李丹

摘要：在股票市場(chǎng)上，個(gè)人投資者屬于噪音交易者，借鑒國(guó)際金融危機(jī)模型中的信息傳導(dǎo)模型，從博弈的角度，針對(duì)不同的市場(chǎng)預(yù)期，構(gòu)建了一個(gè)信息不對(duì)稱條件下的噪音交易者投資決策模型；結(jié)果顯示，企業(yè)良好的業(yè)績(jī)會(huì)增強(qiáng)個(gè)人投資者長(zhǎng)期持股的信心，機(jī)構(gòu)投資資金的存在會(huì)降低個(gè)人投資者長(zhǎng)期持股的信心；建議采取措施提高機(jī)構(gòu)投資資金的信息透明度。

關(guān)鍵詞：噪音交易者；羊群效應(yīng)；股票市場(chǎng)

一、引言

根據(jù)Black（1986）的定義：噪音交易者是指那些無法獲得內(nèi)部信息，非理性地把噪音當(dāng)做信息進(jìn)行交易的投資者。通過綜合比較機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的投資策略，我們可以發(fā)現(xiàn)個(gè)人投資者更喜歡聞風(fēng)而動(dòng)、追漲殺跌，更加符合噪音交易者的特點(diǎn)。根據(jù)2016年8月的《中國(guó)結(jié)算統(tǒng)計(jì)月報(bào)》：中國(guó)股票市場(chǎng)中自然人投資者數(shù)為11148.96萬，非自然人為31.2萬，充分說明中國(guó)的股票市場(chǎng)是個(gè)人投資者的市場(chǎng)，那么，搞清楚是哪些因素影響了個(gè)人的投資決策，就成為引導(dǎo)個(gè)人投資者理性投資，促使我國(guó)股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展的重要前提。本文立足于此，通過構(gòu)建一個(gè)噪音交易者決策模型，探討在信息不對(duì)稱條件下噪音投資者決策的影響因素。

二、構(gòu)建噪音交易者決策模型

模型的構(gòu)建思路是通過分析不同條件下噪音交易者的投資決策行為最終建立決策模型。在模型的構(gòu)建過程中，借鑒了國(guó)際金融信息傳導(dǎo)危機(jī)模型。

（一）投資資金分類

我們把所有投資資金分為短期資金和長(zhǎng)期資金兩大類，短期資金占比為x （∈（0，1）），其嚴(yán)格按照期投資計(jì)劃進(jìn)行操作。長(zhǎng)期資金占比為1-x （∈（0，1）），其由兩類交易者構(gòu)成，一類是機(jī)構(gòu)交易者，其資金占比為θ （∈（0，1））；另一類是噪音交易者，其資金占比為（1-θ） （∈（0，1））。

（二）構(gòu)建噪音交易者決策模型

1.模型要素的設(shè)定。由上可得：總投資資金中，短期資金的比例為x，機(jī)構(gòu)資金的比例為θ（1-x），噪音資金的比例為（1-θ）（1-x）。

2.噪音交易者的投資決策思路分析。

噪音交易者由于缺乏充分的情報(bào)收集、分析能力，就必須通過對(duì)市場(chǎng)的觀察來驗(yàn)證自己判斷，而他們的主要觀察對(duì)象就是機(jī)構(gòu)交易者（民間俗稱“莊家”）。因?yàn)?，機(jī)構(gòu)擁有強(qiáng)大的情報(bào)收集和分析能力，當(dāng)其預(yù)期可持續(xù)獲益時(shí)才會(huì)繼續(xù)持股，否則將收回投資。由此，嘈音交易者的投資決策思路可分析如下：

首先，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)好（G）時(shí)，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金不會(huì)退出，此時(shí)的撤資規(guī)模應(yīng)為x；當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)不好（B）時(shí)，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)短期資金都會(huì)退出，此時(shí)的撤資規(guī)模為x+θ（1-x）。由此，得出不同業(yè)績(jī)條件下的投資資金的退出函數(shù)f（x）和g（x）。

[f（x）=X] 業(yè)績(jī)好（G） （1）

[g（x）=θ+（1-θ）x] 業(yè)績(jī)差（B） （2）

其次，當(dāng)機(jī)構(gòu)預(yù)期到企業(yè)的業(yè)績(jī)將變壞時(shí)會(huì)退出市場(chǎng)反之會(huì)重回市場(chǎng)。因此，設(shè)t點(diǎn)時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)好的概率是P，差的概率是1-P，根據(jù)公式1和公式2，運(yùn)用貝葉斯公式可推導(dǎo)出公式3和公式4。

[P（f（x）∈（0，1）G）=p01f（x）dxp01f（x）dx+（1-p）01g（x）dx] （3）

[P（f（x）∈（0，1）B）=（1-p）01g（x）dxp01f（x）dx+（1-p）01g（x）dx] （4）

公式3是t點(diǎn)時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)向好的概率，公式4是持續(xù)變壞的概率。最后，將公式3和公式4整理后可得公式5和公式6。

[P（f（x）∈（0，1）G）=p1+θ（1-P）] （5）

[P（f（x）∈（0，1）B）=（1-p）（1+θ）1+θ（1-P）] （6）

5式和6式構(gòu)成了一個(gè)噪音交易者投資決策模型。當(dāng)經(jīng)濟(jì)好時(shí)，用5式進(jìn)行決策，結(jié)果越接近1說明機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金退出市場(chǎng)的可能性越小，它也應(yīng)繼續(xù)投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，用6式進(jìn)行決策，結(jié)果越接近1說明機(jī)構(gòu)退出的可能性越大，它也應(yīng)退出。

三、結(jié)論和政策建議

根據(jù)模型可知：影響噪音交易者投資決策的因素主要有兩個(gè)：一是經(jīng)濟(jì)向好的概率P，其對(duì)噪音交易者的投資決策呈正面影響；二是長(zhǎng)期投資資金中機(jī)構(gòu)資金的比重θ，其對(duì)噪音交易者的投資決策有負(fù)面影響。

基于以上分析，本文認(rèn)為應(yīng)加大機(jī)構(gòu)投資者信息的透明度。在當(dāng)前信息披露制度下，機(jī)構(gòu)可輕易獲得個(gè)人投資信息，而個(gè)人很難得到機(jī)構(gòu)投資信息，這讓個(gè)人容易被機(jī)構(gòu)所左右，使機(jī)構(gòu)更傾向通過與中小交易者的博弈來賺取“快錢”，這正是我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)氛圍嚴(yán)重的原因。信心變得更透明，那么個(gè)人與機(jī)構(gòu)的投資步調(diào)會(huì)相當(dāng)一致，機(jī)構(gòu)無法通過博弈的方式獲利，只能選擇以長(zhǎng)期股權(quán)收益作為自己的基本投資策略，成為真正的價(jià)值投資者。這樣，才能使資金流向那些真正具有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域和企業(yè)，推動(dòng)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革更好、更快地發(fā)展。

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