王則斌

【摘 要】 以A股上市公司2014年年報數(shù)據(jù)為樣本，分析上市公司年報日益擴展的內(nèi)在關(guān)聯(lián)及真實動因。研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)分散、資產(chǎn)規(guī)模龐大、高管報酬豐厚的上市公司會有較強的披露傾向，從而表現(xiàn)為年報長度的擴展和內(nèi)容的細化；盈利能力與年報頁碼呈負相關(guān)關(guān)系，即盈利能力較好的公司沒有出具冗長的年度報告；發(fā)展能力和盈余管理可能性不同的公司年報長度無顯著差異。文章豐富了上市公司年報披露的理論研究，從年報使用主體視角將年報作為整體考察能為企業(yè)提供更好的決策幫助，同時也能為政府及監(jiān)管機構(gòu)日后制定更加簡明、更加有用、與國際接軌的年報規(guī)范提供決策依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 信息披露； 年報擴展； 動因

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）04-0084-05

一、引言

美國憲法之父詹姆斯·麥迪遜曾經(jīng)說過：“如果法律過于冗長以至于無法閱讀，或者缺乏條理以至于無法理解，那么即便它是人們出于自身意愿來制定的，也不具有任何意義。”眼下年報就遇到了這種問題，公司年報正變得越來越冗長復雜[1]。日益膨脹的年報體積已引起世界范圍的廣泛關(guān)注，無論是依照IFRS/IAS列報的英美上市公司，還是國內(nèi)的主板、二板上市公司，平均年報長度都已超過100頁。年報冗長以及隨之而來的信息過載，已為年報使用者帶來了一定的閱讀障礙，信息重復、掩蓋經(jīng)營漏洞等問題也不容忽視。上市公司的年報動輒上百頁，但其中投資者真正關(guān)注和可以理解的部分并不多，事實上其造成的閱讀困難已與加強信息披露、預測未來發(fā)展的初衷背道而馳。年報過長、信息過載會對可讀性造成影響，有用信息很可能就被埋沒在大段的公司宣傳中。

是什么原因?qū)е铝诉@樣的現(xiàn)象？綜觀學界目前對年報的研究成果，相同之處是都重點關(guān)注了非財務(wù)報告中以管理層報告、社會責任和碳排放等為代表的自愿性披露，對其傾向歸因、股價關(guān)聯(lián)、財務(wù)表現(xiàn)、制度背景已有較深刻的剖析。從西方發(fā)達國家的信息披露歷程來看，成熟資本市場的上市公司年報的長度隨著自愿性信息披露、強制性信息披露、強制性信息披露與自愿性信息披露相結(jié)合的發(fā)展不斷變長。國內(nèi)已有較多學者展開實證研究，探索市場規(guī)范機制，對理想化的年報提出了較多規(guī)范化建議，使之兼顧分析性、重要性、前瞻性和簡明性。但是，研究基本集中在自愿性披露、管理層報告部分的動機和效果，少有將年報作為整體，分析其日益擴展的內(nèi)在關(guān)聯(lián)及真實動因。本文首先從理論視角對上市公司年報擴展的動因進行分析，其次使用2014年上市公司的年報信息和國家官方統(tǒng)計機構(gòu)數(shù)據(jù)建立模型，對我國上市公司年報日益擴展的現(xiàn)狀進行檢驗分析。

二、理論分析和研究假設(shè)

上市公司的年報必須遵循《公司法》《證券法》及相關(guān)準則要求，有境外業(yè)務(wù)的上市公司還需兼顧IFRS/IAS做出的要求說明。證監(jiān)會公告〔2013〕41號《證券公司年度報告內(nèi)容與格式準則》中指出：對年度報告使用者有重大影響的信息，公司均應(yīng)披露。同時，證監(jiān)會還頒布了修訂版的《創(chuàng)業(yè)板年報準則》。法律法規(guī)的不斷完善和披露要求的深入細化，客觀上促使上市公司加大信息披露力度，提供更完整更詳盡的年度報告。受到市場普遍關(guān)注的公司治理信息有了進一步規(guī)范，對公司未來經(jīng)營有重大影響的風險因素，如市場變化、高管變動、重大訴訟、仲裁、重大擔保等重要事項，也披露得愈發(fā)詳盡，對利潤分配、公司內(nèi)控規(guī)范體系實施效果等情況，也在廣泛的關(guān)注中體積不斷膨脹。為了探討上市公司年報日益擴展的動因，主要從公司特征變量和公司治理變量方面提出假設(shè)。

