李瓊+馬興慧+朱順應(yīng)

【摘 要】 為推進(jìn)流域水資源綜合利用、加快現(xiàn)代水利航運(yùn)建設(shè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局、促進(jìn)中部地區(qū)崛起，介紹我國(guó)成功建成的三峽、葛洲壩、小浪底等重要水電樞紐融資模式，借助層次分析法，從融資主體結(jié)構(gòu)、融資需求、融資方式方面分析漢江梯級(jí)樞紐建成和未建成部分的融資模式，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)。通過(guò)構(gòu)建指標(biāo)體系、層次結(jié)構(gòu)模型、判斷矩陣、重要性排序和一致性檢驗(yàn)得到計(jì)算結(jié)果，利用專家打分和層次分析法計(jì)算得到各融資模式的權(quán)重和得分，最終確定優(yōu)選模式，為湖北漢江梯級(jí)樞紐的融資提供一定的指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】 湖北；水電樞紐；融資模式；評(píng)價(jià)指標(biāo)；層次分析法

0 引 言

在新的歷史條件下，漢江流域綜合開(kāi)發(fā)面臨著前所未有的機(jī)遇，開(kāi)發(fā)漢江對(duì)推進(jìn)流域水資源綜合利用、加快現(xiàn)代水利航運(yùn)建設(shè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局、促進(jìn)中部地區(qū)崛起具有重要意義。隨著我國(guó)對(duì)外投資的飛速發(fā)展，項(xiàng)目融資已成為國(guó)際水電樞紐項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的重要融資手段。

1 發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 三 峽

（1）融資主體結(jié)構(gòu) 第一階段國(guó)家財(cái)政資金性質(zhì)的三峽建設(shè)基金占很大比例，為52.47%；其次是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，為40.03%。第二階段主要是財(cái)政部三峽基金和開(kāi)發(fā)銀行貸款，比例分別為31.66%和36.97%。這說(shuō)明我國(guó)大型樞紐融資主要靠國(guó)家投入和銀行貸款等傳統(tǒng)融資渠道，將造成建設(shè)資金的投入過(guò)度依賴于政府財(cái)政。

（2）融資模式特征 首先，三峽樞紐在使用國(guó)際資本上獨(dú)具創(chuàng)新性，同時(shí)進(jìn)行融資招標(biāo)、商務(wù)招標(biāo)和技術(shù)引進(jìn)，充分利用競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，爭(zhēng)取優(yōu)惠的出口信貸和商業(yè)貸款條件。其次，采取階段性融資：第一階段樞紐建設(shè)周期長(zhǎng)，不確定因素多，風(fēng)險(xiǎn)較大，故此階段主要靠政府投入；第二階段大江截流順利實(shí)現(xiàn)，機(jī)電設(shè)備的招標(biāo)采購(gòu)工作基本完成，這將消除大量初期認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)，該階段要盡可能進(jìn)行市場(chǎng)融資；第三階段有現(xiàn)金流入，可以建立股權(quán)融資通道。再次，三峽樞紐建設(shè)在第二階段融資模式中引入民間資本，如三峽債券、國(guó)外貸款、商業(yè)銀行貸款等，充分利用了民間的閑散資本。

（3）融資方式 三峽樞紐的融資除了國(guó)家政府投入和銀行貸款之外，還采取發(fā)行三峽債券和企業(yè)債券等方式。發(fā)行債券屬于債務(wù)性融資方式，債務(wù)性融資是指通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。債務(wù)性融資可以引進(jìn)社會(huì)資本，這意味著我國(guó)樞紐融資的一大進(jìn)步。

1.2 葛洲壩

（1）融資主體結(jié)構(gòu) 葛洲壩的融資結(jié)構(gòu)與三峽很相似，主要依靠政府投入，國(guó)家預(yù)算撥款占47.3%，自籌投資占4.1%，比例很小。

（2）融資模式特征 采用發(fā)行債券和國(guó)內(nèi)商業(yè)性銀行貸款等模式拓展了融資渠道、豐富了融資方式，有利于形成市場(chǎng)化的投資主體，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用。

（3）融資方式 葛洲壩水利樞紐的融資方式有國(guó)家預(yù)算撥款、國(guó)內(nèi)銀行貸款、發(fā)行電力債券、自籌投資、煤代油撥款和經(jīng)營(yíng)性資金等。

1.3 小浪底樞紐

（1）融資主體結(jié)構(gòu) 小浪底樞紐建設(shè)資金金額高達(dá)347.46億元，主要依靠國(guó)家投入，國(guó)家政府出資占比高達(dá)65.6%，其次是銀行貸款，沒(méi)有其他資金來(lái)源。

