林釩浩
摘 要 隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,中小投資者在證券市場(chǎng)中占有越來越重要的地位。保護(hù)中小投資者有利于優(yōu)化證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),關(guān)系到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。但是在證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中,依然存在欺詐上市、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為,損害了中小投資者的利益。本文闡述了公司治理不完善對(duì)中小投資者利益產(chǎn)生的影響,并提出了完善中小投資者利益保護(hù)的相關(guān)對(duì)策。
關(guān)鍵詞 公司治理 中小投資者 利益保護(hù) 信息披露
隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,中小投資者在證券市場(chǎng)中占有越來越重要的地位。但在證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中,依然存在欺詐上市、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為,損害了中小投資者的利益。筆者對(duì)公司治理和中小投資者利益保護(hù)進(jìn)行了分析和探討。
一、公司治理與中小投資者利益保護(hù)
(一)內(nèi)部人的“掠奪”
“內(nèi)部人控制”指的是內(nèi)部人事實(shí)上或者依法掌握公司控制權(quán),他們的利益在企業(yè)戰(zhàn)略決策中得到充分體現(xiàn),他們的地位和作用在企業(yè)運(yùn)行過程中占主導(dǎo)的一種現(xiàn)象。內(nèi)部人利用控制地位損害中小股東的利益而獲得自身的利益,也就是企業(yè)理論中所說的“掠奪”。這直接導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失,并且侵害了中小股東的權(quán)益,滋生腐敗現(xiàn)象,讓利益集團(tuán)獲利。
(二)中小投資者的自身缺陷
中小投資者自身投機(jī)性較強(qiáng),只注重交易價(jià)格,漠視公司整體利益,缺乏參與公司治理的熱情,往往通過觀察股票價(jià)格波動(dòng),來適時(shí)轉(zhuǎn)讓股份,獲得股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)差來實(shí)現(xiàn)資本的增值或減少損失。中小股東所占的持股比例較低,對(duì)公司缺乏控制權(quán),對(duì)于公司中所發(fā)生的重大事項(xiàng)也沒有發(fā)言權(quán),無法對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督,更無法抵抗大股東的侵權(quán)行為。因此,中小股東的表決權(quán)很難實(shí)現(xiàn),這在一定程度上導(dǎo)致股東大會(huì)無法正常發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
(三)信息不對(duì)稱帶來的逆向選擇
信息不對(duì)稱是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的;掌握信息比較充分的人員,往往處于比較有利的地位,而信息貧乏的人員,則處于比較不利的地位。相比中小投資者,內(nèi)部人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營情況更了解?!澳嫦蜻x擇”是指由交易雙方信息不對(duì)稱和市場(chǎng)價(jià)格下降產(chǎn)生的劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品,進(jìn)而出現(xiàn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品平均質(zhì)量下降的現(xiàn)象。中小投資者根據(jù)良好企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)的證券市場(chǎng)價(jià)值來選擇投資,但劣質(zhì)企業(yè)往往會(huì)通過溢價(jià)方式來賣出股票,這樣就導(dǎo)致中小投資者在證券交易過程中利益受損。
二、當(dāng)前我國公司治理與中小投資者利益保護(hù)存在的問題
(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理
“股權(quán)結(jié)構(gòu)”是指股份公司總股本中,不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu),從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效。中小投資者之所以無法有效維護(hù)自身利益,其主要原因在于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。國內(nèi)上市公司普遍存在股權(quán)集中度過高現(xiàn)象,形成控股股東“一股獨(dú)大”的局面。公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東會(huì)形同虛設(shè)。當(dāng)公司進(jìn)入規(guī)?;⒍嘣?jīng)營以后,缺乏制衡機(jī)制,決策失誤的可能性增加,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著公司實(shí)力的增強(qiáng)而同步增大。這導(dǎo)致大股東容易忽視中小股東的利益,中小股東的權(quán)利容易受到侵害。
(二)董事會(huì)不獨(dú)立以及監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)
