薛 菁

(福建江夏學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心，福建 福州 350108)

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信貸資金融資服務(wù)效率與融資服務(wù)功能
——基于中小企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查

薛 菁

(福建江夏學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心，福建 福州 350108)

以6地區(qū)339家企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款、民間信貸三種資金為中小企業(yè)融資服務(wù)的效率進(jìn)行實(shí)證考察，結(jié)果顯示：三種資金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展起正向促進(jìn)作用，政策性資金和民間信貸資金融資服務(wù)效率高于商業(yè)性銀行資金；三種資金投向具有規(guī)模企業(yè)偏好，與扶持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)踐相矛盾；三種信貸資金行業(yè)服務(wù)效率差異明顯，政策性資金對(duì)高新技術(shù)類企業(yè)融資服務(wù)效率高；民間信貸資金融資服務(wù)對(duì)象定位不明確，影響了其為中小企業(yè)服務(wù)的綜合效率，亟需政策的規(guī)范和引導(dǎo)；在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中三種資金具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。這些結(jié)論為合理界定三種信貸資金在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中的服務(wù)功能和服務(wù)區(qū)間提供了依據(jù)。

中小企業(yè)；信貸資金；融資服務(wù)效率；融資服務(wù)功能

一、引 言

資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，從企業(yè)資金的來(lái)源渠道看，有內(nèi)源融資與外源融資兩種。外源融資是企業(yè)從外部經(jīng)濟(jì)主體中吸收閑置資金并將其用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，分為債務(wù)性外源融資和股權(quán)性外源融資。對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)而言，債務(wù)性外源融資是其獲得外源資金的主要渠道。近年來(lái)隨著對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的重視，政策性銀行、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、民間信貸成為當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)獲得債務(wù)性外源資金的三個(gè)主要渠道。由于三類信貸資金的提供主體、融資機(jī)理、風(fēng)險(xiǎn)特征等不同，其在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中融資服務(wù)效率也存在差異，這種差異實(shí)際上反映了中小企業(yè)融資服務(wù)體系中政府、市場(chǎng)作用的差異。分析這種差異對(duì)于正確認(rèn)識(shí)和恰當(dāng)界定中小企業(yè)融資服務(wù)體系中政府與市場(chǎng)作用邊界，找準(zhǔn)中小企業(yè)融資支持政策的著力點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)政府與市場(chǎng)、社會(huì)的良性互動(dòng)具有現(xiàn)實(shí)意義。

近年來(lái)我國(guó)政策性金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、民間信貸在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中的表現(xiàn)日益活躍，學(xué)者們對(duì)這三種信貸資金在中小企業(yè)融資服務(wù)中的作用及關(guān)系進(jìn)行過(guò)一些研究，如白欽先、文豪(2013)對(duì)政策性金融、商業(yè)性金融、合作性金融這三種相互聯(lián)系卻有著本質(zhì)區(qū)別的金融組織形態(tài)和金融資源配置方式在金融體系中的關(guān)系和作用進(jìn)行過(guò)深入的闡述[1]。賈康等(2009)研究了政策性金融在整個(gè)國(guó)家金融體系中的定位，認(rèn)為相對(duì)于商業(yè)性金融來(lái)說(shuō)，政策性金融只是“配角”，商業(yè)性金融應(yīng)在社會(huì)資金配置中起到基礎(chǔ)性、主導(dǎo)性作用，但就全局而言，政策性金融之“配角”地位，并不排斥與否定其在某些特定領(lǐng)域的資金融通中發(fā)揮決定性的“主角”作用[2]。丁明(2010)借鑒Jones and Manuelli,Barro and Sala-I-Martin生產(chǎn)模型從理論上推演出民間金融創(chuàng)新可以提高農(nóng)村中小企業(yè)資本積累速度,為其擴(kuò)大再生產(chǎn)提供資金支持的結(jié)論[3]。這些研究側(cè)重理論上的探討，很少?gòu)膶?shí)證角度對(duì)三種資金在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中的服務(wù)效率進(jìn)行考察，更沒(méi)有以融資服務(wù)效率為視角探討三種資金在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中的服務(wù)功能和服務(wù)區(qū)間。