（2）融資模式特征 首先，采取多渠道融資可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為項(xiàng)目提供足夠的資金，保證項(xiàng)目的順利進(jìn)展和建設(shè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其次，采取世界銀行貸款和國(guó)際商業(yè)性銀行貸款，引進(jìn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)和國(guó)際上有豐富施工、管理經(jīng)驗(yàn)的承包商，有利于為小浪底工程建設(shè)提供技術(shù)支持和管理幫助。

（3）融資方式 小浪底樞紐融資方式單一，外資比重大，除了國(guó)家投入和銀行貸款外沒(méi)有其他融資方式。

由于大型水電樞紐具有公益屬性，其融資金額大、建設(shè)周期長(zhǎng)、不確定因素多，風(fēng)險(xiǎn)大，因此國(guó)家投入比例大，幾乎占50%，將會(huì)造成對(duì)政府的依賴。我國(guó)大型樞紐最常采用的融資方式是國(guó)家商業(yè)性貸款和國(guó)外貸款，這種單一的融資模式會(huì)造成融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)市場(chǎng)利用不夠，未能充分利用社會(huì)閑散資本等問(wèn)題。

三峽樞紐國(guó)內(nèi)商業(yè)性銀行貸款融資方式貸款期限為3年，通過(guò)滾動(dòng)使用，借新還舊、蓄短為長(zhǎng)，降低了融資成本，并增加了資金調(diào)度的靈活性，通過(guò)長(zhǎng)期資金與短期資金相結(jié)合，優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)，對(duì)漢江梯級(jí)樞紐融資模式具有重要借鑒意義。

2 湖北漢江梯級(jí)樞紐融資模式

湖北漢江梯級(jí)樞紐有八級(jí)：孤山、丹江口、王甫洲、新集、崔家營(yíng)、雅口、碾盤(pán)山、興隆，其中丹江口、王甫洲、崔家營(yíng)樞紐已建成運(yùn)營(yíng)。

2.1 湖北漢江已建樞紐融資模式

2.1.1 融資主體結(jié)構(gòu)

湖北漢江已建梯級(jí)樞紐的融資主體結(jié)構(gòu)主要是國(guó)家和地方政府（見(jiàn)表1）。

2.1.2 融資方式

湖北漢江已建梯級(jí)樞紐在其建設(shè)過(guò)程中主要采用的融資方式有國(guó)家財(cái)政資金、外國(guó)政府貸款和銀行信貸資金等。

2.2 湖北漢江未建成樞紐融資模式

2.2.1 融資需求

在湖北漢江八級(jí)樞紐中，孤山、興隆、碾盤(pán)山樞紐正在建設(shè)，新集、雅口樞紐還未建。在項(xiàng)目整個(gè)建設(shè)期內(nèi)，每個(gè)階段都有不同的資金需求，具體融資需求見(jiàn)表2。

2.2.2 融資方式

湖北漢江還未建設(shè)好的樞紐除了可以采用已建成樞紐的國(guó)家財(cái)政資金、外國(guó)政府貸款、銀行信貸資金等融資方式，還可以采用如下融資方式融資。

2.2.2.1 政策融資

（1）岸線資源資產(chǎn)化融資。將漢江岸線資源統(tǒng)一配置給“漢管局”，建立“漢管局”岸線資源儲(chǔ)備制度，實(shí)現(xiàn)對(duì)漢江岸線資源的統(tǒng)一開(kāi)發(fā)和管理。“漢管局”通過(guò)岸線資源收儲(chǔ)，獲取岸線資源的出讓收益，用于漢江水運(yùn)綜合開(kāi)發(fā)。

（2）稅收優(yōu)惠政策融資。利用再生能源發(fā)電是國(guó)家鼓勵(lì)的資源綜合利用方式之一，水電站理應(yīng)享受增值稅即征即退50%的政策；同時(shí)，在水電站建設(shè)滿足公益性特征標(biāo)準(zhǔn)的前提下，水電站的所得稅也應(yīng)享受“免三減三”的優(yōu)惠政策。國(guó)家給予該項(xiàng)目大力支持，盡力發(fā)揮政府在投融資過(guò)程中的主導(dǎo)作用，統(tǒng)籌交通建設(shè)資金，采取“以陸補(bǔ)水”的方式，從多方面進(jìn)行稅費(fèi)優(yōu)惠和減免，2011年工程各項(xiàng)稅費(fèi)支出減至0.26億元。

2.2.2.2 工程項(xiàng)目公私合營(yíng)方式融資

采用政府和私營(yíng)領(lǐng)域參與者通過(guò)特許協(xié)議合作進(jìn)行樞紐項(xiàng)目融資，包括以下融資方式。

（1）建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―轉(zhuǎn)讓（BOT），是指私營(yíng)機(jī)構(gòu)（含國(guó)外資本）參與國(guó)家公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在互利互惠的基礎(chǔ)上分配該項(xiàng)目的資源、風(fēng)險(xiǎn)和利益的項(xiàng)目融資方式，是政府與承包商合作經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的一種特殊運(yùn)作方式。

