楊平

在國際金融協(xié)作加強(qiáng)的背景下，新興市場國家的高收益?zhèn)陲@現(xiàn)出投資機(jī)會。

從美國2008年次貸危機(jī)開始，歷經(jīng)2011-2012年歐債危機(jī)的深化直到現(xiàn)在，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體都面臨結(jié)構(gòu)性改革的問題。各國政府在思考怎樣削減財(cái)政赤字，削減社會福利，減少負(fù)債，同時(shí)利用財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但現(xiàn)在看效果不明顯。人人都想換取長時(shí)間的變革，可是誰又來承受短痛呢？

經(jīng)過近三十年的全球化，既有得意的國家，也有失意的國家，既有得意的群體，也有失意的群體，但是總體來講，一是貧富分化更明顯了，二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中產(chǎn)階級沒有得到好處。這樣一來，政治倒逼政策，改革陷入僵局。

其實(shí)，我們現(xiàn)在所說的高福利是補(bǔ)貼在了社會的底層，這個(gè)人口比例占全社會的5%也好，10%也好，但如果正常社會人口分布是紡錘型的結(jié)構(gòu)，而政策的受益群體是啞鈴型，這就意味著絕大多數(shù)的中產(chǎn)人群是沒有得到好處的。這樣一來，就給政策制定帶來了很大難度，左右都不是。

“低增長，高波動(dòng)，再平衡”大體可以反映2016年的經(jīng)濟(jì)和市場?，F(xiàn)在的大環(huán)境是長期的低利率，全球經(jīng)濟(jì)增長放慢，而且勞動(dòng)生產(chǎn)率沒有得到明顯的改善，技術(shù)創(chuàng)新的步伐是減緩的。更重要的因素是人口老齡化不斷加重和民粹政治抬頭。所以，即使從長期來看，我們依然會期待結(jié)構(gòu)性的改革成效能落地。但是短期來看，在改革的阻力當(dāng)中，低利率的寬松貨幣政策會在比較長的時(shí)間內(nèi)使金融市場上流動(dòng)性還是很充裕，讓金融泡沫繼續(xù)存在。換句話說，總體上看，目前的資產(chǎn)價(jià)格仍能得到維持。

當(dāng)前不僅是中國面臨資產(chǎn)荒，全球投資者們都會有類似的困惑，因?yàn)檎也坏娇梢员３指叱砷L性的資產(chǎn)。2016年英國脫歐，地緣政治危機(jī)有時(shí)候也會抬頭，誰能保證2017年不會又出現(xiàn)什么黑天鵝呢？這種情況下，投資者如果苛求安全性的話，恐怕只能抱著現(xiàn)金存進(jìn)保險(xiǎn)箱了，但更多的投資者仍需要找出相對不爛的蘋果在哪里。

經(jīng)典的美林投資時(shí)鐘將市場劃分為四個(gè)投資象限，但是現(xiàn)在市場更像是一個(gè)鐘擺。2016年年初，鐘擺是從新興市場擺回到發(fā)達(dá)市場、擺回到美國本土，我們看到了這一年當(dāng)中歐美日這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣強(qiáng)于新興市場貨幣，美國股市不斷創(chuàng)出新高，但現(xiàn)在看來這個(gè)鐘擺又可能回到新興市場。

所謂“不爛的蘋果”，新興市場經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會當(dāng)中，中國依然是最突出的。前三季度，中國經(jīng)濟(jì)增長6.7%，這個(gè)數(shù)字和前幾年相比下降了很多，但是相對來講還算是可以的。

如果要看具體的資產(chǎn)類別，我們認(rèn)為新興市場的一些高收益?zhèn)瘯袡C(jī)會。在金融危機(jī)以后，全球金融合作加強(qiáng)，包括G20、IMF等國際多邊組織的協(xié)作增加后，全球治理危機(jī)的能力是提高的。這對幫助各國防范全球和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)大有裨益，對國際性大型金融機(jī)構(gòu)、各國的跨國金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)也頗有幫助。這樣一來，發(fā)生類似于2008年、2011年大規(guī)模、傳染性的金融危機(jī)、產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率是比以前要小的。

在這個(gè)背景下，對原本金融安全體系相對脆弱的新興市場國家而言，它們的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)實(shí)際上降低了。尤其在低利率環(huán)境下，在經(jīng)過投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)之后，相對高收益的新興市場國家債券即使是看實(shí)際利率，仍可以體現(xiàn)出投資價(jià)值。第二是有些另類投資的機(jī)會。在傳統(tǒng)增長動(dòng)力不足的環(huán)境下，一些持有高新技術(shù)的成長性公司，它們的投資價(jià)值還是存在的。再有就是基礎(chǔ)設(shè)施。在接近零利率甚至負(fù)利率的環(huán)境下，適當(dāng)做一些負(fù)債和投資一些長期限、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施是一種出路。

對于資產(chǎn)管理人來說，無論經(jīng)濟(jì)好壞，投資總是要去做的。如果你問我2017年可以做哪些事情，我覺得至少有這么三個(gè)蘋果可以去撿。