重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院　王瑞

企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)用研究——以長(zhǎng)安汽車與重慶啤酒為例

重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院王瑞

可持續(xù)增長(zhǎng)為協(xié)調(diào)公司增長(zhǎng)與內(nèi)部資源的平衡提供了有用的工具，公司可以用可持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)分析資源和增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)情況，從而尋找有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的措施。本文選用長(zhǎng)安汽車和重慶啤酒作為典型案例，具體分析在實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致的情況下，公司所能采取的有效措施。建議公司在制定長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃時(shí)，進(jìn)行可持續(xù)增長(zhǎng)管理，安排好相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)政策。

實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)增長(zhǎng)管理

一、引言

在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，追求高增長(zhǎng)已成為現(xiàn)代企業(yè)重要的發(fā)展目標(biāo)。但是高增長(zhǎng)是一把雙刃劍，在增加公司利潤(rùn)和公司價(jià)值的同時(shí)也消耗著公司有限的資源。而可持續(xù)增長(zhǎng)為管理者協(xié)調(diào)公司增長(zhǎng)與內(nèi)部資源的平衡提供了有用工具，同時(shí)也為公司增長(zhǎng)與價(jià)值創(chuàng)造搭建起了橋梁。公司要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，就需要在對(duì)公司資源進(jìn)行有效配置的基礎(chǔ)上，按照自身的客觀條件進(jìn)行可持續(xù)增長(zhǎng)。Robert·C·Higgins（2003）認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，進(jìn)而從靜態(tài)角度建立了可持續(xù)增長(zhǎng)模型，可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益率×銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)。James·C·Van Home（2002）認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是在預(yù)先制定經(jīng)營(yíng)、債務(wù)和股利發(fā)放目標(biāo)比率的基礎(chǔ)上，可能達(dá)到的最大銷售年增長(zhǎng)率，基于此，他建立了在公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型。Higgins和Van Home的可持續(xù)增長(zhǎng)模型的內(nèi)在理論是一致的，只是表達(dá)方式不同?；诖?，筆者認(rèn)為希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型可以滿足本文分析的需要，根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增之間的差距分析原因，進(jìn)而有效地改善公司的增長(zhǎng)管理。了解公司的可持續(xù)增長(zhǎng)狀況有利于管理者正確的分析公司的財(cái)務(wù)狀況，從而制定出相適應(yīng)的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策。本文采用案例研究法，具體分析在實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致的情況下，如何采取的有效措施來(lái)維持企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

二、案例分析

（一）長(zhǎng)安汽車財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)案例由表1可知，長(zhǎng)安汽車2006、2007、2009、2010年的實(shí)際增長(zhǎng)率均大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，在2009年差值高達(dá)76.31%，這樣的高增長(zhǎng)是否有相應(yīng)的財(cái)務(wù)政策略和融資策略做支撐，如果沒(méi)有，應(yīng)該從哪些地方改善，需要進(jìn)行一步分析。希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)和實(shí)際增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)大體相同，在2009 和2010年達(dá)到較高水平，通過(guò)對(duì)影響長(zhǎng)安汽車希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)的四個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算（見(jiàn)表2）可以看出，2009和2010年公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和期初權(quán)益乘數(shù)均有較大增長(zhǎng)，以提高可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)維持長(zhǎng)安汽車過(guò)快的增長(zhǎng)。為了探尋其中的原因并尋找更多增加長(zhǎng)安汽車可持續(xù)增長(zhǎng)率的有效途徑，本文分別對(duì)影響希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)比率進(jìn)行深入分析。