（2）移交―經(jīng)營(yíng)―移交（TOT），通常是指政府部門(mén)或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)收回全部投資并得到合理的回報(bào)，雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門(mén)或原企業(yè)的一種融資方式。

（3）資產(chǎn)證券化（ABS），其基本形式是以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，通過(guò)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)行成本較低的債券進(jìn)行融資。

3 基于層次分析法的綜合評(píng)分模型

3.1 層次分析法確定權(quán)重

3.1.1 構(gòu)建指標(biāo)體系

通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)并比較各融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)和影響因素，分析其共同影響因素建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見(jiàn)表3）。

3.1.2 構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型

利用層次分析軟件，將各融資方式的影響因素的一級(jí)指標(biāo)作為中間層要素，二級(jí)指標(biāo)作為備選方案，對(duì)融資效益的影響程度作為決策目標(biāo)，可以得到該層次結(jié)構(gòu)模型。

3.1.3 構(gòu)建判斷矩陣

判斷矩陣評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：兩者相比前者絕對(duì)重要記為9，十分重要記為7，比較重要記為5，稍微重要記為3，同樣重要記為1；反之記為1/9，1/7，1/5，1/3。

3.1.4 重要性排序和一致性檢驗(yàn)

根據(jù)公式PW= max W，CR=CR/CI，CI=（ max n）（n 1）得到一致性檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表4）。

3.1.5 計(jì)算結(jié)果

利用層次分析軟件，通過(guò)目標(biāo)判斷矩陣的計(jì)算，且滿足一致性檢驗(yàn)結(jié)果，計(jì)算得到各影響因素的權(quán)重（見(jiàn)表5）。

3.2 綜合評(píng)分法結(jié)果分析

確定指標(biāo)權(quán)重后，邀請(qǐng)參與漢江梯級(jí)樞紐項(xiàng)目的專家來(lái)打分，專家針對(duì)各種融資方式的特性以及影響融資效果的重要因素給出相應(yīng)的評(píng)分。各項(xiàng)評(píng)分相加后得到各融資方式的總得分，得分高則代表該融資方式的融資效果好。根據(jù)綜合得分選出得分最高的融資方式作為湖北漢江梯級(jí)樞紐建設(shè)融資模式的其中一種，得分結(jié)果見(jiàn)表6。

4 結(jié) 語(yǔ)

影響融資方式效果權(quán)重最大的因素是適用范圍和融資成本。在適用范圍方面，BOT融資方式的使用條件是：引入外資時(shí)，融資的項(xiàng)目不在國(guó)家規(guī)定的禁止外資進(jìn)入的項(xiàng)目之內(nèi)；引入民間資本時(shí)融資的項(xiàng)目是國(guó)家允許民間資本進(jìn)入的項(xiàng)目。當(dāng)項(xiàng)目涉及先進(jìn)技術(shù)和管理方法時(shí)，考慮采用BOT方式。而ABS融資方式因?yàn)椴皇茼?xiàng)目原始權(quán)益人自身?xiàng)l件的限制，可以籌集大量資金，適合我國(guó)大型基礎(chǔ)設(shè)施投資。TOT方式主要適用于交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以產(chǎn)品支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資方式適用于資源儲(chǔ)量和生產(chǎn)的現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)的項(xiàng)目。因此，BOT、ABS和TOT方式在適用范圍方面得分較高且相差不大。

在融資成本方面，BOT方式需經(jīng)過(guò)確定項(xiàng)目、準(zhǔn)備項(xiàng)目、招標(biāo)、談判、簽署合同、維護(hù)和移交階段，多階段、多環(huán)節(jié)使該融資方式操作復(fù)雜，且增加了融資成本，降低了經(jīng)濟(jì)性。ABS融資方式運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)單，運(yùn)作流程中涉及的主體少，無(wú)需政府許可、授權(quán)和外匯擔(dān)保環(huán)節(jié)，操作既簡(jiǎn)單又經(jīng)濟(jì)。TOT融資方式避開(kāi)了BOT建設(shè)階段的大量風(fēng)險(xiǎn)和矛盾，且操作簡(jiǎn)單，這使得ABS和TOT有較大優(yōu)勢(shì)，得分較高；但BOT方式綜合實(shí)力較好，使得它的總分稍高于其他兩種融資方式。因此，湖北漢江梯級(jí)樞紐最終采用BOT融資模式作為其中一種融資模式。