林釩浩

摘 要 隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中小投資者在證券市場(chǎng)中占有越來越重要的地位。保護(hù)中小投資者有利于優(yōu)化證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，關(guān)系到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。但是在證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中，依然存在欺詐上市、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，損害了中小投資者的利益。本文闡述了公司治理不完善對(duì)中小投資者利益產(chǎn)生的影響，并提出了完善中小投資者利益保護(hù)的相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞 公司治理 中小投資者 利益保護(hù) 信息披露

隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中小投資者在證券市場(chǎng)中占有越來越重要的地位。但在證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中，依然存在欺詐上市、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，損害了中小投資者的利益。筆者對(duì)公司治理和中小投資者利益保護(hù)進(jìn)行了分析和探討。

一、公司治理與中小投資者利益保護(hù)

（一）內(nèi)部人的“掠奪”

“內(nèi)部人控制”指的是內(nèi)部人事實(shí)上或者依法掌握公司控制權(quán)，他們的利益在企業(yè)戰(zhàn)略決策中得到充分體現(xiàn)，他們的地位和作用在企業(yè)運(yùn)行過程中占主導(dǎo)的一種現(xiàn)象。內(nèi)部人利用控制地位損害中小股東的利益而獲得自身的利益，也就是企業(yè)理論中所說的“掠奪”。這直接導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，并且侵害了中小股東的權(quán)益，滋生腐敗現(xiàn)象，讓利益集團(tuán)獲利。

（二）中小投資者的自身缺陷

中小投資者自身投機(jī)性較強(qiáng)，只注重交易價(jià)格，漠視公司整體利益，缺乏參與公司治理的熱情，往往通過觀察股票價(jià)格波動(dòng)，來適時(shí)轉(zhuǎn)讓股份，獲得股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)差來實(shí)現(xiàn)資本的增值或減少損失。中小股東所占的持股比例較低，對(duì)公司缺乏控制權(quán)，對(duì)于公司中所發(fā)生的重大事項(xiàng)也沒有發(fā)言權(quán)，無法對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督，更無法抵抗大股東的侵權(quán)行為。因此，中小股東的表決權(quán)很難實(shí)現(xiàn)，這在一定程度上導(dǎo)致股東大會(huì)無法正常發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（三）信息不對(duì)稱帶來的逆向選擇

信息不對(duì)稱是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。相比中小投資者，內(nèi)部人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營情況更了解?！澳嫦蜻x擇”是指由交易雙方信息不對(duì)稱和市場(chǎng)價(jià)格下降產(chǎn)生的劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品，進(jìn)而出現(xiàn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品平均質(zhì)量下降的現(xiàn)象。中小投資者根據(jù)良好企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)的證券市場(chǎng)價(jià)值來選擇投資，但劣質(zhì)企業(yè)往往會(huì)通過溢價(jià)方式來賣出股票，這樣就導(dǎo)致中小投資者在證券交易過程中利益受損。

二、當(dāng)前我國公司治理與中小投資者利益保護(hù)存在的問題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

“股權(quán)結(jié)構(gòu)”是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效。中小投資者之所以無法有效維護(hù)自身利益，其主要原因在于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。國內(nèi)上市公司普遍存在股權(quán)集中度過高現(xiàn)象，形成控股股東“一股獨(dú)大”的局面。公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東會(huì)形同虛設(shè)。當(dāng)公司進(jìn)入規(guī)?；⒍嘣?jīng)營以后，缺乏制衡機(jī)制，決策失誤的可能性增加，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著公司實(shí)力的增強(qiáng)而同步增大。這導(dǎo)致大股東容易忽視中小股東的利益，中小股東的權(quán)利容易受到侵害。

（二）董事會(huì)不獨(dú)立以及監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)

董事會(huì)是股東會(huì)或企業(yè)職工股東大會(huì)這一權(quán)力機(jī)關(guān)的業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)關(guān)，負(fù)責(zé)公司或企業(yè)和業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)的指揮與管理，對(duì)公司股東會(huì)或企業(yè)股東大會(huì)負(fù)責(zé)并報(bào)告工作。在股權(quán)高度集中的公司，董事會(huì)的成員大多由大股東派出。因此，就導(dǎo)致大股東在名義上控制了董事會(huì)，容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制和掠奪現(xiàn)象”，從而損害中小投資者利益。

