陳蓉

摘要：高速公路是典型的資本密集型行業(yè)，對資金有著近乎嚴(yán)苛的要求。近25年來，安徽省高速公路經(jīng)歷了從無到有、不斷延伸的發(fā)展過程。作為安徽省內(nèi)最主要的高速公路建設(shè)及運(yùn)營主體，安徽省交通控股集團(tuán)有限公司通過對各種融資方式的探索與實(shí)踐，為安徽高速公路建設(shè)的順利推進(jìn)提供源源不斷的資金支持。

關(guān)鍵詞：高速公路；融資模式；融資方式

中圖分類號(hào)：F542 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）031-000-02

自1991年安徽省首條高速公路——合寧高速公路建成通車以來，經(jīng)過25年時(shí)間的起步、發(fā)展與路網(wǎng)加密，目前高速公路通車?yán)锍桃殉^4200公里，公路里程及密度已穩(wěn)步上升至全國中游水平。高速公路行業(yè)具有投資大、投資集中、回收期長的特點(diǎn)，為完成高速公路建設(shè)任務(wù)，高速公路運(yùn)營主體千方百計(jì)從各種渠道籌集建設(shè)資金。在安徽省高速公路快速發(fā)展的這段時(shí)間內(nèi)，安徽省高速公路運(yùn)營主體融資方式逐步由單一渠道向多渠道不斷拓展，融資活動(dòng)亮點(diǎn)紛呈，本文以安徽省交通控股集團(tuán)有限公司為例。

一、融資政策介紹

從上世紀(jì)80年代開始，國內(nèi)高速公路建設(shè)資金逐步由單純依靠計(jì)劃投資，發(fā)展到政策籌資和社會(huì)融資相結(jié)合；從單一的依靠養(yǎng)路費(fèi)、車輛購置費(fèi)，發(fā)展到向銀行貸款，向社會(huì)發(fā)行債券、股票和有償轉(zhuǎn)讓公路收費(fèi)權(quán)以及利用外資等，逐步建立并堅(jiān)持了“國家投資、地方籌資、社會(huì)融資、利用外資”和“貸款修路、收費(fèi)還貸、滾動(dòng)發(fā)展”的投融資機(jī)制，安徽省高速公路建設(shè)投融資模式大致也是如此。

1984年，國務(wù)院召開第54次常委會(huì)，決定實(shí)施“貸款修路、收費(fèi)還貸”，標(biāo)志著我國高速公路由過去的單一政府投資，朝著多元化投融資方向發(fā)展。此后，國家及安徽省層面不斷出臺(tái)對高速公路建設(shè)融資方面相關(guān)政策，主要涉及項(xiàng)目資本金、車購稅補(bǔ)助、省級財(cái)政支持、專項(xiàng)發(fā)展基金等，從各個(gè)方面極大拓寬了高速公路建設(shè)籌融資渠道，具體如下表所示：

二、融資模式演變

（一）1996年以前：單一政府投資

安徽初期高速公路建設(shè)的資金投入全部由政府投資，并無其他資金來源，融資渠道極為單一。

（二）1996年至2006年：政府與企業(yè)共同投資，以間接融資為主

1996年，安徽省高速公路總公司以合寧路全部資產(chǎn)為股本發(fā)起設(shè)立了安徽皖通高速公路股份有限公司，并于同年在香港成功上市發(fā)行H股，成為“中國公路境外上市第一股”，開創(chuàng)了國內(nèi)公路企業(yè)境外融資的先河，同時(shí)為安徽高速公路建設(shè)新添了資金來源。其后，通過積極引入國內(nèi)政策性銀行、商業(yè)銀行及國際復(fù)興開發(fā)銀行等境外低成本貸款，為安徽高速公路建設(shè)增添了豐富的籌資渠道。在這一階段，隨著企業(yè)運(yùn)營管理的高速公路開始收費(fèi)產(chǎn)生效益，總體上形成了“政府與企業(yè)共同投資，以銀行貸款等間接融資為主”的融資模式。

