王善才

摘要：在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離已經(jīng)成為了企業(yè)管理的首要特征，而解決委托代理矛盾的關(guān)鍵就是選擇有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種能夠?qū)⑽腥伺c代理人的利益緊密結(jié)合在一起的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制就應(yīng)運(yùn)而生了。本文介紹了股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)概念，以A公司股權(quán)激勵(lì)方案失敗原因?yàn)槔?，提出了完善我?guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制；對(duì)策

一、研究目的

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》出臺(tái)以后，我國(guó)上市公司也根據(jù)新辦法，陸續(xù)將股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)用到了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐當(dāng)中去，取得了很好的效果，同時(shí)也暴露出了一些亟待解決與防范的問(wèn)題。本文的研究目的就在于在探討股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制理論基礎(chǔ)的前提下，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而為我國(guó)上市公司制定有效的激勵(lì)方案提供建議及意見(jiàn)。

二、股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)概念

股權(quán)激勵(lì)（Stock holder rights drive），是指公司資產(chǎn)的所有者在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及骨干員工實(shí)施契約化管理以及落實(shí)資產(chǎn)責(zé)任制的基礎(chǔ)上，為了實(shí)行長(zhǎng)期激勵(lì)，采用多種不同的形式，給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及骨干員工以產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，授予激勵(lì)對(duì)象以股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或是潛在權(quán)益，目的在于激勵(lì)上述員工更加努力的工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東利益最大化①。

根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的規(guī)定，將激勵(lì)對(duì)象分為公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干等。具體的操作方式是除了使用工資的形式給予報(bào)酬，另外將這些人員薪酬中的一部分以股權(quán)收益的形式體現(xiàn)，將公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)價(jià)值的提升與個(gè)人收入的實(shí)現(xiàn)相掛鉤，在這種條件下，經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益和公司利益有機(jī)的聯(lián)系起來(lái)，就可以有效的激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，把股東利益、風(fēng)險(xiǎn)與激勵(lì)對(duì)象的利益和風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合，將經(jīng)營(yíng)者的利益納入到公司的總體利益之中，使得經(jīng)營(yíng)者能夠從自身利益出發(fā)，自發(fā)的去關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，形成自發(fā)性、持續(xù)性、高激勵(lì)、低成本，利益與約束共存的激勵(lì)機(jī)制②。作為重要的激勵(lì)工具，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在公司主要經(jīng)營(yíng)者及骨干員工薪酬體系中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。健康良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，能夠擴(kuò)大公司所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益聯(lián)系，為了共同的奮斗目標(biāo)而共同努力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化及可持續(xù)性發(fā)展的目的。

股票期權(quán)是上市公司股權(quán)激勵(lì)的一種重要方式，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的本公司流通股票（即行權(quán)）的一種權(quán)利，在激勵(lì)收益未達(dá)到激勵(lì)對(duì)象的預(yù)期時(shí)，激勵(lì)對(duì)象也可以選擇放棄這種權(quán)利，股票期權(quán)有行權(quán)時(shí)間上和數(shù)量上的限制且一般需要激勵(lì)對(duì)象自行籌措為行權(quán)支付現(xiàn)金③。

股票期權(quán)可以看做是一種看漲期權(quán)，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，持有者就可以行使這種權(quán)利，從中獲利。當(dāng)然實(shí)施股票期權(quán)也是有假定前提的即證券市場(chǎng)是有效的，也就是說(shuō)公司的內(nèi)在價(jià)值在證券市場(chǎng)得到了真實(shí)的體現(xiàn)。在這種有效的市場(chǎng)條件下，股票價(jià)格能夠反映公司長(zhǎng)期盈利能力和成長(zhǎng)能力，同時(shí)公司盈利水平的提高直接反映在股價(jià)的上升上，然而授予的股票期權(quán)的實(shí)現(xiàn)要在一段等待期之后，這樣激勵(lì)對(duì)象為了能夠獲得股票升值的價(jià)差收入，會(huì)盡自己最大的努力保證公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，從而促使股票價(jià)格的穩(wěn)步增長(zhǎng)，因此就實(shí)現(xiàn)了股票期權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)功能。