表1　長(zhǎng)安汽車實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較表

表2　影響長(zhǎng)安汽車希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）銷售凈利率分析。通過(guò)對(duì)長(zhǎng)安汽車營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況（見(jiàn)表3）進(jìn)行分析可以看出，除2008年和2011年外，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率大于營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率，說(shuō)明公司的銷售成本和期間費(fèi)用降低，導(dǎo)致銷售凈利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司的盈利性良好。而2008年凈利潤(rùn)及銷售凈利潤(rùn)較低主要有三個(gè)原因：一是合營(yíng)企業(yè)的投資收益下降；二是公司在2008年繼續(xù)加大對(duì)自主轎車的研發(fā)投入，相關(guān)研發(fā)費(fèi)用同比增加39.24%，自主品牌轎車業(yè)務(wù)尚處于投入、培育期；三是南京長(zhǎng)安因處理車型CM6、CM7而全額計(jì)提相關(guān)模夾具資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.18億元也導(dǎo)致虧損同比加大。銷售狀況不佳以及成本費(fèi)用的增加，導(dǎo)致2008年銷售凈利潤(rùn)的降低。同時(shí)2008年受金融危機(jī)的影響，中國(guó)汽車行業(yè)的銷售收入的增長(zhǎng)率急劇降低，長(zhǎng)安汽車的銷售收入也受到極大影響，這也是導(dǎo)致公司2008年銷售凈利潤(rùn)較低的一個(gè)重要原因。因此，要想提高公司的銷售凈利率，一方面要增加銷售收入，另一方面也要注重內(nèi)部成本控制。

表3　長(zhǎng)安汽車營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，反映公司全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率。由表4可知，2006～2011年企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2009 和2010年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快，表明隨著銷售收入的增加，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也在不斷加速。同時(shí)公司為了實(shí)現(xiàn)良好的增長(zhǎng)，提高總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，不斷加大自主研發(fā)，陸續(xù)推出新產(chǎn)品。然而自主研發(fā)新的產(chǎn)品需要大量資金投入，長(zhǎng)安汽車于2009年投資115億元，建長(zhǎng)安汽車北京基地，生產(chǎn)自主品牌中高級(jí)轎車和新能源汽車，高調(diào)宣布打造自主品牌汽車。然而計(jì)劃在2011年推出的高端汽車被推遲到2015年，“五國(guó)九地”的研發(fā)版圖中，江西研究院、哈爾濱研究院和北京研究院有些取消研發(fā)項(xiàng)目，有些推遲了研發(fā)進(jìn)程，五國(guó)九地研發(fā)體系的宏大計(jì)劃逐漸瓦解。資金不足導(dǎo)致長(zhǎng)安汽車縮減研發(fā)和銷售規(guī)模。因此公司在進(jìn)行投資研發(fā)的同時(shí)，要根據(jù)公司所能利用的資源合理的安排投資計(jì)劃，否則會(huì)造成不良影響。

表4　長(zhǎng)安汽車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)

（3）權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)越大，表明企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率越高，當(dāng)公司營(yíng)運(yùn)狀況處于良好趨勢(shì)時(shí)，高財(cái)務(wù)杠桿率有利于增加企業(yè)價(jià)值。相應(yīng)的，高財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)增大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)安汽車2006～2011年的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率數(shù)據(jù)見(jiàn)表5。從表5可以看出，2008年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有較大幅度的減少。這是因?yàn)?008年公司為降低利息費(fèi)用，銀行融資主要采取短期借款的形式，導(dǎo)致短期借款期末余額增加較大。在2009年，權(quán)益乘數(shù)增幅較大，這是由于2009年公司總資產(chǎn)比年初增長(zhǎng)59.24%，總負(fù)債比年初增長(zhǎng)103.37%，資產(chǎn)負(fù)債率比年初提高13.81個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債增長(zhǎng)速度大于資產(chǎn)增長(zhǎng)速度，并且新增長(zhǎng)期借款和專項(xiàng)應(yīng)付款導(dǎo)致公司非流動(dòng)負(fù)債大幅度增加，使得公司獲得較為充裕的資金，以維持公司的高速增長(zhǎng)。整體來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在一個(gè)較為合理的水平，與公司的增長(zhǎng)的狀況相吻合。同時(shí)在2011年初，公司通過(guò)增發(fā)股票募集資金，有效緩解了公司所面臨的資金壓力。

