常淼

[提要] 羊群效應(yīng)作為股票市場(chǎng)中較常發(fā)生的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)象，不利于股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其公允價(jià)格，導(dǎo)致股票市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)，影響市場(chǎng)良性穩(wěn)定的發(fā)展。本文基于我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀，以“中國(guó)南北車合并”為例，從羊群效應(yīng)的三個(gè)發(fā)展階段對(duì)其發(fā)生機(jī)理進(jìn)行分析，具體闡述羊群效應(yīng)的負(fù)面影響，并提出一系列修正舉措。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng)；證券市場(chǎng)；投機(jī)性

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：淺談股市羊群效應(yīng)發(fā)生機(jī)制——以“中國(guó)南北車合并”為例

收錄日期：2016年11月22日

一、我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀

我國(guó)在改革開放時(shí)期才出現(xiàn)早期的證券市場(chǎng)，1981年到1987年我國(guó)的國(guó)債發(fā)行量年均僅為60.1億元，但是在進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后國(guó)債發(fā)行年均達(dá)到千億元，21世紀(jì)初期已經(jīng)達(dá)到2，400億元。我國(guó)股票市場(chǎng)在短短的十幾年之中實(shí)現(xiàn)飛躍的發(fā)展，但也存在一些問題，使得羊群效應(yīng)的表現(xiàn)更加顯著。目前我國(guó)的證券市場(chǎng)主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）投資理念不成熟。我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅猛，但是由于發(fā)展周期較短，導(dǎo)致多數(shù)投資者的投資理念不成熟，投資目標(biāo)隨著股票市場(chǎng)的變化而變化，不能理性地確定可投資數(shù)量和制定合理的投資計(jì)劃，投資者無法做出量入為出的投資。例如：在2014年深圳和上海兩座城市新增A股的開戶數(shù)為3，312萬(wàn)戶，相較于2013年兩市的307.12萬(wàn)戶增長(zhǎng)了11倍，而2015年深滬兩市賬戶總數(shù)已達(dá)到1.36億。以上數(shù)據(jù)不僅反映出股市對(duì)于我國(guó)股民理財(cái)觀念的影響，還說明了投資者盲目投資的現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。

（二）股票市場(chǎng)莊股多，散戶比重大。在公司進(jìn)行上市之后，決定權(quán)掌握在少數(shù)大股東手中，侵占了許多散戶和公告股的利益。但是散戶卻是中國(guó)股市交易的主體，無論是持有市值，還是交易占比，散戶均占主導(dǎo)地位，有些散戶的持有市值甚至超過了一般法人。在證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者散戶大眾化成為我國(guó)股市的日常形態(tài)。我國(guó)股市具有典型的追漲殺跌特點(diǎn)，價(jià)值投資沒有成為主流，反而被大群散戶所侵占，這一現(xiàn)象導(dǎo)致中國(guó)股市暴漲暴跌現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

（三）證券市場(chǎng)制度不健全，投機(jī)氣氛日漸濃厚。我國(guó)證券市場(chǎng)制度的不健全主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，分別是證券機(jī)構(gòu)的信息披露制度和證券機(jī)構(gòu)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度，有很多重要消息的來源具有不透明性，正統(tǒng)消息來源于多方渠道，容易被扭曲和杜撰。消息的一手掌握者有絕對(duì)的權(quán)威，掌握著大部分的利益，可以輕易的掌控市場(chǎng)，主導(dǎo)信息的走向。

二、我國(guó)股市中的羊群效應(yīng)

股票市場(chǎng)中的“羊群效應(yīng)”又稱從眾效應(yīng)，是指股票市場(chǎng)中的投資者在對(duì)現(xiàn)有信息進(jìn)行分析時(shí)，忽視自我決策而選擇盲目跟隨主流信息，即追隨多數(shù)人的投資選擇。羊群效應(yīng)的誘導(dǎo)因素是具有多樣化和復(fù)雜性的，如在股票的牛市期間股價(jià)增長(zhǎng)幅度過大，偏離正常波動(dòng)曲線，股價(jià)的增長(zhǎng)勢(shì)必帶來成交量的突增，大量散戶和個(gè)體投資者蜂擁而至。這類投資者往往跟隨證券市場(chǎng)的主流信息進(jìn)行投資，缺乏股票的專業(yè)知識(shí)，忽視自身的個(gè)體私有信息，進(jìn)而依靠他人的投資動(dòng)向作為自己投資的標(biāo)桿，依照他人的行動(dòng)而采取從眾的行為，從而引發(fā)羊群效應(yīng)。