在事先約定的行權(quán)期內(nèi)，如果股票市價(jià)高于行權(quán)價(jià)，股票期權(quán)受益人就可以行權(quán)，從中獲得價(jià)差收入；當(dāng)股票期權(quán)受益人行權(quán)以后，股票的市價(jià)仍然不斷上升，受益人還可以轉(zhuǎn)讓股票從而獲得轉(zhuǎn)讓收入，行權(quán)價(jià)差收入和轉(zhuǎn)售增值收入的合計(jì)，就是激勵(lì)對(duì)象從公司股票期權(quán)中獲得的總收益④。在股票市價(jià)低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以放棄購(gòu)買(mǎi)股票，放棄期權(quán)不會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象造成經(jīng)濟(jì)上的損失。

以圖1的方法解釋股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)效果：

三、A公司股權(quán)激勵(lì)方案失敗原因分析

A公司股權(quán)激勵(lì)方案要點(diǎn)介紹：

在A(yíng)股票期權(quán)激勵(lì)方案中，激勵(lì)對(duì)象被授予700萬(wàn)份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)的權(quán)利是：在授權(quán)日起五年內(nèi)以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購(gòu)買(mǎi)一股A公司股票。激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源是：A公司定向發(fā)行700萬(wàn)股股票給激勵(lì)對(duì)象，占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)股本總額11，050 萬(wàn)股的6.33%，其中240萬(wàn)股給預(yù)留激勵(lì)對(duì)象，占本次期權(quán)計(jì)劃總數(shù)的34.29%。此次股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為10.20元。

股票期權(quán)的行權(quán)條件（要點(diǎn)）

行權(quán)前一年A公司扣除非經(jīng)常損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。

行權(quán)前一年A公司扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率不低于 10%。

行權(quán)前一年A公司扣除非經(jīng)常損益后的每股收益增長(zhǎng)率不低于 10%。此成立條件為以本激勵(lì)計(jì)劃公告之日時(shí)A公司總股本11，050 萬(wàn)股為期權(quán)有效期內(nèi)計(jì)算每股收益增長(zhǎng)率的基準(zhǔn)股本。

本次激勵(lì)方案Ag公司以失敗告終，分析其失敗的原因，主要有以下幾個(gè)方面：

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃范圍狹窄，激勵(lì)對(duì)象單一

A公司屬于服裝行業(yè)，以特許專(zhuān)賣(mài)為主要經(jīng)營(yíng)模式，高端的區(qū)域銷(xiāo)售及管理人才在企業(yè)提升業(yè)績(jī)方面充當(dāng)著非常重要的角色，能夠緊跟潮流、富于創(chuàng)意的設(shè)計(jì)人才也是企業(yè)必須設(shè)法挽留的重要資源。然而從公布的激勵(lì)對(duì)象名單中，我們幾乎看不到上述兩類(lèi)關(guān)鍵人才，選取的17名激勵(lì)對(duì)象除了公司總部的經(jīng)理就是各行政部門(mén)的高管，選取的第一線(xiàn)的管理人員只有一名上海實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理。根據(jù)A公司審計(jì)報(bào)告顯示，公司在職員工為4502人，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象僅占全體員工的0.378%，而且前五位副總經(jīng)理級(jí)別的激勵(lì)對(duì)象所獲得的期權(quán)數(shù)量就占據(jù)了總體數(shù)量的 25%，相對(duì)國(guó)內(nèi)外很多成功的激勵(lì)案例來(lái)說(shuō)，A公司的激勵(lì)人數(shù)太少，而且范圍太窄，對(duì)業(yè)績(jī)提升作用巨大的各區(qū)域銷(xiāo)售高管及業(yè)務(wù)骨干均未授予股票期權(quán)，激勵(lì)方向存在偏頗，有失公平，沒(méi)有真正起到利益共享，風(fēng)險(xiǎn)均擔(dān)的激勵(lì)目的，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常不利，這也是17名激勵(lì)對(duì)象最終選擇自愿放棄期權(quán)的真正原因。

為說(shuō)明A公司公司激勵(lì)對(duì)象人數(shù)偏少，本文隨機(jī)抽取了三十家實(shí)施過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)方案的上市公司，收集各個(gè)公司的激勵(lì)方案，整理了其激勵(lì)人數(shù)與員工總數(shù)的比例，結(jié)果如表1：

