風險投資流動性低，特定的風險投資機構面臨有限供給；四是風險投資往往投資于初創(chuàng)企業(yè)，無大量歷史數(shù)據(jù)，不滿足大樣本要求。下文將從期望收益的度量、風險的描述和約束條件的確定幾個方面來闡述，以證券投資組合模型為基礎建立適合于風險投資決策的組合模型。

（一）單一項目期望收益的確定

（二）風險度量和約束條件

若模型用于多個投資項目中選擇一個或幾個項目進行投資的決策，此時則模型需要的約束條件為投資比例xi非0即1。

（三）風險投資組合決策模型

原投資組合模型中用方差度量風險，這可以恰當?shù)孛枋龈髌髽I(yè)之間的相互關系，而改進后的模型考慮下半絕對離差，就忽略了企業(yè)收益的關聯(lián)性。風險投資機構選擇的企業(yè)大部分為高新技術企業(yè)，但也有不同，同一行業(yè)的企業(yè)相關性較高，選擇同一行業(yè)企業(yè)無疑會增大風險，而上述模型中并不能體現(xiàn)。但是，就不同行業(yè)企業(yè)而言，他們之間的相互關系通常較弱，甚至沒有影響。因此，風險投資組合內(nèi)企業(yè)的關系影響模型的建立和選擇。

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