文/康衛(wèi)東

中日兩國(guó)大豆期貨市場(chǎng)影響效率的實(shí)證研究

文/康衛(wèi)東

本文對(duì)中國(guó)和日本大豆期貨市場(chǎng)進(jìn)行比較，通過(guò)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解圖，論證了中日兩國(guó)期貨市場(chǎng)之間的影響程度。

大豆；期貨；廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)；方差分解

早在20世紀(jì)中后期開(kāi)始，期貨市場(chǎng)的重要性便得到了世界各國(guó)的認(rèn)同。19世紀(jì)初，作為農(nóng)業(yè)大國(guó)的美國(guó)面臨著農(nóng)作物市場(chǎng)供求失衡的現(xiàn)象，這是由于信息流通不暢，農(nóng)場(chǎng)主根據(jù)上個(gè)季度農(nóng)作物稀缺信息制定生產(chǎn)計(jì)劃，可往往市場(chǎng)不存在該類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品的需求。為了解決這一問(wèn)題，1848年成立了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），商人和農(nóng)場(chǎng)主開(kāi)始進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，雙方商議決定未來(lái)某一時(shí)期某種農(nóng)產(chǎn)品的交割價(jià)格和數(shù)量。芝加哥期貨交易所的成立，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的誕生。為了降低交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)，1864年芝加哥期貨交易所推出了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的玉米期貨合約，規(guī)定該標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約在到期前均可以在市場(chǎng)上進(jìn)行交易。期貨合約由一個(gè)商品協(xié)議變成了通過(guò)不斷交易來(lái)獲取利益的金融衍生品。

早期的期貨市場(chǎng)大都為農(nóng)產(chǎn)品期貨，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展，鋁、銅、石油等原材料也被納入了期貨市場(chǎng)。截止到目前，世界主要的期貨交易所有芝加哥期貨交易所（CBOT：以農(nóng)產(chǎn)品和國(guó)債期貨為主）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX：以石油和貴金屬為主）、歐洲期貨交易所（Eurex：以德國(guó)國(guó)債和歐元區(qū)股指期貨為主）、洲際交易所（ICE：以布倫特原油等能源產(chǎn)品為主）、東京谷物交易所（以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主）、上海期貨交易所（以金屬、能源、橡膠等期貨為主）、大連商品交易所（以大豆、玉米等期貨為主）、以及鄭州商品交易所（以小麥、棉花、白糖等期貨為主）。

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中，大豆在東亞地區(qū)作為重要的農(nóng)業(yè)期貨產(chǎn)品，一直保持高頻交易。兩國(guó)的期貨市場(chǎng)間是否存在相互影響，尤其是大豆期貨市場(chǎng)間的影響效率問(wèn)題，將是本文研究與分析的重點(diǎn)。

一、實(shí)證分析

本文所選取的中國(guó)大豆期貨數(shù)據(jù)來(lái)源于大連商品交易所，日本大豆期貨數(shù)據(jù)來(lái)源于東京谷物交易所，時(shí)間為2014年1月到2016年9月，剔除掉缺省數(shù)據(jù)，樣本容量為633。換算為以美元結(jié)算后，對(duì)數(shù)據(jù)取其自然對(duì)數(shù)，以消除時(shí)間序列可能存在的異方差現(xiàn)象。

進(jìn)行ADF檢驗(yàn)顯示，原序列均為不平穩(wěn)時(shí)間序列。對(duì)中國(guó)大豆期貨收盤(pán)價(jià)CS和日本大豆期貨收盤(pán)價(jià)JS的一階差分進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明CS和JS為一階單整時(shí)間序列。

協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，中國(guó)大豆期貨收盤(pán)價(jià)CS和日本大豆期貨收盤(pán)價(jià)JS之間不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

在VAR模型的基礎(chǔ)上建立廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)：（見(jiàn)圖1）

圖1　廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解結(jié)果

圖1左邊為廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果：對(duì)JS殘差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊，CS的響應(yīng)值從第1期的-0.000242，緩慢上升到第10期的0.000498。對(duì)CS殘差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊，JS的響應(yīng)值從第1期的-0.00056，緩慢上升到第10期的-0.000136。這表明，中國(guó)大豆期貨價(jià)格和日本大豆期貨價(jià)格受對(duì)方影響要小于受自身市場(chǎng)的影響，而且這種影響在剛開(kāi)始都為負(fù)向，逐漸趨于0。

圖1右邊為方差分解結(jié)果：中國(guó)大豆期貨價(jià)CS變動(dòng)對(duì)其自身的貢獻(xiàn)率約為99.96％，日本大豆期貨價(jià)格JS變動(dòng)對(duì)中國(guó)大豆期貨價(jià)格CS的貢獻(xiàn)率接近于0.04％；日本大豆期貨價(jià)JS變動(dòng)對(duì)其自身的貢獻(xiàn)率約為99.98％，中國(guó)大豆期貨價(jià)格CS變動(dòng)對(duì)日本大豆期貨價(jià)格JS的貢獻(xiàn)率接近于0.02％。

二、總結(jié)

通過(guò)以上分析，我們可以得出：

中國(guó)和日本大豆期貨交易市場(chǎng)存在著關(guān)聯(lián)，雖然無(wú)法得到長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，但從廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)可以看出，兩國(guó)大豆期貨交易市場(chǎng)均會(huì)受到對(duì)方國(guó)大豆期貨交易市場(chǎng)的影響，這種影響會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，慢慢變小。

影響國(guó)際期貨市場(chǎng)因素眾多，通過(guò)方差分解可以看出，無(wú)論是中國(guó)還是日本，其大豆期貨市場(chǎng)均主要受到自身市場(chǎng)波動(dòng)的影響，雖然互相間也存在著影響作用，但與自身影響作用相比，非常有限。所以我們首先應(yīng)該注重于加強(qiáng)對(duì)自身期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善，以此來(lái)繼續(xù)降低交易風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。

［1］楊雪，喬娟.中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及前景［J］.農(nóng)業(yè)展望，2008（3）：38-42.

［2］羅鋒，牛寶俊.中美大豆期貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究［J］.西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（5）：38-42.

（作者單位：陜西師范大學(xué)西北歷史環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究院）