監(jiān)事會(huì)是由股東（大）會(huì)選舉的監(jiān)事以及由公司職工民主選舉的監(jiān)事組成的，對(duì)公司的法律教育業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和檢查的法定必設(shè)和常設(shè)機(jī)構(gòu)。但是在股權(quán)高度集中的公司，監(jiān)事會(huì)沒有控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)。監(jiān)事會(huì)成員大多由大股東提名選出，監(jiān)事的職務(wù)和薪酬是由管理層決定的，這就導(dǎo)致監(jiān)事會(huì)經(jīng)濟(jì)不獨(dú)立，無法有效監(jiān)督公司管理，從而損害中小股東的利益。

（三）未建立起完善的中小投資者利益保護(hù)的法律法規(guī)

我國建立了《公司法》和《證券法》來保護(hù)投資者的利益，但是明確規(guī)定保護(hù)中小投資者的法律條文的數(shù)量比較少。例如，在《證券法》第11章的36條法律條文中，只有2條涉及中小投資者利益保護(hù)，占比不到1/10，法律內(nèi)容十分不完善。在每年中小投資者利益糾紛案件處理中，往往會(huì)出現(xiàn)“有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)”的情況，證券市場(chǎng)的違規(guī)者得不到嚴(yán)厲處罰，市場(chǎng)就沒有公平可言，中小投資者無力保證自己的權(quán)益，更無法通過法律武器尋求幫助，維護(hù)自己的合法權(quán)益。

三、保護(hù)中小投資者利益的對(duì)策

（一）建立健全法人治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)分置改革的完成為建立健全法人治理結(jié)構(gòu)提供了制度上的保障，上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象將逐步消失。為防止相對(duì)控股股東濫用股權(quán)，公司應(yīng)著重培養(yǎng)一些穩(wěn)定的大股東，包括公司法人、基金等機(jī)構(gòu)投資者，他們會(huì)因持有的股份不斷增加而從被動(dòng)的投資者逐漸成為積極的投資者，加入到公司的治理中來。同時(shí)，積極參加股東大會(huì)，行使表決權(quán)，從而有利于保護(hù)中小投資者的利益。因此，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立健全法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)于保護(hù)中小投資者利益具有重要意義。

（二）完善信息披露制度

加強(qiáng)信息披露制度法律法規(guī)的實(shí)施和執(zhí)行力度。制度的強(qiáng)制實(shí)施是制度存在的強(qiáng)力保障，執(zhí)法效率將左右監(jiān)管效率的高低。不斷提高我國證券監(jiān)督制度的正規(guī)化程度，盡量應(yīng)用法律手段來取代行政干預(yù)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下證券監(jiān)管的客觀趨勢(shì)。從財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性出發(fā)，構(gòu)建完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與審計(jì)執(zhí)業(yè)體系，通過改革會(huì)計(jì)制度和加強(qiáng)公司經(jīng)理的個(gè)人責(zé)任來保證信息披露的質(zhì)量。完善信息披露制度，盡量減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象，對(duì)于廣大中小投資者正確區(qū)別上市公司的優(yōu)劣，防止控股股東利用控制權(quán)侵占公司利益具有重要意義。

（三）加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)管

首先，加強(qiáng)大股東履行信息披露義務(wù)，及時(shí)了解上市公司新進(jìn)股東的注冊(cè)資金來源，新進(jìn)股東與大股東的股權(quán)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系等。其次，防范大股東操縱股價(jià)，必須落實(shí)后股權(quán)分置時(shí)期上市公司大股東信息披露義務(wù)和責(zé)任，防范和打擊大股東利用信息控制優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行虛假披露、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。最后，防范大股東操縱上市公司財(cái)務(wù)舞弊，加強(qiáng)上市公司的持續(xù)動(dòng)態(tài)監(jiān)管，從公司的橫向和縱向的財(cái)務(wù)比較數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)，提高財(cái)務(wù)檢查的針對(duì)性和有效性。

總而言之，保護(hù)中小投資者的利益刻不容緩，這也是保護(hù)我國證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。筆者就當(dāng)前公司治理與中小投資者利益保護(hù)存在的問題，提出了建立健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善信息披露制度、加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)管來強(qiáng)化對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。

（作者單位為福建師范大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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