吳 晗，賈潤崧

(1.南開大學 經(jīng)濟學院，天津 300071；2.北京大學 博士后科研流動站，北京 100871；3.中國銀監(jiān)會 博士后科研工作站，北京 100140)

?

銀行業(yè)如何支持實體經(jīng)濟的供給側(cè)改革？
——基于企業(yè)進入退出的視角

吳 晗，賈潤崧

(1.南開大學 經(jīng)濟學院，天津 300071；2.北京大學 博士后科研流動站，北京 100871；3.中國銀監(jiān)會 博士后科研工作站，北京 100140)

當前中國經(jīng)濟已進入新常態(tài)，著力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是未來我國經(jīng)濟工作的主要內(nèi)容。在此背景下，作為我國金融部門主體的銀行業(yè)應如何支持實體經(jīng)濟的供給側(cè)改革，真正實現(xiàn)提高金融服務實體經(jīng)濟效率的問題值得關注。文章利用我國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)探討銀行業(yè)結(jié)構(gòu)如何推動行業(yè)全要素生產(chǎn)率的增長，研究結(jié)果表明：中小銀行的發(fā)展可以改善信貸配置結(jié)構(gòu)進而有效地降低行業(yè)資源的錯配程度，提高行業(yè)生產(chǎn)率。中小銀行的發(fā)展不僅可以提高“僵尸企業(yè)”的生存風險，迫使其退出市場，還可以緩解高效率企業(yè)生產(chǎn)擴張所面臨的融資約束，促進高效率企業(yè)成長。因此，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于信貸資源的優(yōu)化配置，對化解“僵尸企業(yè)”難題、推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要意義。

銀行業(yè)結(jié)構(gòu)；中小銀行；僵尸企業(yè)；供給側(cè)改革

一、引 言

近年來隨著產(chǎn)能過剩、投資回報率降低以及改革紅利與人口紅利消失等問題的加劇，我國經(jīng)濟增長速度適度回落，經(jīng)濟增長步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化、經(jīng)濟增長由要素拉動向創(chuàng)新拉動轉(zhuǎn)換。目前我國經(jīng)濟面臨的主要問題是供給結(jié)構(gòu)無法適應市場需求的變化，供給結(jié)構(gòu)與市場需求之間的矛盾日益凸顯。與此同時，行業(yè)間、企業(yè)間資源錯配的現(xiàn)象尤為嚴重，實體經(jīng)濟中存在大量的“僵尸企業(yè)”，這部分企業(yè)雖然無法獲利，但依然可以依靠銀行信貸或政府補貼而繼續(xù)存活，占據(jù)市場優(yōu)質(zhì)稀缺資源，不利于新興企業(yè)的成長。在此背景下，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是改善供給、解決資源錯配的根本措施。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心目標在于實現(xiàn)資源在行業(yè)間、企業(yè)間的有效配置，從而促進經(jīng)濟運行效率的提升。金融體系是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，供給側(cè)改革催生出對金融服務的新需求。理論和各國的實踐均表明，優(yōu)化金融資源在企業(yè)間的配置，可以有效降低實體經(jīng)濟資源的錯配程度，有利于新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)、新企業(yè)的誕生，提升全要素生產(chǎn)率水平(Allen等，2005)。Buera等(2011)構(gòu)建理論模型，論證了金融資源的扭曲與全要素生產(chǎn)率之間的關系，研究表明，金融資源的錯配會造成企業(yè)間資本錯配和人才數(shù)量的錯配，并阻礙高效率的企業(yè)進入市場，進而造成全要素生產(chǎn)率的損失。劉小玄和周曉艷(2011)的研究發(fā)現(xiàn)，我國實體經(jīng)濟中最具潛力的民營企業(yè)得不到有效的金融支持，其發(fā)展受到融資約束的抑制。金融市場所存在的這種結(jié)構(gòu)歧視會造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡，難以有效助力經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變。

當前銀行信貸依然是我國企業(yè)外源融資的主要來源，銀行業(yè)信貸資源的配置效率直接影響到企業(yè)的融資水平和融資成本，對企業(yè)生存和發(fā)展以及實體經(jīng)濟資源配置起著至關重要的作用。按照最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論的觀點，只有當銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實體結(jié)構(gòu)相適應時，才會實現(xiàn)銀行信貸資源的最優(yōu)配置，從而最有利于實體經(jīng)濟的資源配置(林毅夫和姜燁，2006)。因此，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的一個重要方面。在我國，國有商業(yè)銀行在銀行業(yè)中占據(jù)主導地位，更傾向于與大型國有企業(yè)建立長期銀企關系，并為其提供信貸支持(Allen等，2005)，而中小企業(yè)在融資過程中面臨 “規(guī)模歧視”和“所有制歧視”問題，存在嚴重的融資約束問題。然而，當大型企業(yè)或者國有企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時，一方面商業(yè)銀行為避免大規(guī)模不良貸款的涌現(xiàn)，仍傾向于為其提供貸款；另一方面地方政府為實現(xiàn)短期內(nèi)穩(wěn)定財政收入、充分就業(yè)等目標，通常也會干預銀行行為，使得國有商業(yè)銀行繼續(xù)為某些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)提供優(yōu)惠貸款(余明桂和潘紅波，2008)，導致這些企業(yè)“僵而不死”，最終演變?yōu)榻┦髽I(yè)。僵尸企業(yè)的存在會占據(jù)市場優(yōu)質(zhì)資源，阻礙優(yōu)勝劣汰市場機制的發(fā)揮，不僅會妨礙大量潛在企業(yè)進入市場，還會導致高效率企業(yè)難以實現(xiàn)最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模，不利于行業(yè)資源的有效配置。

