梁爽

（河北大學 經(jīng)濟學院，河北 保定 071002）

我國貨幣政策中介目標體系研究

梁爽

（河北大學 經(jīng)濟學院，河北 保定 071002）

我國改革開放的步伐不斷加快，隨之市場經(jīng)濟體制改革與金融產(chǎn)品創(chuàng)新都迎來了快速發(fā)展時期，我國當前以貨幣供應量為主的貨幣政策中介目標體系的有效性也必然發(fā)生變化?；谪泿殴磕繕说目煽匦?、可測性、相關性三個方面，對我國現(xiàn)行的貨幣政策中介目標體系的有效性進行分析，從而根據(jù)所得結(jié)論，提出我國未來貨幣政策中介目標體系完善與改進的“三步走”策略。

中介目標；可測性；可控性；相關性；多元化

一、引言

中央銀行實施貨幣政策需要借助中間性的金融變量聯(lián)接貨幣政策工具與最終目標，中間性的金融變量起到一個橋梁的作用幫助政策準確傳導，這個中間過程就是貨幣政策中介目標。近年來，國際資本流動、世界經(jīng)濟的波動、各國市場的開放政策等外部宏觀金融環(huán)境的變化，以及我國金融體制不斷改革發(fā)展，使得我國當前以貨幣供應量為主的中介目標體系的有效性面臨很大沖擊。

國外早期各經(jīng)濟學派主要是通過研究貨幣政策的傳導機制進而來研究貨幣政策中介目標的設置。20世紀50年代以弗里德曼（Friedman）為代表的貨幣主義學派支持采用貨幣供應量中介目標，他們認為貨幣需求的利率彈性極低，利率在當時的背景下不能作為貨幣政策中介目標［1］。隨著金融創(chuàng)新的進一步發(fā)展，Kevin X Dhuang、戴梅新和Niculina認為，靈活的通貨膨脹目標制有利于長期的經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定［2～4］。

二、我國當前貨幣政策中介目標的有效性分析

本章將對我國當前貨幣政策中介目標的有效性進行具體分析。

（一）貨幣供應量目標的可控性分析

其中，基礎貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行的準備金之和。貨幣乘數(shù)就是基礎貨幣每增加或減少一個單位，所引起的貨幣供給額增加或減少的倍數(shù)［9］。下面對我國2000—2014年十五年的貨幣乘數(shù)做一個基礎分析（本文采取中央銀行資產(chǎn)負債表中的儲備貨幣為基礎貨幣）。

表1　我國2000—2014年貨幣乘數(shù)變動情況

續(xù)表

圖1　我國2000—2014年貨幣乘數(shù)折線圖

圖2　我國2000—2013年貨幣乘數(shù)變動率折線圖

由圖1和圖2可見，近十五年來，尤其是從2004年起，我國的貨幣乘數(shù)變化很不穩(wěn)定，貨幣乘數(shù)變動率的大幅波動且波動趨勢難以預測，表明我國貨幣供應量目標的可控性較差。

（二）貨幣供應量目標的可測性分析

當前，中央銀行對于M1和M2的劃分面臨很大挑戰(zhàn)，貨幣層次的劃分變得越來越困難，進而導致貨幣供應量目標的可測性下降。

從下頁表2可以看出，2002年至今，我國的社會融資規(guī)模逐年增長，呈不斷擴大趨勢，這在一定程度上體現(xiàn)出了我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快的發(fā)展趨勢。但與此同時，人民幣貸款的比例由2002年的91.9%降至2013年最低值51.3%，體現(xiàn)了人民幣貸款占比大幅下降，商業(yè)銀行表內(nèi)貨幣量占全社會總貨幣量的比例大幅縮減。委托貸款占比從0.9%增長至15.3%，企業(yè)債券占比從1.8%增長至14.5%，這種大幅增長，體現(xiàn)了直接融資的快速發(fā)展和金融機構(gòu)表外融資規(guī)模的迅速增長，表現(xiàn)出我國社會融資體系多元化的趨勢。