董事會(huì)是股東會(huì)或企業(yè)職工股東大會(huì)這一權(quán)力機(jī)關(guān)的業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)關(guān),負(fù)責(zé)公司或企業(yè)和業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)的指揮與管理,對(duì)公司股東會(huì)或企業(yè)股東大會(huì)負(fù)責(zé)并報(bào)告工作。在股權(quán)高度集中的公司,董事會(huì)的成員大多由大股東派出。因此,就導(dǎo)致大股東在名義上控制了董事會(huì),容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制和掠奪現(xiàn)象”,從而損害中小投資者利益。
監(jiān)事會(huì)是由股東(大)會(huì)選舉的監(jiān)事以及由公司職工民主選舉的監(jiān)事組成的,對(duì)公司的法律教育業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和檢查的法定必設(shè)和常設(shè)機(jī)構(gòu)。但是在股權(quán)高度集中的公司,監(jiān)事會(huì)沒有控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)。監(jiān)事會(huì)成員大多由大股東提名選出,監(jiān)事的職務(wù)和薪酬是由管理層決定的,這就導(dǎo)致監(jiān)事會(huì)經(jīng)濟(jì)不獨(dú)立,無法有效監(jiān)督公司管理,從而損害中小股東的利益。
(三)未建立起完善的中小投資者利益保護(hù)的法律法規(guī)
我國建立了《公司法》和《證券法》來保護(hù)投資者的利益,但是明確規(guī)定保護(hù)中小投資者的法律條文的數(shù)量比較少。例如,在《證券法》第11章的36條法律條文中,只有2條涉及中小投資者利益保護(hù),占比不到1/10,法律內(nèi)容十分不完善。在每年中小投資者利益糾紛案件處理中,往往會(huì)出現(xiàn)“有法不依,執(zhí)法不嚴(yán)”的情況,證券市場(chǎng)的違規(guī)者得不到嚴(yán)厲處罰,市場(chǎng)就沒有公平可言,中小投資者無力保證自己的權(quán)益,更無法通過法律武器尋求幫助,維護(hù)自己的合法權(quán)益。
三、保護(hù)中小投資者利益的對(duì)策
(一)建立健全法人治理結(jié)構(gòu)
股權(quán)分置改革的完成為建立健全法人治理結(jié)構(gòu)提供了制度上的保障,上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象將逐步消失。為防止相對(duì)控股股東濫用股權(quán),公司應(yīng)著重培養(yǎng)一些穩(wěn)定的大股東,包括公司法人、基金等機(jī)構(gòu)投資者,他們會(huì)因持有的股份不斷增加而從被動(dòng)的投資者逐漸成為積極的投資者,加入到公司的治理中來。同時(shí),積極參加股東大會(huì),行使表決權(quán),從而有利于保護(hù)中小投資者的利益。因此,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立健全法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)于保護(hù)中小投資者利益具有重要意義。
(二)完善信息披露制度
加強(qiáng)信息披露制度法律法規(guī)的實(shí)施和執(zhí)行力度。制度的強(qiáng)制實(shí)施是制度存在的強(qiáng)力保障,執(zhí)法效率將左右監(jiān)管效率的高低。不斷提高我國證券監(jiān)督制度的正規(guī)化程度,盡量應(yīng)用法律手段來取代行政干預(yù),是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下證券監(jiān)管的客觀趨勢(shì)。從財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性出發(fā),構(gòu)建完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與審計(jì)執(zhí)業(yè)體系,通過改革會(huì)計(jì)制度和加強(qiáng)公司經(jīng)理的個(gè)人責(zé)任來保證信息披露的質(zhì)量。完善信息披露制度,盡量減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象,對(duì)于廣大中小投資者正確區(qū)別上市公司的優(yōu)劣,防止控股股東利用控制權(quán)侵占公司利益具有重要意義。
(三)加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)管
首先,加強(qiáng)大股東履行信息披露義務(wù),及時(shí)了解上市公司新進(jìn)股東的注冊(cè)資金來源,新進(jìn)股東與大股東的股權(quán)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系等。其次,防范大股東操縱股價(jià),必須落實(shí)后股權(quán)分置時(shí)期上市公司大股東信息披露義務(wù)和責(zé)任,防范和打擊大股東利用信息控制優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì),進(jìn)行虛假披露、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。最后,防范大股東操縱上市公司財(cái)務(wù)舞弊,加強(qiáng)上市公司的持續(xù)動(dòng)態(tài)監(jiān)管,從公司的橫向和縱向的財(cái)務(wù)比較數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn),提高財(cái)務(wù)檢查的針對(duì)性和有效性。
總而言之,保護(hù)中小投資者的利益刻不容緩,這也是保護(hù)我國證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。筆者就當(dāng)前公司治理與中小投資者利益保護(hù)存在的問題,提出了建立健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善信息披露制度、加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)管來強(qiáng)化對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。
(作者單位為福建師范大學(xué))
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