“僵尸企業(yè)”一詞最早由美國經(jīng)濟學家Edward Kane提出，用來描述美國20世紀80年代航空自由化發(fā)展浪潮之后所涌現(xiàn)的大規(guī)模需要救助、無法償還債務的企業(yè)。隨后，20世紀90年代，日本出現(xiàn)大量僵尸企業(yè)，并被認為是導致日本經(jīng)濟“失去的十年”的主要原因。Caballero等(2008)認為僵尸企業(yè)存在的主要原因是因為銀行為其提供貸款維持其生存，并提出了識別僵尸企業(yè)的方法(CHK方法)，深入分析了僵尸企業(yè)對行業(yè)資源配置的影響。Fukuda 和 Nakamura(2011)在CHK方法基礎上，引入盈利標準和持續(xù)信貸標準，進一步改進了僵尸企業(yè)的識別標準。最近，我國學者也開始關注僵尸企業(yè)問題，但目前的研究較少，主要集中于僵尸企業(yè)形成原因及其現(xiàn)狀。聶輝華等(2016)通過改進CHK方法來識別僵尸企業(yè)，利用1999-2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和1999-2015年中國上市公司數(shù)據(jù)庫分析我國僵尸企業(yè)的現(xiàn)狀及其產(chǎn)生的原因。研究結(jié)果表明，1999-2013年僵尸企業(yè)的比例逐年下降，自2005年之后趨于穩(wěn)定，并指出僵尸企業(yè)在國有企業(yè)和集體所有制企業(yè)中的比例較高，另外，該研究認為政企合謀、銀行信貸歧視以及外部需求沖擊是我國僵尸企業(yè)產(chǎn)生的主要原因。熊兵(2016)分析了僵尸企業(yè)的成因、危害及其治理難點，并借鑒美國和日本治理僵尸企業(yè)的經(jīng)驗提出了我國處置僵尸企業(yè)的政策建議。程虹和胡德狀(2016)運用2015年中國企業(yè)和員工調(diào)查數(shù)據(jù)分析了僵尸企業(yè)存在的原因，研究表明，除財政補貼、金融救助等外部宏觀因素外，企業(yè)內(nèi)部微觀因素——產(chǎn)品質(zhì)量低下、技術創(chuàng)新能力不足以及缺乏企業(yè)家精神也是形成僵尸企業(yè)的重要原因。譚語嫣等(2016)使用 1998—2007 年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫研究了中國僵尸企業(yè)對資源配置的影響。本文將從銀行業(yè)結(jié)構(gòu)視角出發(fā)，探討其對僵尸企業(yè)退出的影響，為理解僵尸企業(yè)退出市場提供了一個新的視角。

銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟之間關系的研究一直是金融經(jīng)濟學的重要問題，林毅夫等(2009)提出最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，認為銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相適應時才最有利于經(jīng)濟發(fā)展，現(xiàn)階段以中小銀行為主的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的。簡澤等(2013)考察了銀行業(yè)市場化對我國工業(yè)重構(gòu)的影響，研究表明，銀行業(yè)競爭程度的提高有利于盈利能力強的企業(yè)擴張生產(chǎn)規(guī)模和改善自身全要素生產(chǎn)率。吳晗和段文斌(2015)驗證了我國中小銀行的發(fā)展有利于新企業(yè)的進入，尤其促進中小企業(yè)進入市場。目前關于銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟的研究進一步由宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面，主要集中于中小銀行發(fā)展對企業(yè)融資水平的影響。張捷(2002)通過引入貸款信息成本與代理成本，建立理論模型分析了相比于大型銀行而言，中小銀行的組織機構(gòu)更適于為中小企業(yè)提供信貸。姚耀軍和董鋼鋒(2014)利用上市企業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，中小銀行的發(fā)展顯著降低了中小企業(yè)投資—現(xiàn)金流的敏感性，有利于緩解中小企業(yè)的融資約束問題。

隨著我國經(jīng)濟環(huán)境的改變，銀行業(yè)如何適應經(jīng)濟新常態(tài)，更好地服務實體經(jīng)濟的“供給側(cè)改革”？銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是否可以增加僵尸企業(yè)退出市場的概率，并有利于高效率企業(yè)的發(fā)展，最終促進經(jīng)濟資源的有效配置？本文將利用我國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)考察銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化對僵尸企業(yè)退出市場和異質(zhì)性企業(yè)成長的不同影響，并進一步利用行業(yè)層面數(shù)據(jù)考察銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對行業(yè)資源配置和全要素生產(chǎn)率的影響。本文研究表明，中小銀行市場份額的擴大提高了僵尸企業(yè)的生存風險、增加了其退出市場的壓力，同時，也顯著地促進了高效率企業(yè)的成長。中小銀行的發(fā)展可以降低企業(yè)間信貸資源的錯配程度，有利于提高行業(yè)資源配置效率，進而促進行業(yè)全要素生產(chǎn)率增長。

本研究一方面豐富了實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的研究文獻，并拓展了我國行業(yè)資源配置影響因素的分析。從本文理論分析和實證檢驗可以看出，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)會影響實體產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，進而作用于實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本文結(jié)論意味著銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟之間存在密切關聯(lián)，優(yōu)化銀行業(yè)結(jié)構(gòu)可以更好地服務于實體經(jīng)濟的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，另外，我國應注重逐步推進銀行業(yè)體系改革，有效激活商業(yè)銀行的發(fā)展活力，改進銀行業(yè)經(jīng)營理念和治理結(jié)構(gòu)，不斷完善銀行業(yè)信貸資源配置效率。另一方面，本文研究有助于認識銀行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對中國制造業(yè)資源配置和行業(yè)增長的具體機制，進而為降低我國制造業(yè)資源錯配、促進行業(yè)增長提供參考。

本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分分析理論機制，并提出相關假說；第三部分介紹計量模型、變量選取與數(shù)據(jù)處理；第四部分為實證檢驗，考察了銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對異質(zhì)性企業(yè)行為、跨企業(yè)間資源配置和行業(yè)全要素生產(chǎn)率增長的影響；最后是本文的結(jié)論與政策建議。