衡量資金對(duì)企業(yè)的融資服務(wù)效率可從資金供給者的角度，即以提供給企業(yè)的融資數(shù)額或企業(yè)資金可得性難易程度來(lái)衡量，也可以從資金使用者的角度，即以企業(yè)獲得的融資額對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生的影響來(lái)表示。本研究選擇后者作為衡量指標(biāo)，擬從資金使用者——中小企業(yè)的角度，對(duì)三種信貸資金的融資服務(wù)效率進(jìn)行實(shí)證考察，進(jìn)而探討三種資金在中小企業(yè)融資支持體系中的功能和作用區(qū)間。文章主要結(jié)構(gòu)安排如下：一是理論簡(jiǎn)述，比較政策性銀行、商業(yè)銀行、民間信貸為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征；二是實(shí)證分析，首先是總體考察政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、民間信貸資金對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)效率；其次是比較分析三種信貸資金對(duì)不同規(guī)模、行業(yè)、生命周期的中小企業(yè)的融資服務(wù)效率；最后是探討三種信貸資金在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中相互關(guān)系，主要檢驗(yàn)政策性銀行貸款是否對(duì)商業(yè)銀行貸款存在引致效應(yīng)及民間信貸是否對(duì)商業(yè)銀行貸款起補(bǔ)充作用；三是點(diǎn)明本研究的政策意義——合理界定三種資金在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中功能與服務(wù)區(qū)間。

二、三種信貸資金為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征

(一)政策性銀行為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征

政策性金融是政府為實(shí)現(xiàn)一定的產(chǎn)業(yè)政策和其他政策目標(biāo)，通過(guò)國(guó)家信用方式籌集資金，由財(cái)政統(tǒng)一掌握管理，并根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃，以出資(入股)和融資(貸款)方式，將資金投向急需發(fā)展的部門(mén)、企業(yè)或事業(yè)的一種資金融通活動(dòng)[4]。政策性銀行是政策性金融體系的重要組成部分，具有信用基礎(chǔ)的國(guó)家性、經(jīng)營(yíng)范圍的政策性、資金來(lái)源的特殊性等特征，可以彌補(bǔ)中小企業(yè)融資中存在市場(chǎng)失靈，規(guī)避中小企業(yè)在信用方面的劣勢(shì)，使得符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的中小企業(yè)獲得較低成本的資金支持，同時(shí)可以引導(dǎo)社會(huì)資金流向符合國(guó)家政策的產(chǎn)業(yè)、區(qū)域。我國(guó)目前能為中小企業(yè)提供政策性貸款的金融機(jī)構(gòu)有國(guó)家發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家。其中國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行早在2000年就提出在保證國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目資金需要的基礎(chǔ)上，積極探索支持我國(guó)廣大中小企業(yè)發(fā)展的新模式，與中小商業(yè)銀行合作為中小企業(yè)提供多種形式的融資服務(wù)，主要向中小微企業(yè)提供貸款、向中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保。

(二)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征

與政策性銀行貸款相比，中小企業(yè)通過(guò)銀行信貸渠道進(jìn)行融資具有獲得資金較快、手續(xù)較簡(jiǎn)便、貸款方式選擇性大、資金使用自由度大等優(yōu)點(diǎn)。銀行貸款是中小企業(yè)最希望獲得的債務(wù)性外源資金。但由于商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)以追求利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在為中小企業(yè)融資服務(wù)的過(guò)程，出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行一方面對(duì)中小企業(yè)實(shí)行信貸配給，將信息缺失嚴(yán)重的中小企業(yè)排斥在外，另一方面要求以抵押和擔(dān)保作為中小企業(yè)獲得貸款的必備條件，在一定程度上制約了中小企業(yè)銀行貸款的可得性。這種銀行信貸資金需求與供給的矛盾在各國(guó)普遍存在，Berger和Udell(1998)的研究結(jié)果就顯示英國(guó)中小微企業(yè)最主要的外源融資仍是銀行信貸資金，但其占企業(yè)全部外源融資的比重由1985-1990年間的60%下降到1995-1997年間的48%[5]。在美國(guó)中小企業(yè)銀行信貸融資比重僅占資金來(lái)源的29%，融資成本要比大企業(yè)高3至6個(gè)百分點(diǎn)?！吨袊?guó)小微企業(yè)發(fā)展報(bào)告2014》中也指出，我國(guó)小微企業(yè)的銀行信貸資金可得性僅為46.2%。

商業(yè)銀行按照規(guī)模分為大銀行和小銀行。研究發(fā)現(xiàn)小銀行在收集和處理企業(yè)的軟信息方面比大銀行更具有比較優(yōu)勢(shì)，小銀行與中小企業(yè)融資需求的契合度高于大銀行[6]；中小銀行發(fā)展顯著降低了企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性，有效緩解了中小企業(yè)融資約束[7]。因此銀行業(yè)中存在一種基于規(guī)模的專業(yè)化分工，即大銀行主要向大企業(yè)提供貸款，小銀行主要給小企業(yè)貸款[8]。大力發(fā)展中小銀行成為近年來(lái)被認(rèn)同的緩解中小企業(yè)貸款難的主要舉措。

