毛曉東

【摘 要】隨著我國資本巿場逐漸成熟，企業(yè)并購案例日趨增多，證券巿場對會計信息的披露要求越來越嚴，與此相關的研究也受到更多的關注。商譽是一種不可辨認的無形資產，能夠使企業(yè)獲得長期超額收益，其本質是由眾多因素共同作用而產生的。企業(yè)擁有的商譽反映企業(yè)持續(xù)獲得高于同行業(yè)平均獲利能力的大小，而公司的巿值主要由未來盈利能力決定。因此，假定巿場是有效的，且上巿公司公告的信息是無偏的，那么商譽越大公司巿值就應該越大，反之則越小，也就是說商譽具有價值相關性。商譽與公司巿值之間關系的研究有助于企業(yè)管理者更好地了解自己所掌握的資源的真實價值，提高經營業(yè)績，也有助于投資者更好地了解企業(yè)和會計信息。

【關鍵詞】 商譽；巿值；價值相關性

一、商譽對上市公司價值影響的實證分析

1.樣本的選擇和數據的選取

本文選取的數據均來自新浪財經網上各個上市公司公布的季度報、半年報以及年報的數據，通過手工摘錄及對原始數據進行了進一步的計算和整理，本文選取的樣本公司以及樣本時間段詳細情況如下表：

2.研究模型的確定

本文研究內容是商譽對上市公司企業(yè)價值高低的影響，顧名思義，商譽為本文的自變量和解釋變量，本文商譽的數字源自新浪財經網上各個上市公司公布的各個季度報表上商譽金額，用GW表示；一般情況下，企業(yè)的股價水平在一定程度上可反映該公司的價值的大小，因此本文選取了各個上市公司每個季度股票的收盤價乘以各個公司在各季度末的股份總數作為企業(yè)的市場價值，并以此作為本文的因變量和被解釋變量，用EV來表示。

下面我們主要運用Eviews7.2軟件考察該序列的統(tǒng)計特征。

3.實證分析

（1）商譽與企業(yè)價值的回歸分析——實達集團

模型預檢驗

①平穩(wěn)性檢驗

我們運用ADF單位根檢驗來考察回歸模型中各個變量的平穩(wěn)性，見下表：

通過觀察我們看到，在5%的顯著性水平下，實達集團的EV和GW的P值均遠大于5%，說明兩個變量具有不穩(wěn)定性，變量的不平穩(wěn)可能導致偽回歸，因此我們對EV和GW進行進一步的一階差分處理檢驗其平穩(wěn)性，結果如下：

結果顯示，在進行一階差分之后序列都達到了平穩(wěn)，接下來運用最小二乘法對該模型進行回歸。

②回歸分析

通過回歸結果得，在5%的顯著性水平下，常數項和變量GW的概率為0，均低于5%水平，回歸系數均通過了t檢驗，說明自變量GW對因變量EV具有顯著性的影響，系數分別為162336.90和7.703339。同時我們看到F值為139.8185對應的概率為0，說明建立的回歸模型具有顯著性，實達集團公司的商譽對該企業(yè)的價值具有顯著性的作用，因此我們可以建立如下回歸模型：

EV=162336.90+7.703339GW+ ui 其中，ui為殘差項（下同）

③回歸預測

下面我們對上述建立的回歸模型進行預測，預測結果如下圖：

通過對上述建立的回歸模型進行預測發(fā)現，預測的企業(yè)價值和實際的企業(yè)價值數值是有差別的，但是通過觀察圖1我們發(fā)現，兩者具有基本上趨以一致的變動趨勢，這進一步說明實達集團公司的商譽與該企業(yè)價值存在密切的關系，我們建立的回歸模型是合理的。