二、理論機制分析

在完全競爭市場中，企業(yè)的投資決策取決于投資機會，由于企業(yè)的外部融資成本與內(nèi)部融資成本相等，企業(yè)投資可以籌集到充足資金，不會受融資約束的影響。但由于信息不對稱和委托—代理問題的存在，企業(yè)面臨的外部融資成本遠遠高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)的投資支出存在融資約束問題(Fazzari等,1988)。目前我國不同類型企業(yè)面臨的融資約束狀況存在較大差異，民營企業(yè)或中小企業(yè)面臨的融資約束問題更為嚴重，中小企業(yè)的財務信息透明度較低、借貸雙方信息不對稱的問題更加嚴重，使其往往面臨高昂的外部融資成本而無法籌集到充足的外部資金，難以實現(xiàn)最優(yōu)的投資決策。然而，部分效率較低、長期處于虧損狀態(tài)的企業(yè)卻可以依靠銀行和政府提供資金支持而繼續(xù)存在于市場中，出現(xiàn)無效率過度投資的狀況，最終演變成僵尸企業(yè)。一方面，對于政府來說，大量企業(yè)退出市場勢必會對地方政府實現(xiàn)財政收入增長、保證就業(yè)率和維持社會穩(wěn)定等政策性目標產(chǎn)生不利影響，因此，政府往往會直接干預銀行信貸決策，阻止銀行“抽貸”以維持企業(yè)運營；另一方面，對于銀行來說，僵尸企業(yè)宣告破產(chǎn)會產(chǎn)生大規(guī)模的不良貸款，銀行為控制資產(chǎn)質(zhì)量，避免因不良貸款率驟然上升而引發(fā)的金融信貸風險，不得不為其提供貸款避免破產(chǎn)。僵尸企業(yè)的存在雖然在短期內(nèi)可以實現(xiàn)穩(wěn)定就業(yè)、防止銀行信貸風險等目標，但在長期內(nèi)會加劇行業(yè)產(chǎn)能過剩，扭曲行業(yè)資源的有效配置，不利于行業(yè)全要素生產(chǎn)率的增長。

隨著銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，中小銀行的發(fā)展可以在一定程度上緩解現(xiàn)有銀行業(yè)結(jié)構(gòu)下融資制度的缺陷。具體原因主要有以下三點：

一是中小銀行的發(fā)展有利于為資金需求規(guī)模較小、生產(chǎn)效率較高且具有市場潛力的企業(yè)提供信貸支持。首先，僵尸企業(yè)一般規(guī)模較大，資金需求規(guī)模通常較大，而中小銀行的資產(chǎn)規(guī)模較小，通常無法滿足其大額的資金需求。其次，大銀行的組織結(jié)構(gòu)較為復雜，信息的傳遞成本和代理成本較高，不適于采集、處理及分析企業(yè)提供的市場潛力、企業(yè)家能力等“軟”信息，而中小銀行的組織結(jié)構(gòu)較為簡單，信息的處理和傳遞成本較低，易于收集和處理借款者提供的“軟”信息，有利于為主要依賴“軟”信息、財務信息透明度較低但具有市場潛力的企業(yè)提供關系型貸款(張捷，2002)。再次，大型國有銀行在我國銀行業(yè)中占據(jù)主導地位，而中小銀行的市場競爭力較弱，在信貸市場競爭中無法與大型銀行相抗衡。由于我國大型國有商業(yè)銀行更傾向于為大型國有企業(yè)提供信貸支持(Allen等，2005)，而中小銀行往往通過與當?shù)刂行∑髽I(yè)建立長期銀企關系，為中小企業(yè)提供貸款以獲取市場份額，提高自身競爭力。從當前情況來看，我國中小企業(yè)孕育了產(chǎn)業(yè)新興力量，也就是說中小銀行的發(fā)展有利于生產(chǎn)效率較高的新興企業(yè)獲取信貸支持。因此，中小銀行的發(fā)展有助于信貸資源流向現(xiàn)階段生產(chǎn)效率較高的企業(yè)，優(yōu)化銀行信貸的配置效率。

二是中小銀行市場份額的提升可以優(yōu)化銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，提高銀行信貸政策的獨立性，有利于改善銀行信貸資源配置效率(孫亮和柳建華，2011)。我國地方政府為實現(xiàn)社會穩(wěn)定、降低失業(yè)率等政策性目標，常常會直接或間接地影響商業(yè)銀行的信貸決策，比如向部分低效率的僵尸企業(yè)繼續(xù)提供低利率的信貸支持以維持現(xiàn)狀，防止因其退出市場而提高失業(yè)率、妨礙社會穩(wěn)定。國有商業(yè)銀行的獨特產(chǎn)權(quán)制度安排使其偏離了利潤最大化的經(jīng)營目標，不利于信貸資源的有效配置(Chen等, 2013)，中小銀行的發(fā)展可以實現(xiàn)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化與多元化，弱化地方政府對大型商業(yè)銀行的影響。這將有助于銀行業(yè)依據(jù)市場信息做出信貸資源配置決策，減少因?qū)崿F(xiàn)政策性目標而為僵尸企業(yè)提供貸款扶持，有利于信貸資源流向效率較高的企業(yè)。

三是中小銀行的發(fā)展可以加劇銀行業(yè)的競爭程度，提高銀行業(yè)整體生產(chǎn)效率。首先，銀行業(yè)競爭程度的加劇有利于促進銀行開發(fā)新技術，有效識別、審查和篩選高效率企業(yè)，減少對僵尸企業(yè)的貸款，有利于信貸資金流向生產(chǎn)效率或利潤率較高的企業(yè)。其次，銀行業(yè)競爭度的提高一方面可以降低貸款利率，進而降低借款人的道德風險(Mar-Miera和Repullo, 2008)，并促進銀行業(yè)加強對借款者的監(jiān)督，有助于降低銀行的資產(chǎn)風險；另一方面會促進銀行采用更謹慎的貸款政策或新技術，加大信貸風險審查力度以最大限度地降低信息不對稱帶來的資產(chǎn)風險，并促使銀行采用資產(chǎn)分散化的方式平衡資產(chǎn)收益與風險之間的關系(Perotti 和Suarez，2002)，提高銀行防范金融風險的能力。這將進一步減少銀行因避免企業(yè)破產(chǎn)造成銀行不良貸款率提高的風險而提供貸款，改善信貸資源配置效率。

