夏寶暉+朱靜雅

摘 要：對于一個企業(yè)來說，其發(fā)展與進步在很大程度上與資本結構有著緊密的關系。同時在金融經(jīng)濟學以及財務理論等方面，資本結構理論一直都是最為重要的一個內容。所謂的資本結構就是指企業(yè)的各種資本價值構成以及比例關系。根據(jù)不同學者的研究內容可以了解到，資本結構的涵義還無法明確。從廣義角度分析是指全部資本的構成以及比例，但是從狹義角度分析就認為該資本是指長期資本，尤其是長期債務資本與股權資本之間的比例關系。對于一個公司來說，資本運營要比產(chǎn)品的生產(chǎn)有著更為重要的地位，應該將公司債務資本與權益資本的最佳比例關系的創(chuàng)造作為最為關鍵的追求目標，從而能夠有效的降低經(jīng)營成本，獲得最大的經(jīng)濟效益。在本次論文中，就將對我國上市公司的資本結構優(yōu)化問題進行更多的探討。

關鍵詞：上市公司；資本結構；優(yōu)化；研究

一、前言

從改革開放開始，我國的證券市場經(jīng)過多二十年的發(fā)展與成長，上市公司的數(shù)量與規(guī)模得到了顯著的發(fā)展。我國上市公司中，大部分都是國有的企業(yè)，這些企業(yè)在上市之前就因為資本結構方面的存在著一定的缺陷，從而生產(chǎn)與經(jīng)營的效率都是相對較為低下的，而該公司上市之后，經(jīng)過股份制改造之后，使得資本結構中的債務資本得到了有效的降低，但是對于很多公司來說，上市并未對其的經(jīng)濟效益產(chǎn)生顯著的提高，相反的有些上市公司甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟效益降低的現(xiàn)象。所以說對我國的上市公司的資本結構優(yōu)化問題進行深入全面的研究，對于公司的發(fā)展與生存有著非常重要的意義。

二、對我國上市公司的資本結構進行分析

1.存在的問題

（1）偏好股權資本

對我國上市公司的資本結構進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，我國的上市企業(yè)在資本結構方面所表現(xiàn)出來的主要特點就是偏好股權資本。從長期的基本來源看可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在較長時期之內可以發(fā)現(xiàn)負債比率是非常低的，有很多上市公司的甚至是長期都處于負債的狀態(tài)之下的。特別是經(jīng)過2012年6月與7月、2014年11月、2015年3月與6月等多次降息之后，債務成本也發(fā)生了不斷下降的狀況，在這個背景之下，長期負債的比例沒有得到有效的提升，反而是出現(xiàn)了下降的問題，并且這個負債一直是處于較低的水平上，這個問題的存在就意味著我國上市公司在選擇融資方式的時候是存在著偏好性的。從啄序理論的角度進行分析，我國企業(yè)在就進行融資的時候，很多時候都會選擇內源融資的方式進行融資，導致內源融資在我國上市公司中的比例達到了63%。內源融資之后才會選擇債務融資，股權融資方式是最后才會選擇的方式。但是從我國上市公司的融資情況以及資本結構進行分析，在進行融資的過程中應該盡量避免舉債現(xiàn)象的發(fā)生，當企業(yè)在上市的的時候中介機構，往往都會剝離負債，之后在進行融資的時候，往往都是推薦配股的方式進行。我國的公司在選擇多種方式進行上市的時候往往都是因為想要獲得更低的成本來源，而不是為了加快企業(yè)的改制，實現(xiàn)對資本結構的優(yōu)化。我國的股票市場當前是一個賣方的市場，所以當企業(yè)獲得上市資格的時候，就能夠有效的獲得較低的資本成本。通過這種方式雖然有許多企業(yè)都實現(xiàn)了資本的擴張，使得盈利的能力得到了有效的提高，但是很多企業(yè)都陷入了一個只為圈錢的一個誤區(qū)。這種觀念的存在對股東，特別是一些中小股民的利益產(chǎn)生了嚴重的威脅，這對于我國證券市場的發(fā)展也產(chǎn)生了較大的阻礙作用。

（2）調整彈性小

我國上市公司的資本結構中存在的另外一個問題就是對資本結構的調整彈性是相對較小的。這個問題的發(fā)生是一種重股輕債的衍生現(xiàn)象，主要就是表現(xiàn)在對融資工具的選擇上，對于一些調整彈性較大的可轉換股票以及可贖回債券等的運用都是相對較少的，對這些工具沒有進行有效的運用。同時融資的標準也是太過于一致的，對股票結構的設計也都存在著相對較為封閉的特點。這種問題的存在導致了我國資本結構是缺乏靈活性以及柔韌度的。

