胡穎

【摘要】本文通過滬深兩市701家企業(yè)2012～2014年A股數據研究高管薪酬對企業(yè)績效的影響，將高管薪酬分為水平探究其對以每股收益衡量的企業(yè)績效的影響，得出高管薪酬水平與企業(yè)績效正相關，并考慮了高企業(yè)規(guī)模以及獨董比例，公司規(guī)模等相關影響因素，為企業(yè)合理設置高管薪酬以及提升企業(yè)績效提供一定的參考。

【關鍵詞】高管薪酬 企業(yè)績效 公司治理

一、引言

上市公司高管薪酬一直是業(yè)界關注的話題（Boyd et al 2012），不管是商業(yè)還是學術界都對高管薪酬具有極大的興趣，就像他們關注政策制定者那樣（Graham et al， 2012）。

二、理論分析

高管，是知識經濟和現(xiàn)代化大工業(yè)的獨特產物，他們的勞動是創(chuàng)造性的知識勞動和管理勞動。他們以勞動力資本為依據參與企業(yè)剩余價值的分配，并最終以薪酬的方式表現(xiàn)出來。高管薪酬水平的高低直接關乎對高管人員價值的認可度，是薪酬契約激勵的有效形式之一魯海帆（2007）張正堂（2007）。從20世紀80年代起，理論界和實務界就普遍關注高管內部薪酬差距對企業(yè)績效的影響岑永嗣、（2014）雷霆（2014）。Hay（合益）體系的年度研究，探索了CEO們在2009年財年如何獲得所有形式的薪酬。Hay（合益）體系的研究主要集中在2009年10月和2010年3月底之間提交了代理聲明的200家年度收入超過40億的美國公司。研究表明，CEO薪酬的支付水平在2009年連續(xù)第二年略有下降。

三、文獻綜述與假設提出

高管薪酬水平的高低，直接關系到對高管人員的激勵。代理問題一直是困擾公司的難題，而設置怎樣高管薪酬水平，如何讓管理人員滿意，就是解決代理問題的一大步。早期很多的研究文獻結果都顯示高管薪酬與企業(yè)經營業(yè)績的相關性較小Jensen，M.C.（1999）；而近期相關研究大部分認為高管薪酬水平與企業(yè)績效之間存在顯著正相關關系楊青等（2010）、Huasheng Gao（2011）、ILHAN DEMIRER（2013）。此外，楊忠誠（2008）、羅宏（2008）等認為不同行業(yè)、地區(qū)以及企業(yè)規(guī)模等因素，對高管薪酬水平與企業(yè)績效之間的影響關系是不同的。Denis and Xu （2013）的研究發(fā)現(xiàn)在具有很多內部交易限制的國家高管們的薪酬水平一般都比較高而且持股比例也會相應更高，相應的績效也越高。KJ Sigler（2011）發(fā)現(xiàn)CEO的總薪酬與公司績效之間存在顯著正相關。劉繼紅（2013）認為在對高管薪酬水平的影響強度方面，市場業(yè)績大于會計業(yè)績。

國外學者在早期就有所研究，大部分得出的結論都是正相關，我國學者研究開始的比較晚，但也得出了一些結論，不然發(fā)現(xiàn)，國內外研究的重點均放在總體上研究高管薪酬對企業(yè)業(yè)績，并沒有將薪酬較高的企業(yè)挑出來與較低企業(yè)的做出實證對比，而且衡量薪酬的標準考慮到各方因素但關于薪酬水平絕對額的高低對企業(yè)績效的影響并不多見，研究薪酬水平的也都是反應其與企業(yè)績效正相關。據此，本研究提出：

假設：高管薪酬水平與企業(yè)績效呈正相關關系

四、研究設計與變量選取

本文的樣本為2012～2014年滬深兩市A股上市公司。本文對樣本作了以下處理：（1）由于部分控制變量涉及企業(yè)高管特征以及董事會特征未盡詳細披露，在選取過程中為了樣本完整性，剔除此類企業(yè)；（2）由于財務數據的異常，剔除ST、PT企業(yè)。最后獲得有效樣本總量為701個，使用的統(tǒng)計軟件為SPSS19.0，數據來自RESSET，CSMAR和Wind數據庫。我們建立分組回歸方程（1）來驗證假設，預期a1顯著為正，Controln為一組控制變量。

{1}EPS=α0+α1LNpay+Σαn（Controln）+ε

變量定義中被解釋變量：每股收益EPS；解釋變量：高管薪酬水平LNpay，管薪酬均值取對數；控制變量（Controln）：董事會結構Structure，獨立董事占董事人數的比例；財務杠桿Lever，公司資產負債率；任期Tenure，高管的任職年限；規(guī)模Size，每家公司員工總人數取對數；公司成長性Growth，用主營業(yè)務收入增長率表示.

五、實證分析結果

薪酬水平與企業(yè)績效的回歸結果。

可以看出模型1加入高管薪酬水平LNpay，其系數顯著性t檢驗P值0.000，標準化系數為0.180，表明標準化的高管薪酬水平增加一個單位標準化的EPS增加0.180個單位，即高管薪酬水平對EPS存在顯著的正向影響。高管薪酬水平的高低影響著企業(yè)績效，從而也印證了假設。

六、研究結論

高管薪酬一直是研究的熱點也是公司治理中的難題。本文研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬水平的高低直接影響著企業(yè)的績效，由此，企業(yè)在制定薪酬政策時新考慮到薪酬的水平的影響，以及對高管的激勵。

參考文獻

[1]Boyd，B.Santos，M.and Shen，W.（2012），“International Developments in Executive Compensation”，[J].Corporate Governance：An International Review，Vol 20 No 6，pp.511-518.

[2]Graham，J.；Li，S and Qiu，J.（2012），“Managerial Attributes and Executive Compensation”，[J].Review of Financial Studies，Vol.25 No 1，pp.144-186.

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