由以上分析可以看出，中小銀行的發(fā)展有利于優(yōu)化信貸資源配置，降低銀行對僵尸企業(yè)的信貸支持。一方面，中小銀行的組織結(jié)構(gòu)不適于為僵尸企業(yè)提供貸款；另一方面，中小銀行的發(fā)展可以優(yōu)化銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加劇銀行業(yè)的競爭程度，這進一步減少了銀行對僵尸企業(yè)的貸款。由于僵尸企業(yè)原本就處于長期虧損、資不抵債的狀態(tài)，依靠政府和銀行為其“輸血”而免于破產(chǎn)，一旦僵尸企業(yè)失去資金支持，很快就會面臨破產(chǎn)的危險。據(jù)此，本文提出研究假說1：中小銀行的發(fā)展增加了僵尸企業(yè)的生存風險。

進一步地，僵尸企業(yè)退出市場為高效率企業(yè)擴張市場份額提供了激勵。僵尸企業(yè)的存在會占據(jù)市場寶貴的資源，阻礙高效率企業(yè)的生產(chǎn)擴張。與此同時，僵尸企業(yè)還會加劇行業(yè)產(chǎn)能過剩的狀況，導致市場中產(chǎn)品的供給大于需求，降低產(chǎn)品市場價格，壓低在位企業(yè)的生產(chǎn)利潤。因此，僵尸企業(yè)退出市場有利于行業(yè)資源的有效配置，不僅可以促進生產(chǎn)要素更多地流向高效率的企業(yè)，同時還會弱化產(chǎn)能過剩的狀況，減少產(chǎn)品供給，有利于提高產(chǎn)品價格、擴大高效率企業(yè)的生產(chǎn)利潤，進一步激勵高效率企業(yè)自身生產(chǎn)規(guī)模的擴張。因此，本文提出研究假說2：中小銀行的發(fā)展有利于高效率企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴張，促進高效率企業(yè)成長。

最后，中小銀行的發(fā)展緩解了現(xiàn)有銀行業(yè)結(jié)構(gòu)下融資制度的缺陷，有助于信貸資源由低效率企業(yè)流向高效率企業(yè)，減少僵尸企業(yè)獲得銀行貸款，進而提高僵尸企業(yè)的生存風險，迫使其退出市場，同時有利于為高效率企業(yè)擴張生產(chǎn)規(guī)模提供信貸支持，優(yōu)化企業(yè)間資源配置效率。本文提出研究假說3：銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以改善信貸資源在異質(zhì)性企業(yè)之間的配置，并進一步優(yōu)化行業(yè)資源配置效率，能推動實體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率增長。

三、計量模型的構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

1.計量模型與變量選取。

(1)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)生存風險。2015年國務院提出了我國僵尸企業(yè)的識別標準：如果一家企業(yè)連續(xù)三年利潤為負，則將這家企業(yè)識別為僵尸企業(yè)。本文依據(jù)此將樣本劃分為僵尸企業(yè)和非僵尸企業(yè)，并利用離散時間的生存分析方法構(gòu)建以下計量模型，考察中小銀行發(fā)展對僵尸企業(yè)生存風險的影響。

cloglog[hi(t)]=γ+Xtβ+ε

(1)

其中hi(t)為t時刻的風險率，h0(t)為非給定的隨時間變化的基準風險率；Xi表示企業(yè)退出風險的影響因素，β為待估計的回歸系數(shù)；ε是隨機擾動項。

離散時間模型的被解釋變量(Exit)是二元選擇變量，衡量企業(yè)是否退出市場，我們將在某一年之后不再出現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的企業(yè)定義為該年的退出企業(yè)，令Exit=1。核心解釋變量為銀行業(yè)結(jié)構(gòu)，本文利用樊綱(2007)編制的市場化指數(shù)中的一項子指標“金融業(yè)市場化”——非國有金融機構(gòu)吸收存款占全部金融機構(gòu)存款之比來衡量。

本文選取的控制變量集Xi包括：①企業(yè)自身特征變量：用企業(yè)經(jīng)營年限的對數(shù)值衡量企業(yè)平均年齡；采用企業(yè)銷售額衡量企業(yè)規(guī)模，并對其取自然對數(shù)，同時加入其平方項，以考察企業(yè)規(guī)模對企業(yè)退出的非線性影響；企業(yè)全要素生產(chǎn)率利用LP方法計算得到；企業(yè)出口傾向利用企業(yè)出口交貨額占總銷售額的份額衡量；企業(yè)研發(fā)傾向利用企業(yè)新產(chǎn)品銷售額占企業(yè)總銷售額的比值衡量；所有制變量，利用企業(yè)國有資本占實收資本之比進行衡量，國有資本占比越大的企業(yè)，其退出市場的風險也就越低。②行業(yè)地區(qū)特征變量：行業(yè)競爭程度采用行業(yè)的赫芬達爾指數(shù)來反映，行業(yè)競爭越激烈，低效企業(yè)越?jīng)]有生存空間，需要說明的是，該指數(shù)與行業(yè)的競爭程度成反比，即該指數(shù)越大，產(chǎn)業(yè)集中度越高，相應行業(yè)的競爭程度也就越?。怀鞘腥司鵊DP利用企業(yè)所在城市的人均GDP衡量。另外，我們還控制了行業(yè)、地區(qū)及年份固定效應。

(2)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與異質(zhì)性企業(yè)成長。

Marketsharei,t=αBankj,t+βTFPi,t+γBankj,t×TFPi,t+δX+εi,t

(2)

