摘 要：改革開放30多年來，“走出去，引進來”的觀念早已經融在中國的經濟體制里，外匯和資本的富余早已替代了匱乏。在產業(yè)結構調整的全球化背景下，資本和貿易的壁壘門檻正在不斷降低。在這種趨勢下，我國企業(yè)應該完善產業(yè)結構走向國際化。在跨境并購的大時代背景下，我國企業(yè)也積極向國際進軍。跨境并購有諸多的風險但同時也有諸多的機遇，這就需要企業(yè)家們進行合理的分析和進行風險管控。當然，把握機遇，把眼光放長遠也十分關鍵。

關鍵詞：中國跨境并購；風險；風險與管理；機遇與把握

近年來，中國經濟體量持續(xù)增大，相關跨境交易和資本流動的法律制度更加完善和市場化了。中國企業(yè)的海外投資規(guī)模與此同時日益擴張。2016年上半年，國內企業(yè)成功跨境并購的案例數量和交易金額再次刷新歷史記錄，大幅攀升。摩根大通6月14日發(fā)布的《日益增加的中國境外并購》的報告中指出，2016年前4個月，中國企業(yè)對外收購交易總額已達到960億，超過2015年全年的交易額-590億美元，較2015年同時期增長五倍多。從并購數量上看，今年前4個月里，亞太地區(qū)前十宗最大的跨地區(qū)交易中，中國作為收購方收購了7宗之多。

據新浪美股訊北京時間14日路透報道，瑞銀（UBS）投資銀行亞洲并購部主管盧穗誠周四晚表示，今年中國海外并購呈爆發(fā)性趨勢，雖然人民幣匯率呈下跌趨勢，導致中國外匯的監(jiān)管部門對資本大量外流有所管制，但是推動海外并購的因素仍在繼續(xù)作用，明年中國海外并購仍會活躍。

在中國跨境并購如火如荼進行的態(tài)勢下，風險與機遇總是如雙生兒一般并生。

本文擬對跨境并購中存在的風險和機遇進行剖析，以提出相應的政策建議。

一、跨境并購中存在的風險

1.政治上：國家安全審查

我國很多企業(yè)在對于跨境并購發(fā)達國家（例如美國）的企業(yè)時都會有所顧慮，害怕和其國家安全扯上關系。因此跨境投資失敗的實例有很多，比如華為在美國多次失敗的并購案。在2010年時，華為打算并購三葉系統(tǒng)公司的員工和知識產權，華為和三葉系統(tǒng)公司的前高管都表示，他們曾認為這一收購不需要CFIUS審查，因為華為沒有收購三葉系統(tǒng)公司的所有資產，而CFIUS只會對可能牽涉美國國家安全的收購案進行審查，但是最終仍因為CFIUS的介入，華為公司經過多方面考慮，只得放棄并購三葉系統(tǒng)公司。再比如中海油并購優(yōu)尼科失敗，中鋁在澳洲收購力拓失敗，有關國家安全審查就是并購失敗一個重要原因。

除此之外，國外很多媒體輿論認為中國企業(yè)是被政府控制的，投資是政府為了獲得資源的手段。這對中國企業(yè)的形象造成了不好的影響，也給中國企業(yè)家境外并購造成了較大的風險。

2.法律上：境外政治法律制度風險

發(fā)展中國家也是我國企業(yè)跨境并購的重要領域，但是法律制度方面的不同也會給投資并購的企業(yè)家?guī)盹L險。

發(fā)展中國家的法律有其獨到之處，我國也有不少因為對其法律制度缺少調研分析而造成并購失敗的案例。例如，作為金磚國家的南非在結束其種族隔離之后，為了解決其種族歧視遺留問題，通過了一項黑人經濟振興法案（BEE）。在南非凡是涉及到政府采購、工程或是從政府領取許可證的項目，要求必須有黑人參與。而且在股權、參與管理、雇傭機會，貢獻社會程度等多方面有一個復雜的打分機制。中鋼在南非投資了一個鉻礦項目，當南非通過該法案后強制要求中鋼引進符合規(guī)定的股東，導致股東利益分配等問題無法解決，最終造成中鋼喪失了對該項目的控制權。很多國家都如同上文提到的南非一樣對于勞動問題的規(guī)定有很多嚴格的規(guī)定，了解不充分可能會導致諸多風險因素。

3.經濟上：高溢價、高杠桿風險和低收益問題

首先，中國企業(yè)在跨境并購中也常遇到高溢價、高杠桿風險，但收益低的問題。企業(yè)家在跨境并購國外企業(yè)時交易價格常遠超正常市值。川財證券分析師穆啟國在前述研報中曾明確表示“中國企業(yè)在海外并購常常付出較高溢價”，1999年至2016年2月，中國企業(yè)的境外并購總價值/息稅折攤前利潤（EBITDA）的中值為11.8；是同期全球并購對應此指標的中值的8.7倍，2015年全球并購的估值雖然創(chuàng)歷史新高，當年并購總價值/EBITDA也僅僅11.3倍。上述數據都說明中國企業(yè)在海外收購中大多付出了較高的溢價。

