蔡昕

【摘要】作為企業(yè)以負(fù)債作為權(quán)益資本收益調(diào)節(jié)的主要方式，財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的合理與否直接關(guān)系著企業(yè)所有者基于權(quán)益資本而產(chǎn)生的額外收益。然而，在企業(yè)實(shí)際運(yùn)行過程中，財(cái)務(wù)杠桿易受到多種因素的影響，從而使得企業(yè)在獲得財(cái)務(wù)杠桿收益時(shí)，也會(huì)面臨相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的正、負(fù)效應(yīng)進(jìn)行分析，針對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用存在問題，提出若干相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿 中小企業(yè) 負(fù)債融資

負(fù)債融資是一把雙刃劍，它既可以滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，給企業(yè)帶來(lái)利益，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行分析可知，其是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中對(duì)負(fù)債使用情況的具體反映，當(dāng)負(fù)債較大而導(dǎo)致企業(yè)盈利減少時(shí)，將使企業(yè)承擔(dān)沉重負(fù)擔(dān)，但是也是在銷售增長(zhǎng)或利潤(rùn)增加時(shí)，幫助企業(yè)放大每股收益。

一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

（一）財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，即企業(yè)通過適度負(fù)債融資所產(chǎn)生的利息抵稅作用能夠使企業(yè)普通股每股收益呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的效果。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)表現(xiàn)在：第一，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。負(fù)債融資是現(xiàn)代企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重要特征。由于負(fù)債融資及時(shí)為企業(yè)提供了發(fā)展所需資金，降低了資金成本，并利用財(cái)務(wù)杠桿作用使企業(yè)獲得較高的收益，進(jìn)而在提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，為其實(shí)現(xiàn)自身的健康、持續(xù)發(fā)展提供可靠保障。第二，有效抑制過度投資。負(fù)債從表面意義理解是至企業(yè)因從事各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)事務(wù)對(duì)外所欠的債款，但從企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，其實(shí)則是企業(yè)的重要治理工具，相較于股權(quán)融資，負(fù)債融資受到定期還本付息的約束，一方面，負(fù)債本利的固定支付可以使企業(yè)限制資金占比有效減少，提高企業(yè)資金的利用率；另一方面，負(fù)債融資也能夠使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者支配的自由現(xiàn)金流適當(dāng)減少，從而形成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者做出對(duì)自身有利行為的抑制。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)是相對(duì)于其正效應(yīng)而言的，它是財(cái)務(wù)杠桿的不合理使而導(dǎo)致的一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種負(fù)面效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)普通股每股收益大幅度減低。若企業(yè)過度負(fù)債，負(fù)債資本所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債，從而導(dǎo)致企業(yè)普通股每股收益下降，這便是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來(lái)的損失。另外，持續(xù)增加的負(fù)債也使得企業(yè)面臨著更大的債務(wù)危機(jī)，給企業(yè)和債權(quán)人都帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的相關(guān)問題

財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)具有雙面性，中小企業(yè)在運(yùn)用時(shí)常常會(huì)因?yàn)閷?duì)本企業(yè)特殊狀態(tài)認(rèn)識(shí)不足，而走向截然不同的兩個(gè)極端：超高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用和超低財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用。

（一）超高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過負(fù)債融資取得較大的資本收益固然很好，但是在這種情況下企業(yè)很容易走進(jìn)一個(gè)“資金怪圈”，這個(gè)“資金怪圈”就是指企業(yè)在大舉負(fù)債的情況下為了提高自己的償債能力而不得不進(jìn)行新的負(fù)債項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨著越來(lái)越大的債務(wù)危機(jī)。這類企業(yè)表現(xiàn)出超高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用，也即過度利用負(fù)債，造成企業(yè)承擔(dān)高資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)于部分中小企業(yè)而言，其在運(yùn)營(yíng)過程中易因資本較少而產(chǎn)生負(fù)債過多的情況，從而導(dǎo)致其產(chǎn)生較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，雖然負(fù)債能夠適當(dāng)降低企業(yè)自身財(cái)務(wù)成本，但如果企業(yè)無(wú)法對(duì)其負(fù)債比例進(jìn)行合理控制，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)的資金流動(dòng)性較弱且財(cái)務(wù)管理水平較低，加之自身結(jié)構(gòu)單一，從而導(dǎo)致其在利用與自身資金情況和內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征不匹配的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行調(diào)節(jié)時(shí)，進(jìn)一步增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。而對(duì)具有較好融資平臺(tái)的部分企業(yè)進(jìn)行分析可知，其也可能因不具備科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，難以根據(jù)企業(yè)實(shí)際發(fā)展水平開展融資，在增加資產(chǎn)負(fù)債率提升工作盲目性的同時(shí)，也導(dǎo)致企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。