其中，企業(yè)市場份額(Marketsharei,t)為被解釋變量，利用企業(yè)增加值占該行業(yè)增加值的份額來反應企業(yè)的成長動態(tài)(李坤望和蔣為，2015)。Bankj,t為地區(qū)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)；TFPi,t為企業(yè)生產(chǎn)率；Bankj,t×TFPi,t為地區(qū)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)生產(chǎn)率的交互項，以考察地區(qū)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對不同生產(chǎn)率企業(yè)的異質(zhì)性影響?？刂谱兞考疿包括企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)出口傾向、企業(yè)研發(fā)傾向、企業(yè)所有制變量以及行業(yè)地區(qū)特征變量，并在模型中控制地區(qū)、年份以及行業(yè)固定效應。

(3)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的行業(yè)資源配置效應和全要素生產(chǎn)率增長效應。從現(xiàn)階段來看，我國行業(yè)的外部融資依賴度在一定程度上可以反映該行業(yè)信貸資源配置狀況的扭曲程度。當前我國企業(yè)的外部融資主要來源于銀行貸款，但由于目前銀行體系的信貸資源配置效率較低，原本對外部融資需求較高的創(chuàng)新型企業(yè)或中小型企業(yè)難以得到信貸支持，而大型企業(yè)或國有企業(yè)卻易于獲得銀行貸款(Allen等, 2005)。因此，如果目前我國行業(yè)的外部融資依賴度指標較高，則說明該行業(yè)更易于獲得銀行貸款，也就意味著該行業(yè)有可能被國有企業(yè)壟斷或者說國有企業(yè)(大型企業(yè))在行業(yè)中的比重較大，那么該行業(yè)內(nèi)部不同類型企業(yè)之間的信貸資源錯配程度就更加嚴重，中小銀行發(fā)展改善行業(yè)資源配置的效應越大，進而會促進行業(yè)生產(chǎn)率增長。本文借鑒Rajan和Zinglas(1998)的思路，引入銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)外部融資依賴度的交互項以甄別銀行業(yè)結(jié)構(gòu)通過改善信貸資源配置，進而提高行業(yè)資源配置效率和行業(yè)生產(chǎn)率，計量模型如下：

Industryi,j,t=αBankj,t+βEfdi,t+γBankj,t×Efdi,t+δX1+εi,j,t

(3)

其中，被解釋變量Industryi,j,t分別代表行業(yè)資源配置效率和行業(yè)全要素生產(chǎn)率，其中行業(yè)資源配置效率主要通過行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)率的離散程度來反映，行業(yè)生產(chǎn)率離散程度越低，意味著行業(yè)資源配置效率越高(孫浦陽和蔣為，2013)。本文分別采用索洛殘值法和LP方法分別計算企業(yè)生產(chǎn)率，并借鑒Hsieh和Klenow(2009)的研究，選取行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)率的90-10分位數(shù)差、75-25分位數(shù)差和標準差作為離散程度的代理變量；行業(yè)生產(chǎn)率分別利用企業(yè)加權(quán)平均生產(chǎn)率和企業(yè)平均生產(chǎn)率衡量，其中加權(quán)平均生產(chǎn)率為以企業(yè)市場份額為權(quán)重的企業(yè)生產(chǎn)率加權(quán)平均值。核心解釋變量Bankj,t為地區(qū)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)，Efdit為行業(yè)外部融資依賴度，本文借鑒Bertrand等(2007)的方法，利用企業(yè)資產(chǎn)負債率來表示企業(yè)外源融資依賴度，并根據(jù)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中相關指標加總得到行業(yè)外部融資依賴度(Bertrand等, 2007；簡澤等，2013)。Bankj,t×Efdi,t為地區(qū)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)外部融資依賴度的交互項，用以甄別中小銀行發(fā)展后融資制度改善所導致的行業(yè)資源優(yōu)化配置。X1為控制變量集；εi,j,t為殘差項。我們重點關注的是系數(shù)γ，其反映了銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對行業(yè)資源配置的影響如何隨著行業(yè)外部融資依賴度的變化而變化。若研究假說成立，則γ顯著為負。

控制變量包括行業(yè)內(nèi)企業(yè)平均年齡、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)出口傾向、研發(fā)投入、所有制分布以及競爭程度。企業(yè)年齡用行業(yè)內(nèi)企業(yè)年齡對數(shù)值的平均值表示；企業(yè)規(guī)模用企業(yè)職工年平均人數(shù)對數(shù)值的平均值表示；出口用行業(yè)內(nèi)企業(yè)出口額占企業(yè)總銷售額比例的平均值來衡量，一般而言，外向型行業(yè)生產(chǎn)率水平較高，企業(yè)優(yōu)勝劣汰機制更健全；研發(fā)采用行業(yè)內(nèi)企業(yè)新產(chǎn)品銷售額占企業(yè)總銷售額的平均值表示；所有制分布用行業(yè)內(nèi)企業(yè)國有資本與集體資本在企業(yè)實收資本中的份額來衡量。利用行業(yè)赫芬達爾指數(shù)來衡量企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度，該指數(shù)與行業(yè)競爭度成反比，赫芬達爾指數(shù)越高，行業(yè)競爭度越低。

2.數(shù)據(jù)來源說明。本文所有數(shù)據(jù)來源于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，利用1999-2007年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫構(gòu)建企業(yè)層面的非平衡面板數(shù)據(jù)。首先，由于作者手中的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫截至2009年，而且2008和2009年數(shù)據(jù)缺少中間投入品等核心變量，無法按照文中方法計算企業(yè)生產(chǎn)率。其次，本文關注的是銀行業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性因素對行業(yè)資源配置的影響，屬于一種長期的作用機制，本文雖然不是最新數(shù)據(jù)但依然可以反映二者之間的作用機制。另外，經(jīng)濟周期同樣會影響實體部門的資源配置，這屬于短期沖擊，例如，2008年發(fā)生全球金融危機后，銀行業(yè)會縮減流動性而規(guī)避金融風險，中小企業(yè)最先遭受沖擊，而且金融危機后推行的大規(guī)模刺激計劃也會在一定程度上扭曲本文所研究的影響機制。因此本文選取1999-2007年的樣本數(shù)據(jù)研究銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化對行業(yè)資源配置的影響。