在隨機(jī)抽取的這30家公司中，平均激勵(lì)人數(shù)為194人，是A公司激勵(lì)人數(shù)的11.41倍。從占公司總?cè)藬?shù)的比例來(lái)看，平均值為12.31%，而A公司僅為0.378%，再此印證了激勵(lì)對(duì)象太少，激勵(lì)范圍太窄是此次激勵(lì)方案失敗的主要原因之一。

（二）行權(quán)條件太過(guò)寬松，不能真正起到激勵(lì)管理層、提高公司業(yè)績(jī)的作用

通過(guò)案例分析可以發(fā)現(xiàn)，此次的行權(quán)條件過(guò)于寬松?；旧厦恳幻?lì)對(duì)象都能夠達(dá)到行權(quán)前一年扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%、行權(quán)前一年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率不低于10%、每股收益年增長(zhǎng)10%這樣的行權(quán)條件。此外，在較低的10%的標(biāo)準(zhǔn)下還規(guī)定了超過(guò)業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)基金，在這種較低的標(biāo)準(zhǔn)要求下，所有總部的董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高管都能超額完成任務(wù)，根本達(dá)不到激勵(lì)的效果。這三個(gè)行權(quán)條件，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下達(dá)成非常容易，根本不需激勵(lì)對(duì)象做出多大的努力。

這樣的行權(quán)條件，非但起不到激勵(lì)高管努力工作，提高業(yè)績(jī)的作用，反倒會(huì)給經(jīng)營(yíng)者一個(gè)錯(cuò)誤的觀(guān)念，即所謂股權(quán)激勵(lì)是一種福利待遇，不需要太多努力即可得到巨大收益，對(duì)于非激勵(lì)對(duì)象的消極影響也不容忽視，收入差距過(guò)大，總部高管輕易即可得到超額收益，必然影響其他員工的工作積極性及創(chuàng)造性。

（三）激勵(lì)方案評(píng)價(jià)指標(biāo)過(guò)于單一，容易受到操縱

A公司的股權(quán)激勵(lì)方案中關(guān)于行權(quán)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，只考慮了凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率。其中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率通過(guò)計(jì)算企業(yè)本期凈利潤(rùn)額與上期凈利潤(rùn)額的差額與上期凈利潤(rùn)額的比率得到。其主要反映的是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)張的速度。通過(guò)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的分析也能夠很好的綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)與管理業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力。此外，凈資產(chǎn)收益率反映投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈利潤(rùn)的能力，是計(jì)算企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)之間的比率得到的。該指標(biāo)突出反映了投資與收益的關(guān)系，是評(píng)價(jià)資本收益的核心指標(biāo)，也是通用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)之一。但是，以這兩個(gè)指標(biāo)作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，存在下面兩方面的弊端：

首先，僅以這兩個(gè)指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，過(guò)于單薄，容易受到操縱。以?xún)衾麧?rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率作為判斷上市公司能否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量條件，相當(dāng)于向業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)標(biāo)的公司高層管理人員指明了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的著手點(diǎn)。本次激勵(lì)對(duì)象中有財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)部副經(jīng)理、審計(jì)部經(jīng)理等多位財(cái)務(wù)方面的高管，他們很容易通過(guò)一些手段來(lái)調(diào)增凈利潤(rùn)或調(diào)減凈資產(chǎn)，使指標(biāo)達(dá)到限制性條件規(guī)定的數(shù)值，而手段其實(shí)不外乎兩類(lèi)，即增大凈利潤(rùn)或減小凈資產(chǎn)。