（三）2006年以來：政府與企業(yè)共同投資，直接融資比重上升

伴隨著我國資本市場特別是債券市場的快速發(fā)展，安徽省交通控股集團(tuán)有限公司（下稱企業(yè)）于2006年成功發(fā)行第一期短期融資券20億元，開啟了安徽高速公路運(yùn)營企業(yè)直接債務(wù)融資的先河。在此之后，通過（超）短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、公司債券、融資租賃、境外債券、專項(xiàng)建設(shè)基金等方式，企業(yè)籌集了大量低成本資金，直接融資在融資中所占比重呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢。

三、主要融資方式

經(jīng)過30年左右的探索發(fā)展，安徽省高速公路建設(shè)融資方式基本實(shí)現(xiàn)了從貸款到債券、從股權(quán)到債權(quán)、從境內(nèi)到境外的全覆蓋，總結(jié)起來大致有以下幾種：

（一）權(quán)益性資金

1.中央車購稅補(bǔ)助

自《車輛購置稅交通專項(xiàng)資金管理暫行辦法》（財(cái)建〔2000〕994號(hào)）等出臺(tái)以來，中央通過撥付車購稅補(bǔ)助的方式，有效補(bǔ)充了安徽高速公路建設(shè)資本金缺口，企業(yè)累計(jì)收到車購稅補(bǔ)助資金近200億元。

2.省級財(cái)政性資金

為支持省內(nèi)高速公路建設(shè)與發(fā)展，安徽省通過對企業(yè)交納的稅收地方分成部分，由本級財(cái)政適當(dāng)安排用于企業(yè)貸款貼息或?qū)ζ浣ㄔO(shè)項(xiàng)目的投入，同時(shí)返還一定比例企業(yè)上交的國有資本收益。

3.專項(xiàng)建設(shè)基金

由專門銀行通過發(fā)行專項(xiàng)債券籌集資金設(shè)立專項(xiàng)建設(shè)基金，直接注入項(xiàng)目資本金，支持看得準(zhǔn)、有回報(bào)、不新增過剩產(chǎn)能的重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)。目前，企業(yè)已簽約國開發(fā)展專項(xiàng)基金9個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)籌措資金超過40億元。

4.永續(xù)債券

通過設(shè)置一定債券條款，債券原則上可長期存續(xù)，且能夠直接計(jì)入所有者權(quán)益。目前，企業(yè)已成功注冊永續(xù)票據(jù)20億元，已發(fā)行10億元。

（二）債務(wù)性資金

1.銀行貸款

具有金額大、期限長、合作穩(wěn)定的特點(diǎn)，是高速公路企業(yè)傳統(tǒng)也是最主要的融資方式之一，在企業(yè)債務(wù)性融資中占比約七成。截止目前，企業(yè)已與國內(nèi)外逾20家銀行類金融機(jī)構(gòu)發(fā)生業(yè)務(wù)合作關(guān)系，授信額度超過2000億元。

2.債券融資

包括直接債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、境外債券等多個(gè)品種，具有產(chǎn)品靈活、利率低等特點(diǎn)，近年來在企業(yè)融資中所占比重不斷加大。截止目前，企業(yè)已通過債券融資累計(jì)取得資金約700億元。

3.其他

包括融資租賃、保險(xiǎn)資金、資產(chǎn)證券化等資金來源，可作為高速公路建設(shè)資金的有益補(bǔ)充。目前企業(yè)已成功嘗試了包括融資租賃、信托等相對新型融資渠道，保險(xiǎn)資金、資產(chǎn)證券化等嘗試工作也正在積極推進(jìn)中。

四、融資效果及存在的問題

（一）融資效果

一是融資渠道多元化。在市場各類直接融資工具層出不窮且公司資質(zhì)完全符合發(fā)行條件的情況下，企業(yè)緊跟市場脈搏，根據(jù)自身需求，不斷尋求各種融資渠道的突破。截至目前，除銀行貸款外，已涉足（超）短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、公司債、境外債券、租賃融資等融資品種，另外，企業(yè)債、保險(xiǎn)資金等嘗試正在積極推進(jìn)中。

二是直接融資擴(kuò)大化。由于直接融資品種多、成本低、用途靈活等優(yōu)點(diǎn)，企業(yè)近年來逐步擴(kuò)大直接融資比重，每年新增融資中直接融資占比接近甚至達(dá)到70%，直接融資余額占比逐年提升，直接融資手段、規(guī)模及比重處于全國同行業(yè)中先進(jìn)水平，融資結(jié)構(gòu)得到明顯優(yōu)化。