由于企業(yè)在樣本期內(nèi)可能會出現(xiàn)兼并重組或者變換企業(yè)名稱等行為，導致同一企業(yè)對應多個代碼。為準確識別各企業(yè)，本文按照Brandt等(2012)的方法，先對企業(yè)按照標準法人代碼進行匹配，對于那些無法通過指標匹配的企業(yè)再根據(jù)企業(yè)名稱、企業(yè)地址、郵政編碼以及行業(yè)代碼等信息進行匹配。除此之外，我們也參考聶輝華和賈瑞雪(2012)的處理方法，對樣本數(shù)據(jù)進行以下處理：(1)剔除實收資本、固定資產(chǎn)凈值、職工人數(shù)、銷售額等變量中數(shù)值不合理的觀測值；(2)剔除固定資產(chǎn)凈值低于1 000萬元、銷售額低于1 000萬元、職工人數(shù)少于8人的觀測值；(3)剔除了一些明顯不符合會計原則的觀測值，包括總資產(chǎn)小于流動資產(chǎn)，總資產(chǎn)小于固定資產(chǎn)凈值，累計折舊小于當期折舊的觀測值，實收資本小于0或者等于0的樣本；(4)進行了縮尾處理，剔除了各個變量的極端值(前后各0.5%)；(5)按照《中國統(tǒng)計年鑒》中各省工業(yè)品出廠價格指數(shù)，對企業(yè)銷售額、工業(yè)增加值等變量進行價格平減，根據(jù)各省固定資本價格指數(shù)對資本數(shù)據(jù)作平減處理，由此得到以1999年為基期的實際變量值。另外，我們也按照Brandt等(2012)的方法統(tǒng)一了2003年前后四位數(shù)行業(yè)的統(tǒng)計口徑，最終得到1999—2007年30個省、市、自治區(qū)*西藏地區(qū)由于數(shù)據(jù)可得性原因未包含在樣本中。的制造業(yè)四位數(shù)行業(yè)樣本。

四、實證結(jié)果

1.銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與僵尸企業(yè)生存風險。我們按照模型1，利用離散時間分析Cloglog模型對企業(yè)生存風險進行分析，估計結(jié)果匯報在表1中。表1中第(1)和(3)列分別為僵尸企業(yè)和非僵尸企業(yè)的生存風險分析回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的系數(shù)在第(1)列中顯著為正，但在第(3)列顯著為負，表明銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化顯著地提高了僵尸企業(yè)的生存風險，但降低了非僵尸企業(yè)的生存風險。此結(jié)論與本文研究假說1相符，意味著中小銀行的發(fā)展不利于僵尸企業(yè)獲得銀行貸款，提高了僵尸企業(yè)退出市場的風險。中小銀行市場份額的增長有利于優(yōu)化信貸資金配置，一方面中小銀行組織結(jié)構(gòu)有利于為資產(chǎn)需求規(guī)模較小、具有市場潛力的企業(yè)提供貸款，另一方面中小銀行發(fā)展不僅可以提高銀行業(yè)的競爭程度，進而提高其抵抗金融風險的能力，而且還可以優(yōu)化銀行業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，削弱政府對銀行行為的干預。因此，中小銀行的發(fā)展會減少對僵尸企業(yè)的貸款扶持，由于僵尸企業(yè)無法在市場競爭中獲取利潤，早已處于資不抵債、長期虧損狀態(tài)，一旦缺乏充足的資金來源，便難以維持其經(jīng)營活動，面臨退出市場的風險。為檢驗穩(wěn)健性，我們還利用Logit模型進行了估計，僵尸企業(yè)和非僵尸企業(yè)的回歸結(jié)果分別匯報在表1中第(2)和(4)列中，各解釋變量回歸系數(shù)的符號與顯著性均與Cloglog模型相同，驗證了上述結(jié)論的穩(wěn)健性。

表1 銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對企業(yè)生存風險的因素分析

注釋：表中括號內(nèi)數(shù)值為相應估計系數(shù)的標準誤；***，**和*分別代表1%、5%和10%的顯著性水平。模型控制行業(yè)時間和地區(qū)固定效應。下表同。

其他控制變量方面，企業(yè)年齡越大，企業(yè)退出市場風險越高；企業(yè)規(guī)模和企業(yè)生存之間存在倒U形關系，說明企業(yè)規(guī)模較小時，其生存風險較大，隨著企業(yè)規(guī)模擴大，其市場競爭力得以提升，企業(yè)的生存風險逐漸降低。企業(yè)生產(chǎn)率提高會降低企業(yè)被淘汰出市場的風險，生產(chǎn)率較高的企業(yè)在市場競爭中處于優(yōu)勢地位，其生存風險較低。企業(yè)出口傾向系數(shù)的符號顯著為負，該結(jié)論與新貿(mào)易理論結(jié)論一致，說明出口有效地降低了企業(yè)的生存風險。企業(yè)研發(fā)對僵尸企業(yè)生存風險無顯著影響，這主要由于僵尸企業(yè)的生存主要是由政府和銀行資金支持所維持的，其受優(yōu)勝劣汰的市場競爭機制影響較小，因此，僵尸企業(yè)的研發(fā)傾向?qū)ζ渖骘L險無顯著影響；但對于非僵尸企業(yè)，企業(yè)研發(fā)的系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)研發(fā)傾向越高，越有利于提升企業(yè)生產(chǎn)率水平，進而顯著地降低了非僵尸企業(yè)的生存風險。企業(yè)國有資本份額系數(shù)在第(1)列顯著為負，第(3)列顯著為正，表明對于僵尸企業(yè)來說，其與政府之間存在緊密聯(lián)系，容易獲得財政補貼或其他政策性優(yōu)惠條件等，降低了其生存風險。但對于非僵尸企業(yè)，其與政府的聯(lián)系較弱，難以獲得政府補貼，國有資本份額提高反而降低了其生產(chǎn)率，提高了其生存風險。行業(yè)赫芬達爾指數(shù)的系數(shù)在(1)列和第(3)列均不顯著，城市人均GDP的系數(shù)在第(1)列不顯著，第(3)列顯著為負，表明地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展對僵尸企業(yè)生存風險影響較小，但有利于非僵尸企業(yè)發(fā)展，可以降低其生存風險。

