王琰

摘要：目前，我國已成為全球最大的綠色債券市場?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》和G20杭州峰會將中國綠色債券發(fā)展推進到新的階段。未來需進一步統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)、加大財政稅收政策支持力度、加強認(rèn)證管理、完善綠色債券評級。

關(guān)鍵詞：綠色債券 界定標(biāo)準(zhǔn) 財稅支持 綠色認(rèn)證 信用評級

我國綠色金融發(fā)展成果顯著

近年來，我國政府積極推動綠色金融的發(fā)展。在國家相關(guān)政策的支持和引導(dǎo)下，我國正成為全球綠色金融的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。2016年8月31日，人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），為我國綠色金融體系發(fā)展做出頂層設(shè)計，構(gòu)建了操作框架，為各方參與者提供了豐富的產(chǎn)品工具和市場機會，我國成為全球首個構(gòu)建最為系統(tǒng)綠色金融體系的國家，綠色金融已上升為我國重要的國家戰(zhàn)略。同時，綠色金融也是二十國集團（G20）杭州峰會最令人矚目的“中國印記”之一。作為今年G20杭州峰會的主席國，我國首次將綠色金融列入G20議題并寫入峰會公報。

作為綠色金融的重要組成部分，我國綠色債券市場近年來快速發(fā)展，政府、發(fā)行人和投資者等各類主體的參與日益深入（見表1）。截至今年6月末，我國貼標(biāo)綠色債券發(fā)行量128億美元，全球占比約30%，綠色相關(guān)的未貼標(biāo)債券存量高達2460億美元。目前，中國已成為全球最大的綠色債券市場，人民幣也成為廣義綠色債券中最主要的計價貨幣。

綠色債券有很多優(yōu)勢，如可為綠色企業(yè)和項目開辟新的融資渠道，為綠色項目提供較長期的融資、緩解期限錯配問題，通過聲譽效應(yīng)強化發(fā)行人的綠色投資行為，通過更高的披露要求激勵發(fā)行人強化環(huán)境風(fēng)險管理流程，為投資者提供新的資產(chǎn)類別，使其有機會參與可持續(xù)發(fā)展投資等等，因此綠色債券受到越來越多的關(guān)注和重視。

我國綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

我國綠色債券市場發(fā)展迅速，但仍處于起步階段，在發(fā)展中也面臨著一些障礙，需要逐步加以解決，從而釋放出綠色債券發(fā)展的潛力。

（一）綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)方面

目前，我國綠色項目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，同時缺乏統(tǒng)一的綠色債券市場準(zhǔn)則。在此情況下，較難客觀準(zhǔn)確地判定項目的綠色屬性，也使得財稅優(yōu)惠、獎懲政策以及針對綠色項目的政府擔(dān)保等可能的支持措施在短期內(nèi)缺少落地的基礎(chǔ)，還可能造成市場主體在不同監(jiān)管政策之間套利，影響綠色債券市場的健康發(fā)展。

（二）綠色債券的發(fā)行及交易方面

我國綠色債券市場發(fā)展時間較短，由于綠色項目投資回報期長、綠色債券募集的資金只能用于綠色項目、資金監(jiān)管要求更為嚴(yán)格、發(fā)行和管理成本較高等原因，在一定程度上降低了綠色債券的吸引力，也影響到綠色債券的發(fā)行及交易量。

目前全球發(fā)行的債券中僅有不到1%為貼標(biāo)綠色債券，我國綠色債券的發(fā)行量也僅占全部債券的2%。對于每年3萬億～4萬億元人民幣的綠色投資需求，目前綠色債券所能提供的融資還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，市場發(fā)展?jié)摿薮?。?jù)OECD分析，在將全球氣溫升幅限制在2℃的前提下，到2030年時，僅中、美、日、歐盟四個市場投資于可再生能源、節(jié)能和低排放汽車等低碳項目債券的年度潛在發(fā)行量可達7000億美元。

國際經(jīng)驗表明，財稅激勵及獎懲政策是將環(huán)保項目的正外部性內(nèi)生化的有效手段之一。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署認(rèn)為“公共財政機制是解決環(huán)境問題方案的一部分”， 并預(yù)計每100億美元的財政資金可撬動1000億美元的社會資金投入綠色產(chǎn)業(yè)。部分國家也對綠色債券給予了優(yōu)惠政策，如美國國會于2004年通過了總額20億美元的免稅債券計劃，用于支持新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的公司債券；馬薩諸塞州于2013年起自主發(fā)行免稅綠色債券，所得資金直接用于環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，從國際經(jīng)驗來看，對綠色債券的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)給予適當(dāng)支持，可降低綠色債券發(fā)行成本，提高其投資收益，也有助于進一步提升綠色債券的發(fā)行和交易量。

（三）綠色認(rèn)證和信息披露方面

構(gòu)建和完善綠色認(rèn)證和綠色評級體系、科學(xué)客觀地評估項目的外部性是綠色債券審批、財政補貼、行政獎懲、稅收優(yōu)惠等決策的重要基礎(chǔ)。目前，經(jīng)認(rèn)證的貼標(biāo)綠色債券主要集中在歐元區(qū)和美國，歐元和美元是貼標(biāo)綠色債券最主要的計價貨幣，我國綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度仍有待進一步提高。

