付開霄

摘 要 中國房地產(chǎn)一直都是熱門的行業(yè)，是人們投資的偏好地。2016年“地王”頻出，這樣的形勢會給房地產(chǎn)公司帶來怎樣的影響？本文以首開股份為例，運用盈利因素驅(qū)動模型等工具對首開股份的財務(wù)報表進行分析，找出其存在的問題，并給出自己的建議。

關(guān)鍵詞 首開股份 財務(wù)報表分析 盈利因素驅(qū)動模型

一、首開股份簡介

首開股份，即北京首都開發(fā)股份有限公司，2001年3月12日在上海證交所掛牌上市，公司以房地產(chǎn)開發(fā)與銷售為主營業(yè)務(wù)，經(jīng)營模式以自主開發(fā)和銷售為主。目前，業(yè)務(wù)已覆蓋北京、天津、遼寧、山西、山東、江蘇、浙江、湖北、福建、四川、貴州、海南等地區(qū)，并在業(yè)界享有很高的聲譽。

二、盈利因素驅(qū)動模型分析

凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率不高，說明其企業(yè)經(jīng)營活動投資的獲利能力很弱。2015年，首開股份有限公司主營業(yè)務(wù)收入235.91億元，同比增長13.33%，雖然營業(yè)收入在增加，但是營業(yè)成本也增加得很快，如2014年營業(yè)成本占營業(yè)總成本的比重高達65%，即使2015年稍有下降，但仍然有59%之多。由此可知，營業(yè)成本的增加導(dǎo)致營業(yè)利潤下降是首開股份凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率低的一個重要原因。

首開股份的財務(wù)杠桿較大，2015年仍然高達251%。其財務(wù)杠桿不斷增加，利用金融負債的程度也越來越高，但是凈金融成本率很低，經(jīng)營活動產(chǎn)生的報酬率大于融資活動的成本率，經(jīng)營差異率為正。在這種情況下，財務(wù)杠桿越大越能夠提高股東權(quán)益。

首開股份的凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率保持穩(wěn)定，但是數(shù)值不高，說明首開股份經(jīng)營活動的盈利性不好，在行業(yè)中缺乏競爭力，不能創(chuàng)造豐厚的利潤回報股東。

另外，較低的修正銷售凈利率再加上較低的凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，導(dǎo)致了較低的凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率。

經(jīng)過分析可知，首開股份的凈金融收益為負值，虧損比較多，而且這種虧損有擴大的趨勢，因此剝離了金融業(yè)務(wù)的影響，修正的銷售凈利率大于銷售凈利率。首開股份的平均凈經(jīng)營資產(chǎn)和營業(yè)收入一直在增加，凈經(jīng)營資產(chǎn)每年增加20%左右，快速增加的經(jīng)營資產(chǎn)是壓制周轉(zhuǎn)率提高的主要原因。

首開股份的經(jīng)營活動集中在核心業(yè)務(wù)，且比較穩(wěn)定。銷售毛利率不算太高，反映了首開股份的競爭優(yōu)勢不太強；經(jīng)營費用率遠超銷售毛利率的50%，嚴重拉低了首開股份的核心業(yè)務(wù)銷售凈利率。2012年，首開股份的銷售費用率及管理費用率與2011年相比下降了4.83%，說明公司對于銷售費用及管理費用的控制已初見成效，反映出企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理越來越有效率。

三、結(jié)語

綜合來看，首開股份的凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬不太高，但是其很好地利用了金融負債，在財務(wù)杠桿的正向作用之下，股東權(quán)益報酬率有了提升。

較多的經(jīng)營資產(chǎn)和較低的經(jīng)營利潤導(dǎo)致凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率低。首開股份可以采取一些措施來減少存貨，增加周轉(zhuǎn)率，也可以通過占用供應(yīng)商和客戶的資金來增加經(jīng)營負債。通過對經(jīng)營負債的利用可以減少凈經(jīng)營資產(chǎn)，增加凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而達到提高凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的目的。公司最近3年的合并資產(chǎn)負債率在80%以上，財務(wù)風(fēng)險很大，必須要在這其中尋找一個平衡，使其既能發(fā)揮負債的財務(wù)杠桿作用，又能控制財務(wù)風(fēng)險。

（作者單位為鄭州大學(xué)）

參考文獻

[1] 首開股份年度財務(wù)報告[R].

[2] 財務(wù)報表分析（第七版）[M].中國人民大學(xué)出版社.