在交易過程中，公司和投資者之間存在著信息不對稱，在市場條件和契約激勵之下，向外界傳遞有效信息，將提高公司透明度。盈利能力強的公司會主動披露強制性披露以外的信息，以期獲得投資者投資，并最終體現(xiàn)為公司股價上漲和價值提高。Forker對加拿大多倫多證券交易所80家較大的上市公司進行了實證研究，結(jié)論顯示，業(yè)績因素會促進上市公司自愿披露更多的信息，業(yè)績好的公司由于信息生產(chǎn)成本相對較低會增加披露[2]。年報作為上市公司與投資者的溝通渠道，力圖展現(xiàn)盈利能力和業(yè)內(nèi)所占的優(yōu)勢地位，使投資者充分了解公司現(xiàn)有以及潛在的相對于競爭對手的優(yōu)勢，藉以保持投資者信心及忠誠度。披露程度高的公司常常也是盈利高、發(fā)展勢頭良好的公司。因此，提出假設(shè)1。

H1：公司的盈利能力越強，年報越長。

在異常激烈的市場競爭環(huán)境下，業(yè)績好的公司為了突出自己的比較優(yōu)勢，往往自愿通過信息披露將公司內(nèi)在核心競爭力告訴投資者，以便與投資者更好地溝通，特別是一些難以模仿的信息，公司進行披露不但不會削弱競爭優(yōu)勢，還有助于吸引投資者、贏得其信任。公司通過財務(wù)報表披露本財年已達成的業(yè)績成果，通過披露向投資者交代未來的發(fā)展規(guī)劃，年報作為上市公司與外界交流的重要渠道，已漸漸成為兼具企業(yè)宣傳公關(guān)、投資方向指南的發(fā)聲平臺。綜合考慮經(jīng)營外部條件、現(xiàn)金利潤情況及各種資源條件，發(fā)展能力較強的公司往往會有一定篇幅闡述長短期的目標和預計的投入產(chǎn)出分析。這一方面加強年報閱讀者對公司經(jīng)營活動的認知度、參與度，另一方面也能對財務(wù)預測信息和未來會計政策做出必要支持。因此，提出假設(shè)2。

H2：公司的發(fā)展能力越強，年報越長。

相對于規(guī)模較小的公司，規(guī)模較大的公司通常承擔更多的社會責任，也接受著更廣泛的社會監(jiān)督，同時，他們也需要更多的外部資本實現(xiàn)規(guī)模擴張，資本市場融資是很多公司的首選渠道，恰當?shù)呐队兄谄髽I(yè)受到投資者青睞且獲得較高估值，因此，公司整體規(guī)模是影響公司年報長度的一個重要因素。整體規(guī)模較大的公司，往往傾向于進行更加詳細的披露以期與投資者進行溝通，力圖塑造更好的社會形象、提高公司聲譽、降低融資成本，如制造型企業(yè)傾向于在董事會報告中主動披露主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的生產(chǎn)量、銷售量、庫存量和市場占有率信息等；相對而言，規(guī)模較小的公司進行詳盡的披露不一定符合成本效益原則，同時，由于進入壁壘較低等原因，小規(guī)模公司進行過于詳細的披露往往面臨著信息被競爭對手或大公司利用的風險。因此，提出假設(shè)3。

H3：公司的整體規(guī)模越大，年報越長。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司年報披露有較大影響，契約理論認為股權(quán)越分散，經(jīng)營者攫取投資者利益的可能性越大。在股權(quán)分散的情況下，股東將傾向于采取一定的“價格保護措施”，以防止經(jīng)營者對其利益的非法侵占[2]。在股權(quán)較分散的企業(yè)中，擁有正式控制權(quán)的管理層處于信息優(yōu)勢，代理人可能選擇性披露對自己有利的信息，損害委托人的利益，為消除信息不對稱可能帶來的負面影響，出于溝通和與外界對話目的的披露所占的比重相對較高。反之，在股權(quán)集中度較高的上市公司中，控股股東有足夠的能力獲取有效的信息解決信息不對稱的問題，另外，大股東往往直接參與公司的經(jīng)營管理，決策受以創(chuàng)始人為代表的大股東的意志影響較大，對信息披露的意愿和主動性都較低。因此，提出假設(shè)4。

H4：公司的股權(quán)集中度越低，年報越長。

現(xiàn)代企業(yè)以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離為特征，如何激勵代理人采取符合委托人利益的行動是委托代理理論所探討的。按照激勵相容和參與約束的設(shè)計思路，上市公司往往選擇對其高管及重要員工分配一定數(shù)額的股權(quán)，使其利益與公司未來發(fā)展保持一致并對公司長期忠誠，通常采取的形式有員工持股、分紅等，這些都需要在自愿性披露中對投資者進行說明。此外，交易費用包括發(fā)現(xiàn)相關(guān)價格的成本、談判與履約成本（科斯，1937），而自愿性信息披露能夠減少這類成本，管理層也會在維護良好聲譽的同時對經(jīng)營信息進行詳細的披露。同時，由于交易雙方都受到契約的約束，對于契約履行的監(jiān)督等也會影響企業(yè)管理者的利益，因此，為了減少監(jiān)督成本，管理者也會通過充分的信息披露證明自己受托責任履行情況。因此，提出假設(shè)5。