影響羊群效應(yīng)的重要因素分別為投資理念和受眾群體，這兩個(gè)重要因素在證券市場(chǎng)中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，投資者對(duì)待信息缺乏理性。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，證券市場(chǎng)中的機(jī)制及制度還存在著一些漏洞，特別是在信息披露準(zhǔn)確性、嚴(yán)謹(jǐn)性和完整性方面還存在著很多的問題，致使一些散戶個(gè)體投資者在獲取信息時(shí)具有盲目性，并且增加了投資者收集信息、辨別信息的成本。在這種正確信息、錯(cuò)誤信息和無用信息充斥的證券市場(chǎng)中，投資者想要正確地進(jìn)行投資更是難上加難；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)中的股民還沒有具備專業(yè)的股票知識(shí)和樹立良好的投資理念，隨波逐流的投資現(xiàn)象大為明顯。例如，在大盤行情圖前聚集著眾多投資者，他們各抒己見交流意見，其中不乏有些以專家著稱的投資者分享各自的私有信息，俗稱“小道消息”。這種專家往往對(duì)股票的價(jià)格做出預(yù)期，煽動(dòng)周圍的股民進(jìn)行交易，這就容易出現(xiàn)“漲買跌不賣”的情況出現(xiàn)。此外，我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于發(fā)展期，還是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，某些大型企業(yè)不顧及散戶個(gè)體投資者的利益，一味地謀取自身利益的最大化，這就違背了市場(chǎng)的良性循環(huán)，散戶個(gè)體投資者難以獲得長(zhǎng)期有效的利益，主要的收益大部分都來自于跟著股價(jià)的漲跌獲得的差價(jià)，投機(jī)氣氛過于濃重，大部分散戶個(gè)體投資者不做長(zhǎng)期投資只做短線回報(bào)快的投機(jī)。在這樣的背景下，炒消息、炒概念頻發(fā)，進(jìn)一步滋生了從眾行為，凸顯了羊群效應(yīng)。

三、羊群效應(yīng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響

（一）以“中國(guó)南北車合并”為例談股市中的羊群效應(yīng)。在“南北車合并”過程中，股市中的羊群效應(yīng)有三個(gè)階段，分別是初始階段、高漲階段和衰退階段，下文對(duì)這三個(gè)階段進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析。

1、初始階段。初始階段的開始表現(xiàn)于2014年的10月，中國(guó)南車以5.8元的價(jià)格進(jìn)行收盤，并且公布了南北車合并的通知。在2014年的12月30日，中國(guó)南北車官方公布了《中國(guó)南北車合并預(yù)案》。至此，中國(guó)南北車兩大中國(guó)高鐵建設(shè)企業(yè)再次走向了合并，合并成為中國(guó)中車股份有限公司。在羊群效應(yīng)的初始階段，股價(jià)連續(xù)數(shù)個(gè)漲停，勢(shì)頭逐漸變猛。散戶和個(gè)體等處于觀望的投資者爭(zhēng)相加入，南北車第一次復(fù)牌后雙雙迎來大漲，迎來股票發(fā)展歷史的高峰。據(jù)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)股民不考慮其他因素，盲目跟風(fēng)投資，羊群效應(yīng)初顯。