三是融資管理精細(xì)化。集團(tuán)公司對每筆融資活動(dòng)的各個(gè)階段都進(jìn)行了細(xì)致管理。融資前期，與資金提供方或者融資中介機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況嚴(yán)謹(jǐn)論證合作可行性、合理設(shè)計(jì)合作方案等；融資中期，嚴(yán)格履行內(nèi)部程序，并按照法律法規(guī)及其他規(guī)定履行支付等流程；融資后期，對資金利用進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，保證資金的安全、合規(guī)和高效運(yùn)作，并根據(jù)資金提供方或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求適時(shí)披露有關(guān)信息等。

四是成本控制嚴(yán)格化。作為安徽省大型省屬企業(yè)之一，企業(yè)在融資成本上受到省政府及省國資委的考核和嚴(yán)格控制。通過嚴(yán)格控制各項(xiàng)融資的單項(xiàng)成本，從而保證綜合成本達(dá)到上級部門的考核指標(biāo)。

（二）存在的問題

一是過度依賴銀行貸款進(jìn)行融資的狀況沒有得到根本性改變。作為安徽省大型國有企業(yè)，企業(yè)自成立之日起一直保持著同各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的良好合作關(guān)系，合作領(lǐng)域涉及信貸、投行、理財(cái)?shù)取Ｆ髽I(yè)目前融資余額中銀行借款融資占比約70%。在中央大力倡導(dǎo)融資渠道多元化及加大直接融資比重的政策鼓勵(lì)下，公司過度依賴銀行融資的格局須逐步得到轉(zhuǎn)變。

二是直接融資渠道略顯單一。除所屬皖通公司上市融資等股權(quán)融資及信托融資外，企業(yè)直接債務(wù)融資中短期融資券、中期融資票據(jù)等人民銀行交易商協(xié)會(huì)主管的品種占有絕對的主導(dǎo)地位。已發(fā)行的直接債務(wù)融資工具中，交易商協(xié)會(huì)渠道工具占比約占80%。短期融資券或超短期融資品種對于高速公路企業(yè)而言僅能作為日常營運(yùn)資金渠道之一，面對巨大的建設(shè)資金需求起到的作用十分微??；而中期票據(jù)注冊額度受企業(yè)凈資產(chǎn)40%紅線限制，基本上已經(jīng)無發(fā)展空間。為降低公司對于單一渠道融資的依賴度，保證公司建設(shè)資金需求得到滿足，企業(yè)應(yīng)不斷拓寬其他中長期限直接融資渠道。

三是運(yùn)用高速公路收費(fèi)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押的融資模式過于單一。高速公路的收費(fèi)權(quán)具有較高的收益價(jià)值，作為一種壟斷性資源，其價(jià)值在融資活動(dòng)中更是體現(xiàn)的淋漓盡致。由于銀行項(xiàng)目貸款融資在高速公路建設(shè)資金來源中仍然占據(jù)著絕對的主導(dǎo)地位，而各家銀行融資均對于收費(fèi)權(quán)質(zhì)押有著嚴(yán)格的要求。因此，公司目前通車運(yùn)營的絕大部分高速公路項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)基本都作為“質(zhì)押物”質(zhì)押給了各放款銀行。其中存在一個(gè)問題，相對于高速公路未來收費(fèi)年限內(nèi)預(yù)期通行費(fèi)收入而言，項(xiàng)目貸款金額較小，這在一定程度上說明了收費(fèi)權(quán)的價(jià)值存在著浪費(fèi)現(xiàn)象，未能夠得到有效的充分利用。

五、展望

“十三五”期間及以后，安徽省仍將長期處于高速公路建設(shè)及路網(wǎng)改造的關(guān)鍵期，資金需求大的局面短期內(nèi)難以得到改變。企業(yè)融資將本著“增方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的原則，一方面，緊跟國家及安徽省政策動(dòng)態(tài)，努力爭取政策性資金支持，嘗試PPP等新型融資模式，不斷拓寬融資渠道；另一方面，結(jié)合高速公路企業(yè)特點(diǎn)，不斷改善融資長短期期限結(jié)構(gòu)、股債權(quán)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升管理效益。

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