（三）貨幣供應量目標的相關性分析

古典貨幣數(shù)量論認為，如果M表示實際參加交易的貨幣總量，即流通中的貨幣量；V表示每單位貨幣在一年內(nèi)與商品交易的平均次數(shù)，即貨幣流通速度；P表示各種商品價格的平均數(shù)，即一般物價水平；T表示商品勞務的實際交易總量，即商品總量，那么，貨幣供應量M與其他三個變量的關系可表述為：MV=PV（歐文·費雪，1911）［10］。該式還可以表達為：下面對我國2000—2014年的貨幣流通速度進行測算。

表2　2002—2014年我國社會融資規(guī)模

表3　我國2000—2014貨幣流通速度變化情況

從本文表3和圖3來看，2000年以來，我國貨幣流通速度V1現(xiàn)實呈下降趨勢，而后在2004年以后反彈，但在2009年和2010年大幅跌落，之后又回升；2010年以前貨幣流通速度V2與V1的變化趨勢大致趨同，但近年來卻呈反向變化趨勢，其變化沒有明顯規(guī)律且難以預測，貨幣速度的不穩(wěn)定影響了我國貨幣政策的預期效果。由圖3中還可看出，2010—2014年，貨幣速度V2呈不斷下降的趨勢，根據(jù)公式：貨幣流通量=貨幣流通速度V2×貨幣存量M2，說明我國同等規(guī)模的貨幣存量的變化只能引起更小規(guī)模的貨幣流量的變化，我國貨幣供應量目標的變化對最終目標的影響正在逐年減弱，相關性不斷下降。

圖3　我國近十五年貨幣速度V1和V2的變化情況

三、研究結(jié)論與建議

通過以上研究分析得出，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和市場經(jīng)濟的完善，目前使用的貨幣供應量目標的有效性在不斷減弱，其原因主要有以下幾點：一是我國金融創(chuàng)新速度加快，各種新的金融工具和信用衍生工具出現(xiàn)，貨幣供應流向越來越分散，使得貨幣層次劃分統(tǒng)計與貨幣供應量的測量難度不斷加大，進而貨幣供應量目標的可測性降低；二是我國日益提高的對外開放程度，使得外幣的使用更加廣泛，導致中央銀行對貨幣政策和對貨幣供應量目標的自主控制力下降，貨幣供應量目標的可控性降低；三是隨著市場化運作程度不斷提高，使得經(jīng)濟主體對金融資產(chǎn)的選擇和金融機構(gòu)成分都在不斷變化，繼而我國貨幣政策的傳導機制變得更加復雜。

［1］Chih-Hsiang Chang，Kam C Chan，Hung-Gay Fung.Effect of Money Supply on Real Output and Price in China［J］.China&World Economy，2009，（5）.

［2］Kevin X D Huang，Zheng Liu.InfIation Targeting：What InfIation Rate to Target？［R］.Federal Reserve Bank of Philadelphia，Working Paper，2004.

［3］Dai Meixing，Sidiropoulos Mose.FIexibility in InfIation Targeting，F(xiàn)inancial Markets and Macroeconomic Stability［R］.University Library of Munich，MPRA Paper，2005.

［4］Apetri Anisoara Niculina，Mihalciuc Camelia Catalina.InfIation Targeting-Fundamental Objective of the Monetary Policy of Romanian National Ban［J］.European Research Studies Journal，2009，（3）.

［6］元惠萍，劉颯.社會融資規(guī)模作為金融宏觀調(diào)控中介目標的適用性分析［J］.數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，2013，（10）.

［7］鄒薇，宋潔.基于金融創(chuàng)新的我國貨幣政策中介目標實證研究［J］.湘潭大學學報，2004，（2）.

［8］楊寬欣.對通貨膨脹目標制的一些思考［J］.貨幣政策，2015，（1）.

［9］夏德仁，李念齋.貨幣銀行學：第2版［M］.北京：中國金融出版社，2005.

［10］米什金.貨幣金融學：第9版［M］.北京：中國人民大學出版社，2011.

［責任編輯陳麗敏］

F822

A

1673-291X（2016）25-0072-04

2016-07-08

梁爽（1993-），女，河北石家莊人，碩士研究生，從事經(jīng)濟管理研究。