(三)民間信貸資金為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征

根據(jù)中央銀行的定義，民間金融指相對(duì)于國(guó)家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)而言的非金融機(jī)構(gòu)的自然人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體(財(cái)政除外)之間以貨幣資金為標(biāo)的的價(jià)值轉(zhuǎn)移及本息支付，資金交易的基礎(chǔ)是借貸雙方間的信任和了解。企業(yè)的集資、親朋好友間的借貸、民間招商、地下錢(qián)莊等都屬于民間金融的范疇。其特點(diǎn)是規(guī)模小、產(chǎn)權(quán)明晰、信息透明度高、監(jiān)督和管理成本低、資金利率較高、借貸程序簡(jiǎn)單，是目前小微企業(yè)融資的重要來(lái)源。在特定的條件下，民間借貸對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)效率是正規(guī)金融體系無(wú)法比擬的。Fisman和Roberta (2002)對(duì)44個(gè)國(guó)家37個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，在金融體系不發(fā)達(dá)的國(guó)家，大量使用商業(yè)信用的行業(yè)中企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率比較少使用商業(yè)信用行業(yè)中的企業(yè)要高[9]。但是民間金融為中小企業(yè)融資服務(wù)的有序性需要政策制度的維護(hù)和支持，制度供應(yīng)的不足會(huì)使其蘊(yùn)含極大的風(fēng)險(xiǎn)，影響其融資服務(wù)效率。

三、三種信貸資金為中小企業(yè)融資服務(wù)效率實(shí)證分析

(一)研究目的與模型設(shè)計(jì)

1.政策性銀行、商業(yè)銀行、民間信貸對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)效率總體考察

由于三種信貸資金為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征不同，使其對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的支持作用存在差異，這種差異在一定程度上反映了政策性銀行、商業(yè)銀行、民間信貸為中小企業(yè)融資服務(wù)效率的區(qū)別。

為分析三種信貸資金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的影響，這里借用柯布一道格拉斯的生產(chǎn)函數(shù)，假設(shè)在一定的技術(shù)條件下，某個(gè)中小企業(yè)在每個(gè)生產(chǎn)周期中利用資本總投入K和勞動(dòng)力總投入L兩種生產(chǎn)資料進(jìn)行生產(chǎn)，函數(shù)形式表示為:

Y=AL1-αKα

(1)

其中,Y為中小企業(yè)在一定周期的產(chǎn)出水平，A為技術(shù)水平，α介于0-1之間。

為了突出資本對(duì)中小企業(yè)發(fā)展(產(chǎn)出)的影響，簡(jiǎn)化勞動(dòng)投入變量L，將(1)式中的總量指標(biāo)轉(zhuǎn)化為人均指標(biāo)，變?yōu)?

(2)

(3)

因?yàn)橐治霾煌瑏?lái)源資金對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)效率，這里將K差異化為內(nèi)源融資資金、政策性銀行貸款資金、商業(yè)性銀行貸款資金、民間信貸、債券融資資金、外源股權(quán)性資金、政府補(bǔ)助等。由于目前中小企業(yè)資金主要來(lái)源于內(nèi)源融資和外源信貸融資，享受政府補(bǔ)助資金的企業(yè)不多且數(shù)額小，能進(jìn)行債券融資和股權(quán)融資的中小企業(yè)更是少數(shù)。因此本文將(3)式中的k分解為內(nèi)源資金(KN)、政策性銀行貸款資金(KZ)、商業(yè)性銀行貸款資金(KS)、民間借貸資金(含小額貸款企業(yè)的資金、商業(yè)信用等，用KM表示)、其他外源資金(債券融資、股權(quán)融資和政府補(bǔ)助等，用KQ表示)，因此，式(3)變?yōu)?/p>

y=A(KNγ1·KZγ2·KSγ3·KMγ4·KQγ5)α

(4)

對(duì)(4)式兩邊取自然對(duì)數(shù)，得到：

lny=αlnA+αγ1ln(KN)+αγ2ln(KZ)+αγ3ln(KS)+αγ4ln(KM)+αγ5ln(KQ)

(5)

令c=αlnA，β1=αγ1，β2=αγ2，β3=αγ3，β4=αγ4，β5=αγ5，設(shè)μit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。由于當(dāng)年貸款在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮作用需要經(jīng)過(guò)一定的時(shí)期，所以這里選擇滯后一期的內(nèi)源資金、政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款、民間信貸、其他外源資金作為解釋變量。鑒于企業(yè)融入的資金對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響是綜合性的，本研究選取杜邦分析系統(tǒng)中的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)表示當(dāng)期產(chǎn)出y，該指標(biāo)綜合反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、投資狀況、籌資狀況，且為單位資產(chǎn)收益指標(biāo)，在不同類型企業(yè)間有可比性。為此，本研究建立了面板模型一，反映各種來(lái)源資金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的服務(wù)效率：

lnyit=c+ln(KNit-1)+β2ln(KZit-1)+β3ln(KSit-1)+β4ln(KMit-1)+β5ln(KQit-1)+μit

(模型一)

