蔣惠鳳
摘要:農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程受到金融抑制的影響,使得農(nóng)業(yè)企業(yè)融資渠道狹窄、風(fēng)險(xiǎn)大,因而其融資效率的高低變得更加重要。利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對(duì)滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)上市公司的融資效率進(jìn)行測(cè)度后發(fā)現(xiàn),農(nóng)業(yè)上市公司融資效率為有效的單位比重偏低,大部分企業(yè)的效率值介于0.4~0.8之間。純技術(shù)效率普遍高于綜合效率,并且歷年變化較大,是影響綜合效率的主要因素,因此農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新不僅是推進(jìn)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村現(xiàn)代化的源泉和動(dòng)力,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也是提高融資效率的重要路徑。利用單因素方差分析方法比較農(nóng)業(yè)不同子行業(yè)間綜合效率均值,發(fā)現(xiàn)它們之間并沒(méi)有顯著差異。
關(guān)鍵詞:融資效率;數(shù)據(jù)包絡(luò)分析;純技術(shù)效率;農(nóng)業(yè)上市公司
中圖分類(lèi)號(hào): F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼: A
文章編號(hào):1002-1302(2016)11-0501-04
農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門(mén),也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為薄弱的環(huán)節(jié),一直是需要重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)。近年來(lái),在國(guó)家大力發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的大背景下,中國(guó)農(nóng)業(yè)得到了持續(xù)健康的發(fā)展,形成了例如“低碳農(nóng)業(yè)”“有機(jī)農(nóng)業(yè)”等許多新農(nóng)業(yè)概念,農(nóng)業(yè)發(fā)展也轉(zhuǎn)變?yōu)槿诤犀F(xiàn)代工業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在內(nèi)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈條的道路,農(nóng)業(yè)潛在的發(fā)展空間不斷地吸引著來(lái)自國(guó)內(nèi)外眾多的投資機(jī)構(gòu)。一直困擾農(nóng)業(yè)發(fā)展的融資問(wèn)題迎來(lái)了緩解的機(jī)遇,但是農(nóng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)性、融資難的問(wèn)題依然存在,農(nóng)業(yè)要實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展,仍有賴(lài)于高效的資金投入與產(chǎn)出。因此,如何綜合衡量和評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資效率仍然值得深入探討。
關(guān)于農(nóng)業(yè)公司融資效率的研究,并沒(méi)有形成一個(gè)完整的系統(tǒng)評(píng)價(jià)體系,大部分學(xué)者是從理論和實(shí)證2個(gè)角度來(lái)分析的。沈淵等研究認(rèn)為,中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司表現(xiàn)為綜合效率低,規(guī)模效率、技術(shù)效率和純技術(shù)效率在不同上市公司間、不同子行業(yè)間存在顯著差異;同時(shí)還發(fā)現(xiàn)不同年份之間部分公司的效率值波動(dòng)較大[1-3]。張新美通過(guò)調(diào)研分析發(fā)現(xiàn),農(nóng)村微型企業(yè)從融資渠道角度探討融資效率的話(huà),非正規(guī)金融優(yōu)于正規(guī)金融渠道[4]。隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)加大投入,強(qiáng)化融資配套扶持政策的實(shí)施,農(nóng)業(yè)上市公司的融資效率是否有了明顯提升,對(duì)此展開(kāi)研究。
