王珂
(山東理工大學(xué)商學(xué)院,山東 淄博 255000)
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營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究
——以房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為例
王珂
(山東理工大學(xué)商學(xué)院,山東 淄博 255000)
本文選取了2009-2014年滬深兩市全部房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為分析樣本,借助stata分析工具采用多元回歸模型對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn):目前房地產(chǎn)企業(yè)更適宜采用穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資本政策,加速存貨周轉(zhuǎn),適當(dāng)延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率都能提高企業(yè)績(jī)效。
房地產(chǎn)行業(yè);營(yíng)運(yùn)資本管理;企業(yè)績(jī)效
企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理主要從以下三方面著手,首先要計(jì)劃需要多少流動(dòng)資產(chǎn)才能使企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn),這就是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策的選擇,然后是解決這些所需的流動(dòng)資產(chǎn)的來(lái)源,是依靠長(zhǎng)期投資還是流動(dòng)負(fù)債,這就涉及到營(yíng)運(yùn)資本的融資政策選擇,最后是如何使這些流動(dòng)資產(chǎn)始終保持在合理最優(yōu)的水平上,也就是營(yíng)運(yùn)資本的效率控制。接下來(lái)就這三方面進(jìn)行闡述:
1.1 營(yíng)運(yùn)資本投資政策
營(yíng)運(yùn)資本投資政策的管理是指對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模的確定,一般情況下,營(yíng)運(yùn)資本投資政策越激進(jìn),流動(dòng)資產(chǎn)持有量越少,營(yíng)利性就越好。房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)有其特殊性,存貨占比大,價(jià)值高,占據(jù)資產(chǎn)總額的絕大部分。一個(gè)企業(yè)只有把資本投入到產(chǎn)業(yè)鏈中,使資金循環(huán)才能盈利,房地行業(yè)中循環(huán)資金很大一部分以存貨的形式占用,保證充足的存貨投入才會(huì)使企業(yè)盈利。這與一般企業(yè)長(zhǎng)期性資產(chǎn)的投入占資產(chǎn)總額的大部分,是資本投入的主要方面不同,所以營(yíng)運(yùn)資本政策越穩(wěn)健,盈利性越好。因此:
假設(shè)1:房地產(chǎn)行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資政策穩(wěn)健度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)
1.2 營(yíng)運(yùn)資本融資政策
營(yíng)運(yùn)資本融資政策主要是解決流動(dòng)資產(chǎn)的來(lái)源問(wèn)題,既是由短期債務(wù)籌資還是長(zhǎng)期性資本來(lái)滿足。短期債務(wù)籌資具有成本低、收益性好,但風(fēng)險(xiǎn)較大,而長(zhǎng)期性資本雖然風(fēng)險(xiǎn)較低,但成本較高,收益性較差。流動(dòng)資產(chǎn)越多使用短期債務(wù)籌資營(yíng)運(yùn)資本籌資政策越激進(jìn)。因此:
假設(shè)2:營(yíng)運(yùn)資本融資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)
1.3 營(yíng)運(yùn)資本管理效率
對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本管理效率的描述,國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要是利用現(xiàn)金周期作為衡量指標(biāo)。這個(gè)周期我們用存貨周轉(zhuǎn)期加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期來(lái)描述,其越短,營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率就越好,需要投入的營(yíng)運(yùn)資本就越少,企業(yè)的績(jī)效就越好。因此:
假設(shè)3:現(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)
假設(shè)4:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)
假設(shè)5:存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)
假設(shè)6:應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)
2.1 變量選取
我們選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量,選取分別代表營(yíng)運(yùn)資本籌資政策、投資政策、管理效率的指標(biāo)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率(CAA)、扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比率(DRA),現(xiàn)金周期(CTP)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(RTP)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(PTP)、存貨周轉(zhuǎn)期(ITP)作為自變量。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(RGR),財(cái)務(wù)杠桿(LEV),資產(chǎn)對(duì)數(shù)(LnA)作為控制變量。
2.2 模型設(shè)計(jì)
為了避免現(xiàn)金周期及其組成指標(biāo)之間多重共線性對(duì)回歸結(jié)果的影響,本文設(shè)計(jì)了以下兩個(gè)模型:
模型1:
ROEit=α+β1CAAit+β2CLAit+β3DRAit+β4CTPit+β5LnAit+β6RGRit+β7LEVit+εit
模型2:
ROEit=α+β1CAAit+β2CLAit+β3DRAit+β4RTPit+β5ITPit+β6PTPit+β7LnAit+β8RGRit+β9LEVit+εit其中下標(biāo)i表示第i個(gè)企業(yè),下標(biāo)t為時(shí)間下標(biāo),ε是干擾項(xiàng)。
2.3 樣本的選取
本文選取了2009-2014房地產(chǎn)行業(yè)滬深股市的全部上市公司,并按以下規(guī)則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了剔除(被ST、*ST、PT的公司數(shù)據(jù);(通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾,剔除各指標(biāo)值兩端的極端數(shù)據(jù),僅保留數(shù)據(jù)的1%到99%的部分。數(shù)據(jù)來(lái)自于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。