2.銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與異質(zhì)性企業(yè)成長。按照模型2，本文接下來考察中小銀行的發(fā)展對異質(zhì)性企業(yè)成長的不同影響，回歸結(jié)果匯報于表2中。由(1)列結(jié)果可知，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)生產(chǎn)率的系數(shù)不顯著，交互項(銀行業(yè)結(jié)構(gòu)×企業(yè)全要素生產(chǎn)率)的系數(shù)為正，并通過了1%的顯著性檢驗，這說明某一地區(qū)的中小銀行市場份額越高，越有利于該地區(qū)高效率企業(yè)的規(guī)模擴張。該結(jié)論驗證了本文的研究假說2，意味著銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對效率不同的企業(yè)存在不同影響，相比于生產(chǎn)率低的企業(yè)，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進高生產(chǎn)率水平企業(yè)規(guī)模擴大的影響更大。中小銀行的發(fā)展有利于高效率企業(yè)獲得資金支持，能夠緩解其規(guī)模擴張所面臨的融資約束問題，另外，僵尸企業(yè)的退出也有利于生產(chǎn)資源由低效率企業(yè)向高效率企業(yè)流動，這進一步促進了高效率企業(yè)的規(guī)模擴張。同理，交互項系數(shù)顯著為正也意味著在中小銀行發(fā)展水平較高的地區(qū)，企業(yè)生產(chǎn)率對企業(yè)成長的促進作用更加明顯。在加入控制變量后，回歸結(jié)果如第(2)列所示，交互項回歸系數(shù)的符號和顯著性均與第(1)列相同。

表2 銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與異質(zhì)性企業(yè)成長

我們還利用企業(yè)利潤率作為衡量企業(yè)效率的替代指標，結(jié)果匯報于表2第(3)、(4)列。從中可以看出，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)利潤率的交互項系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，說明銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對高利潤率的企業(yè)成長的促進作用較大，從而驗證了上述結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.銀行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)資源配置與行業(yè)生產(chǎn)率增長。本文利用計量方程(3)探討銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)資源配置效應以及行業(yè)增長效應的關系，并在模型中控制年份、地區(qū)及行業(yè)固定效應。回歸結(jié)果如表3所示。其中第(1)—(3)列為利用LP方法計算生產(chǎn)率離散程度的回歸結(jié)果，第(4)、(5)列是用LP方法計算行業(yè)平均生產(chǎn)率和行業(yè)加權(quán)平均生產(chǎn)率的估計結(jié)果。由第(1)—(3)列回歸結(jié)果可以看出，中小銀行市場份額的系數(shù)并不顯著，行業(yè)外部融資依賴度的系數(shù)顯著為正，說明行業(yè)外部融資依賴度越強，該行業(yè)的資源配置效率越低。核心解釋變量交互項系數(shù)始終顯著為負，表明地區(qū)的中小銀行市場份額占比越高，越有利于該地區(qū)外部融資依賴度高的行業(yè)的資源配置。根據(jù)第(4)、(5)列結(jié)果，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為正，說明中小銀行市場份額高有利于促進該地區(qū)行業(yè)全要素生產(chǎn)率的增長。行業(yè)外部融資依賴度的系數(shù)顯著為正，表明行業(yè)內(nèi)企業(yè)對外部資本的依賴程度越大，越有利于該行業(yè)生產(chǎn)率的增長。交互項系數(shù)顯著為正，說明相比于外部融資依賴度低的行業(yè)，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對外部融資依賴度較高行業(yè)的資源配置效應以及行業(yè)增長效應越大，這也就意味著對于信貸資源錯配程度較高的行業(yè)，中小銀行的行業(yè)資源配置的效應和促進行業(yè)增長的效應也就越大。該結(jié)論驗證了本文的研究假說3，即發(fā)展中小銀行對緩解當前融資結(jié)構(gòu)缺陷具有重要作用，有利于外部融資依賴度較高行業(yè)的資源配置和生產(chǎn)率水平的提升。中小銀行的發(fā)展可以改善信貸資源在異質(zhì)性企業(yè)之間的配置，一方面可以減少僵尸企業(yè)的貸款，迫使其退出市場，另一方面可以提高高效率企業(yè)的融資水平，緩解其在投資決策時所面臨的融資約束問題，有利于達到自身最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模，從而優(yōu)化行業(yè)的資源配置，提升行業(yè)生產(chǎn)率水平。

表3 銀行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)資源配置與行業(yè)生產(chǎn)率增長

五、結(jié)論和政策建議

本文利用1999—2007年中國制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，在微觀層面上考察了銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對僵尸企業(yè)退出市場以及行業(yè)資源配置效率的影響，結(jié)果表明中小銀行的發(fā)展可以提高僵尸企業(yè)退出市場的風險，而且有利于高效率企業(yè)的成長，這說明銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于行業(yè)資源由高效率企業(yè)流向低效率企業(yè)。進一步地，本文測算了我國1999-2007年省級四分位行業(yè)的生產(chǎn)率離散程度和行業(yè)生產(chǎn)率水平，在產(chǎn)業(yè)層面上進一步驗證了中小銀行市場份額的提升能夠改善信貸資源配置，進而優(yōu)化行業(yè)資源配置和促進行業(yè)生產(chǎn)率增長。當前我國部分僵尸企業(yè)的生產(chǎn)效率低下、長期處于資不抵債的狀態(tài)，主要依賴大型商業(yè)銀行貸款而存在于市場之中，占據(jù)著優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)資源，阻礙高效率企業(yè)的成長和行業(yè)資源的優(yōu)化配置。從本文的結(jié)論可以看出，中小銀行市場份額的增加不僅可以有效地改善僵尸企業(yè)退出市場的機制，還可以有效地擴大高效率企業(yè)的市場份額，促進高效率企業(yè)的成長，降低市場的資源錯配程度，促進行業(yè)生產(chǎn)率的增長。

