韓蒙蒙

[提要] 國企改革是中國經(jīng)濟(jì)大變革的戰(zhàn)略性環(huán)節(jié)，自2015年國企改革進(jìn)程已經(jīng)開始提速，這不僅有助于A股估值的系統(tǒng)性提升，更為股票投資者在目前大漲、大波動(dòng)、大分化的股市行情中，在改革的旗幟下聚集做多力量。本文通過分析國企改革的新高潮，上市公司受益國企改革的模式，明確當(dāng)前國企改革主線，總結(jié)投資者在國企改革“新常態(tài)”下謀求重點(diǎn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞：國企改革新高潮；改革模式；改革主線；投資機(jī)會(huì)

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：聚焦國企改革 謀求投資機(jī)會(huì)

收錄日期：2016年11月25日

2014～2016年的A股行情我們可以以1948年大決戰(zhàn)作為比喻，波瀾壯闊、驚心動(dòng)魄，戰(zhàn)爭(zhēng)雙方的力量不斷地此消彼長，社會(huì)財(cái)富不斷向更有活力的一方進(jìn)行配置。1948年“土地改革”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創(chuàng)新、“中國夢(mèng)”成為新的民眾共識(shí)和時(shí)代洪流，促使財(cái)富如千軍萬馬般涌入A股市場(chǎng)，演繹著一輪波瀾壯闊的大行情。大潮已起，我們要順應(yīng)改革新高潮，堅(jiān)決做多國企改革。

一、國企改革大環(huán)境

（一）三中全會(huì)繪藍(lán)圖。中共十八屆三中全會(huì)描繪了中國未來深化改革的藍(lán)圖。其中，國企改革是至關(guān)重要的一個(gè)領(lǐng)域。自2013年11月第十三屆三中全會(huì)啟動(dòng)國企改革進(jìn)程以來，國企改革政策不斷出臺(tái)，尤其是在2015年9月國企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)后，改革推進(jìn)速度不斷加快。截至目前，國企改革配套文件也已相繼出臺(tái)18個(gè)。（表1）

（二）地方響應(yīng)拉序幕。地方政府積極響應(yīng)三中全會(huì)精神，先后出臺(tái)措施實(shí)行國企改革，改革領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊上海市最先采取行動(dòng)，2013年12月17日，上海率先發(fā)布了首個(gè)地方國資國企改革方案“上海國企改革20條”，拉開了新一輪國企改革的序幕。隨后海南、安徽、重慶等省市也先后出臺(tái)政策，國企改革在全國如火如荼地推進(jìn)。（表2）

二、上市公司受益的國企改革模式

從國企改革實(shí)踐中得出六種上市公司受益的改革模式：

（一）集團(tuán)資產(chǎn)證券化。以軍工集團(tuán)為例，國防科工局積極引導(dǎo)軍工集團(tuán)公司所屬企業(yè)實(shí)施股份制改造，推動(dòng)軍工企業(yè)上市融資發(fā)展，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率穩(wěn)步提升。截至2015年底，11家軍工集團(tuán)公司控股的境內(nèi)外上市公司已達(dá)106家。

（二）集團(tuán)間整合的平臺(tái)。在各地已經(jīng)發(fā)布的國企改革指導(dǎo)計(jì)劃中，培育大型國有企業(yè)集團(tuán)都是重要目標(biāo)。常見的方式是具有相似業(yè)務(wù)的集團(tuán)之間通過劃撥股權(quán)的方式整合成新的更大的集團(tuán)，從而集團(tuán)下屬上市公司極有可能成為集團(tuán)整合資產(chǎn)的平臺(tái)。

（三）國資調(diào)整布局，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。在國資不具優(yōu)勢(shì)或不是重點(diǎn)發(fā)展方向的行業(yè)，通過集團(tuán)資產(chǎn)置換或者收購第三方資產(chǎn)的方式轉(zhuǎn)型。以中海集運(yùn)為例，中海集運(yùn)由集裝箱班輪運(yùn)營商轉(zhuǎn)型成為以船舶租賃、集裝箱租賃和非航租賃等租賃業(yè)務(wù)為核心，以航運(yùn)金融為特色的綜合性金融服務(wù)平臺(tái)。重大資產(chǎn)重組以來，公司第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.96億元，歸屬于母公司凈利潤2.06億元，新業(yè)務(wù)給公司帶來的業(yè)績提升已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