2.對資本結構現(xiàn)狀的分析

（1）從最近三年（2013年到2016年）股東權益比率來進行分析

所有者所提供的資本在總的資本中所占據(jù)的比例就是股東權益比率。該數(shù)據(jù)主要就是用來衡量我國基本財務情況的穩(wěn)定性。自2013年到2016年間我國上市公司的財務報表報告顯示，我國上市公司股東利益率保持在35%-78%范圍內，與大多數(shù)其他國家相比我國處于較高的狀態(tài).這些數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國上市公司資本中的很大一部分都是由所有者來提供的。公司在上市了之后，資本所獲得的經(jīng)濟效益與到期還本的壓力相比是較小的，所以出現(xiàn)債務危機的幾率也是相對較小的。當這種情況存在的情況下，上市公司的管理層往往都會更加的青睞于股權融資。

（2）從2013年～2016年的資產(chǎn)負債率方面分析

所謂的資產(chǎn)負債比率就是指在總的資產(chǎn)中，通過借貸來籌得的資本所占的比例。通過這個比率能夠對企業(yè)在清單時保護債權人利益的程度進行有效的衡量。從企業(yè)股東的方面來進行分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在通過舉債籌措得到的資金或者股東所提供的資金在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中所發(fā)揮的作用是一致的，所以股東所關系的內容往往都是全部資本利潤率與借入款項的利率之間的關系是怎樣的，也是說對借入資本的代價是怎樣的。若是企業(yè)通過這些資本所獲得的經(jīng)濟利潤與這些資本所付出的成本相比較是相對較大的，這個時候股東所得到的利潤就是相對較大的。若是相反的，也就是這些資本所創(chuàng)造的收益比成本還要大，這個時候對股東就是非常不利的，主要就是由于這些超過利潤的成本就需要通過股東的權益來進行支付。所以從股東的角度進行分析，若是全部資本的利潤率比借款的利息高時，負債比例越大對公司的發(fā)展越是有利的。通過這種分析可以發(fā)現(xiàn)，我國上市公司在進行融資的時候是存在著較為明顯的融資偏好問題。

（3）從2013年～2016年的長期負債比率方面分析

企業(yè)的長期負債與總資本之間的比例就是長期負債比率，這個數(shù)據(jù)是對公司的債務情況進行分析與判斷的一個主要內容。對我國上市公司最近三年的財務報告進行分析，我國上市公司的長期負債比率與國際范圍內其他資本市場較為成熟的國家相比較是較低的。這說明我國上市公司資產(chǎn)總額中長期負債比率是相對較低的，流動負債是企業(yè)負債中的更加主要的一個內容。這個數(shù)據(jù)也意味著我國上市公司的債務結構是存在著問題的，公司在較短時間內承受著較大的償債壓力。

三、對我國上市公司資本結構產(chǎn)生影響的因素

1.經(jīng)濟形勢以及政策環(huán)境的影響

對于一個企業(yè)的長期發(fā)展趨勢來說，影響最為大的就是經(jīng)濟形勢，這與企業(yè)的融資決策之間是有著非常緊密的關系的。主要就是由于當經(jīng)濟增長率處于較高水平的時期，經(jīng)濟是處于高漲以及繁榮的狀態(tài)的，公司也能夠獲得較好的盈利水平，這種時候企業(yè)往往都會選擇債券按融資的方式。而若是經(jīng)濟發(fā)展趨勢不好的時候，公司的盈利水平與所預期的盈利水平之間是存在著較大的差距的，這就導致了股權融資所取得的效果是相對較為弱的。同時國家所出臺的一系列政策對公司的融券也會產(chǎn)生一定的影響。例如當國家出臺了一些有利于西部地區(qū)發(fā)展的政策的時候，就會對我國西部的公司以及投資者起到了較為積極的作用。所以說國家的政策環(huán)境對企業(yè)的資本結構也會產(chǎn)生較為緊密的影響。

2.金融環(huán)境

金融環(huán)境對企業(yè)的資本結構也會產(chǎn)生較大的影響，若是市場的資本都是處于相對較為緊張的狀態(tài)的時候，進行長期貸款就是較為困難的，而若是市場中的利率是相對較高的，公司往往都會通過擬發(fā)行債券的方式來進行資本的籌集。金融市場主要就是通過利率的變化來對企業(yè)的資本結構進行影響，這種利率又是通過通貨膨脹以及實際貸款的利率變化來進行引導與變化的。通貨膨脹對企業(yè)的資本結構的影響主要就是表現(xiàn)在以下幾個方面：首先就是價格的波動對企業(yè)造成了一定的經(jīng)營風險；其次就是通過價格的波動能夠對公司上市節(jié)稅利益的可能性進行有效提高；最后就是通過通貨膨脹對公司從投資項目中的所獲得的現(xiàn)金流量是無法進行有效確定的，進而迫使公司在對投資的項目進行評估的時候都會使用較高的折現(xiàn)率進行，這也使得項目被采納的幾率變得很小，對公司的長期增長造成了影響。而對資本結構產(chǎn)生影響的另外一個因素就是實際貸款利率，我國目前并沒有實現(xiàn)利率的市場化，所以對利率的調整是不夠頻繁的。公司在對自己的融資成本進行確定的時候都是通過利率水平為標準來進行，但是對于我國的市場來說，利率的放開大的趨勢，所以公司在考慮這種資本結構的時候需要對實際貸款利率進行綜合考慮。