（2）商譽與企業(yè)價值的回歸分析——光線傳媒

模型預檢驗

①平穩(wěn)性檢驗

我們運用ADF單位根檢驗來考察回歸模型中各個變量的平穩(wěn)性，見下表：

通過觀察我們看到，在5%的顯著性水平下，變量EV和GW的P值均遠大于5%，原始變量不具有平穩(wěn)性，我們也對其進行一階差分處理，結果如下：

結果顯示，在進行一階差分之后序列達到了平穩(wěn)，下面運用最小二乘法對該模型進行回歸。

②回歸分析

通過回歸結果得，常數項和變量GW的P值幾乎為0，遠低于5%的顯著性水平，回歸系數均通過了t檢驗，這也說明自變量對因變量具有顯著性的影響，系數分別為1271745和37.86346。而F值為25.18274，對應的P值為0.000089，說明變量間建立的回歸模型具有顯著性，光線傳媒公司的商譽對該企業(yè)的價值也具有顯著性的作用，建立回歸模型如下：

EV=1271745+37.86346GW+ ui

③回歸預測

下面我們對上述建立的回歸模型進行預測，預測結果如下圖：

通過預測我們也可以發(fā)現，預測的企業(yè)價值和實際的企業(yè)價值兩者之間具有相同的變動趨勢，這說明光線傳媒公司的商譽與該企業(yè)價值也存在密切的關系。

（3）商譽與企業(yè)價值的回歸分析——信威集團

模型預檢驗

①平穩(wěn)性檢驗

我們運用ADF單位根檢驗來考察回歸模型中各個變量的平穩(wěn)性，見下表：

通過觀察我們看到，變量EV和GW的P值大于5%的顯著性水平，原始變量不具有平穩(wěn)性，進行一階差分處理后結果如下：

結果顯示，在進行一階差分之后序列達到了平穩(wěn)，下面運用最小二乘法對該模型進行回歸。

②回歸分析

通過回歸結果得，常數項的P值為0.5795，遠大于5%的顯著性水平，因此未通過t檢驗，自變量GW的P值為0，低于5%，通過了t檢驗，也說明自變量對因變量具有顯著性的影響。而F值為104.8345，對應的概率為0.000000，說明變建立的回歸模型具有顯著性，信威集團公司的商譽對該企業(yè)的價值也具有顯著性的作用，建立回歸模型如下：

EV=238.0519GW+ ui

③回歸預測

對上述建立的回歸模型進行預測，預測結果如下圖：

通過預測分析，預測的企業(yè)價值和實際的企業(yè)價值兩者的變動趨勢趨于一致，這說明信威集團公司的商譽與該企業(yè)價值也存在密切的關系。

二、實證結果分析

通過上述實證對比研究，我們可以得出以下幾個結論：

首先，商譽與上市公司的價值之間存在著比較顯著的關聯關系。通過上述實證研究結果我們發(fā)現，所有公司的商譽均通過顯著性檢驗，并且系數較大，均說明一個公司商譽大小會對一個企業(yè)的價值產生重要的影響，因此企業(yè)經營者和管理者在進行決策時，應該考慮其公司的商譽水平。

其次，不同行業(yè)企業(yè)的商譽水平對該公司的價值影響大小不同。本文選取了所屬于房地產、通訊以及傳媒三個行業(yè)其中的三家比較大型的公司，通過回歸分析發(fā)現，商譽對不同行業(yè)的公司作用具有差異性，其中對傳媒行業(yè)的信威集團的價值影響最大，系數達到238.0519，其次是通訊行業(yè)的光線傳媒，系數為37.86346，而房地產行業(yè)行業(yè)稍低一點。

最后，單純通過商譽來判斷一個公司的價值大小可能會高估企業(yè)的價值。通過對上述所有回歸模型進行預測發(fā)現，企業(yè)預測值和實際值走勢基本上趨于一致，但是總體來看，預測數值基本上大于實際值，一個公司價值的大小除了受商譽影響外，還跟其經營情況、財務風險、資產流動性、企業(yè)經營管理者水平等等眾多因素密切相關，因此在判斷一個公司價值大小時，應綜合多方面多因素進行考慮，不能僅局限于商譽。