楊平

在國際金融協(xié)作加強的背景下，新興市場國家的高收益?zhèn)陲@現(xiàn)出投資機會。

從美國2008年次貸危機開始，歷經(jīng)2011-2012年歐債危機的深化直到現(xiàn)在，發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體都面臨結(jié)構(gòu)性改革的問題。各國政府在思考怎樣削減財政赤字，削減社會福利，減少負債，同時利用財政政策促進經(jīng)濟增長，但現(xiàn)在看效果不明顯。人人都想換取長時間的變革，可是誰又來承受短痛呢？

經(jīng)過近三十年的全球化，既有得意的國家，也有失意的國家，既有得意的群體，也有失意的群體，但是總體來講，一是貧富分化更明顯了，二是發(fā)達經(jīng)濟體的中產(chǎn)階級沒有得到好處。這樣一來，政治倒逼政策，改革陷入僵局。

其實，我們現(xiàn)在所說的高福利是補貼在了社會的底層，這個人口比例占全社會的5%也好，10%也好，但如果正常社會人口分布是紡錘型的結(jié)構(gòu)，而政策的受益群體是啞鈴型，這就意味著絕大多數(shù)的中產(chǎn)人群是沒有得到好處的。這樣一來，就給政策制定帶來了很大難度，左右都不是。

“低增長，高波動，再平衡”大體可以反映2016年的經(jīng)濟和市場。現(xiàn)在的大環(huán)境是長期的低利率，全球經(jīng)濟增長放慢，而且勞動生產(chǎn)率沒有得到明顯的改善，技術(shù)創(chuàng)新的步伐是減緩的。更重要的因素是人口老齡化不斷加重和民粹政治抬頭。所以，即使從長期來看，我們依然會期待結(jié)構(gòu)性的改革成效能落地。但是短期來看，在改革的阻力當中，低利率的寬松貨幣政策會在比較長的時間內(nèi)使金融市場上流動性還是很充裕，讓金融泡沫繼續(xù)存在。換句話說，總體上看，目前的資產(chǎn)價格仍能得到維持。

當前不僅是中國面臨資產(chǎn)荒，全球投資者們都會有類似的困惑，因為找不到可以保持高成長性的資產(chǎn)。2016年英國脫歐，地緣政治危機有時候也會抬頭，誰能保證2017年不會又出現(xiàn)什么黑天鵝呢？這種情況下，投資者如果苛求安全性的話，恐怕只能抱著現(xiàn)金存進保險箱了，但更多的投資者仍需要找出相對不爛的蘋果在哪里。

經(jīng)典的美林投資時鐘將市場劃分為四個投資象限，但是現(xiàn)在市場更像是一個鐘擺。2016年年初，鐘擺是從新興市場擺回到發(fā)達市場、擺回到美國本土，我們看到了這一年當中歐美日這些發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣強于新興市場貨幣，美國股市不斷創(chuàng)出新高，但現(xiàn)在看來這個鐘擺又可能回到新興市場。

所謂“不爛的蘋果”，新興市場經(jīng)濟增長的機會當中，中國依然是最突出的。前三季度，中國經(jīng)濟增長6.7%，這個數(shù)字和前幾年相比下降了很多，但是相對來講還算是可以的。

如果要看具體的資產(chǎn)類別，我們認為新興市場的一些高收益?zhèn)瘯袡C會。在金融危機以后，全球金融合作加強，包括G20、IMF等國際多邊組織的協(xié)作增加后，全球治理危機的能力是提高的。這對幫助各國防范全球和區(qū)域性金融風險大有裨益，對國際性大型金融機構(gòu)、各國的跨國金融機構(gòu)的內(nèi)控和風險管理的標準也頗有幫助。這樣一來，發(fā)生類似于2008年、2011年大規(guī)模、傳染性的金融危機、產(chǎn)生系統(tǒng)性風險的概率是比以前要小的。

在這個背景下，對原本金融安全體系相對脆弱的新興市場國家而言，它們的主權(quán)信用風險溢價實際上降低了。尤其在低利率環(huán)境下，在經(jīng)過投資組合分散風險之后，相對高收益的新興市場國家債券即使是看實際利率，仍可以體現(xiàn)出投資價值。第二是有些另類投資的機會。在傳統(tǒng)增長動力不足的環(huán)境下，一些持有高新技術(shù)的成長性公司，它們的投資價值還是存在的。再有就是基礎設施。在接近零利率甚至負利率的環(huán)境下，適當做一些負債和投資一些長期限、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎設施是一種出路。

對于資產(chǎn)管理人來說，無論經(jīng)濟好壞，投資總是要去做的。如果你問我2017年可以做哪些事情，我覺得至少有這么三個蘋果可以去撿。