其次，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)本身就存在不足之處。ROE是投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一，它在所有者權(quán)益的角度來(lái)考核投資報(bào)酬。然而，ROE仍然存在著一些很難改變的不足。首先，它無(wú)法反映股東對(duì)財(cái)富貢獻(xiàn)的絕對(duì)值。凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算基礎(chǔ)是凈利潤(rùn)，然而凈利潤(rùn)來(lái)源于一定時(shí)期的賬面收入與賬面成本費(fèi)用的差，只是存在于權(quán)責(zé)發(fā)生制和會(huì)計(jì)分期假設(shè)基礎(chǔ)上的一種“觀(guān)念利潤(rùn)”，因此，它反映的只是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)“應(yīng)計(jì)”現(xiàn)金凈流入和“預(yù)計(jì)”增加的財(cái)富，并不代表“實(shí)際”現(xiàn)金凈流入和“真正”增加的財(cái)富。但是在實(shí)際操作當(dāng)中，股東財(cái)富的增加是在應(yīng)計(jì)凈現(xiàn)金流量變?yōu)閷?shí)際凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。此外，它也無(wú)法充分反映企業(yè)的投資報(bào)酬。在計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)，凈利潤(rùn)指標(biāo)的產(chǎn)生缺乏對(duì)權(quán)益資本成本的考慮，僅僅考了債務(wù)資本成本。在此條件下成本的計(jì)算是不全面的。如果站在從傳統(tǒng)收益觀(guān)的角度來(lái)看，股東獲得了收益。但在實(shí)際過(guò)程中，一旦扣除資金成本以后，很容易會(huì)產(chǎn)生股東的財(cái)富非但沒(méi)有增加，反而被消耗了的情況。

如果要提高ROE，就要從兩方面入手。第一，提高資產(chǎn)凈利率，可以通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)的銷(xiāo)售獲利能力，提高資產(chǎn)的運(yùn)用效率等手段；第二，提高資產(chǎn)負(fù)債率。通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而提高凈資產(chǎn)收益率的手段。通過(guò)對(duì)這兩種方法的比較分析，可以發(fā)現(xiàn)，如果提高資產(chǎn)負(fù)債率，這在很大程度上會(huì)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)和投資者收益帶來(lái)很大的不確定性。如果以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)限制性條款，又可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)片面的增大資產(chǎn)負(fù)債率而從忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展也會(huì)帶來(lái)阻礙。比較分析發(fā)現(xiàn)提高資產(chǎn)負(fù)債率的方法在理論和實(shí)踐中都要比提高資產(chǎn)凈利率更加方便可行。

那么，制定什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于激勵(lì)效果的檢驗(yàn)最為有效呢？要想回答這個(gè)問(wèn)題，首先要從激勵(lì)公司的行業(yè)特點(diǎn)入手，不同行業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的敏感程度不同，再結(jié)合本企業(yè)實(shí)際發(fā)展階段及戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)一步進(jìn)行分析，選擇最適合本企業(yè)特點(diǎn)的績(jī)效考核指標(biāo)。從行業(yè)來(lái)說(shuō)，以產(chǎn)品銷(xiāo)售為主要收入來(lái)源的企業(yè)，例如服裝行業(yè)，其產(chǎn)品附加值較高，激勵(lì)對(duì)象的努力程度可以從銷(xiāo)售業(yè)績(jī)上得到充分體現(xiàn)，同時(shí)銷(xiāo)售額很難作假，在制定考核指標(biāo)時(shí)就可以考慮選擇業(yè)績(jī)提高的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，例如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等，這類(lèi)指標(biāo)的選擇也同樣適用于處于成長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)變化明顯的企業(yè)。而對(duì)于IT、醫(yī)藥等高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于其具有產(chǎn)品更新快、生命周期短、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)等特點(diǎn)，對(duì)于高端技術(shù)人才的需要就顯得格外重要，在這種背景下選擇激勵(lì)指標(biāo)，就應(yīng)該考慮使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益甚至市場(chǎng)占有率等可以體現(xiàn)公司贏(yíng)利能力及市場(chǎng)價(jià)值成長(zhǎng)性的指標(biāo)。對(duì)于企業(yè)盈利能力與成本控制有密切聯(lián)系的交通運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)來(lái)說(shuō)，其績(jī)效考核的重點(diǎn)應(yīng)放在成本費(fèi)用的節(jié)約及主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重上，設(shè)計(jì)考核指標(biāo)時(shí)就應(yīng)當(dāng)將凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重等指標(biāo)作為考核依據(jù)。