2.三種信貸資金對(duì)不同規(guī)模、行業(yè)、生命周期中小企業(yè)的融資服務(wù)效率比較

從三種資金為中小企業(yè)融資服務(wù)的機(jī)理特征的比較中可以看出：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、民間資金為中小企業(yè)提供融資服務(wù)是有所選擇和偏向的。那么這種選擇和偏向是否有效率？為回答這一問(wèn)題，本研究對(duì)不同規(guī)模、行業(yè)、生命周期特征下三種資金在中小企業(yè)中的融資服務(wù)效率進(jìn)行比較，為界定中小企業(yè)融資服務(wù)體系中政府、市場(chǎng)、社會(huì)作用區(qū)間提供依據(jù)。

仍沿用模型一的設(shè)定，將企業(yè)規(guī)模(ln(SIZE)，用滯后一期的企業(yè)年初和年末資產(chǎn)的平均數(shù)的自然對(duì)數(shù)表示)、所處行業(yè)(IND，分類變量)、所處生命周期(YEAR，用企業(yè)成立的年限表示)引入模型，用SIZE、IND、YEAR與政策性銀行貸款ln(KZit-1)、商業(yè)銀行貸款ln(KSit-1)、民間資金ln(KMit-1)的交互項(xiàng)分別代替“模型一”中的ln(KZit-1)、ln(KSit-1)、ln(KMit-1)，比較在不同規(guī)模、行業(yè)、生命周期特征下相同數(shù)額的信貸資金對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響差異。為此，本研究建立以下三個(gè)面板模型：

lnyit=c+β1ln(KNit-1)+β2ln(SIZEit-1)×ln(KZit-1)+β3ln(SIZEit-1)×ln(KSit-1)+β4ln(SIZEit-1)×ln(KMit-1)+β5ln(KQit-1)+μit

(模型二)

lnyit=c+β1ln(KNit-1)+β2IND×ln(KZit-1)+β3IND×ln(KSit-1)+β4IND×ln(KMit-1)+β5ln(KQit-1)+μit

(模型三)

lnyit=c+β1ln(KNit-1)+β2YEARit-1×ln(KZit-1)+β3YEARit-1×ln(KSit-1)+β4YEARit-1×ln(KMit-1)+β5ln(KQit-1)+μit

(模型四)

3.三種信貸資金在中小企業(yè)融資服務(wù)中相互關(guān)系探討

實(shí)踐中，政策性金融具有政策上的信息優(yōu)勢(shì)，其支持的項(xiàng)目被市場(chǎng)認(rèn)為是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的優(yōu)秀項(xiàng)目，因此政策性資金對(duì)市場(chǎng)資金有強(qiáng)烈的誘導(dǎo)功能，可以降低商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)信息的不信任感，引發(fā)商業(yè)性金融資金跟進(jìn)投資。近幾年我國(guó)相繼出臺(tái)鼓勵(lì)銀行信貸資金投向中小企業(yè)的政策措施，其中就有“要求政策性銀行發(fā)揮政策引致功能引導(dǎo)銀行信貸資金流向中小微企業(yè)”。另外，在銀行信貸資金不能滿足中小企業(yè)需求的背景下，民間信貸的活躍在一定程度上有效彌補(bǔ)了銀行信貸資金供需缺口。那么在實(shí)踐中政策性銀行資金是否起到了對(duì)商業(yè)銀行貸款的引致作用？民間借貸在中小企業(yè)融資體系中是否起到了對(duì)商業(yè)銀行貸款的補(bǔ)充作用呢？本研究擬以企業(yè)取得的年度商業(yè)銀行貸款額為被解釋變量，以企業(yè)取得的政策性銀行貸款額(滯后一期)、民間信貸額(滯后一期)、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(滯后一期)為解釋變量，以影響銀行貸款可得性的企業(yè)規(guī)模、所處行業(yè)、生命周期為控制變量建立面板回歸模型五，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行考察。

ln(KSit)=c+φ1ln(KZit-1)+φ2ln(KMit-1)+φ3ln(yit-1)+γ1ln(SIZEit-1)+γ2INDit+γ3YEARit+μit

(模型五)

