魏正

摘要： 滬深300股指期貨的引入對(duì)完善我國(guó)金融體系發(fā)揮著重要作用。滬深300股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)率達(dá)到97%以上，總市值覆蓋率達(dá)70%以上，使其具有較好的抗操作性。滬深300股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)、基金市場(chǎng)的發(fā)展都起著良好的促進(jìn)作用。通過對(duì)滬深300股指期貨于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證分析有利于探究?jī)烧咧g的相互關(guān)系，防范風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、充分利用兩者的協(xié)同作用。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；股票現(xiàn)貨市場(chǎng)；實(shí)證分析；政策建議

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.11.062

1上證綜合指數(shù)與滬深300股指期貨的相關(guān)性分析

1.1數(shù)據(jù)的選取

由于中金所在2010年4月16日才推出滬深300股指期貨，因此本文選取2010年4月16日至2016年3月30日期間上證綜合指數(shù)滬深300股期期貨的日收盤價(jià)作為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，共1446組數(shù)據(jù)，下文分別采用HS300和SZ代表滬深300股指期貨和上證綜合指數(shù)，研究工具采用Eviews 7。

1.2實(shí)證檢驗(yàn)

首先對(duì)上證綜合指數(shù)（SZ）和滬深300股指期貨指數(shù)（HS300）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析和方差分析，結(jié)果如表1所示。

從表1可知，兩隊(duì)序列的均值、標(biāo)準(zhǔn)差相差不大，波動(dòng)幅度相似，存在著相關(guān)性關(guān)系，從偏度以及峰度來看兩個(gè)變量都不服從正態(tài)分布，而是具有“尖峰厚尾”的統(tǒng)計(jì)特征。

以上證綜合指數(shù)（SZ）為自變量，滬深300股指期貨（HS 300）為因變量，進(jìn)行回歸分析得到回歸方程如下：

HS 300=174.18+1.0147*SZ

實(shí)證結(jié)果表明，上證綜合指數(shù)（SZ）的系數(shù)在1%顯著性水平上等于1，回歸方程的R方為0.9814，這表明SZ的變化大部分解釋了HS300的變化。

以滬深300股指期貨（HS300）為自變量，上證綜合指數(shù)（SZ）為因變量，進(jìn)行回歸分析得到回歸方程如下：

SZ=-119.5+0.967*HS300

滬深300股指期貨指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)系數(shù)如表2所示。

1.3結(jié)論

由上面的分析可知，上證綜合指數(shù)（SZ）和滬深300股指期貨（HS300）的擬合程度均較高，變量之間的作用非常顯著，這說明滬深 300 股指期貨能夠較好地引導(dǎo)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。我認(rèn)為有以下幾個(gè)方面的主要原因：首先，大量的賣家和買家通過競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)后而形成了均衡的股指期貨市場(chǎng)價(jià)格，這充分反映了當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系。

2滬深300股指期貨對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性的分析

2.1數(shù)據(jù)的選取

由2010年4月16日至2016年3月30日期間滬深300股期期貨和上證綜合指數(shù)的日收盤價(jià)計(jì)算出滬深300股期期貨和上證綜合指數(shù)的波動(dòng)率，共1445組數(shù)據(jù)，下文分別采用RHS300和RSZ代表滬深300股指期貨和上證綜合指數(shù)的波動(dòng)率，研究工具采用Eviews 7。

2.2實(shí)證檢驗(yàn)

實(shí)證之前首先對(duì)上證綜合指數(shù)波動(dòng)率（RSZ）和滬深300股指期貨指數(shù)波動(dòng)率（RHS300）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析和方差分析，結(jié)果如表3所示。

從表3可知，兩隊(duì)序列的均值、標(biāo)準(zhǔn)差相差不大，波動(dòng)幅度相似，存在著相關(guān)性關(guān)系，從峰度、偏度來看兩者近似服從正態(tài)分布。

滬深300股指期貨指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)系數(shù)如表4所示。

以滬深300股指期貨波動(dòng)率（RHS300）為自變量，上證綜合指數(shù)波動(dòng)率（RSZ）為因變量，進(jìn)行回歸分析得到回歸方程如下：