H5：公司激勵程度越高，年報越長。

投資者投資決策過程中，盈余信息是關(guān)注的一個指標，盈余管理也成為上市公司粉飾年報的不當手段中的常用方法。證監(jiān)會自1999年首次引入“非經(jīng)常性損益”概念以來多次修訂規(guī)范，以期抑制上市公司利用非經(jīng)常性損益操縱利潤的傾向。研究數(shù)據(jù)表明，非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例在近年都呈現(xiàn)整體比例提高的趨勢，有必要對這類項目予以關(guān)注[3]。印象管理理論指出，當人們試圖對留給他人的印象進行自我管理時，往往會以一種與社會環(huán)境或人際背景相吻合的形象自我展示，以基本確保來自外界的評價積極正面。公司利用上述認知特征對投資者進行印象管理：個體的精力有限，關(guān)注度會因焦點偏移而下降，所以，公司利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理的可能性越大時，年報越長。因此，提出假設(shè)6。

H6：盈余管理可能越大，年報越長。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選擇滬深股市2014年所有A股上市公司作為初始研究樣本，財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)和公司治理數(shù)據(jù)均來自色諾芬金融數(shù)據(jù)庫，年報原文收集自證監(jiān)會指定披露平臺及各公司官網(wǎng)，年報頁碼根據(jù)公司年度報告手工搜集。對初始樣本進行了如下的數(shù)據(jù)處理：（1）剔除金融保險行業(yè)公司；（2）剔除數(shù)據(jù)有缺失的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)異常的，如高管報酬為負數(shù)、前十大股東持股比例大于1的。最終獲得2 512個有效研究樣本。

（二）變量選擇

1.被解釋變量。現(xiàn)有年報披露研究大多采用構(gòu)建披露指數(shù)作為被解釋變量[4-7]，本文從投資者決策角度出發(fā)，參考已有研究[8-9]，選擇年報頁碼（Pages）作為被解釋變量。由英國Black Sun咨詢公司（Black Sun Consultancy）開展的一項研究顯示，英國富時100指數(shù)公司的2010年年報一般比2009年擴充了11頁之多，當前平均頁數(shù)是175頁，其中六家公司的報告長達300頁以上。日益冗長的年報占據(jù)了編寫者越來越多的資源，同時年報使用者因為其日益冗長而無法快速獲得有效信息[1]。以年報頁碼（Pages）為因變量，從公司盈利能力、發(fā)展能力、公司規(guī)模等視角探討上市公司年報日益擴展的動因。

2.解釋變量。盈利能力用每股收益（EPS）表示，因為本文研究對象是上市公司，每股收益是市場作用的平均結(jié)果，具有可比性，其所涵蓋的信息能較好地反映公司盈利情況，發(fā)展能力用托賓Q值（Tobin's Q）表示。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)（Ln Asset）衡量，相比于其他研究中常見的銷售額和股票市值，考慮到市場尤其是金融市場的價格變化以及不同行業(yè)間公司銷售的波動性，選取年報中披露的資產(chǎn)負債表日總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標，更加穩(wěn)定可靠。股權(quán)集中度用前十大股東持股比例的平方和（Herfindahl 10）表示。激勵程度用公司前三名高管報酬之和的自然對數(shù)（Ln Compensation）表示。盈余管理可能用非經(jīng)常性損益之和占凈利潤的百分比（Nonrecurring）表示，“非經(jīng)常性損益”概念由證監(jiān)會1999年首次引入，非經(jīng)常性損益合計數(shù)占凈利潤比例越大，公司盈余管理可能越大。

3.控制變量。在實證模型中，除了上述因素對年報頁碼的影響外，還需要控制可能影響年報頁碼的其他重要因素。參考已有研究[4][10-11]，結(jié)合對上市公司具體情況的考察，設(shè)置上市板塊（Board）和所處行業(yè)（Industry）兩個控制變量。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗公司年報披露動因，根據(jù)前文6個假設(shè)，建立多元線性回歸模型：

Pages=α+β1EPS+β2Tobin's Q+β3Ln Asset+

β4Herfindahl 10+β5Ln Compensation+β6Nonrecurring+

β7Board+β8Industry+ε，其中α為常數(shù)項，ε為隨機誤差項。

四、實證結(jié)果和分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1是樣本公司主要指標的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從中發(fā)現(xiàn)，樣本公司年報的平均長度為156頁，最長314頁，最短70頁?？梢?，年報日益擴展普遍存在于我國上市公司中。其他變量的描述性統(tǒng)計詳見表1，不再贅述。