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源和指標(biāo)設(shè)定

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

為了解中小企業(yè)的融資來(lái)源及使用狀況，2014年7月至2015年4月間，課題組先后在四川成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，湖北武漢江岸堤角都市等工業(yè)園區(qū)，浙江寧波高新工業(yè)區(qū)、慈溪市和余姚市的部分工業(yè)區(qū)，遼寧大連長(zhǎng)興島臨港等工業(yè)園區(qū)，福建福州市軟件園和福州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、福建泉州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)及南安市、晉江市所屬的部分工業(yè)區(qū)，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷。調(diào)查問(wèn)卷由4個(gè)部分組成：第一部分為企業(yè)基本信息。第二部分為企業(yè)2008-2013年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，第三部分為2008-2013年企業(yè)融資意向和資金來(lái)源狀況，第四部分為企業(yè)的訴求與建議。

為研究需要，問(wèn)卷發(fā)放對(duì)象為成立年限在5年以上從事工業(yè)制造和新技術(shù)、新能源、新材料等生產(chǎn)的中小工業(yè)企業(yè)，共發(fā)放問(wèn)卷650份，收回問(wèn)卷423份，剔除其中的上市公司及在調(diào)查年份內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的企業(yè)，最后確定樣本為339家企業(yè)，企業(yè)類型為有限責(zé)任公司、股份有限公司、外商獨(dú)資或合資企業(yè)等。按照工信部聯(lián)企業(yè)[2011]300號(hào)文件對(duì)中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，中型企業(yè)為52家，小型企業(yè)133家，微型企業(yè)為154家。樣本企業(yè)的分布情況如表1所示。

表1 被調(diào)查企業(yè)分布

由于不是所有被調(diào)查企業(yè)每年都有政策性貸款、商業(yè)性貸款、民間信貸的數(shù)字，所以本研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是339家企業(yè)2009-2013年非平衡面板數(shù)據(jù)。表2為模型一、模型二、模型三、模型四、模型五中涉及的變量的基本含義及主要統(tǒng)計(jì)量特征。

表2 模型中各變量定義及主要統(tǒng)計(jì)量特征

2.涉及變量的面板單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)

本研究中的數(shù)據(jù)具有T短N(yùn)大的特征，可以不進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。但為防止出現(xiàn)偽回歸，仍對(duì)涉及變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由于是非平衡面板數(shù)據(jù)，只選擇ADF-Fisher進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。ADF-Fisher的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，變量lnyit、lnyit-1、ln(KNit-1)、ln(KZit-1)、ln(KSit-1)、ln(KMit-1)、ln(KQit-1)、ln(SIZEit-1)、YEARit、ln(SIZEit-1)×ln(KZit-1)、ln(SIZEit-1)×ln(KSit-1)、ln(SIZEit-1)×ln(KMit-1)、IND×ln(KZit-1)、IND×ln(KSit-1)、IND×ln(KMit-1)、YEARit-1×ln(KZit-1)、YEARit-1×ln(KSit-1)、YEARit-1×ln(KMit-1)的I(0)為非平穩(wěn)，一階差分后檢驗(yàn)結(jié)果為無(wú)單位根，即為一階單整變量I(1)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

因?yàn)樯鲜鲎兞繛橥A單整，分別對(duì)5個(gè)模型的被解釋變量和解釋變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，KAO檢驗(yàn)值分別為-13.02374(模型一，對(duì)應(yīng)P值0.0000)、-14.14834(模型二，對(duì)應(yīng)P值0.0000)、-10.29727(模型三，對(duì)應(yīng)P值0.0000)、-11.62960(模型四，對(duì)應(yīng)P值0.0000)、-15.47108(模型五，對(duì)應(yīng)P值0.0000)，說(shuō)明5個(gè)模型的變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

表3 變量的面板單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值。

3.模型效應(yīng)選擇

表4中各模型的F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均在1%水平下顯著，表明模型一、模型二、模型三、模型四、模型五的固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合回歸模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)時(shí)間跨度只有5年，時(shí)間變化影響小，同時(shí)考慮到每個(gè)企業(yè)個(gè)體特征的差異，可能存在不隨時(shí)間而變化的遺漏變量，最后本研究選擇個(gè)體固定效應(yīng)模型進(jìn)行面板回歸。

表4 模型效應(yīng)選擇檢驗(yàn)

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值。

(三)實(shí)證結(jié)果分析

1.三種信貸資金對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展起正向促進(jìn)作用

模型一反映了各種融資來(lái)源資金對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所起的作用。從表5所示的各解釋變量的影響系數(shù)可以看出，不管是內(nèi)源資金還是外源資金，債權(quán)資金抑或股權(quán)資金都對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生正向影響，其中政策性銀行、商業(yè)銀行、民間信貸資金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)度大，融資服務(wù)效率為正。特別是政策性銀行和民間信貸，雖然目前對(duì)中小企業(yè)提供的資金有限，但融資服務(wù)效率卻高于商業(yè)性銀行信貸資金，在中小企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