1 研究方法
金融學(xué)家曾康霖最早提出“融資效率”這一名詞[5],其后, 國(guó)內(nèi)學(xué)者在有關(guān)企業(yè)融資效率的基本涵義方面取得了大量研究成果[6-8],大多基于投入產(chǎn)出視角定義融資效率。關(guān)于評(píng)價(jià)企業(yè)融資效率的實(shí)證研究主要基于模糊綜合評(píng)判法、包絡(luò)分析法、層次分析法和熵值法等,其中數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法產(chǎn)生于1978年,Charnes等從前沿生產(chǎn)函數(shù)思想角度提出一種以相對(duì)效率為基礎(chǔ)的非參數(shù)目標(biāo)決策方法,即CCR模型[9],該模型基于規(guī)模收益不變生產(chǎn)可能集,使效率評(píng)價(jià)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用更便利。Banker等建立了基于規(guī)模收益可變生產(chǎn)可能集的BCC模型[10]。魏權(quán)齡首次把DEA方法引入到國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界[11],隨后由于DEA適用于多投入、多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)的綜合評(píng)價(jià),且不須要指定投入產(chǎn)出的生產(chǎn)函數(shù)形態(tài),國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者應(yīng)用并發(fā)展了DEA模型[12-13]。
1.1 綜合效率——CCR模型
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的基本思路是把每一個(gè)被評(píng)價(jià)單位作為一個(gè)決策單元(DMU)構(gòu)成被評(píng)價(jià)群體,通過(guò)設(shè)立的線(xiàn)性規(guī)劃模型,對(duì)投入和產(chǎn)出比率進(jìn)行綜合分析,得出相對(duì)效率的方法[14]。
1.2 純技術(shù)效率和規(guī)模效率——BCC模型
BCC模型[10]在變動(dòng)規(guī)模報(bào)酬(VRS)的假設(shè)下,將固定規(guī)模報(bào)酬的技術(shù)效率分解為純技術(shù)效率(用PTE表示)與規(guī)模效率(用SE表示),分別表示造成技術(shù)無(wú)效率的原因,包括來(lái)自生產(chǎn)技術(shù)上的無(wú)效率以及DMU未處于最優(yōu)規(guī)模的無(wú)效率。CCR模型和BCC模型的區(qū)別在于規(guī)模報(bào)酬假設(shè)不同,構(gòu)成不同的生產(chǎn)前沿面,前者為凸錐形,后者為凸多面體。本研究采用BCC模型計(jì)量PTE和SE。把∑λj=1的條件加到模型(1)里的約束條件,得到 BCC 模型。BBC 模型可以用來(lái)評(píng)價(jià) DMU的純技術(shù)效率,純技術(shù)效率值介于0~1之間,其值越接近1,代表越具有純技術(shù)效率;反之,若越接近0,代表越缺乏純技術(shù)效率。技術(shù)效率、純技術(shù)效率與規(guī)模效率之間存在關(guān)系式:TE=PTE×SE,由此求得規(guī)模效率值SE。
1.3 規(guī)模收益
運(yùn)用DEA技術(shù)評(píng)價(jià)后,計(jì)算各DMU的規(guī)模收益值k,k=∑λj/θ,不同取值代表不同含義:(1)當(dāng)k=1時(shí),意味著DMU的規(guī)模收益不變,DMU在此時(shí)達(dá)到最大產(chǎn)出規(guī)模點(diǎn);(2)當(dāng)k<1時(shí),則為該DMU的規(guī)模收益遞增,且k值越小,規(guī)模遞增趨勢(shì)越明顯,因此該DMU如果在原來(lái)投入的基礎(chǔ)上,適當(dāng)增加投入量,產(chǎn)出量增加的比例將更大;(3)當(dāng)k>1時(shí),則為該DMU的規(guī)模收益遞減,且k值越大,規(guī)模遞減趨勢(shì)越明顯,因此該DMU沒(méi)有再增加投入的必要,即使增加投入量也不可能帶來(lái)更大比例的產(chǎn)出。
2 模型設(shè)計(jì):2010—2014年農(nóng)業(yè)上市公司效率分析
