何雄偉

【摘要】隨著全球經(jīng)濟(jì)朝向一體化的進(jìn)程發(fā)展，關(guān)于資本賬戶開(kāi)放、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)金融不穩(wěn)定的之間的聯(lián)系日漸受到各國(guó)的關(guān)注。理論上，資本賬戶開(kāi)放可以促進(jìn)國(guó)家的金融發(fā)展，進(jìn)而使國(guó)內(nèi)資本產(chǎn)出率實(shí)現(xiàn)提高。然而，很多發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家在進(jìn)行資本賬戶開(kāi)放的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)對(duì)國(guó)家金融穩(wěn)定狀況的嚴(yán)重負(fù)面影響。本文就資本賬戶開(kāi)放、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)金融不穩(wěn)定的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了分析研究，對(duì)資本賬戶開(kāi)放可能對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的雙重風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了闡述，目的是希望提醒相關(guān)部門(mén)在進(jìn)行資本賬戶開(kāi)放的推進(jìn)過(guò)程中，保持謹(jǐn)慎、漸進(jìn)的態(tài)度，以實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)作用。

【關(guān)鍵詞】資本賬戶開(kāi)放 金融發(fā)展 金融不穩(wěn)定 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析

資本賬戶開(kāi)放，就是通過(guò)放松資本管制實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨幣的自由兌換，并允許居民及非居民持有跨境資產(chǎn)，同時(shí)也可以從事跨境資產(chǎn)交易。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，由于經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融自由化成為必然趨勢(shì)，各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始對(duì)本國(guó)資本賬戶陸續(xù)實(shí)現(xiàn)開(kāi)放，之后一些發(fā)展中國(guó)家也相繼對(duì)資本賬戶的管制采取了放松策略，使得金融發(fā)放的進(jìn)程進(jìn)一步加快。在各國(guó)對(duì)資本賬戶開(kāi)放的過(guò)程中，關(guān)于資本可自由兌換項(xiàng)目的劃分也做了一定的限制，由此可見(jiàn)，資本賬戶的開(kāi)放是基于有效管理的資本況換與流動(dòng)活動(dòng)。

一、我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

目前，國(guó)際上對(duì)于資本賬戶的管制被細(xì)分為資本和貨幣市場(chǎng)工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信貸工具交易管制、直接投資管制、直接投資清盤(pán)管制、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易管制等7個(gè)方面。而隨著改革開(kāi)放的不斷深化，我國(guó)的資本賬戶已與國(guó)際資本市場(chǎng)形成了一定范圍的相互交流，并使得資本項(xiàng)下交易規(guī)模和流入規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)對(duì)于資本賬戶的開(kāi)放正一步步得到實(shí)現(xiàn)。目前已實(shí)現(xiàn)基本可兌換的項(xiàng)目包括信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤(pán)等14項(xiàng)，部分可兌換項(xiàng)目包括債券市場(chǎng)交易、股票市場(chǎng)交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易等22項(xiàng)，不可兌換項(xiàng)目有非居民參與國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具等4項(xiàng)。從總體上來(lái)，我國(guó)對(duì)于資本的管制程度還比較高，但預(yù)計(jì)在2020年之前，可以完成資本賬戶開(kāi)放的全面開(kāi)放。

隨著我國(guó)資本賬戶的開(kāi)放程度日益加大，由其帶來(lái)的對(duì)我國(guó)金融體系的逐步完善也體現(xiàn)出了較明顯的促進(jìn)作用，主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

第一，資本賬戶開(kāi)放以后，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)水平、規(guī)范管理程序得到了有效提高，不僅使我國(guó)的金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)了較大程度的提升，還促進(jìn)了我國(guó)金融體系的進(jìn)一點(diǎn)完善。第二，資本賬戶開(kāi)放以后，在引進(jìn)國(guó)外資金時(shí)，明顯降低了引進(jìn)成本，這使得國(guó)內(nèi)外資金進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了自由流動(dòng)，從而加強(qiáng)了我國(guó)資本的合理配置，相關(guān)收益也得到了較大提高。

第三，資本賬戶開(kāi)放以后，明顯加快了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，為人民幣資本項(xiàng)目下完全可兌換提供了有利條件。

