張詩雨

存貨量上升、產(chǎn)能利用率下降、凈利潤持續(xù)下滑、資產(chǎn)負(fù)債率攀升，匯仁股份在這種情況下謀求上市，有向市場甩包袱之嫌。

在等待IPO的隊列中，藥企也不乏其例，當(dāng)中便包括了以生產(chǎn)“腎寶”而知名的匯仁股份。該公司在2016年12月9日公布了招股說明書。

依靠腎寶打天下的匯仁股份近來業(yè)績出現(xiàn)下滑跡象。公司2016年上半年凈利潤是一個很奇特的數(shù)字——7777萬元，不足2015年全年3.4億元的1/4，同時經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量亦首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)。造血功能下降的同時，匯仁股份債務(wù)壓力也不容小覷。公司2016年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58%，同行業(yè)可比上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為27%。

匯仁股份將采取哪些措施保證凈利潤增長？若無法做到，公司在業(yè)績下滑之際上市是否有甩包袱之嫌？公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率高企，IPO的主要目的是否為了輸血？記者就相關(guān)問題向匯仁股份致電致函，公司雖聲稱已收到采訪函，但并未給出合理解釋。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

匯仁股份于2002年在江西南昌成立，最初的出資人是陳年代及其親屬。2008年，陳年代成立個人獨(dú)立公司——貝威思投資，從此，陳年代主要通過這一公司控股匯仁股份。除陳年代外，陳芬蘭、陳菁蘭也均是匯仁股份發(fā)起人，二人均是陳年代之妹。此次上市前，陳年代個人持有匯仁82%的股份、陳芬蘭和陳菁蘭分別持有2.7%、0.9%的股份。

陳年代今年已54歲，曾被選為中國十大杰出贛商、江西縣域經(jīng)濟(jì)十大貢獻(xiàn)人物。在進(jìn)入企業(yè)前，他曾在南昌縣向塘第四中學(xué)擔(dān)任中學(xué)教師。從履歷來看，陳年代無制藥專業(yè)的背景，卻有過保健品營銷的過往，他還曾經(jīng)將保健品營銷專家萬國允挖來，這也使匯仁藥業(yè)的銷售手法有濃重的保健品痕跡。

在匯仁股份迄今的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，保健品匯仁腎寶也占據(jù)著大頭。2016年上半年，匯仁腎寶的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為88%。也就是說，公司所產(chǎn)的復(fù)方鮮竹瀝液、腦心舒口服液、女金膠囊、多潘立酮分散片等其他藥品占營收的比例還不足12%。

盡管匯仁股份聲稱，匯仁腎寶在補(bǔ)腎類用藥市場的占有率已達(dá)到17%，但公司也在招股說明中承認(rèn)，公司存在產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險，其目前對匯仁腎寶的依賴性較強(qiáng)，如果未來藥品市場上出現(xiàn)匯仁腎寶的替代品，或者消費(fèi)者偏好改變，將可能導(dǎo)致對公司整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

業(yè)績明顯下滑

產(chǎn)品單一的匯仁股份近來面臨的首要問題恐怕就是凈利潤滑坡。由于公司未公布2016年年報，目前可知2016年上半年，匯仁股份的凈利潤為7777萬元，不足2015年全年的1/4。

匯仁股份近來業(yè)績不景氣的另一佐證是，盡管2013年至2015年間匯仁股份凈利潤持續(xù)下滑，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量還是正數(shù)。2016年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金卻凈減少2157萬元。這說明公司這一段時間的經(jīng)營活動不但未落下真金白銀，反而往外貼出了現(xiàn)金。

對于經(jīng)營活動這一現(xiàn)象的原因，匯仁股份在招股書中稱，主要系公司2016 年上半年廣告宣傳費(fèi)、支付的往來款和其他款項同比增長較大。而記者通過財務(wù)數(shù)字了解到，匯仁股份之所以經(jīng)營活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，還有一個原因在于產(chǎn)品銷售不如往年順利。2016年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為7.5億元，同樣未抵上2015年全年16.4億元的一半。

匯仁股份產(chǎn)品銷售不暢的另一證據(jù)是其存貨量較大。2016年上半年末，匯仁股份的存貨余額高達(dá)1.6億元，其存貨量占流動資產(chǎn)的比例也有所上升，從2013 年末的9%升至2016 年6 月末的23%，對于這么高的比例，匯仁股份也承認(rèn)，雖然公司不斷加強(qiáng)存貨管理，但若存貨發(fā)生毀損或產(chǎn)品市場價格發(fā)生下跌，則該等存貨存在一定的跌價風(fēng)險，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

債務(wù)壓力較大

匯仁股份產(chǎn)品難銷的另一表現(xiàn)就是產(chǎn)能利用率下降。前述曾說明匯仁股份收入主要來源為匯仁腎寶片，公司片劑產(chǎn)品2016年上半年的產(chǎn)能利用率為79%，而在2015年這一數(shù)值為103%。對于制造類企業(yè)，通常情況下，產(chǎn)能利用率達(dá)到90%，才能說明設(shè)備被有效利用，不足90%則說明設(shè)備閑置。

由此可見，僅僅一年半的時間，匯仁股份就由設(shè)備滿負(fù)荷生產(chǎn)變?yōu)樵O(shè)備有所閑置。也許是意識到自身產(chǎn)能利用率明顯不足，匯仁股份在招股書中承認(rèn)存在“產(chǎn)能不能完全消化的風(fēng)險”。

值得一提的是，此次匯仁股份募資的資金中有9.8億元將用于“中成藥生產(chǎn)線及倉儲建設(shè)項目”，由此看出盡管產(chǎn)能閑置，匯仁股份仍要募資擴(kuò)產(chǎn)。

設(shè)備未能有效利用的同時，匯仁股份的債務(wù)壓力也不容忽視。2016年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58%，同行業(yè)的九芝堂與桂林三金資產(chǎn)負(fù)債率分別為15%與13%。

比起長期償債壓力，短期債務(wù)壓力更讓匯仁股份焦慮。公司今年上半年流動比率為1.02倍，也就是說，公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債金額幾乎持平，而同行業(yè)可比上市公司平均流動比率為3.62。

對此，匯仁股份在招股書中解釋，公司流動比率較同行業(yè)偏低，主要原因系上述可比公司均為上市公司，可通過股權(quán)進(jìn)行融資；公司融資渠道單一，主要通過銀行借款補(bǔ)充流動資金，導(dǎo)致流動比率指標(biāo)相對偏低。

由此看出，匯仁股份把償債壓力大歸咎于未上市，不知上市的主要目的是否是為了緩解自身資金壓力？令人遺憾的是，匯仁股份并未正面回答這一問題。