2、高漲階段。2015年4月的股價(jià)再次翻番拉開羊群效應(yīng)高漲階段的帷幕，在這半年間，由于合并所帶來的影響，使得南北車股票翻了近六倍。股價(jià)一路飆升的同時(shí)吸引了大量的散戶入市，盲目投資致使股票價(jià)格突破歷史數(shù)據(jù)，2015年4月20日，中國(guó)南北車在最近的九個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)七個(gè)漲停板，漲幅超過100%，追溯到合并預(yù)案發(fā)布以來股價(jià)累計(jì)漲幅均超過400%，達(dá)到一個(gè)“鼎盛時(shí)期”。2015年5月6日，南北車開始申請(qǐng)進(jìn)行停牌，告終著南北車完成合并，南北車更名為中國(guó)中車。在羊群效應(yīng)的高漲階段，股價(jià)大大偏離其原有的價(jià)值，容易形成泡沫經(jīng)濟(jì)。中國(guó)南北車在2015年5月正式進(jìn)行停牌，至此中國(guó)南北車分別漲幅401.32%和376.43%，漲幅比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期其他股票。短短8個(gè)月中國(guó)南北車的股票價(jià)格就翻了近6倍。南北車股價(jià)大大偏離實(shí)際價(jià)值，但由于前期不斷上漲的勢(shì)頭，導(dǎo)致某些股民盲目的認(rèn)為股價(jià)還會(huì)一如往常的攀高，股民交易數(shù)不斷上升，經(jīng)濟(jì)泡沫愈發(fā)明顯，羊群效應(yīng)達(dá)到高漲階段。

3、衰退階段。衰退階段開始于2015年6月，中國(guó)南北車合并后的中國(guó)中車首次復(fù)牌，股價(jià)一落千丈。復(fù)牌后的第二個(gè)交易日中國(guó)中車跌停，市場(chǎng)不到1個(gè)小時(shí)賣單砸出12.53億元，中國(guó)中車股價(jià)迅速下探。在羊群效應(yīng)的衰退階段，大量小機(jī)構(gòu)以及散戶見狀跟風(fēng)賣出，股市群體行為就此發(fā)生，散戶見狀紛紛低價(jià)拋售股票。至此，股價(jià)一蹶不振，只在跌停板附近徘徊。到2015年的6月股票沒有大家預(yù)期的反彈，幾近跌停，中車股市蒸發(fā)4，216.31億元，大勢(shì)已去。當(dāng)股票價(jià)格與實(shí)際價(jià)值偏差過大，經(jīng)濟(jì)泡沫飽和時(shí)，股票市場(chǎng)會(huì)適當(dāng)?shù)男迯?fù)股價(jià)，使得股價(jià)降低慢慢向?qū)嶋H價(jià)格靠攏。中車股價(jià)開始有下降的苗頭時(shí)，有3家權(quán)威機(jī)構(gòu)立即拋出，其他散戶股民也由于從眾心理將現(xiàn)有的股票拋出，導(dǎo)致本應(yīng)該可以緩慢回降至實(shí)際價(jià)值的中車股票急速下跌，羊群效應(yīng)進(jìn)入衰退期。

（二）羊群效應(yīng)造成的負(fù)面影響

第一，羊群效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)大量的非理性投資行為。在證券市場(chǎng)處于牛市的時(shí)期，散戶個(gè)體中小投資者受到從眾心理的影響，盲目地進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)行非理性的投資。這種蜂擁而至的投資行為使得證券市場(chǎng)的資本流入暴增，股票價(jià)格漲幅飆升，不利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。因?yàn)楣善钡墓蓛r(jià)大大偏離了股票的實(shí)際價(jià)值曲線，容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為證券市場(chǎng)埋下不安定的因素。在證券市場(chǎng)處于熊市的時(shí)候，我國(guó)政府采用貨幣政策進(jìn)行補(bǔ)救，目的是想使得股票股價(jià)回歸其應(yīng)有的價(jià)值，但是股價(jià)的下跌往往會(huì)引起投資者的恐慌，投資者為了減少自己的損失，本能地將股價(jià)下跌的股票進(jìn)行拋售，在從眾心理的影響下，這種拋售下跌股票的情況會(huì)集聚發(fā)生，造成證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，增加證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