2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本研究選取滬深A(yù)股2009年12月31日前上市的農(nóng)業(yè)上市公司(證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)2012版農(nóng)、林、牧、漁業(yè))為樣本,研究區(qū)間為2010—2014年共5年,2010—2011年刪除數(shù)據(jù)不全的樣本公司瑞貿(mào)通供應(yīng)鏈管理股份有限公司,樣本公司各有31家,2012—2014年樣本公司各有32家,數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。
2.2 投入產(chǎn)出效率指標(biāo)選取
結(jié)合農(nóng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn),依據(jù)現(xiàn)有的研究成果,將DEA模型中的投入指標(biāo)界定為企業(yè)資產(chǎn)總計(jì),反映企業(yè)融資規(guī)模;營(yíng)業(yè)總成本決定了利潤(rùn),表明對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用能力;資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)融資效率的影響。DEA模型中的輸出指標(biāo)界定為凈資產(chǎn)收益率,反映企業(yè)所籌集資金獲取報(bào)酬的能力;營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率直觀反映融入資金的經(jīng)營(yíng)效率;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的運(yùn)用效率。
2.3 原始指標(biāo)數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化
由于原始投入、產(chǎn)出指標(biāo)有的為絕對(duì)數(shù),有的為相對(duì)數(shù),有不同的量綱,直接使用原始數(shù)據(jù)會(huì)影響模型效果,且DEA模型在使用時(shí)有個(gè)前提,即投入及產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)為非負(fù),實(shí)際上,獲取的原始數(shù)據(jù)中有負(fù)數(shù),所以需要對(duì)原始指標(biāo)數(shù)據(jù)按照一定的方法進(jìn)行處理。
3 基于DEA的實(shí)證結(jié)果與分析
把農(nóng)業(yè)上市公司某一時(shí)段內(nèi)(本研究取1年)的投入產(chǎn)出效率看作DEA中的一個(gè)決策單元,評(píng)價(jià)其是否有效率,由于涉及到大量的線(xiàn)性規(guī)劃運(yùn)算,本研究依據(jù)彭育威等所述MATLAB程序進(jìn)行修改之后運(yùn)行得到各效率值[15]。
3.1 融資效率分析
3.1.1 綜合效率分析 依據(jù)CCR數(shù)據(jù)包絡(luò)模型,計(jì)算樣本公司的綜合效率,計(jì)算結(jié)果如表1所示。從表1可以看出,每年融資效率相對(duì)有效的企業(yè)所占的比重并不高,情況最好的是2012年,為25%,可能與整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從金融危機(jī)中復(fù)蘇有關(guān)。其他年份相對(duì)有效企業(yè)數(shù)不足20%,與其他行業(yè)相比,綜合效率所占比重偏低,說(shuō)明融入的資金沒(méi)有得到有效利用。從歷年效率均值來(lái)看,呈現(xiàn)出一定的波動(dòng),并沒(méi)有明顯的上升趨勢(shì)。這5年中,前2年超過(guò)半數(shù)的企業(yè)融資效率高于平均值,后3年融資效率超過(guò)平均值的單位比重下降很快,但2012年融資效率的均值最高。從具體公司的融資效率來(lái)看,近4年各效率相對(duì)有效農(nóng)業(yè)上市公司比較穩(wěn)定,變化不是很大,2011年與2010年相比,少了1家融資效率相對(duì)有效的企業(yè),其他年份這家公司均為非有效單位,2011年融資效率相對(duì)有效的3家企業(yè)在這5年中均為有效,還有2家企業(yè)保持了2012—2013年相對(duì)有效的狀態(tài)。