（二）相關(guān)性分析

本文引入Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗相關(guān)性，結(jié)果如表2所示。公司規(guī)模、激勵程度與年報長度、披露傾向正相關(guān)，股權(quán)集中度與年報長度負相關(guān)。同時，解釋變量彼此間相關(guān)性較弱，不存在共線性，可以進行多元線性回歸分析。

（三）回歸分析

首先，進行多元回歸方程的顯著性檢驗，得到結(jié)果顯示回歸方程的相關(guān)系數(shù)R為0.512，R2為0.262，調(diào)整R2為0.260，樣本的自變量對因變量確實存在一定影響。

其次，統(tǒng)計方程殘差數(shù)據(jù)，擬合度指標F值為111.310，Sig值為0.000，在95%的置信度下整體回歸效果顯著。在方差分析報告中的殘差相關(guān)性分析指標中，通過D-W值為1.980可知，殘差項之間基本不存在自相關(guān)現(xiàn)象。

再次，將自變量檢驗結(jié)果代入。見表3。

代入自變量檢驗所得的對應(yīng)β得出回歸方程：

Pages=-203.626-3.223EPS+0.039Tobin's Q+

12.068Ln Asset-18.193Herfindahl 10+5.261Ln Compensation

+0.052Nonrecurring+9.975Board+0.192Industry

進一步綜合SPSS的檢驗結(jié)果：高管薪酬和總資產(chǎn)規(guī)模等指標與年報頁碼相關(guān)性系數(shù)為正且顯著性水平在95%以上，股權(quán)集中度與年報頁碼相關(guān)性系數(shù)為負且顯著性水平在95%以上。即上市公司年報長度和自愿性披露傾向與公司高管激勵、總資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)，與股權(quán)集中度顯著負相關(guān)，假設(shè)3、假設(shè)4、假設(shè)5得到驗證。而每股收益與年報長度的相關(guān)性系數(shù)為負，結(jié)果顯著，說明公司盈利能力對公司披露意愿的推動力較為薄弱。此外，托賓Q值和非經(jīng)常性損益比例不同的公司年報長度沒有顯著差異。

根據(jù)假設(shè)1，公司盈利能力與年報長度正相關(guān)，但是沒有得到驗證。同時，假設(shè)2公司發(fā)展能力與年報長度正相關(guān)也沒有得到驗證。從理論上分析，盈利能力與發(fā)展能力好的公司為了與其他公司區(qū)分進而獲取更多的資本市場收益，會有較強的意愿進行更多的披露。但是，我國資本市場仍處于弱式有效階段，公司虛假披露的違約成本不高，法律治理水平有待進一步提高，因此，盈利水平和發(fā)展能力較好的公司并沒有強烈的意愿進行充分的披露，反而出具比較簡化的年度報告。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為檢驗模型估計結(jié)果的穩(wěn)健性，本文使用CR_10度量股權(quán)集中度、前三名董事報酬自然對數(shù)度量管理層激勵程度，非經(jīng)常性損益占扣除非經(jīng)常性損益后凈利百分比進行回歸分析。檢驗結(jié)果的系數(shù)估計方向一致，個別系數(shù)的顯著性發(fā)生了變化，但沒有改變實證研究的主要結(jié)論。因此，可以認為，本文模型估計結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文通過分析滬深兩市A股上市公司年報日益擴展的影響因素發(fā)現(xiàn)：股權(quán)分散、資產(chǎn)規(guī)模龐大、高管報酬豐厚的上市公司會有較強的披露傾向，從而表現(xiàn)為年報長度的擴展和內(nèi)容細化；盈利能力較好的公司沒有出具比較冗長的年度報告；發(fā)展能力不同、非經(jīng)常性損益占凈利潤比例不同的公司出具年報長度沒有顯著差異?？傮w而言，上市公司年報長度與高管薪酬、公司規(guī)模顯著正相關(guān)，與公司股權(quán)集中度顯著負相關(guān)，與公司盈利能力負相關(guān)，與發(fā)展能力、盈余管理可能性無顯著相關(guān)性。以上結(jié)論對投資者正確認識年報信息質(zhì)量、解讀公司披露動機有一定借鑒作用。

監(jiān)管部門應(yīng)完善信息披露機制，進一步明確和細化披露要求，強化監(jiān)督和審核工作，確保信息的真實性和有效性，要求公司在具體內(nèi)容上去粗取精，增強可理解性，突出重點，加強對投資者密切關(guān)注的信息披露。同時，上市公司在年報編制過程中，應(yīng)將投資者定位為年報最重要的使用者，既要縮減不必要及重復性高的章節(jié)，同時也要強化擴充對投資者有用的信息?！?/p>

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