文/樂文平 編輯/王莉

人民幣匯率避險：因地制宜

文/樂文平 編輯/王莉

銀行要密切關(guān)注客戶需求，不斷審視自身和行業(yè)環(huán)境，探索與時俱進的人民幣匯率衍生品創(chuàng)新模式。

隨著人民幣匯率雙向波動的加大，企業(yè)對自身匯率風(fēng)險的管理和外匯資產(chǎn)負債運用的需求迅速增長。這也對銀行的外匯衍生品設(shè)計、創(chuàng)新以及差異化營銷提出了更高的要求。近年來，浦發(fā)銀行密切關(guān)注客戶需求，不斷審視自身和行業(yè)環(huán)境，探索與時俱進的代客衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展模式。本文通過案例，闡釋浦發(fā)銀行對于人民幣匯率衍生品創(chuàng)新的理解與思考，供市場參與者借鑒。

案例回放

安徽省某客戶是一家大型買礦型冶煉廠,生產(chǎn)陰極銅、硫酸以及金、銀等多類冶煉副產(chǎn)品。因2014年前人民幣長期處于單邊升值狀態(tài)，該客戶在人民幣升值的固有思維下維持了外匯負債全敞口，每次支付均在到期時進行即期購匯。然而2014年以后，尤其是2015年“8?11”匯改之后，美元兌人民幣匯率走勢雙邊大幅波動，該客戶蒙受了嚴重的匯兌損失。面對2016年更加復(fù)雜多變且難以預(yù)測的匯率風(fēng)險，該客戶亟需使用符合其風(fēng)險偏好、財務(wù)考核等多項要求的個性化外匯產(chǎn)品來規(guī)避風(fēng)險，達到穩(wěn)健經(jīng)營的目的。

針對該客戶風(fēng)險偏好較低且對成本控制要求較高，希望在用較低成本規(guī)避匯率波動風(fēng)險的同時保有一定的收益預(yù)期或保有一定的靈活性的需求，浦發(fā)銀行結(jié)合匯率市場變動情況，為其設(shè)計了多個期權(quán)組合產(chǎn)品（包括區(qū)間遠期、看漲價差、增利型遠期、雙倍利等），以滿足企業(yè)較低成本避險及靈活性兼顧的個性化需求。但多年來人民幣匯率單邊升值使該客戶形成了思維定式，不但缺乏對匯率風(fēng)險的認識，而且?guī)缀鯇⒔鹑谘苌a(chǎn)品與巨大的潛在風(fēng)險等同起來，不接受用衍生產(chǎn)品來對沖匯率風(fēng)險。

方案設(shè)計

針對客戶的實際情況，浦發(fā)銀行在與該客戶進行充分溝通，讓其了解衍生產(chǎn)品的風(fēng)險和收益后，根據(jù)客戶綜合性、個性化的需求，提供了增利型購匯等一籃子產(chǎn)品方案，下面就浦發(fā)銀行為該客戶敘做的一筆增利型購匯產(chǎn)品的交易細節(jié)做一介紹。

增利型購匯方案

“增利型購匯”是一種具有敲出行權(quán)條件的期權(quán)組合。當市場匯率低于敲出匯率時，企業(yè)以約定匯率購匯，該匯率明顯優(yōu)于普通遠期購匯匯率；當市場匯率高于敲出匯率時，企業(yè)購匯交割取消，但能獲得補貼。

該業(yè)務(wù)通過為客戶賣出看跌（執(zhí)行價為K1）、買入看漲（執(zhí)行價為K1）、賣出看漲（執(zhí)行價為K2，且K2〉 K1）美元期權(quán)，形成歐式期權(quán)組合產(chǎn)品?？蛻艨梢砸悦黠@優(yōu)于普通遠期購匯的價格鎖定未來購匯價格。這對于大型進口客戶來說，能夠大幅節(jié)省購匯成本。