（二）超低財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用

超低財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不合理的另一體現(xiàn)，具體來(lái)說(shuō)就是，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度較低，資產(chǎn)負(fù)債率較低。多數(shù)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，自身并無(wú)過多的資產(chǎn)可供抵押，銀行對(duì)其信任度也較低，這時(shí)企業(yè)開展各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的資金大都為權(quán)益資金，然而，在企業(yè)的壯大和發(fā)展過程中，既有的權(quán)益資金并不能滿足企業(yè)持續(xù)開展相關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的需求，此時(shí)，債務(wù)籌資的難度便成為了企業(yè)自身發(fā)展的決定性因素。對(duì)于中小企業(yè)而言，其一方面以內(nèi)部積累的形式增加其權(quán)益資本，另一方面，又需要通過擴(kuò)展融資渠道為其債務(wù)融資的獲取提供保障，但由于債務(wù)融資渠道相對(duì)有限，而企業(yè)發(fā)展過程中所積累的權(quán)益資本則越來(lái)越多，故導(dǎo)致其在發(fā)展過程中的債務(wù)資本呈現(xiàn)出逐漸減少的變化趨勢(shì)，最終使得企業(yè)債務(wù)資本融資比例過低，造成其在經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)較低的資產(chǎn)負(fù)債率，在承擔(dān)低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也失去了由這一風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的杠桿收益。

三、中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

為進(jìn)一步提高企業(yè)所有者收益并降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過程中應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況對(duì)總資本中負(fù)債和所有者權(quán)益的比例進(jìn)行確定和調(diào)整，在確保資本結(jié)構(gòu)科學(xué)、合理的基礎(chǔ)上，為財(cái)務(wù)杠桿的高效運(yùn)用奠定良好基礎(chǔ)。一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和管理人員應(yīng)對(duì)當(dāng)前企業(yè)的盈利與償債能力進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)且現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，其償債能力也相對(duì)較強(qiáng)，此時(shí)，企業(yè)也應(yīng)加大對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用力度，適度提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例。當(dāng)企業(yè)盈利能力較弱或自身資產(chǎn)收益率要比負(fù)債利率低的情況下，應(yīng)適度降低資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例，形成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。另一方面，對(duì)于中小企業(yè)自身而言，還應(yīng)在對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)予以充分了解和掌握的基礎(chǔ)上，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)調(diào)整，在降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以合理的資產(chǎn)負(fù)債比率促使財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)的提升。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的完善力度

當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善其風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，將其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低至可控水平。首先，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和管理人員應(yīng)強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，并清楚了解到風(fēng)險(xiǎn)并非實(shí)際的損失，而是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響的可能性，在此基礎(chǔ)上，提前對(duì)應(yīng)該像企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各類風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，并對(duì)各相關(guān)因素在不同階段的變化情況予以及時(shí)掌握和了解，從而制定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率，避免相關(guān)損失的產(chǎn)生。其次，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和管理人員還應(yīng)清楚認(rèn)識(shí)到，高收益常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，在利用財(cái)務(wù)杠桿的過程中，應(yīng)科學(xué)、準(zhǔn)確衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，通過建立健全的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，為降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)提供機(jī)制保障，在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)的健康、持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)應(yīng)根據(jù)未來(lái)預(yù)期來(lái)確認(rèn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，我國(guó)中小企業(yè)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿積極效應(yīng)，最大限度地提高資金的使用效益，提升企業(yè)獲利能力。

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