白雪

【摘要】風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性要求投資機(jī)構(gòu)一般考慮組合投資的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，本文分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從眾多中小企業(yè)中選擇部分項(xiàng)目進(jìn)行組合投資的決策方法。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 組合 決策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念及特點(diǎn)

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)投資作為股權(quán)投資的一種進(jìn)入人們視野，引起人們的關(guān)注。我國風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了被投資企業(yè)由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型到更多行業(yè)和更多高成長性企業(yè)，但其發(fā)展仍處于探索階段，風(fēng)險(xiǎn)投資資金對(duì)被投資企業(yè)的管理參與的有效性、風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)上市過程中信息不對(duì)稱的改善作用，以及企業(yè)上市后是否仍然受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的影響，這些問題都影響著風(fēng)險(xiǎn)投資也得進(jìn)一步發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資是股權(quán)投資的一種，但其更投資對(duì)象側(cè)重于高風(fēng)險(xiǎn)和高成長性的中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，除了對(duì)被投資企業(yè)提供資金外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)參與企業(yè)管理，在企業(yè)達(dá)到成熟期后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)上市，并通常在上市過程中轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本收益。

通常，風(fēng)險(xiǎn)投資擁有以下四個(gè)突出特點(diǎn)：一是風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性較小。風(fēng)險(xiǎn)投資具有長期性，其更加看重被投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，一般需要?jīng)過3到8年才能取得回報(bào)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)較高。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于剛剛起步的中小企業(yè)，這些企業(yè)往往面臨更大的技術(shù)、管理、市場、政策等風(fēng)險(xiǎn)。這類企業(yè)的成活率較低，但成功的企業(yè)的回報(bào)率很高。三是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與被投資企業(yè)管理。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與被投資單位內(nèi)部管理和重大問題決策，有人事任命的權(quán)利，并且對(duì)企業(yè)經(jīng)營提供咨詢和監(jiān)督控制，必要時(shí)可親自接管公司。四是投資過程中存在信息不對(duì)稱問題。剛起步中小企業(yè)沒有完善的信息披露制度及財(cái)務(wù)體制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無法像企業(yè)自身一樣全面了解企業(yè)，由此產(chǎn)生信息不對(duì)稱現(xiàn)象，并衍生出對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇和委托代理等問題。

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作包括籌資、投資和撤資三個(gè)階段。針對(duì)不同階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采用不同的決策準(zhǔn)則。投資階段有可以從單一項(xiàng)目選擇和組合投資決策兩個(gè)過程還分階段實(shí)現(xiàn)，具體為尋找項(xiàng)目，選擇出合適項(xiàng)目的操作方案，投資于不同項(xiàng)目、不同階段的企業(yè)以降低風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合策略的應(yīng)用。

二、現(xiàn)代投資組合理論概述

現(xiàn)代投資組合理論是馬克維茨在1952年提出的，又稱“均值—方差組合模型”，是假設(shè)禁止賣空和沒有無風(fēng)險(xiǎn)借貸，以單個(gè)股票收益率均值和方差，建立投資組合決策模型，找出投資組合的有效邊界，具體模型建造如下：

假設(shè)n種證券的收益率為r1，r2……rn，用w1，w2……wn代表第i種證券投資額占總投資額比重，投資組合表示為W=（W1，W2……Wn），則有w1+w2+…+wn=1，同時(shí)規(guī)定w>0?？傻茫航M合的總收益率rt=r1*w1+r2*w2+…+rn*wn，總的期望收益E（rt）=E（r1）*w1+E（r2）*w2+…+E（rn）*wn，總方差Σwi*wj*Vij。以期望收益水平上控制風(fēng)險(xiǎn)為目的，可建立如下模型：Minσ2w=Mni，j=1wi*wj*Vij，約束條件為w1+w2+…+wn=1和E（r1）*w1+E（r2）*w2+…+E（rn）*wn=r0?，F(xiàn)代投資組合模型說明了投資于不同證券，尤其是相關(guān)系數(shù)較低的證券能夠降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資組合決策模型的建立

現(xiàn)代投資組合模型雖是針對(duì)證券投資建立的，也可以推廣到風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資不完全具備現(xiàn)代投資組合模型的假設(shè)條件，表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是模型假設(shè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)與可預(yù)見的收益率變化是相對(duì)稱的，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間也有一定的聯(lián)系，但并不總是對(duì)稱的；二是模型假設(shè)可以隨時(shí)改變證券組合，而風(fēng)險(xiǎn)投資是長期投資，其雖然可以通過分段投資調(diào)整投資金額，但修改投資組合的成本較高；三是模型的完全的流動(dòng)性或無限大的供給彈性假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)投資流動(dòng)性低，特定的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面臨有限供給；四是風(fēng)險(xiǎn)投資往往投資于初創(chuàng)企業(yè)，無大量歷史數(shù)據(jù)，不滿足大樣本要求。下文將從期望收益的度量、風(fēng)險(xiǎn)的描述和約束條件的確定幾個(gè)方面來闡述，以證券投資組合模型為基礎(chǔ)建立適合于風(fēng)險(xiǎn)投資決策的組合模型。

（一）單一項(xiàng)目期望收益的確定

（二）風(fēng)險(xiǎn)度量和約束條件

若模型用于多個(gè)投資項(xiàng)目中選擇一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資的決策，此時(shí)則模型需要的約束條件為投資比例xi非0即1。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資組合決策模型

原投資組合模型中用方差度量風(fēng)險(xiǎn)，這可以恰當(dāng)?shù)孛枋龈髌髽I(yè)之間的相互關(guān)系，而改進(jìn)后的模型考慮下半絕對(duì)離差，就忽略了企業(yè)收益的關(guān)聯(lián)性。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇的企業(yè)大部分為高新技術(shù)企業(yè)，但也有不同，同一行業(yè)的企業(yè)相關(guān)性較高，選擇同一行業(yè)企業(yè)無疑會(huì)增大風(fēng)險(xiǎn)，而上述模型中并不能體現(xiàn)。但是，就不同行業(yè)企業(yè)而言，他們之間的相互關(guān)系通常較弱，甚至沒有影響。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資組合內(nèi)企業(yè)的關(guān)系影響模型的建立和選擇。

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