客戶收益分析

客戶無需支付任何期權(quán)費，便能以明顯優(yōu)于普通遠期購匯的價格鎖定未來購匯價格。例如，三個月的增利型購匯可比普通遠期購匯優(yōu)惠約300BP，在同業(yè)間具有明顯的競爭優(yōu)勢，大大增強了客戶粘性，也提升了客戶對浦發(fā)銀行外匯衍生產(chǎn)品的肯定與信賴。

案例啟示

諸如以上“談衍生品色變”的客戶，浦發(fā)銀行還遇到過不少，并非個案。為此，浦發(fā)銀行在產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)推介過程中，針對客戶對衍生產(chǎn)品的理解和接受度，從滿足客戶實際需求及客戶對衍生產(chǎn)品的理解和接受度出發(fā)，在與客戶進行充分溝通、平衡客戶的收益和風(fēng)險基礎(chǔ)上，有針對性、差別化地提供產(chǎn)品和服務(wù)。

一是培養(yǎng)客戶通過衍生產(chǎn)品來規(guī)避匯率風(fēng)險的意識。金融衍生品是從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具（如貨幣、利率等交易過程中）衍生發(fā)展出來的新金融產(chǎn)品。外匯衍生產(chǎn)品主要形式包括遠期、掉期、期權(quán)、利率互換、貨幣互換等以及它們的組合，設(shè)計初衷是創(chuàng)造避險的工具，排除企業(yè)經(jīng)營的不確定性，從而實現(xiàn)規(guī)避匯率及外幣利率風(fēng)險。然而因不了解衍生產(chǎn)品，再加上一些衍生產(chǎn)品交易產(chǎn)生巨虧的消息頻傳，一些客戶在利用衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險的問題上，存在較大的疑慮。

為了讓客戶能真正認識衍生產(chǎn)品，了解衍生產(chǎn)品的功能及其自身風(fēng)險，浦發(fā)銀行金融市場部自2014年就不定期舉辦面對分行各個層級的“金融工程師”培訓(xùn)，使得從分行行長、到產(chǎn)品經(jīng)理、再到客戶經(jīng)理，從業(yè)務(wù)前臺、到業(yè)務(wù)中臺、再到業(yè)務(wù)后臺，都能對衍生產(chǎn)品有充分的了解和把握，從而在為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)時，能真正做到傳授衍生產(chǎn)品相關(guān)知識并解惑。在本案例中，針對客戶對衍生產(chǎn)品的理解和接受程度，浦發(fā)銀行在前期客戶經(jīng)理及產(chǎn)品經(jīng)理與客戶溝通的基礎(chǔ)上，總行相關(guān)專家還親自前往，與該客戶進行充分溝通，使之深刻了解了相關(guān)產(chǎn)品的收益及風(fēng)險。

二是對簡單避險需求的衍生產(chǎn)品進行優(yōu)化升級。針對簡單鎖定遠期結(jié)匯、購匯匯率的基礎(chǔ)避險需求，浦發(fā)銀行在對原有的遠期、掉期交易增加了寬限期交割、擇期交割、差額交割等不同交割期限或方式，以滿足客戶對交易靈活度的需求。

此外，在日漸復(fù)雜的市場環(huán)境下，除鎖定一個固定的遠期結(jié)匯或購匯價格進行收益或成本鎖定外，客戶根據(jù)市場變化及其自身考慮，還會尋求匯率保護。為滿足客戶此類避險需求，浦發(fā)銀行向客戶推介買入期權(quán)、區(qū)間遠期等產(chǎn)品。例如客戶未來有外匯收入，但對匯率的未來走勢不確定，希望未來的結(jié)匯價格不低于當前市場情形下的遠期結(jié)匯價格。這時，客戶買入執(zhí)行價為遠期結(jié)匯價格的看跌期權(quán)便可。