當(dāng)然，開(kāi)放資本賬戶也有一些負(fù)面的影響，比如資本賬戶開(kāi)放后，必然會(huì)加劇國(guó)際資本的流動(dòng)性，由此會(huì)加大賬戶開(kāi)放后對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融的不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在開(kāi)放資本賬戶后，資本的大規(guī)模流動(dòng)會(huì)在短期內(nèi)對(duì)人民幣匯率造成不穩(wěn)定性的負(fù)面影響，如果為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定性而采取央行干預(yù)市場(chǎng)的手段，必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的不良影響，使得我國(guó)貨幣的供應(yīng)量過(guò)分依賴外部因素。因此，需要借鑒國(guó)際上對(duì)于資本賬戶開(kāi)放、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)金融不穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)分析，以保證我國(guó)在進(jìn)行資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)和發(fā)展。

二、資本賬戶開(kāi)放的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析

本文以IMF測(cè)算的G20國(guó)家的資本賬戶開(kāi)放度為樣本，對(duì)資本賬戶開(kāi)放程度的不同的發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行了對(duì)比分析。根據(jù)相關(guān)測(cè)算樣本，進(jìn)行了有關(guān)資本賬戶開(kāi)放程度的劃分：

中國(guó)、印度、印尼、墨西哥、阿根廷等發(fā)展中國(guó)家對(duì)于資本賬戶的開(kāi)放度較低。這些國(guó)家的典型特點(diǎn)為人口多、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)支柱主要為農(nóng)業(yè)和制造業(yè)，金融業(yè)發(fā)展較為落后，一般都采取寬進(jìn)嚴(yán)出的資本流動(dòng)政策，以實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的大規(guī)模引進(jìn)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)。

法國(guó)、德國(guó)、巴西、沙特、韓國(guó)、美國(guó)、南非、土耳其、俄羅斯、澳大利亞等國(guó)家屬于賬戶中等開(kāi)放度國(guó)家；英國(guó)、意大利、加拿大則屬于高度資本賬戶開(kāi)放國(guó)家。各國(guó)對(duì)于資本賬戶的開(kāi)放程度的差異，與本國(guó)的實(shí)際情況有很大關(guān)系。以南非、沙特、澳大利亞為例，由于這幾個(gè)國(guó)家的重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以能源出口為主，需要政府提供更為寬松的對(duì)外投資政策，因此在對(duì)資本賬戶的管制方面沒(méi)有進(jìn)行嚴(yán)格的限制。而美國(guó)出于國(guó)家安全考慮，將外國(guó)直接投資和非居民投資排除在重要的特殊行業(yè)如交通行業(yè)以外，因此在整體的資本賬戶開(kāi)放程度上就顯得保守一些，處于中等水平。雖然不同國(guó)家的資本開(kāi)放程度各有不同，但從總體形勢(shì)分析，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，則資本開(kāi)放程度越高。

三、對(duì)于我國(guó)未來(lái)資本賬戶開(kāi)放的政策建議

以上對(duì)G20國(guó)家資本賬戶開(kāi)放程度的比較和分析，對(duì)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程具有一定的指導(dǎo)意義，提示了我國(guó)在進(jìn)行資本賬戶開(kāi)放的相關(guān)工作時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身的政治經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，借鑒國(guó)際上的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)有機(jī)結(jié)合、密切接軌，通過(guò)制定符合國(guó)情的戰(zhàn)略措施實(shí)現(xiàn)資本賬戶的有序開(kāi)放，保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展。

第一，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)直投管制的放寬，加快資本的流動(dòng)性，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本的對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的平衡發(fā)展，減輕人民幣的升值壓力。

第二，通過(guò)對(duì)利率的管制的放寬，進(jìn)一步加強(qiáng)利率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)功能，推進(jìn)利率的市場(chǎng)化建設(shè)，使得利率市場(chǎng)化促進(jìn)資源配置的優(yōu)化，提高經(jīng)濟(jì)效益。

第三，通過(guò)對(duì)資本賬戶的漸進(jìn)式開(kāi)放，保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免因倉(cāng)促開(kāi)放資本賬戶而導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的破環(huán)。

參考文獻(xiàn)

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