第二，在現(xiàn)在的證券市場(chǎng)機(jī)制上來看羊群效應(yīng)的產(chǎn)生是由于信息的不完整性。當(dāng)有新的信息進(jìn)行傳播時(shí)，特別是當(dāng)這一信息與之前信息內(nèi)容不符甚至相互沖突時(shí)，會(huì)有效地導(dǎo)致羊群效應(yīng)的崩塌瓦解，也會(huì)使得股票價(jià)格向之前漲跌幅度相反的方向進(jìn)行變化。雖然這種方法可以短暫有效地使股價(jià)回歸價(jià)值曲線，但是在這種新信息沖突下回歸的股價(jià)容易成為產(chǎn)生下一個(gè)羊群效應(yīng)的誘因，過度的回調(diào)會(huì)使得股價(jià)再次偏離價(jià)格曲線。這也同樣說明了羊群效應(yīng)會(huì)使得證券市場(chǎng)的自然調(diào)節(jié)能力下降，增加證券市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)性。

第三，在收集證券市場(chǎng)中的信息時(shí)需要花費(fèi)一定的成本。而羊群效應(yīng)的發(fā)生會(huì)減少一定信息收集成本，隨著信息成本的降低，其價(jià)值必然也會(huì)隨之降低，真實(shí)度下降，大量的投資者盲目遵從廉價(jià)信息而進(jìn)行忽視自身私有信息的從眾投資行為將會(huì)越來越多，不利于證券市場(chǎng)信息的完整性和有效性，擾亂投資者對(duì)證券市場(chǎng)的正確合理認(rèn)知，不利于散戶個(gè)體中小投資者進(jìn)行正確合理的投資。

四、基于羊群效應(yīng)修正的思考

羊群效應(yīng)是人的本性，無論承認(rèn)與否，它都是客觀存在的。當(dāng)證券市場(chǎng)中的信息出現(xiàn)了嚴(yán)重不對(duì)等時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)無信息投資者向有信息投資者靠攏的情況。我國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者沒有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)規(guī)模不大，而且偏好一些高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)活動(dòng)。因此，受外部因素影響嚴(yán)重，一旦遇到某種外部因素刺激，就會(huì)立即參與交易。這樣的行為會(huì)互相影響，反復(fù)加強(qiáng)。而短時(shí)間內(nèi)頻繁的操作會(huì)作為“導(dǎo)火索”致使羊群效應(yīng)爆發(fā)。

基于以上現(xiàn)象，現(xiàn)作如下建議：第一，我國(guó)證券市場(chǎng)需要建立信息披露制度。當(dāng)證券市場(chǎng)中的信息可以做到公平、公開和公正就可以為散戶個(gè)體中小投資者提供一個(gè)更加理想化的證券市場(chǎng)，不僅可以防止上市公司為一己私欲而進(jìn)行的暗箱操作、控制股價(jià)的行為，還可以使得股價(jià)的漲跌更能真實(shí)地反映股票的實(shí)際價(jià)值，減少泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和降低金融危機(jī)的發(fā)生。《證券法》規(guī)定上市公司不得使用隱晦不敏感詞匯對(duì)信息進(jìn)行掩蓋，增加證券市場(chǎng)中信息的辨識(shí)度，減少信息的不對(duì)稱性；第二，應(yīng)加快金融監(jiān)管制度的建設(shè)。應(yīng)結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的基本實(shí)情，借鑒其他國(guó)家證券市場(chǎng)金融制度建立的經(jīng)驗(yàn)，具體分析我國(guó)證券市場(chǎng)金融制度的建立存在哪些問題，具體的解決方式，使我國(guó)金融制度由不成熟期邁向成熟期；第三，應(yīng)加大力度打擊不合法的市場(chǎng)操作行為。證券交易所等有關(guān)部門應(yīng)該在入市前將《證券法》中與股票相關(guān)的一系列條例告知客戶。根據(jù)客戶的不同類型，按風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資金額和投資期限等情況對(duì)投資者進(jìn)行合理的分類，并且定期安排交易法規(guī)學(xué)習(xí)教程，加強(qiáng)投資者在證券市場(chǎng)中的法律意識(shí)。另外，建立嚴(yán)格的監(jiān)督制度，對(duì)投資機(jī)構(gòu)、上市公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期和不定期的核查與監(jiān)控，保證其自律性；對(duì)于觸犯條例的人追究法律責(zé)任。

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