表5 模型一面板回歸結(jié)果(被解釋變量lnyit)

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值，“*** ”、“** ”、“* ”分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。下同。

2.三種信貸資金對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)效率存在規(guī)模、行業(yè)、生命周期差異

首先,從單個(gè)模型進(jìn)行分析(結(jié)果如表6所示)，可以得出以下結(jié)論：第一，模型二主要反映相同數(shù)額的政策性貸款、商業(yè)性貸款、民間資金在不同規(guī)模企業(yè)中的服務(wù)效率。三個(gè)主要解釋變量ln(SIZEit-1)×ln(KZit-1)、ln(SIZEit-1)×ln(KSit-1)、ln(SIZEit-1)×ln(KMit-1)的系數(shù)為正且在1%的顯著水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，三種資金的服務(wù)效率越高。而資金利用效率越高，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)越小。所以，實(shí)踐中出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，無(wú)論是不以盈利為目的的政策性資金，還是以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的商業(yè)性貸款資金和民間資金，都有投向?qū)嵙?qiáng)、規(guī)模大企業(yè)的偏好，小微企業(yè)在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中仍是被忽略的群體。第二，模型三反映相同數(shù)額的政策性貸款、商業(yè)性貸款、民間資金對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的服務(wù)效率(在設(shè)定行業(yè)變量時(shí)，高新技術(shù)類企業(yè)為2，非高新技術(shù)類企業(yè)為1)?；貧w結(jié)果中變量IND×ln(KZit-1)、IND×ln(KSit-1)、IND×ln(KMit-1)的影響系數(shù)出現(xiàn)分化，政策性貸款對(duì)高新技術(shù)類企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生正向影響，說(shuō)明我國(guó)當(dāng)前政策性銀行對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的資金傾斜政策產(chǎn)生了積極效應(yīng)。但商業(yè)性銀行貸款的結(jié)論則相反，解釋變量IND×ln(KSit-1)的系數(shù)為-0.1595，說(shuō)明其對(duì)普通工業(yè)制造企業(yè)的融資支持效率高于高新技術(shù)企業(yè)，逐利性使它們不愿支持風(fēng)險(xiǎn)大的高新技術(shù)企業(yè)。民間資金的行業(yè)服務(wù)效率則不顯著，這與其缺乏規(guī)范管理，資金投向盲目性強(qiáng)有關(guān)。第三，模型四反映的是相同數(shù)額的政策性貸款、商業(yè)性貸款、民間資金在不同生命周期企業(yè)中的服務(wù)效率。從模型中相關(guān)變量的回歸系數(shù)可以看出，政策性銀行貸款在成立年限較長(zhǎng)的企業(yè)中利用效率較高。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)成立期限較長(zhǎng)的企業(yè)能較清楚地認(rèn)識(shí)到政策性銀行貸款對(duì)企業(yè)發(fā)展的意義，調(diào)查問(wèn)卷中有一問(wèn)題“企業(yè)了解政策性銀行這一融資渠道嗎？”，回答“了解，會(huì)積極爭(zhēng)取”的有80%是成立年限在10年以上的企業(yè)。為爭(zhēng)取到政策性貸款，這些企業(yè)會(huì)努力使自身的發(fā)展特色迎合政策要求，而爭(zhēng)取到的政策性貸款的低融資成本反過(guò)來(lái)又有效地促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，從而形成良性循環(huán)。此外，由于本研究以“企業(yè)成立年限”作為“企業(yè)所處生命周期”的替代變量有一定的偏頗性，因此在模型四中商業(yè)性貸款和民間信貸資金融資服務(wù)效率的生命周期特征不顯著。

其次，將表6的結(jié)果進(jìn)行橫向比較發(fā)現(xiàn)：第一，政策性銀行資金的行業(yè)效率高于規(guī)模效率和生命周期效率，說(shuō)明行業(yè)特征成為政策性銀行服務(wù)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)是合理的，在實(shí)踐中政策性資金對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策方向的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)支持是理性的。第二，商業(yè)性銀行資金在規(guī)模較大的企業(yè)中利用效率較高，對(duì)普通工業(yè)企業(yè)的支持效應(yīng)強(qiáng)，沒(méi)有明顯的生命周期偏好。第三，民間資金由于其分散性、過(guò)度趨利性和缺乏有效的規(guī)范，除具有規(guī)模效率外，資金投向的行業(yè)效率、生命周期效率都不明顯。

表6 模型二、模型三、模型四面板回歸結(jié)果(被解釋變量lnyit)

