徐曉飛++李運(yùn)熙

【摘要】新三板自2013年正式成立以來(lái)，一直備受社會(huì)關(guān)注，其成立的主要目是為了促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展，為更多的中小企業(yè)提供便利的融資渠道。隨著國(guó)家的大力扶持以及其自身的不斷發(fā)展和完善，新三板開(kāi)始備受眾多中小企業(yè)的青睞。但眾多選擇新三板的中小企業(yè)中，其自身本就存在各自的局限性，而且企業(yè)業(yè)績(jī)也大相徑庭，如何通過(guò)一個(gè)有效的衡量標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)價(jià)新三板上市公司整體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，成為越來(lái)越多投資者更為關(guān)心的話題。因此，本文欲通過(guò)選取30家新三板上市公司，利用DEA分析法，試圖去分析新三板上市公司的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為投資者提供更加有效的投資決策依據(jù)，以期引導(dǎo)投資者更加理性的投資。

【關(guān)鍵詞】新三板 上市公司 企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) DEA分析法

一、引言

2015年對(duì)于中國(guó)的股市來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是極具不平凡的一年，在這股市極具不穩(wěn)定的一年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)也在經(jīng)歷著不斷地自我調(diào)整與改善。新三板——一個(gè)獨(dú)立于滬深交易所的全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易場(chǎng)所，在2015年也漸漸的進(jìn)入更多人的視線，備受社會(huì)關(guān)注。

在2006年以前，那時(shí)的三板還叫“舊三板”，主要承接兩網(wǎng)公司和退市公司；隨著國(guó)家高新科技園區(qū)企業(yè)的掛牌之后，它又成為高新科技園區(qū)企業(yè)上市的“綠色通道”，但由于這些掛牌的企業(yè)都是高科技中小微企業(yè)，企業(yè)本身的規(guī)模就小，社會(huì)的關(guān)注也比較低，三板的漲跌總是淹沒(méi)在主板、創(chuàng)業(yè)板的漲跌之中。直到2013年年底，國(guó)家為了進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并與滬深兩個(gè)交易場(chǎng)所相互獨(dú)立，這標(biāo)志著新三板市場(chǎng)的正式建立。隨后在2014年，新三板又進(jìn)行了擴(kuò)容試點(diǎn)，并推出做市商交易制，開(kāi)始面向全國(guó)中小企業(yè)開(kāi)放，于是從此，新三板便同主板、創(chuàng)業(yè)板一道，真正地成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，肩負(fù)起資本市場(chǎng)運(yùn)作的使命，同時(shí)也為更多的中小成長(zhǎng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。但新三板入市門(mén)檻較低，在其掛牌上市的企業(yè)又都是中小型企業(yè)，這些企業(yè)本身就存在各自的局限性，企業(yè)業(yè)績(jī)也千差萬(wàn)別，如何有效地去評(píng)價(jià)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為投資者提供更加合理的投資決策，成為越來(lái)越多投資者更為關(guān)心的話題。因此，從這個(gè)角度而言，本文的研究將具有更重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)理論綜述

（一）DEA分析法簡(jiǎn)述

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，簡(jiǎn)稱(chēng)DEA分析法，是由美國(guó)著名運(yùn)籌學(xué)家A.Chames等在1978年提出來(lái)的一種效率評(píng)價(jià)方法。它將單輸入、單輸出的工程效率概念推廣到多輸入、多輸出的同類(lèi)決策單元（DMU）的有效評(píng)價(jià)中，在考慮投入盡可能小的情況下，使產(chǎn)出最大化[1]。DEA方法是一種數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法，它是把每一個(gè)DMU都投影到一個(gè)有效前沿面上，然后分別比較每一個(gè)DMU偏離前沿面的程度，以此來(lái)評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的相對(duì)有效性[2]。

DEA的基本思路是把每一個(gè)被評(píng)價(jià)單位作為一個(gè)決策單元DMU，再將眾多的DMU構(gòu)成一個(gè)被評(píng)價(jià)群體，通過(guò)投入和產(chǎn)出的比率綜合分析，以DMU的各個(gè)投入和產(chǎn)出指標(biāo)的權(quán)重為變量進(jìn)行運(yùn)算，即通過(guò)所觀測(cè)的大量實(shí)際產(chǎn)生的點(diǎn)的數(shù)據(jù)，基于一定的生產(chǎn)有效性標(biāo)準(zhǔn)找出位于生產(chǎn)效率包絡(luò)面上的相對(duì)有效點(diǎn)。用數(shù)學(xué)模型來(lái)解釋就是設(shè)有n個(gè)決策單位DMU，每個(gè)DMU都有m種類(lèi)型的輸入（表示資源的投入量）以及s種類(lèi)型的輸出（表明成效的信息量），其形式為：