表5　長(zhǎng)安汽車資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率數(shù)據(jù)

（4）留存收益率分析。為了滿足公司高增長(zhǎng)對(duì)資金的需求，公司可以考慮在不嚴(yán)重影響投資者對(duì)公司投資預(yù)期的情況下，保持較高的留存收益率。長(zhǎng)安汽車2006～2011年的股利分配方案如表6所示。除2007年和2008年外，公司的留存收益率均維持在較高水平。2007年度公司之所以不進(jìn)行分紅，是為了積極應(yīng)對(duì)2008年公司所面臨的緊張的內(nèi)外部環(huán)境，公司2008年所面臨的外部環(huán)境是，國(guó)家實(shí)施從緊貨幣政策，從而資金緊縮，融資成本上升，公司的融資將會(huì)更加困難；而在公司內(nèi)部，為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略提速，公司需要加大研發(fā)投入和生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目投資，因此公司的資金狀況較為緊張。2008年公司受金融危機(jī)和國(guó)家政策的影響，凈利潤(rùn)急劇下降，但公司依然決定分紅4201萬(wàn)元，一方面是給股東傳遞積極信號(hào)，另一方面，公司預(yù)計(jì)通過(guò)推出自主研發(fā)的產(chǎn)品，將會(huì)在2009年實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。由于凈利潤(rùn)的急劇下降，才導(dǎo)致股利分配率偏高。從其股利分配的政策來(lái)看，長(zhǎng)安汽車公司除了通過(guò)高的留存收益率來(lái)增大公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率，以用于維持過(guò)快的增長(zhǎng)之外。更多的是考慮市場(chǎng)和公司自身的需要，來(lái)制定適合公司發(fā)展的股利分配政策。

表6　長(zhǎng)安汽車股利分配方案

（5）長(zhǎng)安汽車公司案例啟示。在實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，公司為了更好地支撐其快速增長(zhǎng)，可以考慮采取以下措施：一是加強(qiáng)成本管理，提高銷售利潤(rùn)率；二是不斷研發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高資產(chǎn)利用效率，同時(shí)要控制好研發(fā)進(jìn)程和銷售規(guī)模，否則極有可能出現(xiàn)資金不足的狀況；三是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高資產(chǎn)的使用效率；四是提高權(quán)益乘數(shù)，采用增加長(zhǎng)期借款的方式增加其負(fù)債規(guī)模；五是采用股權(quán)融資融得大量資金，以緩解快速擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力；六是增加留存收益率，減少股利分配率，但應(yīng)注意股東對(duì)于投資預(yù)期的滿意程度。

（二）重慶啤酒財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)案例重慶啤酒2006～2011年的實(shí)際增長(zhǎng)率與希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率如表7所示。從表7中可以看出，重慶啤酒實(shí)際增長(zhǎng)率在2006年和2011年高于希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率，而在2007、2008、2010年間，實(shí)際增長(zhǎng)率低于希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率，在此期間重慶啤酒的增長(zhǎng)屬于不足型。公司的實(shí)際增長(zhǎng)率低于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)資源未能得到充分利用，出現(xiàn)了資本閑置。公司較長(zhǎng)時(shí)間處于低增長(zhǎng)，一種原因是該行業(yè)已進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)接近飽和，很難擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，故其增長(zhǎng)率較低。而我國(guó)啤酒行業(yè)已進(jìn)入成熟期，行業(yè)總體的平均增長(zhǎng)率在7%左右，說(shuō)明行業(yè)因素是重慶啤酒實(shí)際增長(zhǎng)率較低的一個(gè)重要原因。另一種原因是企業(yè)自身的問(wèn)題，公司的管理人員需要仔細(xì)的考察公司的業(yè)績(jī)，尋找增長(zhǎng)不足的原因和實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的可行渠道。影響重慶啤酒希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)如表8所示，從其留存收益率和權(quán)益乘數(shù)的減少趨勢(shì)，以及銷售凈利率的略微增長(zhǎng)趨勢(shì)可以看出，重慶啤酒2006～2011年通過(guò)一系列財(cái)務(wù)政策和投融資政策的有效實(shí)施促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