3.政策性資金、商業(yè)性銀行資金、民間資金在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

從表7的各解釋變量對(duì)被解釋變量——企業(yè)商業(yè)銀行貸款的年取得額的影響系數(shù)可以看出，解釋變量ln(KZit-1)的系數(shù)為0.5700，說(shuō)明政策性資金投向在一定程度上對(duì)商業(yè)性銀行的貸款投向具有引導(dǎo)作用，企業(yè)獲得政策性貸款越多，其商業(yè)性銀行貸款的可得性就強(qiáng)一些。解釋變量ln(KMit-1)的系數(shù)為-0.1807，說(shuō)明在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中民間資金對(duì)商業(yè)性貸款具有補(bǔ)充作用，中小企業(yè)獲得的商業(yè)性銀行等正規(guī)金融資金難以滿足其需要時(shí)，就會(huì)轉(zhuǎn)向民間金融籌措資金。在實(shí)踐中，難以從商業(yè)性銀行取得貸款的小微企業(yè)成為民間資金的主要服務(wù)對(duì)象。

表7 模型五面板回歸結(jié)果(被解釋變量ln(KSit))

四、結(jié)論與政策建議

從三種信貸資金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的影響即融資服務(wù)效率的實(shí)證結(jié)果可以看出，當(dāng)前三種資金在我國(guó)中小企業(yè)融資服務(wù)體系中作用呈現(xiàn)以下特征：第一，資金是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，政策性銀行資金和民間借貸資金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展影響日益明顯；第二，規(guī)模越大的企業(yè)信貸資金的利用率越高，資金供給者投資風(fēng)險(xiǎn)越小，使得三種資金投向具有規(guī)模企業(yè)偏好，而這與為小微企業(yè)提供融資支持的實(shí)踐相矛盾；第三，三種信貸資金行業(yè)服務(wù)效率差異較明顯，政策性金融資金對(duì)高新技術(shù)類企業(yè)融資服務(wù)效率高，商業(yè)性金融資金則相反，如何激發(fā)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于高新技術(shù)企業(yè)的積極性值得思考。第四，當(dāng)前民間借貸資金融資服務(wù)對(duì)象定位不明確，影響了其為中小企業(yè)發(fā)展的服務(wù)效率，亟需政策的規(guī)范和引導(dǎo)。第五，中小企業(yè)融資服務(wù)體系中，政策性銀行資金對(duì)商業(yè)性銀行資金起誘導(dǎo)作用，民間資金對(duì)商業(yè)性銀行資金起補(bǔ)充作用。

依據(jù)上述結(jié)論，提高三種信貸資金對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)效率的關(guān)鍵在于合理界定其在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中的服務(wù)功能和服務(wù)區(qū)間。為此，提出如下政策建議：

(一)政策性銀行要恪守“誘導(dǎo)”的功能定位

在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中，政策性銀行資金的誘導(dǎo)功能具有兩方面的含義：一是介入的先導(dǎo)性，即政策性銀行憑借稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策優(yōu)勢(shì)要優(yōu)先介入商業(yè)銀行不能或不愿介入的領(lǐng)域，就中小企業(yè)融資服務(wù)體系而言，主要對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)提供低息優(yōu)惠貸款、對(duì)難以從商業(yè)銀行取得貸款的小微企業(yè)予以支持、對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供支持資金或直接為中小企業(yè)商業(yè)性融資提供擔(dān)保等。二是退出的及時(shí)性。政策性金融補(bǔ)充與輔助性、倡導(dǎo)與誘導(dǎo)性、虹吸與擴(kuò)張性的功能要求其在先導(dǎo)介入某一開(kāi)發(fā)項(xiàng)目并達(dá)到“誘導(dǎo)效應(yīng)”后，要在適當(dāng)時(shí)機(jī)主動(dòng)退出這一項(xiàng)目領(lǐng)域[10]。因此，即使在政策性銀行近年向開(kāi)發(fā)性金融轉(zhuǎn)化的背景下，在我國(guó)中小企業(yè)融資服務(wù)體系中政策性銀行和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍仍要堅(jiān)持涇渭分明，尊重市場(chǎng)、社會(huì)責(zé)任優(yōu)先是政策性銀行在確定融資服務(wù)對(duì)象和服務(wù)區(qū)間時(shí)要遵循的基本原則。從規(guī)模、行業(yè)、生命周期看，小微企業(yè)、處于發(fā)展初期的符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)是其服務(wù)重點(diǎn)。但隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，有了商業(yè)效益后，政策性銀行要及時(shí)退出，轉(zhuǎn)移投資方向，開(kāi)始新一輪的“誘導(dǎo)”。

(二)激勵(lì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)起服務(wù)中小企業(yè)融資的主體責(zé)任