（四）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能被終止

A公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將在下述條件下終止實(shí)施：

1.最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；

2.最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰；

3.中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

四、完善我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策建議

股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種先進(jìn)的績(jī)效激勵(lì)方式，與公司業(yè)績(jī)存在相互影響、相互促進(jìn)的作用，但另一方面，我國(guó)上市公司的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在方案設(shè)計(jì)的合理性、監(jiān)管機(jī)制的一貫性、資本市場(chǎng)的有效性、公司治理結(jié)構(gòu)的完善性以及法律法規(guī)的全面性等方面還存在著一些亟待解決的問(wèn)題。本文就我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制需要解決的幾個(gè)問(wèn)題提出一些對(duì)策建議，希望對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施提供一些借鑒與參考。

（一）培育有效的證券市場(chǎng)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管力度

穩(wěn)定有效的資本市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)制度順利實(shí)施的重要前提條件。從宏觀(guān)來(lái)講，我國(guó)目前資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)不能稱(chēng)為規(guī)范有效，上市公司股票價(jià)格并不能夠充分有效的反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，價(jià)格沒(méi)有完全體現(xiàn)價(jià)值，市場(chǎng)存在投的機(jī)現(xiàn)象，直接影響了激勵(lì)的合理性及有效性；從微觀(guān)來(lái)看，在等待期結(jié)束時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以利用內(nèi)部控制進(jìn)行利潤(rùn)操縱，在短時(shí)間內(nèi)影響股價(jià)進(jìn)而影響激勵(lì)收益。要想解決這兩方面的問(wèn)題，首先必須加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，加大政府管理力度，減少操縱及投機(jī)行為的發(fā)生。同時(shí)，優(yōu)化市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制，盡量消除信息不對(duì)稱(chēng)造成的損失，使證券市場(chǎng)形成約束和制衡機(jī)制，只有這樣，股價(jià)才能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，股權(quán)激勵(lì)也才能真正落到實(shí)處。只有資本市場(chǎng)充分有效地發(fā)揮作用，管理層激勵(lì)機(jī)制才能有效的發(fā)揮提高業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用，激勵(lì)方案的實(shí)施才更有意義。

（二）健全公司治理結(jié)構(gòu)，保證股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)行

股票期權(quán)激勵(lì)方案能否順利執(zhí)行，執(zhí)行后能否真正起到激勵(lì)作用，在很大程度上取決于方案制定過(guò)程中是否真正以公司利益為出發(fā)點(diǎn)，激勵(lì)關(guān)鍵員工。這就牽涉到完善公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。從目前的情況來(lái)看，我國(guó)的絕大多數(shù)上市公司雖然按照公司法的要求，建立了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)，但，“內(nèi)部人控制”的情況還較為嚴(yán)重。在“內(nèi)部人控制”的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以為自己確定激勵(lì)方案，自行決定行權(quán)條件，同時(shí)為了最終達(dá)到獲得激勵(lì)收益的目的，冒險(xiǎn)激進(jìn)，甚至做假賬粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，滋生道德風(fēng)險(xiǎn)。

健全的公司治理結(jié)構(gòu)是發(fā)揮股票期權(quán)機(jī)制作用的重要前提基礎(chǔ)，同樣，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的正常運(yùn)行也是公司治理結(jié)構(gòu)完善的重要指標(biāo)，二者相輔相成。我們?cè)诳紤]激勵(lì)方案之前，應(yīng)該首先考慮如何在企業(yè)內(nèi)部建立規(guī)范化現(xiàn)代化企業(yè)制度，完善的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，從而提高股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)強(qiáng)度進(jìn)而保證激勵(lì)效果。在改善公司治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，還應(yīng)該建立健全投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的監(jiān)督檢查制度，讓廣大投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行監(jiān)督，這樣既能保證激勵(lì)方案制定的合理性，又能在制定激勵(lì)要素時(shí)盡量保持公正公允。完善法人治理，還應(yīng)該從制定相應(yīng)法律法規(guī)入手，統(tǒng)一的法律規(guī)范是實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)企業(yè)目標(biāo)的基礎(chǔ)。只有如此才能夠促進(jìn)激勵(lì)機(jī)制向健康良性的方向發(fā)展，最終起到提升效益的目的⑤。