為證明綠色債券的“綠色”身份，國際通行做法是聘請獨立的專業(yè)機構(gòu)出具對募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見”，國際權(quán)威的認(rèn)證機構(gòu)有國際氣候與環(huán)境研究中心、氣候債券委員會、畢馬威等。在全球發(fā)行的綠色債券中，有半數(shù)以上的債券進行了國際綠色認(rèn)證。

從我國綠色債券市場來看，相關(guān)主管部門鼓勵綠色金融債和公司債發(fā)行人提交評估認(rèn)證意見。然而，目前我國綠色債券認(rèn)證尚處于起步階段，缺乏統(tǒng)一的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)的認(rèn)證機構(gòu)，市場競爭不充分、綠色認(rèn)證成本相對較高。加之綠色債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露要求更為嚴(yán)格，使得企業(yè)綠色債券的發(fā)行門檻較高，影響綠色債券的發(fā)展。

推動我國綠色債券市場發(fā)展的建議

《指導(dǎo)意見》和G20杭州峰會公報明確了我國綠色債券市場的發(fā)展方向，即要通過相關(guān)努力支持本地綠色債券市場發(fā)展，開展國際合作推動跨境綠色債券投資等。這些政策導(dǎo)向進一步掃清了綠色債券發(fā)展的障礙，降低了投資者對未來不確定性的預(yù)期。具體措施包括完善綠色債券相關(guān)規(guī)章制度、統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)、降低綠色債券融資成本、探索綠色債券第三方評估和評級標(biāo)準(zhǔn)、開發(fā)綠色債券指數(shù)、建立完善發(fā)債企業(yè)強制環(huán)境信息披露制度以及推動綠色債券市場雙向開放等。為深入落實相關(guān)政策，筆者提出如下建議。

（一）統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)，夯實市場基礎(chǔ)

當(dāng)前我國債券市場以銀行間市場為主體、交易所市場為補充，符合國際成熟市場的通行慣例。建議盡快探索設(shè)計國內(nèi)統(tǒng)一的綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)和綠色信貸指標(biāo)體系，為綠色金融的后續(xù)配套政策奠定切實可行的操作基礎(chǔ)，為市場交易主體提供更為明確的行動指南。

（二）加大財稅優(yōu)惠，提振綠債發(fā)行及交易

對于發(fā)行人，可探索由符合條件且具有意愿的地方政府推行綠色債券財政貼息和專項擔(dān)?；?，以地方政府為主導(dǎo)，根據(jù)地方產(chǎn)業(yè)布局和財政實力的具體情況，選擇適當(dāng)領(lǐng)域進行試點。設(shè)定適當(dāng)?shù)馁N息和擔(dān)保比例，給予社會資本更為穩(wěn)定的預(yù)期，在耗費較低財政成本的條件下撬動更多私人資本投入綠色產(chǎn)業(yè)。同時，要加強綠色債券存續(xù)期的信息披露和資金投向跟蹤，確保發(fā)行人行為的規(guī)范性和資金使用的綠色化，避免道德風(fēng)險。對于投資者，可研究對國內(nèi)機構(gòu)投資者購買綠色債券應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅和資本利得稅予以適當(dāng)減免，培育和壯大綠色投資群體。

（三）加強認(rèn)證管理，降低項目風(fēng)險

建議進一步提高我國綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度，建立推廣國內(nèi)綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和體系，提升對國際投資者的吸引力。首先，統(tǒng)一綠色債券的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，逐步提升綠色債券的認(rèn)證率，將綠色認(rèn)證作為財稅優(yōu)惠等支持措施的必要前提。其次，構(gòu)建和發(fā)展我國本土的認(rèn)證體系，規(guī)范綠色債券評估要求，通過豐富認(rèn)證機構(gòu)、引入市場競爭來降低債券認(rèn)證成本，同時加強市場準(zhǔn)入和機構(gòu)監(jiān)管，防止認(rèn)證機構(gòu)過度競爭導(dǎo)致降低標(biāo)準(zhǔn)或采購性認(rèn)證等。最后，創(chuàng)新綠色籌資機制，本著重實質(zhì)、輕形式的原則，開展存量綠色債券識別。目前中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行已有3只存量債券被納入中債綠色系列債券指數(shù)，是綠色債券領(lǐng)域的一項創(chuàng)新，開啟了存量債券的綠色化識別通道。為鼓勵企業(yè)綠色投資，建議對于剩余期限長、實際投資于綠色項目的存量未貼標(biāo)債券繼續(xù)開展相關(guān)認(rèn)證工作。

（四）完善和推進綠色債券評級，擴大債券應(yīng)用

鼓勵評級機構(gòu)在現(xiàn)有評級體系框架中增加環(huán)境影響評價維度，將發(fā)行人的綠色信用記錄、募投項目的綠色程度和環(huán)境成本等因素納入考察范圍，并在評級報告中予以披露，合理反映綠色資產(chǎn)的價值。對信用評級符合要求的綠色債券，可考慮納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍及交易所質(zhì)押回購庫。此外，評級過程中要避免追逐聲譽效應(yīng)、“唯綠色論”而忽視綠色債券風(fēng)險的傾向。（本文僅代表作者個人觀點，與供職機構(gòu)無關(guān)）

作者單位：中國人民銀行研究局

參考文獻

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[4].王遙、曹暢.綠色債券發(fā)展的五個關(guān)鍵點[N].21世紀(jì)經(jīng)濟報道，2015-6-29.