表7　重慶啤酒實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較表

表8　影響重慶啤酒希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）擴(kuò)大投資。重慶啤酒通過(guò)擴(kuò)大投資，對(duì)企業(yè)的閑置資金進(jìn)行有效利用，其2006～2011年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況如表9所示。從表9中可以看出，公司2006、2008、2010年的投資額較大，通過(guò)擴(kuò)大投資，為后期實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

表9　重慶啤酒投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

（2）通過(guò)并購(gòu)或其他途徑，增加新的主營(yíng)業(yè)務(wù)。重慶啤酒在2010年新增一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)：麥芽銷售。為在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)權(quán)，積極向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，重慶啤酒于2009年投資3000萬(wàn)元增資重組了甘肅金威麥芽有限公司。重組后的新公司具有3.5萬(wàn)噸麥芽生產(chǎn)能力，2010年為公司提供優(yōu)質(zhì)西北麥芽，為公司穩(wěn)定的原料供應(yīng)提供了有力保障。結(jié)果顯示，麥芽銷售的營(yíng)業(yè)毛利率較高，2010年?duì)I業(yè)毛利率為56.24%，2011年?duì)I業(yè)毛利率為41.10%，且增長(zhǎng)較快，兩年間增幅達(dá)到69.36%（見(jiàn)表10）。2010～2011麥芽銷售取得良好的收益，有效促進(jìn)了公司的增長(zhǎng)。

表10　重慶啤酒2010-2011年新增麥芽銷售收入情況表

（3）多元化經(jīng)營(yíng)，投資新型行業(yè)。為了增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，公司通常會(huì)采取多元化經(jīng)營(yíng)策略，將閑置資金投入其他行業(yè)，尤其是處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，從而在更有活力的行業(yè)中尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。重慶啤酒在1998年以1435.20萬(wàn)元收購(gòu)重慶啤酒（集團(tuán)）有限責(zé)任公司持有的重慶佳辰生物工程有限公司52%股權(quán)，與重慶大學(xué)、第三軍醫(yī)大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)聯(lián)手研制開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)家一類新藥——乙肝治療性多肽疫苗，力圖進(jìn)入生物醫(yī)藥這個(gè)處于成長(zhǎng)期的新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，期望其正加緊研制具有完全獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生物制藥產(chǎn)品，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。重慶啤酒研究疫苗進(jìn)展情況如表11所示。

表11　重慶啤酒研究疫苗進(jìn)展

重慶啤酒研究治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但在股價(jià)上得到了“豐厚的回報(bào)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在重慶啤酒研究疫苗的13年時(shí)間里，重啤的股價(jià)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)48個(gè)漲停，三次進(jìn)入“大牛股”的行列。2011年11 月25日，重慶啤酒創(chuàng)下最高收盤價(jià)81元，其靜態(tài)市盈率超過(guò)了108倍；當(dāng)天，青島啤酒和燕京啤酒的收盤價(jià)分別為35.5元和16元；市盈率在31倍和25倍上下。單從啤酒的主營(yíng)業(yè)務(wù)和公司凈利潤(rùn)這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2011年，青島啤酒是重啤的9倍和11倍；燕京啤酒是重啤的4.5倍和5倍。有分析師指出，如果按啤酒主業(yè)計(jì)算，即便樂(lè)觀地給出重慶啤酒35倍到40倍的市盈率，其股價(jià)也在26元至30元之間。疫苗概念似的重慶啤酒股價(jià)一直持高不下。然而當(dāng)“疫苗神話”破滅之后，僅十個(gè)跌停，就使重啤260億的市值煙消云散。鑒于此，重慶啤酒應(yīng)盡快將從事乙肝疫苗研究的控股子公司佳辰生物剝離，集中精力做好主業(yè)。