（三）培育成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人價(jià)值的評(píng)判

我國(guó)目前的經(jīng)理人市場(chǎng)還處于起步階段，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制的欠缺使得經(jīng)理人的市場(chǎng)價(jià)位很難準(zhǔn)確估量，市場(chǎng)調(diào)節(jié)缺乏彈性，很難對(duì)高級(jí)管理人員及技術(shù)骨干等主要激勵(lì)對(duì)象的才能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)量化。由于高管市場(chǎng)的不成熟、流動(dòng)性差直接導(dǎo)致了在職的經(jīng)理人缺乏競(jìng)爭(zhēng)替代的心理壓力，經(jīng)理人市場(chǎng)價(jià)值的判定也缺乏有效的標(biāo)準(zhǔn)。需要激勵(lì)手段能夠吸引和留住人才，然而要想真正發(fā)揮激勵(lì)手段的作用，必須以競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為基礎(chǔ)，以高級(jí)經(jīng)理人職業(yè)化、市場(chǎng)化為紐帶，營(yíng)造成熟活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)環(huán)境，建立健全經(jīng)理人能力評(píng)價(jià)體系，為經(jīng)理人良性流動(dòng)創(chuàng)造平臺(tái)。只有真正把企業(yè)經(jīng)理人推向市場(chǎng)，讓市場(chǎng)檢驗(yàn)經(jīng)理人自身的價(jià)值，激勵(lì)才能真正起到激勵(lì)當(dāng)前，保障日后的作用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)二者之間可以說(shuō)是互相依存的關(guān)系。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在一定程度上激發(fā)了經(jīng)營(yíng)者努力工作的動(dòng)力，高素質(zhì)的人才在成熟的人才市場(chǎng)上價(jià)值又得以充分體現(xiàn)。

（四）建立多種激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合的綜合激勵(lì)體系

上市公司股票期權(quán)激勵(lì)制度的建立，應(yīng)該與基本薪酬、年度績(jī)效獎(jiǎng)金、延期支付、養(yǎng)老保險(xiǎn)、住房基金等各項(xiàng)薪酬要素相配合，將物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)與培訓(xùn)機(jī)制、晉升制度、企業(yè)感情等精神支撐統(tǒng)籌進(jìn)行考慮，以最大限度的激發(fā)員工的積極性、主動(dòng)性以及創(chuàng)造性，進(jìn)而達(dá)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的目的。避免孤立設(shè)計(jì)股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的做法，使我國(guó)公司高級(jí)管理人員的薪酬制度更加豐富多樣，科學(xué)有效。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期激勵(lì)方式有利于規(guī)范經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為而短期激勵(lì)則有利于激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者較快提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，如果能夠?qū)⒍哂袡C(jī)的結(jié)合在一起，將起到事倍功半的效果。因此，上市公司應(yīng)將經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)有機(jī)結(jié)合，最大限度的挖掘員工的潛能，以綜合全面的績(jī)效激勵(lì)措施為企業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

綜上所述，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制雖然有諸多亟待完善的不利因素，但作為一種已經(jīng)較為成熟的長(zhǎng)期績(jī)效激勵(lì)方式，其正面的積極作用是不容置疑的。只要上市公司以自身的特點(diǎn)出發(fā)，摒棄內(nèi)部人控制因素，公正合理的制定激勵(lì)指標(biāo)，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施必定能夠起到提高業(yè)績(jī)、穩(wěn)定人才的積極效果。

注釋?zhuān)?/p>

①郭福春，2004，《股權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究》，浙江：浙江大學(xué)出版社

②楊華、陳曉升，2008，《上市公司股權(quán)激勵(lì)理論、法規(guī)與實(shí)務(wù)》，北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社

③張志強(qiáng)譯，2001，《股票期權(quán)的理論、設(shè)計(jì)與實(shí)踐》，上海：上海遠(yuǎn)東出版社

④陳清泰，吳敬璉，2001，《股票期權(quán)激勵(lì)制度法規(guī)政策研究報(bào)告》，北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

⑤李維安，2006，《新公司法實(shí)施 公司治理進(jìn)合規(guī)階段》，北方網(wǎng)-時(shí)代財(cái)經(jīng)，http：//www.enorth.com.cn

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（作者單位：北京新奧集團(tuán)有限公司）