欒天水

摘要：對于中小企業(yè)而言，其在發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展過程中占據(jù)了較高的地位，其發(fā)展的好壞直接關(guān)系到整個國家的經(jīng)濟發(fā)展，然而擺在中小企業(yè)面前的一座大山就是融資困難，這不僅僅是我們國家面臨的問題，同時也是世界性的難題，本文主要在分析中小企業(yè)債券融資模式基礎(chǔ)上，對中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建過程中的障礙、相應的模式以及相關(guān)對策進行研究和分析。

關(guān)鍵詞：我國；中小企業(yè)；債券融資；模式構(gòu)建

1我國中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建障礙

中小企業(yè)面臨的問題可以歸結(jié)如下：信息不對稱、缺乏必要的市場性約束、在中小企業(yè)債券融資的過程中沒有固定的技術(shù)性限制，同時缺乏制度性約束。

信息不對稱：主要是指交易雙方獲取的信息資源不一致，交易中一方比另一方擁有更多的信息，從而導致買方或者賣方在做出判斷的時候處于不利的地位。對于一般情況而言，賣方在市場交易過程中由于對產(chǎn)品的性質(zhì)、機能有了更多的了解因此在買賣過程中賣方經(jīng)常處于主動地位。由于中小企業(yè)規(guī)模較小且財務上并沒有嚴格的按照審計和檢驗進行，因此在一定程度上存在著道德風險，從而使投資者對于整個小企業(yè)的發(fā)展失去興趣。

缺乏必要的市場性約束：對于現(xiàn)階段而言，小企業(yè)處于快速發(fā)展的時期，對于資金的需求和需要是十分迫切的。但是發(fā)行債券對于企業(yè)的規(guī)模和盈利要求都有明確的限制，這些對于小企業(yè)是幾乎不可能實現(xiàn)的。就發(fā)行債券的主體而言，我國小企業(yè)的主體大多數(shù)是民營企業(yè)，因此不能達到作為發(fā)債主體的硬性要求，此外還容易出現(xiàn)信譽性問題。同時小企業(yè)在評級機構(gòu)獲取評級的可能性較小，一方面由于其管理模式是粗放型的，另一方面由于其本身資質(zhì)未達到相應的標準。

審批手續(xù)相對比較復雜，企業(yè)債券發(fā)行需在國家發(fā)改委審批，對其募投項目、額度、發(fā)行、銷售均要進行監(jiān)管，從審批到上市中間要經(jīng)過漫長的時間，這段時間甚至將錯過資金使用和循環(huán)利用的最佳時機。

2我國中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建模式分析

主要針對集合債券的模式進行分析。集合債券主要存在以下的特征：相對較小的風險、參與企業(yè)的成長性較好、信息相對透明、企業(yè)的規(guī)模較小。

相對較小的風險：由于債券是由多個企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的，從而在形式上形成一種集合債券。整個債券具有一個第一償債人、即債券的發(fā)行人。為了從根本上降低債券的風險，集合債券中其他企業(yè)形成第二償債人，該償債人主要是為企業(yè)提供一定形式的擔保、保證以及質(zhì)押。此外在集合債券是由多個企業(yè)共同發(fā)行，形成了風險的二次分散。

參與企業(yè)的成長性較好：例如從上海的企業(yè)形成的集合債券中可以發(fā)現(xiàn)，其中超過百分之九十的企業(yè)在2013年2015年企業(yè)的主營業(yè)務收入增長率和平均值均超過了四分之一和二分之一，甚至個別企業(yè)達到了雙向百分之百。

信息相對透明：企業(yè)在債券上市過程中和上市之后都面臨著信息的披露問題，這為企業(yè)進行實時的信息披露提供了先決條件。企業(yè)在被廣大市民關(guān)注的時候不僅僅有利于企業(yè)的操作，還能夠?qū)τ谧陨砉芾硭胶凸芾砝砟畹奶嵘鸬街庇^的作用。同時能夠在資本市場上對于企業(yè)的本身產(chǎn)生一定積極的影響，為企業(yè)的進一步融資打下基礎(chǔ)。

企業(yè)的規(guī)模較?。簭囊寻l(fā)行集合債券的企業(yè)中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模的層面上，收入規(guī)模的層面上都是相對較小的。

集合債券也存在著一定的不足：如發(fā)行門檻處境較為尷尬，對于集合債券的發(fā)行，不僅僅要滿足企業(yè)債券發(fā)行的基本條件，同時還需要符合產(chǎn)業(yè)、成長等硬性標準。符合標準的企業(yè)可謂是鳳毛麟角，從一定程度上說這些企業(yè)都是當?shù)鼗蛘咭粋€地區(qū)響當當?shù)钠髽I(yè)，甚至超過了個別上市企業(yè)，這就造成了強則越強。因此在一定程度上其門檻的設置具有一定的尷尬性。同時企業(yè)的最終的發(fā)行與否并不單單取決于單一的因素，例如在2011年上海、北京的企業(yè)債在“雷聲”中戛然而止，這在很大程度上說明企業(yè)債仍然存在一定的不確定性。同時企業(yè)在發(fā)行集合債券的過程中過分的依賴銀行和政府，并沒有從根本上、從自身上找到突破信用的瓶頸方法，從而造成了單憑企業(yè)進行集合債券的發(fā)行是幾乎不可能的…。

3我國中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建對策

例如推行債券發(fā)行的核準制度，由于中小企業(yè)的籌資的額度不一，因此國家可對中小企業(yè)債券融資實行注冊制，提高市場本質(zhì)在市場經(jīng)濟中的作用。取消企業(yè)資金使用的限制，對于中小企業(yè)資金使用和安排的過程中，是需要對企業(yè)的資金用途進行報備，同時對于資金使用的過程進一步的進行監(jiān)管，可以取消上述限制與監(jiān)管，方便資金發(fā)揮更大的作用。實現(xiàn)債券利率市場化，以國債的收益率為標準，根據(jù)企業(yè)的信用等級、信用評分形成反相關(guān)，制定相應的利率，給予一定的利率補償?shù)?。希望通過對本節(jié)中小企業(yè)債券融資模式的研究，為中小企業(yè)融資提供一定的幫助。