其次，杠桿收購中也存在較高的風險。在杠桿收購中所用的保證金的桿杠比例中，杠桿越大，緊跟著風險也會越大。其實質是舉債收購，以小博大，以較少的股本去融得高達數倍的資金。這種并購模式具有高風險高技術的特點，極具誘惑。但其實杠桿模式存在著諸多的問題，例如：企業(yè)產權制度不完善，國家政策大程度地影響收購國有資產，同時一定程度上限制對進入一些關于國計民生的重點領域非國有資產收購和收購定價的確定困難等等問題。

二、管控降低風險

1.應對境外國家安全審查的風險

我國企業(yè)在投資并購境外企業(yè)時應該多從產業(yè)或是戰(zhàn)略上考慮，多采用國際市場通用的更加公開透明的治理機構。企業(yè)要優(yōu)化自身向海外市場釋放積極信號。還有很關鍵的一點就是要了解投資國的審核機制的程序和要求，審核時的主要關注點，在投資之前做好準備，就能大大降低風險。最后則要關注國外的媒體公關。國外媒體很大程度地影響了國外很多企業(yè)包括政府機關在內的舉動，然而據以往許多實例看來，中國企業(yè)并不擅長公關。

2.降低境外政治法律制度帶來的風險

企業(yè)家在跨境投資之前一定要做好理性分析和可行性研究，對投資國家的法律制度做好充分的調研。古語云：“知己知彼，百戰(zhàn)百勝?！辈辉谧约菏煜さ膰易鐾顿Y更要做好對該國政治法律制度環(huán)境的了解，對投資并購途徑和影響做好風險評估。這需要時間和精力投資，并無捷徑可走。

對于政治不穩(wěn)的高風險地區(qū)若在做完全方面的風險評估之后，仍覺得值得投資，就需要深思熟慮是否需要購買政治風險保險。還有另一個能幫助企業(yè)降低投資并購風險的利器就是投資保護協會。投資保護協會的作用會在問題發(fā)生之后極大地凸顯出來，它能給予企業(yè)家通過國際仲裁向投資國政府索賠的權利，較大地降低了企業(yè)家的損失。

3.針對高溢價、高杠桿風險和低收益問題

這個問題僅僅靠投資者謹慎分析規(guī)避風險效果不顯著，可以通過輿論正面影響督促投資國政府建立風險投資制度同時完善市場推出機制，規(guī)范并進一步完善中間服務機構，針對杠桿收購加大監(jiān)管力度，更加合理地管控風險，最后拓寬融資渠道，確保融資結構合理化。只有投資國政府完善這些機制才能從根源上大大降低風險并且吸引投資者投資。

三、把握機遇

1.全球化并購的大時代背景

中國正在經歷全球化并購這樣一個好時代，這對中國的企業(yè)是一個值得把握的機遇。各國政府大多采取救市政策，為境外企業(yè)投資本國企業(yè)帶來了政策上的便利和優(yōu)惠。對每一位企業(yè)家來說更需要任重道遠，有意識地更多地去積累經驗，不要局限于自己的并購目標是否升值，是否達到自己的財務目標，把眼光放得更長遠，在過程中使中國企業(yè)走向國際化，學習國際化管理。“走出去，引進來?！?/p>

2.我國的經濟實力不斷增強

國家本身實力的增強為我們過企業(yè)的境外并購帶來了諸多便利，他國對我國企業(yè)的信賴感逐漸增強。自爆發(fā)經濟危機以來，很多國家的經濟陷入疲軟狀態(tài)，而中國率先走出經濟危機影響，經濟迅速發(fā)展，眾多國家認為中國的投資并購有助于本國的經濟發(fā)展和迅速走出經濟危機影響。同時金融危機也促使國外資產貶值，跨境并購成本隨之下降。中國企業(yè)應把握好這個機遇，營造出打過企業(yè)的良好形象，展現給外國媒體積極正面的形象。

時代賦予了跨境并購這一新的投資方式，凡事總是有利有弊，運用正確的方法規(guī)避或者降低風險，對于時代的洪流無需懼怕畏手畏腳，應該把握機遇，迎難而上，乘風破浪會有時。

四、總結

總而言之，新時代的洪流滾滾而來，經濟全球化使全球經濟日益緊密相連，再加之在中國經濟高速發(fā)展，率先走出經濟危機所做出的成就讓世界為之側目，對于我國想要進行境外投資的企業(yè)家來說是一個絕佳的時機，但是機會與風險并存。

首先，企業(yè)家要提前對所要投資國做好政治法律經濟等多方面政策的調研分析。第二，企業(yè)家要運籌帷幄，看準投資時機，把握投資機遇。最后，在投資的過程中對可能出現的風險時刻保持警惕性，盡可能地規(guī)避風險。只有做好全方面的準備才可能乘著時代的洪流從而成為最終的贏家。

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作者簡介：吳皓楨（1997- ），女，安徽蚌埠人，安徽財經大學2015級金融學院本科生，研究方向：跨境并購