三是對滿足高階客戶需求的衍生產(chǎn)品組合產(chǎn)品不斷推陳出新。對于不滿足于簡單避險需求產(chǎn)品的客戶，浦發(fā)銀行根據(jù)客戶的綜合需求，借助于不同的衍生產(chǎn)品，包括遠期、掉期、期權(quán)、利率互換及貨幣互換等進行設(shè)計，以切合客戶的綜合性、個性化需求。

自2015年“8?11”匯改以來，匯率市場大幅波動的同時，外幣利率也呈現(xiàn)波動中不斷上揚的走勢，使有外幣債務(wù)的客戶同時面臨匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。雖然傳統(tǒng)的貨幣互換能同時鎖定利率及匯率，但不能給予客戶基于市場判斷鎖定成本的靈活性。浦發(fā)銀行根據(jù)這些有外幣債務(wù)的客戶，將不同的匯率產(chǎn)品、利率產(chǎn)品基于客戶個性化需求進行定制，以更好地服務(wù)客戶。

例如，針對持有“人民幣未來會呈現(xiàn)區(qū)間波動、美元利率會上行”觀點的客戶，浦發(fā)銀行的主推產(chǎn)品為包含外幣利率互換和區(qū)間遠期購匯的組合產(chǎn)品。相比貨幣互換，該組合產(chǎn)品既規(guī)避了美元利率上行的風(fēng)險，同時也滿足了客戶持有區(qū)間波動的觀點，將美元遠期購匯的匯率鎖定在一個根據(jù)客戶觀點設(shè)計的區(qū)間內(nèi)，而且還為客戶節(jié)約了成本。

作者單位：上海浦東發(fā)展銀行

點評

業(yè)務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險規(guī)避并行

文/李大鵬 編輯/王莉

即期、遠期、掉期、期權(quán)四種外匯交易類產(chǎn)品,因其定價涉及的經(jīng)濟變量不同，確實能為不同需求、對市場有不同認識的客戶設(shè)計出量身定做的產(chǎn)品。我國企業(yè)進行外匯交易的前提是實需原則，即在準確計算現(xiàn)有及未來合規(guī)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，在政策允許且有相應(yīng)額度的情況下，進行套期保值交易，以保證自身正常的生產(chǎn)經(jīng)營。但不能超過自身近幾年的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模進行投機交易，鉆政策空子。下面舉例說明如何在確保實需原則的基礎(chǔ)上活用以上四種交易或組合。

關(guān)于即期交易。如企業(yè)未來一周有確定的美元收入，并需要將其轉(zhuǎn)換為人民幣，因期限較短，即期交易是最佳選擇。目前人民幣匯率對一籃子貨幣保持穩(wěn)定，但對單一貨幣則隨時會有波動，這也是外匯市場的魅力所在?？蛻魬?yīng)自行了解短期波動趨勢并與銀行進行動態(tài)溝通，選擇一周內(nèi)的較好時機或一個工作日內(nèi)的較好時點進行交易。目前銀行提供的即期交易有T+0、T+1、T+2三種交割方式，企業(yè)在收匯前兩天就可以進行匯率鎖定，但須保證到時的資金充裕。

關(guān)于遠期交易。遠期交易的定價是由即期匯率+掉期點組成。而掉期點主要是由兩個貨幣的利率差決定。因此，客戶如果決定做遠期交易，實際上是在其決定交易的時點，按照當時的即期匯率與兩幣種利率進行了鎖定。因此，我們建議做到以下兩點：

一是謹慎計算未來現(xiàn)金流數(shù)額，將使用遠期的套保比率控制在30%—80%區(qū)間。對于一個企業(yè)來講，其訂單雖然簽署，但收匯的金額與時間總會有不確定性。當企業(yè)對自身成本與目前匯率變化趨勢有了判斷后，可以將一定比例的現(xiàn)金流進行遠期鎖定，但最好留出一定的金額空間。因為隨著時間推移，客戶鎖定的遠期價格會隨上述三個定價變量的變化而產(chǎn)生市值盈虧，若到期金額不足或交割日延后，則出現(xiàn)違約，會將市值虧損轉(zhuǎn)化為實際的虧損。