本文從銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的視角出發(fā)研究了行業(yè)資源配置效率問題，這屬于不完善金融市場與企業(yè)資源配置關系的一個維度。優(yōu)化實體部門的行業(yè)資源配置是“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的重要內(nèi)容，我國應建立與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵和引導銀行業(yè)機構(gòu)大力發(fā)展面向中小企業(yè)的“普惠金融”。然而目前關于銀行機構(gòu)如何有效開展普惠金融以促進行業(yè)資源配置的研究較少，例如金融市場包容性與普惠金融、銀行組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新以及如何激勵銀行發(fā)展“普惠金融”等問題，仍需進一步研究。

主要參考文獻：

[1]程虹, 胡德狀. “僵尸企業(yè)”存在之謎: 基于企業(yè)微觀因素的實證解釋——來自2015年“中國企業(yè)-員工匹配調(diào)查”(CEES)的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 宏觀質(zhì)量研究, 2016, (1): 7-25.

[2]簡澤, 干春暉, 余典范. 銀行部門的市場化、信貸配置與工業(yè)重構(gòu)[J]. 經(jīng)濟研究, 2013, (5): 112-127.

[3]李坤望, 蔣為. 市場進入與經(jīng)濟增長——以中國制造業(yè)為例的實證分析[J]. 經(jīng)濟研究, 2015, (5): 48-60.

[4]林毅夫, 姜燁. 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展——基于分省面板數(shù)據(jù)的實證分析[J]. 金融研究, 2006, (1): 7-22.

[5]林毅夫, 孫希芳, 姜燁. 經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探[J]. 經(jīng)濟研究, 2009, (8): 4-17.

[6]劉小玄, 周曉艷. 金融資源與實體經(jīng)濟之間配置關系的檢驗——兼論經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的原因[J]. 金融研究, 2011, (2): 57-70.

[7]孫亮, 柳建華. 銀行業(yè)改革、市場化與信貸資源的配置[J]. 金融研究, 2011, (1): 94-109.

[8]吳晗, 段文斌. 銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)、融資依賴與中國制造業(yè)企業(yè)進入——最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論視角下的經(jīng)驗分析[J]. 財貿(mào)經(jīng)濟, 2015, (5): 72-83.

[9]熊兵. 僵尸企業(yè)”治理的他國經(jīng)驗[J]. 改革, 2016, (3): 120-127.

[10]姚耀軍, 董鋼鋒. 中小銀行發(fā)展與中小企業(yè)融資約束——新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論視角下的經(jīng)驗研究[J]. 財經(jīng)研究, 2014, (1): 105-115.

[11]余明桂, 潘紅波. 政治關系、制度環(huán)境與民營企業(yè)銀行貸款[J]. 管理世界, 2008, (8): 9-21.

[12]Allen F, Qian J, Qian M. Law, finance, and economic growth in China[J]. Journal of Financial Economics, 2005, 77(1): 57-116.

[13]Bertrand M, Schoar A, Thesmar D. Banking deregulation and industry structure: Evidence from the French banking reforms of 1985[J]. The Journal of Finance, 2007, 62(2): 597-628.

[14]Brandt L, Van Biesebroeck J, Zhang Y. Creative accounting or creative destruction? Firm-level productivity growth in Chinese manufacturing[J]. Journal of Development Economics, 2012, 97(2): 339-351.

[15]Buera F J, Kaboski J P, Shin Y. Finance and development: A tale of two sectors[J]. The American Economic Review, 2011, 101(5): 1964-2002.

[16]Caballero R J, Hoshi T, Kashyap A K. Zombie lending and depressed restructuring in Japan[J]. The American Economic Review, 2008, 98(5): 1943-1977.

[17]Hsieh C T, Klenow P J. Misallocation and manufacturing TFP in China and India[J]. The Quarterly Journal of Economics, 2009, 124(4): 1403-1448.

[18]Rajan R G, Zingales L. Financial dependence and growth[J]. The American Economic Review, 1998, 88(3): 559-586.

(責任編輯 石 頭)

How Does Banking Support the Supply-front Reform of the Real Economy?From the Perspectives of Entry and Exit of Firms

Wu Han1, Jia Runsong2,3

(1.SchoolofEconomics,NankaiUniversity,Tianjin300071,China;2.Post-doctoralResearchStation,PekingUniversity,Beijing100871,China;3.Post-doctoralResearchStation,ChinaBankingRegulatoryCommission,Beijing100031,China)

As current China has entered into the new normal, the great effort to advance the supply-front structural reform is the main content of future economic work. Under this background, how banking as the principal part of financial sectors supports the supply-front reform of the real economy to really achieve the efficiency improvement of financial services to the real economy deserves attention. This paper uses the data of Chinese industrial firms to discuss the promotion impact of banking market structure on the increase in industry TFP. It states that the development of small and medium-sized banks can perfect the credit allocation structure, then effectively reduce industry resources misallocation and increase industry productivity. On the other hand, the development of small and medium-sized banks not only can raise the survival risks of zombie companies and force them to exit the market, but also can alleviate credit constraints faced by high-efficiency firms when expanding the production and promote the growth of high-efficiency firms. Therefore, the optimization of banking market structure is beneficial to optimal allocation of credit resources, and is of great significance to a solution to zombie companies and the advancement of the supply-front structural reform.

banking market structure; small and medium-sized banks; zombie company; supply-front reform

2016-04-03

國家社會科學基金項目(14BRK026)；中央高校基本科研業(yè)務費專項資金(NKZXA1402)

吳 晗(1991-)，女，山東濱州人，南開大學經(jīng)濟學院博士研究生；

F832.1

A

1001-9952(2016)12-0108-11

10.16538/j.cnki.jfe.2016.12.010

賈潤崧(1988-)(通訊作者)，男，河南潢川縣人，北京大學博士后科研流動站、中國銀監(jiān)會博士后科研工作站。