其中每個(gè)決策單元j（j=1，2，…，n）對(duì)應(yīng)一個(gè)輸入向量Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T和一個(gè)輸出向量Yj=（y1j，y2j，…，ymj）T。xij為第j個(gè)決策單元對(duì)第i種類(lèi)型輸入的投入總量，xij>0；yrj為第j個(gè)決策單元對(duì)第r種類(lèi)型輸出的產(chǎn)出總量，yrj>0；vi為對(duì)第i種輸入的一種度量；ur為對(duì)第r種類(lèi)型輸出的一種度量；i=1，2，…，m；j=1，2，…，n；r=1，2，…，s[3]。

（二）DEA模型的選擇及其說(shuō)明

隨著DEA分析方法的不斷豐富和完善，不同的專(zhuān)家和學(xué)者在實(shí)踐中也總結(jié)和提出來(lái)了許多種不同的DEA分析模型，先使用最多的模型有C2R模型、BC2模型、C2WY模型等。由于本文研究的對(duì)象是新三板上市公司，這些公司的共同特性都是規(guī)模較小的中小型企業(yè)，所以本文基于DEA各模型的理論研究成果，并結(jié)合本文的研究對(duì)象和指標(biāo)的獲取難易程度，選擇采用C2R模型作為本文的研究方法。

C2R模型是一種應(yīng)用范圍最廣的模型，它是由美國(guó)著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Chames、W.W.Cooper和E.Rhodes以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)提出來(lái)的一種嶄新的系統(tǒng)分析方法，也是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的第一個(gè)模型。C2R模型評(píng)價(jià)的結(jié)果可能滿(mǎn)足平凡性、凸性、錐性、無(wú)效性和最小性假設(shè)，并且它可能對(duì)決策單元DMU的規(guī)模有效性和技術(shù)有效性同時(shí)進(jìn)行評(píng)價(jià)，即C2R模型中的DEA有效決策單元規(guī)模適當(dāng)且技術(shù)管理水平高。由于C2R模型實(shí)際上假定規(guī)模報(bào)酬是不變的，因此又稱(chēng)為CRS（Constant Returns to Scale）模型。

C2R模型主要用來(lái)評(píng)價(jià)決策單元DMU規(guī)模技術(shù)的有效性，其運(yùn)算公式如下：

式2）中S+和S-為松弛變量，ε為非阿基米德無(wú)窮小。若以*表示最優(yōu)解，則當(dāng)θ*=1且S-*=S+*=0，則稱(chēng)決策單元DMU為DEA有效；當(dāng)θ*<1且S-*和S+*存在非零實(shí)數(shù)，則稱(chēng)決策單元DMU為DEA弱有效，當(dāng)θ*>1，則稱(chēng)決策單元DMU為DEA無(wú)效[4]。

三、應(yīng)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)新三板上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)

（一）新三板上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)的選取

DEA方法的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是否科學(xué)合理，關(guān)系到評(píng)價(jià)結(jié)果能否客觀真實(shí)的反映評(píng)價(jià)對(duì)象的實(shí)際情況。因此對(duì)于指標(biāo)的選取應(yīng)遵循科學(xué)性、全面性和可操作性等。而對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面去分析，所以本文在選取指標(biāo)時(shí)，也是綜合考慮上述四個(gè)方面，力求選取的指標(biāo)能夠綜合、全面的反映新三板上市公司的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

與營(yíng)運(yùn)能力相關(guān)的指標(biāo)有：營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、平均應(yīng)收賬款余額、平均存貨、平均總資產(chǎn)等。

與盈利能力相關(guān)的指標(biāo)有：營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、每股收益、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等。

與償債能力相關(guān)的指標(biāo)有：股東權(quán)益、流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債總額、凈現(xiàn)金流量等。

與發(fā)展能力相關(guān)的指標(biāo)有：總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等。

根據(jù)本文選擇的C2R模型以及該模型輸入和輸出指標(biāo)的非負(fù)性，本文最終選取營(yíng)業(yè)成本、股東權(quán)益、負(fù)債總額為輸入指標(biāo)，選擇營(yíng)業(yè)收入、每股收益、凈資產(chǎn)收益率為輸出指標(biāo)。選取的六個(gè)指標(biāo)是綜合了以上四個(gè)方面的考慮，并按照投入與產(chǎn)出的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行選擇的。

（二）實(shí)證分析與檢驗(yàn)