3.1.2 融資效率具體分析 對(duì)綜合效率進(jìn)行分解,計(jì)算樣本企業(yè)2010—2014年的綜合效率PE、純技術(shù)效率PTE、規(guī)模效率SE,結(jié)果如表2所示。由表2可知,各年純技術(shù)效率的均值均高于綜合效率,并且各年的變化比較大,規(guī)模效率的均值各年變化不大,保持在0.8左右。而技術(shù)效率是純技術(shù)效率與規(guī)模效率的乘積,即規(guī)模效率,表現(xiàn)穩(wěn)定,保持基本不變的狀態(tài),綜合技術(shù)效率值與純技術(shù)效率值之間具有內(nèi)在一致性。規(guī)模效率與純技術(shù)效率相比,有2年比較接近,有2年規(guī)模效率略小于純技術(shù)效率,這也說(shuō)明從總體來(lái)看,農(nóng)業(yè)上市公司無(wú)法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模提升融資效率。剔除規(guī)模效率后的純技術(shù)效率值即是企業(yè)的資金使用效率,影響著企業(yè)的管理、技術(shù)發(fā)展。樣本公司為躋身行業(yè)前列的農(nóng)業(yè)上市公司,更注重技術(shù)研發(fā)、管理創(chuàng)新和金融創(chuàng)新,因而注重提升自身管理、生產(chǎn)和技術(shù)方面的水平,從而增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,不斷提高融資效率;相反,規(guī)模效率更優(yōu)的企業(yè)應(yīng)更多地通過(guò)擴(kuò)大規(guī)?;蜻M(jìn)行多元化發(fā)展來(lái)提升融資效率。
從綜合效率來(lái)看(表1),前3年是逐年遞增的,2013年出現(xiàn)比較大的下降,基本與2010年的水平持平,說(shuō)明樣本企業(yè)的融資效率還易受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和氣象條件的影響。從區(qū)間分布來(lái)看,如果每年每家企業(yè)作為1個(gè)決策單元來(lái)看,綜合技術(shù)有效的比重為16.46%,說(shuō)明這些決策單元投入產(chǎn)出規(guī)模適度,融入的資金獲得有效利用。綜合技術(shù)有效的企業(yè)必須同時(shí)滿(mǎn)足純技術(shù)有效和規(guī)模有效,純技術(shù)效率有效的比重為26.98%,高于綜合技術(shù)有效的比重,說(shuō)明這些企業(yè)的投入配比合理且得到充分利用,最大程度地提高了企業(yè)的綜合能力,該狀態(tài)下對(duì)應(yīng)的綜合技術(shù)效率都處于高值區(qū)間。占總數(shù)10%的非綜合技術(shù)有效的單元是因?yàn)槠湟?guī)模和投入、產(chǎn)出并非相互匹配,須要根據(jù)企業(yè)的規(guī)模報(bào)酬進(jìn)行微調(diào)才能達(dá)到綜合有效;余下73%單元?jiǎng)t既非規(guī)模有效又非純技術(shù)有效,表明它們存在資金使用效率和規(guī)模效率低下的雙重困擾。從技術(shù)效率值的內(nèi)部區(qū)間分布來(lái)看,效率值介于0.4~0.8之間的比重最高。從純技術(shù)效率的區(qū)間分布來(lái)看,最為密集的區(qū)間為0.6~1.0,純技術(shù)效率有效對(duì)綜合效率的貢獻(xiàn)較大。
3.2 規(guī)模報(bào)酬分析
從前文分析可知,綜合技術(shù)效率可分解成純技術(shù)效率和規(guī)模效率,規(guī)模效率普遍低于純技術(shù)效率,融資規(guī)模影響著融資效率,因此,須對(duì)樣本公司的規(guī)模進(jìn)行分析。對(duì)樣本公司的規(guī)模報(bào)酬?duì)顟B(tài)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)規(guī)模收益處于遞增狀態(tài)的占比比較低,2010年占比是最高的,為29.03%,其后4年規(guī)模報(bào)酬遞增的企業(yè)只有1~2家,而規(guī)模報(bào)酬遞增意味著其產(chǎn)出增加占比大于投入增加占比;規(guī)模收益處于遞減狀態(tài)的占比很高,5年依次為58.06%、80.65%、71.88%、78.13%、75.00%(表3),而規(guī)模報(bào)酬遞減意味著擴(kuò)大的規(guī)模不能帶來(lái)相應(yīng)產(chǎn)出的增加;假如規(guī)模報(bào)酬遞減,此企業(yè)應(yīng)縮減規(guī)模,因?yàn)樵赩RS模型下,一個(gè)企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞減區(qū)域,這個(gè)企業(yè)可以通過(guò)向TOPS點(diǎn)的移動(dòng)來(lái)縮小規(guī)模,這樣它就會(huì)變得更加有生產(chǎn)能力,但是這是在這個(gè)企業(yè)處于生產(chǎn)前沿的條件下的,即這些企業(yè)是技術(shù)有效的。而樣本公司規(guī)模報(bào)酬遞減的企業(yè)并非技術(shù)有效,所以單純依靠縮減融資規(guī)模并不能提高效率,而是應(yīng)該優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),創(chuàng)新融資方式,在技術(shù)有效的前提下,同時(shí)對(duì)融資規(guī)模進(jìn)行微調(diào)。