3.公司所在行業(yè)以及該行業(yè)的發(fā)展前景

對于公司利用負債的能力很大情況下都會受到銷售收入以及利潤的影響，而該公司的銷售收入以及利潤主要就是會受到這個公司所處的行業(yè)的影響，最為主要的就是這個行業(yè)的競爭程度。若是該公司所處的行業(yè)競爭程度是想對較為弱的，或者是一個具有壟斷性的行業(yè)，那么該公司的銷售利潤水平就將會在較為穩(wěn)定的水平上發(fā)展，這個時候公司就可以進行較多的舉債，從而對企業(yè)資本結構中的負債比重進行有效的提高。公司未來的發(fā)展前景對企業(yè)的資本結構產(chǎn)生了較大的影響。若是公司的發(fā)展前景不太好，企業(yè)就會承受著較大的外部競爭壓力。公司若是更加傾向債務融資的時候，由于公司的還本付息的壓力以及公司的業(yè)績都是不確定的，所以公司所面臨的風險也是相對較大的。公司為了降低風險，公司往往都會選擇股權融資的方式進行。

4.公司的規(guī)模

公司的規(guī)模對于公司的資本結構也是有著非常大的影響的。對于規(guī)模較大的公司往往都會選擇多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，從而通過這種方式對企業(yè)的經(jīng)營風險進行分散，更好的保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，這種大公司所承受的負債水平是相對較高的。而規(guī)模較小的公司所面臨的經(jīng)營風險就是相對較大的，進行長期融資的成本是相對較高的，所以對于小公司來說，負債率都是相對較低的。

四、對上市公司的資本結構進行優(yōu)化的方法

1.對資產(chǎn)負債的結構進行優(yōu)化

首先就是提高公司的債務在資本結構中的比例，從而使得股東的權益得到增加。通過這種方式能夠通過債務對配股進行替代，從而避免股東的權益向著經(jīng)理的方向進行轉移。另外就是通過債務的增加對過度投資的問題進行有效的避免；其次就是與企業(yè)的行業(yè)以及歷史來選擇一個最為合理的資本結構。公司的資本結構會隨著外部環(huán)境而發(fā)生改變，所以上市公司需要與自身的實際情況以及所處的外部環(huán)境選擇最為合理的資本結構，制定一個最為科學合理的資本結構區(qū)間，公司在這個區(qū)域內就不需要進行調整，而若是在該范圍之外，就需要對資本結構進行改變。

2.對企業(yè)的債權市場進行發(fā)展，對債務的結構進行優(yōu)化

對于我國的證券市場來說，其發(fā)展是存在著較為明顯的特點，就是股市較強，而債市是相對較為弱的，國債較強，而企業(yè)債是相對較弱的。這種市場的不合理結構，與國際范圍內較為成熟的資本市場相比較是存在著較多缺陷的。所謂我國是債權市場需要從以下幾個方面進行發(fā)展與進步。首先就是在債券市場中選擇業(yè)績較好的公司進行改革實驗；其次就是在債權市場發(fā)展的時候提高創(chuàng)新精神；最后就是引入國外較為科學的評級機構，提高對企業(yè)債券的評級水平。

3.對股權結構進行優(yōu)化

首先就是改善股權的流動性，這種改變主要就是通過國有股的減持來實現(xiàn)的，通過這種方式能夠提高股票價格的信息含量；其次就是防止大股東互相串謀，影響小股東的權益，這個問題在我國的證券市場中是經(jīng)常發(fā)生的，為了保證這個問題的有效避免，需要各個方面的相互配合，對法律制度進行完善等；最后就是對接管市場進行培育，對于上市公司的重組進行推進。通過接管市場的培育與優(yōu)化能夠促進公司資本結構的改善。想要達到這樣的目標提高公司股權的流動性是非常關鍵的，也就是提高國家股與法人股的流通。

五、結束語

我國的上市公司的資本結構還處于不斷完善的階段，還存在著很多的缺陷與問題。而資本結構對于公司的發(fā)展與進步是有著非常緊密的關系的，所以對我國上市公司的資本結構進行優(yōu)化是亟待解決的問題。希望本次論文中所做的分析以及提出的建議，對公司資本結構的優(yōu)化提供一定的借鑒。

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作者簡介：朱靜雅（1994.11- ），女，籍貫：安徽壽縣，學歷：本科，專業(yè)：會計