彭憶+毛其明

摘 要：文章以2012—2014年深交所A股為研究樣本，選擇公司是否披露內(nèi)部控制審計報告作為被解釋變量，管理層是否持股、管理層持股比例、上市公司股權(quán)性質(zhì)等作為解釋變量，實證分析了上市公司管理層股權(quán)激勵對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響方向和強弱。研究發(fā)現(xiàn)：與沒有實施管理層股權(quán)激勵的上市公司相比，實施管理層股權(quán)激勵的上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量更高；管理層股權(quán)激勵水平與內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)；國有上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量顯著高于非國有上市公司。

關(guān)鍵詞：管理層股權(quán)激勵 內(nèi)部控制 公司治理

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-020-02

一、引言

股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。2005年12月31日，證監(jiān)會發(fā)布并施行了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，對包括股權(quán)激勵概念、實施的公司應(yīng)具備的條件、激勵對象應(yīng)滿足的條件、激勵標(biāo)的股票來源等都做了非常詳細的規(guī)定。此后，越來越多的上市公司開始實施股權(quán)激勵計劃，但關(guān)于上市公司實行股權(quán)激勵是否能夠緩解持股股東和管理者的代理問題，從而促進公司治理水平的提高、企業(yè)業(yè)績的改善一直存在著較大的爭議。相關(guān)學(xué)者也進行了大量的文獻研究，但結(jié)論不盡相同。

近年來一些企業(yè)由于內(nèi)部控制質(zhì)量存在缺陷，導(dǎo)致企業(yè)蒙受巨大損失，如華源集團的信用危機、中捷事件等。隨著我國資本市場越來越發(fā)達，上市公司數(shù)量的增加，僅僅依靠市場競爭和董事會對公司的治理來監(jiān)督和控制企業(yè)內(nèi)部運行已經(jīng)達不到預(yù)期目的。2008年6月，我國頒布了第一部《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，強調(diào)上市公司要加強自身內(nèi)部控制，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，從而有效地提高公司治理水平。內(nèi)部控制質(zhì)量已經(jīng)成為衡量公司治理水平的重要指標(biāo)。鑒于內(nèi)部控制質(zhì)量的重要性，國內(nèi)外學(xué)者近年來也針對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響因素、內(nèi)部控制體系構(gòu)建進行了大量的文獻研究。但很少有學(xué)者探討股權(quán)激勵對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響?；诖?，本文試圖從管理層股權(quán)激勵角度探討分析其對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，分析上市公司實行股權(quán)激勵能否有效提高其內(nèi)部控制質(zhì)量以及管理層持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

實施股權(quán)激勵是緩解信息不對稱帶來的股東與經(jīng)營者之間委托代理問題的一種工具。現(xiàn)代企業(yè)中股東投入資金的目的是追求股東財富最大化，而經(jīng)理人追求的是在任期間自身利益最大化，這其中既包括職務(wù)工資、股票期權(quán)等契約規(guī)定的顯性利益，也包括在職消費、閑暇時間、其他補貼、職權(quán)派生利益等隱性利益。由于受信息不對稱的影響，代理人要實現(xiàn)委托人財富最大化的目標(biāo)就只能靠道德自律。信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，企業(yè)利潤、股利和融資等，都可以向市場傳遞企業(yè)的內(nèi)部信息，并且市場會根據(jù)企業(yè)發(fā)布的信息做出相應(yīng)的反應(yīng)，其中利好信息的披露會導(dǎo)致正的市場反應(yīng)，而利空信息的披露則會導(dǎo)致負(fù)的市場反應(yīng)。

基于委托代理理論和信號傳遞理論，當(dāng)上市公司實施股權(quán)激勵以后，管理層為了自身利益的最大化，會加強內(nèi)部控制，及時披露公司內(nèi)部控制質(zhì)量信息，向外界傳達一種利好信息，從而有利于公司股價的上漲，以期管理層在行權(quán)時獲得最大收益，進而使得所有者和管理者的利益趨于一致，降低信息不對稱性，有效緩解委托代理問題。同時當(dāng)股權(quán)激勵程度越大時，管理層擁有的公司權(quán)益也就越多，他們就會更加注重公司內(nèi)部質(zhì)量的提高， 實現(xiàn)公司價值最大化?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：與沒有實施管理層股權(quán)激勵的上市公司相比，實施股權(quán)激勵的上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量更高。

假設(shè)二：管理層股權(quán)激勵水平與內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)。

管理層股權(quán)激勵作為一種長期激勵機制可以使高管與股東的利益趨于一致，促使管理層從上市公司的整體利益出發(fā)，實現(xiàn)上市公司的長遠發(fā)展。當(dāng)國有上市公司實施股權(quán)激勵以后，由于政府作為其第一大股東，一方面，其制度環(huán)境更好，相關(guān)政策法規(guī)會更傾向于國有上市公司，更有利于管理層實施積極的內(nèi)部控制，以期未來達到行權(quán)條件，獲得更高的收益；另一方面，一旦國有上市公司由于內(nèi)部控制漏洞而導(dǎo)致公司出現(xiàn)違法違規(guī)問題被監(jiān)管部門曝光處罰時，其產(chǎn)生的資本市場負(fù)面反應(yīng)、社會影響更為嚴(yán)重，所以管理層更有動機加強內(nèi)部控制，防止內(nèi)部控制出現(xiàn)漏洞。與國有上市公司相比，非國有上市公司則顯著不同，其政策環(huán)境、融資渠道、人才質(zhì)量等等都劣于國有上市公司，其內(nèi)控質(zhì)量也顯著更低。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)三：國有上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量比非國有上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量更高。