從表1中我們可以得到,凈資產(chǎn)收益率均值為10.72%;流動(dòng)資產(chǎn)比率均值為77.93%,流動(dòng)資產(chǎn)比率占總資產(chǎn)的一半以上,反映了我國(guó)房地產(chǎn)上市公司在對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資上普遍比較保守;扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債比率的均值為32.04%,且標(biāo)準(zhǔn)差均在15%左右,并不是很大,說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)整體營(yíng)運(yùn)資本的融資政策還是比較保守的;現(xiàn)金周期的均值為2041.49天,現(xiàn)金回收間隔較長(zhǎng),這主要是由于存貨周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng),平均為2332.76天,且不同企業(yè)之間差異較大,最小值為-331.13天,最大值卻達(dá)到了28575.54天,標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了3785.14。
從表2中我們可以看出,企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo)ROE排名前十位的企業(yè)與ROE排名后十位的企業(yè)相比,ROE排名前十位的企業(yè)的現(xiàn)金周期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期要明顯短于ROE排名后十位的企業(yè),這說(shuō)明經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的企業(yè)現(xiàn)金回收速度較快,營(yíng)運(yùn)資金管理效率較高,我們還可以看到ROE前十位的企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期接近行業(yè)平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期,明顯短于ROE排名后十位的企業(yè),這說(shuō)明過(guò)度的延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)績(jī)效不利,在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理政策方面,ROE排名前十位的企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率要高于后十位的企業(yè),也要高于行業(yè)平均值,同時(shí),前十位的企業(yè)扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債比率要低于后十位的企業(yè),也低于行業(yè)平均值,說(shuō)明經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的企業(yè)都偏向于穩(wěn)健型政策。
表1 樣本觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果
表2 ROE前十位與后十位企業(yè)的指標(biāo)平均值
如表3所示,CAA與ROE通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),兩者在0.1的水平上顯著正相關(guān),符合我們預(yù)期的假設(shè);DRA與ROE顯著負(fù)相關(guān),與假設(shè)一致;CTP與ROE并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),其包RTP也沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),ITP與預(yù)期一致與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)PTP與預(yù)期一致與ROE顯著正相關(guān)。
表3 回歸結(jié)果分析
根據(jù)以上研究我們發(fā)現(xiàn),目前,房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)績(jī)效在一定程度上取決于營(yíng)運(yùn)資本管理。
(1)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān),而存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),可以看出保證適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模有利于房地產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率的增加,但是過(guò)多的存貨規(guī)?;蛘叱霈F(xiàn)因?yàn)榇尕浗Y(jié)構(gòu)不合理,存貨中完工產(chǎn)品占比較大,存貨滯銷,使周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)就會(huì)使房地產(chǎn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降,因此對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō),在增加存貨規(guī)模來(lái)提高企業(yè)績(jī)效的同時(shí),也要合理的安排存貨的結(jié)構(gòu),保持合理的擬開(kāi)發(fā)產(chǎn)品,在開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和完工產(chǎn)品的比例。對(duì)于不同的目標(biāo)市場(chǎng)采取不同的銷售方式和存貨管理政策,加速存貨產(chǎn)品的銷售,提升企業(yè)績(jī)效。
(2)從扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率的反向變動(dòng),我們可以看出流動(dòng)負(fù)債的融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性已經(jīng)高于其低成本帶來(lái)的收益性,企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少短期負(fù)債,拓寬融資渠道,改用長(zhǎng)期借款方式來(lái)替代部分短期借款。例如企業(yè)可以發(fā)行房地產(chǎn)債券,籌集房地產(chǎn)私募基金等方式來(lái)融通資金。
(3)實(shí)證結(jié)果顯示應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明目前房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)整體依然存在延遲付款期限的空間,但從描述性統(tǒng)計(jì)分析中我們也可以看出,過(guò)度延長(zhǎng)應(yīng)付賬款付款期限,會(huì)造成企業(yè)績(jī)效的下降,這是因?yàn)檫^(guò)度延期付款會(huì)引起企業(yè)的信譽(yù)下降,增加以后期間籌資的難度,影響企業(yè)以后期間的正常生產(chǎn),因此企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行仔細(xì)的衡量,選擇適當(dāng)?shù)膽?yīng)付賬款付款周期。
(4)從描述性統(tǒng)計(jì)分析中我們可以看出,經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的企業(yè)偏向于較為保守政策,注重加速存貨的周轉(zhuǎn),這些企業(yè)有華夏幸福、中天城投等,企業(yè)要借鑒這些經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),制定有效的營(yíng)運(yùn)資本管理策略,幫助提升企業(yè)績(jī)效。
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王珂(1992.6-),女,漢族,山東濰坊人,山東理工大學(xué)商學(xué)院碩士研究生,研究方向:企業(yè)財(cái)務(wù)管理。
F275
A
1671-1602(2016)20-0139-02