1.樣本數(shù)據(jù)選取及模型運(yùn)算。根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露可的上市公司相關(guān)信息，并結(jié)合各地區(qū)上市公司的分布不同，本文選取一定的比例按照東中西部分布的不同，共選取30家新三板上市公司。運(yùn)用MaxDEA5.2軟件進(jìn)行處理，得到運(yùn)算結(jié)果見(jiàn)下表2：

2.結(jié)果分析。在C2R模型規(guī)模收益不變的前提下，根據(jù)以上論述以及表2，我們可以看出，所選擇的樣本不存在無(wú)效的情況。有效的企業(yè)總共有8家，它們分別是東部地區(qū)的6家：430002中科軟、430011指南針、833505美的連、430405星火環(huán)境、834711固德電材、833030立方控股，和中部地區(qū)的2家：831036裕國(guó)股份、430506云飛揚(yáng)。依據(jù)樣本的分析我們可以看出東中部地區(qū)在新三板上市的公司總體的企業(yè)業(yè)績(jī)要比西部地區(qū)企業(yè)的業(yè)績(jī)好，并且此8家企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要強(qiáng)于其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此投資者也應(yīng)選擇此類(lèi)企業(yè)進(jìn)行投資。而對(duì)于此8家企業(yè)我們?nèi)绾芜M(jìn)一步的判定它們之間的相對(duì)穩(wěn)定性呢？這就用到了上面的“參考次數(shù)”。參考次數(shù)，是指在評(píng)價(jià)過(guò)程中，有效的DMU被非有效的DMU作為參考對(duì)象和改進(jìn)目標(biāo)的次數(shù)。次數(shù)越高，說(shuō)明該DMU相對(duì)有效的穩(wěn)健度越強(qiáng)；反之亦然[1]。從上表可以看出，按參考次數(shù)排名前三的分別是：430011指南針、834711固德電材、430002中科軟，此三家企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，發(fā)展的持續(xù)能力較好，值得投資者加大投資；排名最后的三家分別是：833030立方控股、430405星火環(huán)境、430506云飛揚(yáng)，雖然此三家企穩(wěn)定性相對(duì)來(lái)說(shuō)較差，但企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是有效的，所以投資者可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行投資。

除了上述8家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效的企業(yè)的，其他22家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槿跤行?。雖然這些企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有上述8家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效，但它們整體的有效均值也達(dá)到了0.887，依然具有較高的θ*值，說(shuō)明它們企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不是很差，有些企業(yè)諸如：835692力王高科、834130科升無(wú)線等它們?chǔ)?的有效值已達(dá)到0.984、0.967等，已幾乎接近有效值1，說(shuō)明穩(wěn)定性已經(jīng)比較高了。對(duì)于這些企業(yè)投資者應(yīng)保持應(yīng)有的關(guān)注態(tài)度，或許在以后的發(fā)展過(guò)程中，此類(lèi)企業(yè)也會(huì)成為高收益企業(yè)。

四、結(jié)論

本文通過(guò)選取30家新三板上市公司，并根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露的2015年年報(bào)數(shù)據(jù)，通過(guò)比較不同企業(yè)業(yè)績(jī)蘋(píng)果的方法，選擇數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)其30家樣本企業(yè)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，得出一下結(jié)論：

（1）相比較傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，將DEA分析方法應(yīng)用到企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，是對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的豐富和發(fā)展，而且DEA分析法對(duì)于各個(gè)指標(biāo)權(quán)重的選擇也具有客觀性，克服了一些人為的主觀因素，因此在對(duì)于“新三板”上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面有很好的應(yīng)用[5]。

（2）通過(guò)對(duì)以上30家新三板上市企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，我們可以看出，新三板上市企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是比較可觀的，值得投資者投資或關(guān)注。

然而本文也存在一些不足，本文選取的樣本數(shù)量有限，并且選擇的數(shù)據(jù)只是一年的數(shù)據(jù)，不能完全真實(shí)地反映新三板上市公司整體的企業(yè)業(yè)績(jī)狀況。但新三板依然是一個(gè)比較有潛力的市場(chǎng)，國(guó)家應(yīng)該加大扶持力度，在政策和操作流程方面不斷地加以完善，同時(shí)社會(huì)也應(yīng)給予應(yīng)有的關(guān)注。相信在未來(lái)隨著新三板的發(fā)展和完善，它將會(huì)同主板、創(chuàng)業(yè)板一道，真正的成為我國(guó)另一個(gè)資本市場(chǎng)。

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基金項(xiàng)目：青海民族大學(xué)研究生創(chuàng)新項(xiàng)目成果。

作者簡(jiǎn)介：徐曉飛（1990-）男，安徽潛山人，學(xué)位：會(huì)計(jì)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；李運(yùn)熙（1991-）男，山東濟(jì)南人，學(xué)位：會(huì)計(jì)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。