金見歡

進一步暴露虧損或許為利空出盡是利好之舉，但貝因美也要解決向渠道商壓貨的問題，否則仍積重難返。

昔日的國產奶粉老大貝因美因2016年巨虧備受市場關注。

2月27日，貝因美（002570.SZ）發(fā)布業(yè)績快報稱，公司2016年1～12月實現營業(yè)收入27.72億元，同比下降38.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.98億元，同比下降869%。

對于虧損原因，貝因美表示，2016年是充滿挑戰(zhàn)的一年，在假奶粉事件、奶粉配方注冊制出臺及行將落地、海淘奶粉消費比重日益上升的市場背景下，雖公司在電商渠道表現強勁，但傳統(tǒng)渠道的銷售業(yè)績下滑劇烈，公司經營業(yè)績出現較大虧損。

食品產業(yè)評論人朱丹蓬告訴《投資者報》記者：“貝因美為了催銷，向渠道壓了非常多的貨，但因有段時間貝因美將重心轉向了母嬰，導致奶粉板塊銷售降低。否則作為國內第一奶粉品牌，不會有這么大的下滑。”

由盈轉虧

根據業(yè)績快報顯示，報告期內，公司實現營業(yè)總收入28億元，下降38.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.9億元，下降869%。

在三季報發(fā)布之際，貝因美曾對全年業(yè)績做了預報。根據三季報，貝因美2016年前9月的虧損為4.09億元，同比下滑89.45%。當時，公司曾預計2016年度全年虧損3.8億元～4.1億元?，F在看來，三季報的預計顯然是樂觀了。

不過根據公告，有50%虧損是對累計形成的遞延所得稅資產提前轉回所致，這是貝因美的策略：將利空徹底出盡，為下一步發(fā)展打下基礎。

財報顯示，貝因美的快速發(fā)展始于2008年。這一年，諸多大型奶企因受三聚氰胺事件影響而虧損，未被查出含有三聚氰胺的貝因美得以在國內奶企中脫穎而出，利潤大幅度增加。

記者發(fā)現，貝因美在2008年至2013年的營業(yè)收入由19.38億元升至61.17億元，增長3倍有余；歸屬于上市公司股東的凈利潤也從1.22億元升至7.21億元，增長近6倍。

但到了2014年，貝因美業(yè)績開始下滑，當年實現營業(yè)收入50.49億元，同比下滑17.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.69億元，較2013年大幅下滑90.45%。2015年貝因美實現營業(yè)收入45.34億元，同比下滑10.2%；不過，雖然未增收，貝因美當年卻實現了“增利”：歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.03億元，同比增長50.45%。

對于虧損，貝因美方面表示，近年來，嬰幼兒奶粉行業(yè)渠道結構、消費趨勢都在發(fā)生大的結構變化。線下嬰童實體店渠道無序的擴張，跨境購的迅猛發(fā)展，以及消費者網購消費習慣占比的增加，導致各渠道商為占據更大的市場份額而出現的惡意競爭，破價銷售，貝因美也深受其影響。當然，目前出現的虧損不應僅僅歸因到渠道，公司在轉型期間，為長遠發(fā)展布局，難免會付出部分代價。

價格戰(zhàn)

對于貝因美業(yè)績由盈轉虧的根本原因，業(yè)內認為貝因美不斷地參與價格戰(zhàn)，并且還將降價的壓力不斷轉移到渠道商手上，導致渠道商不斷脫離，進而讓貝因美的銷售額不斷下滑。

貝因美表示，為應對激烈的市場競爭，增加買贈促銷活動力度，致使營業(yè)收入同比下降。買贈活動增加導致營業(yè)收入同比減少2.1億元，同比下降 12.03%。

對于下跌，王丁棉認為，除了假奶粉事件，奶粉新政對貝因美影響較大，在下半年，處于觀望態(tài)度的經銷商不會進過多的貨，怕新政實施后銷售不出去。此前貝因美向渠道壓的貨較多。在新政之前更加重了經銷商的觀望狀態(tài)。

朱丹蓬表示，貝因美出現巨額虧損的原因在于渠道的不暢。貝因美在2013年后產品全線降價，并把降價的損失全部壓給了渠道商，這導致貝因美跟渠道商的關系轉變惡化，以至于最后渠道商對貝因美失去了信心。但給經銷商壓貨，又會導致產品快過期，貝因美不得已又只能收回這些產品，造成了成本較高。為了刺激銷量，貝因美反而在銷量越下滑的情況下越降價，再轉移給渠道商，如此形成了一個惡性循環(huán)。

另外，朱丹蓬認為，對于購買嬰幼兒奶粉的消費者而言，價格并不敏感，并不是說便宜就會買，奶粉是嬰兒的口糧，因此媽媽們更會相信價格高的。尤其是2016年年初假奶粉事件發(fā)生后，對品牌影響力打擊更大。消費者更不敢相信這個品牌。

今年或有反彈

貝因美修訂業(yè)績公告，虧損數額進一步增加，不過這不是公司正常的經營所致，而是為了進一步釋放利空。

貝因美解釋稱，雖然，公司第四季度營業(yè)收入較前三季度均有好轉，盈利水平也有所恢復，但未達年度預期，因此，公司基于謹慎性原則，經常與天健會計師事務所溝通，對累計形成的遞延所得稅資產3億元進行轉回；對個別超額虧損的控股子公司計提壞賬準備6100萬元。以上兩項主要因素，致使公司年度虧損額較原預計進一步擴大。

在貝因美的虧損中，由于累計所得稅轉回3億元及子公司壞賬準備0.6億元，就占到了3.6億元。

這與貝因美2016年前三季度相比，基本持平，實際第四季度是盈虧平衡，業(yè)界表示這是好轉的跡象。貝因美向記者表示，將在短期內實現利潤為正，公司對渠道將進一步加強合作：通過優(yōu)勝劣汰、客戶優(yōu)化與梳理，強化管理體系，持續(xù)推動生意模式的O2O化，共同拓展嬰幼兒奶粉市場，從而幫助渠道獲得合理的利潤。

興業(yè)研究報告指出，經歷了兩年多深度調整，目前貝因美基本面處于底部，隨著渠道調整結束、庫存清理完畢，公司有望在全面二胎+配方注冊雙重利好政策下，重新步入正軌，今明兩年業(yè)績彈性較大。

朱丹蓬表示，貝因美去年四季度的盈利恢復，可能是二孩政策逐漸釋放利好有關。利空出盡是利好，但貝因美也要解決向渠道商壓貨的問題，否則仍積重難返。

貝因美稱，合理布局并及早參與投資人壽保險，對于公司布局大健康產業(yè)鏈的發(fā)展具有較強的聯動作用。同時，該投資進一步優(yōu)化了公司的投資結構，對公司良性長遠發(fā)展也具有積極的意義。