（四）國資徹底退出，民營企業(yè)借殼。在國資不具有優(yōu)勢(shì)或者原本經(jīng)營不善的領(lǐng)域，上市公司可能成為潛在的殼資源。實(shí)際上，2014年以來不少央企下屬上市和地方國企上市公司都采取了這種策略。

（五）引入PE作為戰(zhàn)略投資者。引入戰(zhàn)略投資者是要讓民資、外資股東真正參與公司決策，提高社會(huì)資本參與改革的積極性，其中引入PE是引入戰(zhàn)略投資者中最為特殊的一類，它給予了上市公司進(jìn)一步開展資本運(yùn)作的想象空間。

（六）各種形式的股權(quán)激勵(lì)。各種形式的股權(quán)激勵(lì)將國企利益與經(jīng)營者的個(gè)人收益有機(jī)結(jié)合在一起。由于股權(quán)價(jià)格在完善的資本市場(chǎng)中直接影響國企的長期盈利能力，國企長期盈利能力提高，將使得股價(jià)上升，相應(yīng)經(jīng)營者收益也將大大增加，從而對(duì)經(jīng)營者形成有效的長期激勵(lì)作用。

三、改革新高潮下，尋求重點(diǎn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)

伴隨國企改革的加速推進(jìn)，總市值高達(dá)15億元、占A股比重2/3的傳統(tǒng)國有企業(yè)被注入新活力。國企集中的行業(yè)包括金融、采掘、化工、機(jī)械、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑等。

（一）21家央企試點(diǎn)基本落地。為了讓國企改革穩(wěn)妥推進(jìn)，在推進(jìn)各項(xiàng)改革的同時(shí)，過去一年國資委主要采用試點(diǎn)的方式先行先試，形成一些典型經(jīng)驗(yàn)，以供其他國企借鑒推廣。國資委先后選定21家企業(yè)試點(diǎn)改革。這些企業(yè)在過去一年基本上都已經(jīng)拿出明確的試點(diǎn)方案，并迅速推進(jìn)。（表3）

（二）國企重組加速推進(jìn)。在重組模式逐步清晰之下，央企的整體改革進(jìn)度在2016年出現(xiàn)明顯提速，在二級(jí)市場(chǎng)上，央企上市公司動(dòng)作頻頻。僅8月就有11家央企所屬上市公司因重大資產(chǎn)重組或資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)等事項(xiàng)而停復(fù)牌。（表4）

（三）謀求投資機(jī)會(huì)

1、國企改革主線。國企改革有四大主線，分別是集團(tuán)剩余資產(chǎn)注入上市公司；集團(tuán)旗下資產(chǎn)置換、重組、業(yè)務(wù)層面整合；引入戰(zhàn)略投資者、激勵(lì)機(jī)制完善；鐵路改革。在以上國企改革主線的基礎(chǔ)上，當(dāng)國企改革相關(guān)個(gè)股出現(xiàn)如下線索時(shí)予以重點(diǎn)關(guān)注：第一，與大股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；第二，上市公司或大股東曾經(jīng)做出承諾；第三，存在退市可能的公司以及小市值公司；第四，股東或者實(shí)際控制人進(jìn)入央企試點(diǎn)改革以及地方國企改革方案；第五，股東層面的變化，包括大股東變更或者更上一層的控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，以及新進(jìn)持股比例較大的二股東。

2、重點(diǎn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。2004年至今，鋼鐵、煤炭行業(yè)盈利情況惡化，毛利率與凈利率下滑明顯。在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，鋼鐵、煤炭企業(yè)去產(chǎn)能的過程也是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的好時(shí)機(jī)。在資本市場(chǎng)上，可以通過并購重組完成產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)鋼鐵、煤炭類國企改革進(jìn)程會(huì)明顯提速。通過資本和管理的市場(chǎng)化改革，煤炭、鋼鐵國有企業(yè)的盈利能力有望提升。因此，踏準(zhǔn)A股市場(chǎng)節(jié)奏，勢(shì)必要密切關(guān)注作為市場(chǎng)“寵兒”國企改革的步伐，重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵、煤炭行業(yè)，以此謀求投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值。

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