3.3 不同子行業(yè)間綜合效率的差異分析
按照《證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)》2012版,本研究所述農(nóng)業(yè)公司可以細(xì)分為農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)以及農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè),這些子行業(yè)間融資效率是否有顯著差異,以綜合效率為例使用單因素方差分析法測(cè)度其差異是否顯著。由于方差分析的前提是各水平下(這里是不同子行業(yè)影響下的綜合效率)的總體服從方差相等的正態(tài)分布,且各組方差具有齊性,因此首先進(jìn)行方差齊性檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示。
方差齊性檢驗(yàn)中,當(dāng)相伴概率大于0.05時(shí),接受假設(shè),認(rèn)為方差相等。從表4可知,4年的相伴概率均大于顯著性水平0.05,所以可以進(jìn)行單因素方差分析。單因素方差分析的結(jié)果如表5所示。
單因素方差分析屬于統(tǒng)計(jì)推斷中的假設(shè)檢驗(yàn)問(wèn)題,原假設(shè)是不同子行業(yè)間樣本公司各總體綜合效率均值無(wú)顯著差異,當(dāng)相伴概率P值大于顯著性水平時(shí),一般為0.05,則接受原假設(shè),認(rèn)為在不同子行業(yè)間融資效率的均值并無(wú)顯著差異。從表5可知,2010年綜合效率的組間平方和為0.157,自由度為4,均方為0.039,組內(nèi)平方和為1.738,自由度為26,均方為0.067,F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為0.586,相伴概率為0.676,大于顯著性水平0.05,因此接受原假設(shè),認(rèn)為不同子行業(yè)間綜合效率雖然有一定的差異,但是不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性。其他各年的相伴概率也均大于0.05,同樣說(shuō)明行業(yè)分類(lèi)對(duì)融資效率沒(méi)有影響。
4 結(jié)論
根據(jù)以上分析,得出以下結(jié)論:(1)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司融資效率有效的比重偏低,即使是情況最好的2012年也只占總數(shù)的1/4,但效率值在0.8以上的企業(yè)所占的比重較大,
樣本期間有4年的效率值呈左偏分布,有1年是右偏分布,說(shuō)明兩極分化并不嚴(yán)重。大部分企業(yè)的效率值介于0.4~0.8之間,融資效率有效程度比較穩(wěn)定,總體偏低。(2)對(duì)融資效率進(jìn)行具體分析發(fā)現(xiàn),純技術(shù)效率普遍高于綜合效率,并且歷年變化較大,而規(guī)模效率歷年變化不大,說(shuō)明融資效率主要受純技術(shù)效率的影響,企業(yè)在資金籌集與使用中注重管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新能有效提高融資效率。而通過(guò)提高規(guī)模效率可以幫助純技術(shù)有效而非綜合技術(shù)有效企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合技術(shù)有效企業(yè)。(3)樣本公司中大部分公司處于規(guī)模報(bào)酬遞減階段,但是單純依靠縮減規(guī)模難以改善融資狀況。農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新是推進(jìn)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村現(xiàn)代化的源泉和動(dòng)力,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也是提高融資效率的重要路徑,因此農(nóng)業(yè)企業(yè)要重視技術(shù)更新[16]。(4)農(nóng)業(yè)不同子行業(yè)間綜合效率均值并沒(méi)有顯著差異。
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