二是推薦動態(tài)、滾動、分批進行6個月以內(nèi)的遠期交易，謹慎進行超過1年（或會計年度）、特別是超過3年的交易。若進行鎖定，最好對資產(chǎn)端和負債端同時鎖定，以減小對年度會計報表的影響。目前全球經(jīng)濟的不規(guī)則波動和周期轉(zhuǎn)換較快，匯率與長期限利率的變化較快，長期限交易的點差收費高，對企業(yè)要求的保證金數(shù)額大，交易成本高。如果企業(yè)要進行長期限遠期交易，必須對市場判斷準確或自身資產(chǎn)與負債存在對沖關(guān)系，否則暴露的遠期交易市值會在每年隨市場變化而產(chǎn)生不規(guī)則變動，導(dǎo)致公司賬面損益劇烈波動。由于這類損益并不反映實際的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，因而會帶來對公司的誤解。長期限交易，雖然隨著到期日臨近市值波動減少，但不如拆分為短期限交易動態(tài)進行。

關(guān)于掉期交易。掉期交易是指一個時點結(jié)匯、另一個時點購匯的交易，對轉(zhuǎn)口企業(yè)特別適用，即企業(yè)沒有對一個幣種的凈敞口，只是收付的時間不同。掉期價格即掉期點，由兩個幣種的利率差決定。在目前人民幣匯率雙向波動、而美元人民幣利率基本穩(wěn)定的情況下，我們建議有資金雙向收付的企業(yè)，盡量使用掉期產(chǎn)品將現(xiàn)金流的風(fēng)險鎖定，而不是依次用結(jié)匯或購匯來分別鎖定現(xiàn)金流。因為掉期交易價格點差較小，交易成本低，也減少了企業(yè)投機不必要的短期匯率波動。

關(guān)于期權(quán)交易。期權(quán)交易與以上三種交易在定價上的本質(zhì)區(qū)別，就是引入了波動率即概率的概念。當客戶自身有明確的、不同于市場隱含遠期價格的價位目標或體現(xiàn)自身成本收益的價位區(qū)間組合時，波動率參與定價會產(chǎn)生不同的效果，能比遠期實現(xiàn)更貼近于客戶實際需求的套期保值盈虧結(jié)果。但在交易時需要注意以下三點：

一是客戶應(yīng)根據(jù)自身的成本匯率與現(xiàn)金流金額，以買入期權(quán)或構(gòu)造期權(quán)組合為主，謹慎進行超過實際現(xiàn)金流或自認為行權(quán)可能性較低的賣出期權(quán)交易。二是當市場波動率下降或短期匯率呈單邊走勢時，進行遠期交易優(yōu)于期權(quán)交易。三是當客戶進行期限較長交易時，買入期權(quán)交易優(yōu)于遠期，因為同面值的普通期權(quán)市值變化較遠期交易略小，當現(xiàn)金流出現(xiàn)不確定時違約成本略低。

另外，銀行在進行對客外匯衍生品創(chuàng)新時，應(yīng)注意以下幾點：一是產(chǎn)品設(shè)計要適應(yīng)客戶客觀條件且簡單有效，不得為了多賺取收益而故意將產(chǎn)品復(fù)雜化。二是堅守套期保值原則，不能隨意增加本金杠桿，讓客戶承擔(dān)不必要的風(fēng)險并給市場帶來不必要的波動。三是重視交易背景合規(guī)審核和投資者教育。要選擇懂市場、合規(guī)經(jīng)營、以對沖風(fēng)險為目的的投資者作為衍生品重點營銷對象，以防止今后出現(xiàn)法律糾紛。

作者單位：中國農(nóng)業(yè)銀行