三、樣本與變量選擇及模型構(gòu)建

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。首先，本文選取2012—2014年深證主板A股上市公司為研究樣本，并進行了如下篩選：剔除數(shù)據(jù)不全的樣本；剔除PT、ST上市公司；剔除金融行業(yè)。最終獲得了445家上市公司三個年度共1335個數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫以及通過手工整理得到。

2.研究變量選擇。

（1）被解釋變量。被解釋變量是內(nèi)部控制質(zhì)量，吳益兵（2009）對我國上市公司的內(nèi)部控制信息進行分析發(fā)現(xiàn)，沒有經(jīng)過審計的內(nèi)部控制報告披露，無法提高企業(yè)會計信息的價值相關(guān)性；而經(jīng)過審計的內(nèi)部控制信息披露，能夠提高企業(yè)會計信息的價值相關(guān)性，并得到市場的認(rèn)可。因此，我們認(rèn)為，相對控制樣本，披露經(jīng)過獨立審計的內(nèi)部控制報告企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量較高，經(jīng)過獨立審計的內(nèi)部控制報告能夠作為企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的間接變量。故本文選用上市公司是否披露內(nèi)部控制審計報告來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量，其為虛擬變量，通過對國泰安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)搜集整理，若上市公司該年度披露了內(nèi)部控制審計報告并且其審計意見類型為“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”，則認(rèn)為該上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量較高，賦值為1，否則其內(nèi)部控制質(zhì)量較低，賦值為0。

（2）解釋變量。

①管理層是否持股，為虛擬變量，若該年度上市公司有管理層持股，則賦值為1，否則為0。

②股權(quán)激勵水平，本文借鑒相關(guān)文獻的度量方法，采用高級管理人員持股數(shù)占股本總數(shù)的比例作為其度量標(biāo)準(zhǔn)，即股權(quán)激勵水平=高級管理人員持股比例/股本總數(shù)。

（3）控制變量：第一大股東持股比例、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、獨立董事人數(shù)、股權(quán)性質(zhì)等。

3.研究方法與模型構(gòu)建。本文首先對相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析，在進行完描述性統(tǒng)計分析后，進行l(wèi)ogit多元回歸。本文檢驗假設(shè)的基本模型如下：

模型一：IC=β0+β1SFCG+β2LEVEL+β3TOP+β4SIZE

β5DDRS+ε

模型二：IC=β0+β1INCENTIVE+β2LEVEL+β3TOP

+β4SIZE+β5DDRS+β6NATURE+ε

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計分析。

如表2所示，77%的上市披露了內(nèi)部控制審計報告，從這個角度來看，上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量相對較高；66%的上市公司實施了管理層股權(quán)激勵，管理層股權(quán)激勵得到了較多上市公司的認(rèn)可；管理層持股比例均值只有0.003，即管理層持股比例相對較少；第一大股東持股比例均值為34%，即上市公司股權(quán)相對比較集中，這對內(nèi)控質(zhì)量存在一定影響。獨立董事人數(shù)最大值為6，最小值為2，獨立董事人數(shù)差異不大。

2.回歸分析。

表3列示了模型一的回歸結(jié)果，在回歸結(jié)果中，SFCG的回歸系數(shù)為0.27，且在10%的水平上顯著正相關(guān)，這表明與沒有實施股權(quán)激勵的上市公司相比，實施股權(quán)激勵的上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量顯著更高，假設(shè)一得到驗證。說明上市公司實施股權(quán)激勵能夠有效地緩解委托代理問題，使管理層與股東的利益趨于一致，控制變量上，除第一大股東持股比例顯著性較差外，其他變量顯著性都較好。

表4列示了模型二的回歸結(jié)果，從表4中可以看到，incentive的回歸系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，這表明上市公司管理層持股比例越高，其內(nèi)部控制質(zhì)量越好，假設(shè)二得到驗證。說明上市公司實施股權(quán)激勵不僅取得預(yù)期的效果，并且管理層持股比例越高，其效果越明顯。Nature的回歸系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，這說明在研究樣本中國有上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量顯著高于非國有上市公司，假設(shè)三也得到驗證。

3.實證結(jié)論。本文利用深市主板A股的經(jīng)驗證據(jù)研究了上市公司管理層股權(quán)激勵對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司實施管理層股權(quán)激勵會對內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生影響。首先，股權(quán)激勵已被大部分上市公司采用，且與沒有實施管理層股權(quán)激勵的上市公司相比，實施管理層股權(quán)激勵的上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量顯著更高。其次，管理層股權(quán)激勵水平與內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)，即管理層持股比例越高，其內(nèi)部控制質(zhì)量越好。最后，國有上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量顯著高于非國有上市公司。

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（作者單位：湖南師范大學(xué)商學(xué)院 湖南長沙 410000）

[作者簡介：彭憶（1963—），湖南師范大學(xué)商學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事公司財務(wù)管理理論與實踐研究；毛其明（1992—），湖南師范大學(xué)商學(xué)院會計學(xué)碩士研究生。]

（責(zé)編：若佳）