RSZ=0.0008+0.758*RHS300

實(shí)證結(jié)果表明，滬深300股指期貨波動(dòng)率（RSH300）的t統(tǒng)計(jì)量為69.8，系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著等于1，回歸方程的R方為0.77，這表明滬深300股指期貨波動(dòng)率（RSH300）能很好解釋上證綜合指數(shù)波動(dòng)率（RSZ）。

從圖1可以看出，最近一年的波動(dòng)率（特別是2015年下半年）明顯大于前幾年，為了考察2015年“股災(zāi)”期間滬深300股指期貨和上證綜合指數(shù)波動(dòng)率的變化關(guān)系，在回歸中加入虛擬變量X，2015年6月以后的變量為1，2015年6月以前的變量為0，回歸方程如下所示：

RSZ=0.00076+0.758*RHS300+0.00023t

實(shí)證結(jié)果表明，滬深300股指期貨波動(dòng)率（RSH300）的t統(tǒng)計(jì)量為69.8，系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著等于1，但虛擬變量X的t統(tǒng)計(jì)量為0.0047，因此在統(tǒng)計(jì)上不顯著，這表明2015年“股災(zāi)”期間滬深300股指期貨對(duì)上證綜合指數(shù)波動(dòng)率的影響沒有太大的變化。

2.3結(jié)論

由上面的分析可知，上證綜合指數(shù)波動(dòng)率（RSZ）和滬深300股指期貨波動(dòng)率（RHS300）的擬合程度均較高，變量之間的作用非常顯著，圖形上顯示的兩者的收益率基本一致，因此有很強(qiáng)的相關(guān)性，并且能明顯看出股指期貨的價(jià)格走勢(shì)領(lǐng)先股票現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)。這說明了期貨收盤價(jià)的引入能很好的解釋現(xiàn)貨收盤價(jià)格的變動(dòng)，這也一定程度體現(xiàn)了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和指導(dǎo)功能。加入虛擬變量后，虛擬變量在統(tǒng)計(jì)上不顯著，這表明2015年前后滬深300股指期貨波動(dòng)率（RHS300）對(duì)上證綜合指數(shù)波動(dòng)率（RSZ）的作用效果并為發(fā)生太大的變化，維持在穩(wěn)定的狀態(tài)。

3政策建議

3.1完善股指期貨制度，建立完善的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)

股指期貨發(fā)揮其職能是建立在有效的金融市場(chǎng)之上。目前我國(guó)股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上投機(jī)風(fēng)氣盛行且散戶的比例非常高，而個(gè)人投資者會(huì)導(dǎo)致不理性的行為，因此要加快制度相關(guān)制度，像美國(guó)一樣讓更多的基金機(jī)構(gòu)參與到資本市場(chǎng)。同時(shí)要保證所有的投資者能夠公平、公開的參與競(jìng)爭(zhēng)，改變目前股指期貨市場(chǎng)上低持倉(cāng)率、短線套利的相撞，推動(dòng)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)一步向前發(fā)展。

3.2加強(qiáng)股指期貨和股票現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理能力

2015年股災(zāi)中投資者利用融資融卷進(jìn)行高杠桿投資，從而使市場(chǎng)上出現(xiàn)了過度投機(jī)。由于我國(guó)股指期貨上市較晚，在交易制度和等各方面都不太完善，因此需要做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，例如對(duì)新開始投資者進(jìn)行測(cè)評(píng)和金融這是普及，認(rèn)真實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度、適當(dāng)提高保證金比率、建立大戶持倉(cāng)報(bào)告、加快風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提計(jì)等，同時(shí)對(duì)電子化交易系統(tǒng)進(jìn)行完善，以便對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。

3.3加快投資品種多元化

金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該按照“先試點(diǎn)、后推廣”的原則，不斷完善我國(guó)股指期貨的交易品種，推出更多能提高市場(chǎng)效率的期貨交易品種，是我國(guó)未來股指期貨的發(fā)展方向。例如國(guó)債期貨的上市是我國(guó)金融市場(chǎng)日益完善的很好的例子，金融當(dāng)局應(yīng)該時(shí)刻把握投資者的需求，借鑒國(guó)內(nèi)外有用的經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)已有的金融工具經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，為今后我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉俊奇等.論股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)[J].山東經(jīng)濟(jì)，2004，（3）.

[2]劉增學(xué).股指期貨交易對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響研究[J].南方金融，2006，（6）.

[3]張東明.股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響研究：基于正反饋交易角度的分析[J].數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識(shí)，2013，（09）.