（4）增加股利，將多余的資金歸還股東。處理資金閑置最便捷的方式就是增加股利，這一方面處理了閑置資金，另一方面增加了股東對(duì)投資的滿意度，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展有利。重慶啤酒2006～2011年的股利分配政策如表12所示。從重慶啤酒的股利分配政策可以看出，重慶啤酒較多地采用現(xiàn)金分紅政策，股利支付率不斷提升。尤其是在2009年，通過(guò)76.43%的股利分配率，使希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)率降低到3.97%，低于實(shí)際增長(zhǎng)率6.56%，說(shuō)明重慶啤酒通過(guò)股利分配政策，有效地將閑置資金歸還于股東。

表12　重慶啤酒股利分配方案

（5）重慶啤酒案例的啟示。在實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，公司需認(rèn)真分析其原因，并根據(jù)具體情況采取合理措施來(lái)保證企業(yè)的良好發(fā)展。適合采取的措施有：一是增加開(kāi)發(fā)費(fèi)用，擴(kuò)大投資；二是通過(guò)并購(gòu)或其他途徑，增加新的主營(yíng)業(yè)務(wù)，購(gòu)買增長(zhǎng)；三是多元化經(jīng)營(yíng)、投資新型行業(yè)，但經(jīng)營(yíng)過(guò)程需要謹(jǐn)慎；四是增加股利，將多余的資金歸還股東。

三、結(jié)論

可持續(xù)增長(zhǎng)是協(xié)調(diào)增長(zhǎng)和公司內(nèi)部資源的平衡的一種工具，是保證公司長(zhǎng)期健康發(fā)展的有效手段。可持續(xù)增長(zhǎng)并不表示公司必須保持固定的可持續(xù)增長(zhǎng)率，而是不能長(zhǎng)期偏離，如果長(zhǎng)期偏離，就需要相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略和經(jīng)營(yíng)策略做支撐，可持增長(zhǎng)模型有一系列假設(shè)條件，公司要想突破可持續(xù)增長(zhǎng)率，就需要相應(yīng)的突破其假設(shè)條件，從而維持新的平衡。通過(guò)長(zhǎng)安汽車和重慶啤酒的案例分析可知，在進(jìn)行公司增長(zhǎng)管理時(shí)，可持續(xù)增長(zhǎng)可以作為一種有效的分析依據(jù)。當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率長(zhǎng)期高于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，其處于高速增長(zhǎng)階段，高速增長(zhǎng)為公司帶來(lái)諸多好處，也意味著公司會(huì)面臨現(xiàn)金短缺問(wèn)題，較好地利用股權(quán)融資等方式可以較快的解決資金壓力，但如果公司外部的融資環(huán)境不理想，那么采取有效的措施提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，促使其內(nèi)部資源可以支撐更高的增長(zhǎng)，能夠從根本上解決增長(zhǎng)問(wèn)題。當(dāng)公司增長(zhǎng)率長(zhǎng)期低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，若其增長(zhǎng)率的變化不大，那么公司處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，公司的資源充足，會(huì)出現(xiàn)資金閑置，公司可以在增加資金的有效利用的同時(shí)改善其增長(zhǎng)情況。

［1］湯谷良、游尤：《可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較分析與案例驗(yàn)證》，《會(huì)計(jì)研究》2005年第8期。

［2］陳建：《財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的相關(guān)理論探析》，《財(cái)政研究》2008年第10期。

［3］顧曉敏、王玄：《公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型及其應(yīng)用研究》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》2008年第2期。

［4］羅伯特·C·希金斯：《財(cái)務(wù)管理分析（第六版）》，北京大學(xué)出版社2003年版。

（編輯朱珊珊）