Kwok and Tadesse(2006)發(fā)現(xiàn)文化環(huán)境差異會(huì)影響一國(guó)金融體系中政府和市場(chǎng)的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高的國(guó)家更青睞以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)[11]。在我國(guó)，銀行貸款歷來(lái)是各類型企業(yè)最期盼的資金來(lái)源。但是趨利性使商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)不愿投資于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的新興企業(yè)，這種金融資源供求矛盾及由此出現(xiàn)的信貸配給，是市場(chǎng)失靈的一種表現(xiàn)，需要政府介入，通過(guò)政策激勵(lì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)起服務(wù)中小企業(yè)融資的主體責(zé)任。一是利用利率、再貼現(xiàn)、再貸款等政策工具，激勵(lì)商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供更多的融資服務(wù)，如給予商業(yè)銀行中小企業(yè)貸款利率更大的自由浮動(dòng)幅度，對(duì)其在中小企業(yè)融資服務(wù)中承受的高成本和高風(fēng)險(xiǎn)給予一定的補(bǔ)償；對(duì)商業(yè)銀行的中小企業(yè)貸款實(shí)行與大型企業(yè)貸款一視同仁的管理政策；政府有關(guān)部門(mén)和商業(yè)銀行合作搭建中小企業(yè)貸款擔(dān)保平臺(tái)，降低商業(yè)銀行向處于成長(zhǎng)期的新興企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。二是給中小銀行更多的發(fā)展空間，打破大銀行在銀行業(yè)中的壟斷地位。在我國(guó)，以城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社為代表的地方性中小金融機(jī)構(gòu)，憑借地緣、人緣的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)和較低的管理運(yùn)營(yíng)成本、靈活多樣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，與中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)和融資需求相適應(yīng)，正逐漸成為中小企業(yè)融資服務(wù)體系的中間力量。

(三)發(fā)揮民間信貸在中小企業(yè)融資服務(wù)體系中對(duì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)貸款的補(bǔ)充作用

在私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，如浙江的溫州地區(qū)、福建的泉州地區(qū)等，中小企業(yè)民間借貸行為相當(dāng)活躍。但是由于缺乏規(guī)范和引導(dǎo)，民間借貸資金對(duì)企業(yè)的融資服務(wù)效率卻不明顯。因此要提高民間資金對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)效率，規(guī)范與引導(dǎo)是基礎(chǔ)。一是法律規(guī)范，2014年3月在溫州市實(shí)施的《溫州市民間融資管理?xiàng)l例》是我國(guó)首部規(guī)范民間融資的的地方性的法規(guī)。二是完善準(zhǔn)入制度和借貸登記制度，2013年福建晉江建立了民間借貸登記服務(wù)中心，規(guī)范民間借貸行為，已取得良好的效果。三是建立民間借貸融資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)測(cè)制度，將政府監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)督相結(jié)合等，使民間信貸不再自由放任，減少因糾紛、利率等帶來(lái)的不良影響。四是政策引導(dǎo)，尤其要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，利用政策、輿論引導(dǎo)民間信貸資金選擇符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)前景好、成長(zhǎng)性好的投資領(lǐng)域，優(yōu)化民間投資結(jié)構(gòu)。同時(shí)建立市場(chǎng)化的民間資金退出機(jī)制，降低其投資新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

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(責(zé)任編輯:原 蘊(yùn))

Financing Service Efficiency and Service Function of Credit Fund——Based on A Survery for Small-and Medium-Sized Enterprises

XUE Jing

(Finance and Accounting Research Center,Fujian Jiangxia University,Fuzhou 350108,China)

Based on the data from a survey of 339 enterprises in 6 regions,this paper analyzes the financing service efficiency of policy bank loans,commercial bank loans and private lending for Small- and Medium-sized Enterprises.Results show that the three kinds of credit funds play a positive role in the development of SMEs,and the efficiency of policy funds and private capital is higher than that of commercial banks loans.The investment orientation of the three kinds of funds has a prefernece for large-scale enterprise,which contradicts with the practice of providing financing for SMEs.The respective service efficiency of the three kinds of funds is quite different.The service efficiency of policy funds for high-tech enterprises is higher than other kinds of enterprises.Service object ambiguity of private lending decreases its service efficiency,which needs policy norms and guidance.In fund service system three kinds of funds have linkage effect.These conclusions provide a basis for reasonably defining the service function and service interval of three kinds of credit fund in the financing service system of small- and medium-sized enterprises.

small-and medium-sized enterprises; credit fund; financing service efficiency; financing service function

2015-07-12

國(guó)家社科基金資助項(xiàng)目(14BJY198)

薛 菁(1970-)，女，福建福州人，福建江夏學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心教授，博士。

F830.3

A

1004-4892(2016)05-0035-10