張澤南

(江南大學(xué)商學(xué)院，江蘇　無(wú)錫　214122)

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政治關(guān)聯(lián)、管理者過(guò)度自信與成本粘性
——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

張澤南

(江南大學(xué)商學(xué)院，江蘇無(wú)錫214122)

本文選用創(chuàng)業(yè)板上市公司2009-2014年數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)高管政治關(guān)聯(lián)、過(guò)度自信對(duì)成本粘性的作用機(jī)理與運(yùn)行機(jī)制。研究結(jié)果表明：擁有政治關(guān)聯(lián)的公司，成本粘性顯著增強(qiáng)；高管過(guò)度自信程度越高，成本粘性增強(qiáng)的趨勢(shì)越明顯。進(jìn)一步的研究顯示，政治關(guān)聯(lián)與過(guò)度自信的交互作用對(duì)成本粘性具有較強(qiáng)地正向放大作用，即過(guò)度自信且具有政治資源優(yōu)勢(shì)的高管將推進(jìn)成本粘性的提升。本文將制度環(huán)境和管理者背景特征緊密結(jié)合，揭示了高管政治關(guān)聯(lián)與過(guò)度自信對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成本性態(tài)的影響，對(duì)于深化認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成本管控模式與策略、識(shí)別高管情緒及其產(chǎn)生的行為后果具有借鑒意義。

政治關(guān)聯(lián)；過(guò)度自信；成本粘性

一、引　言

創(chuàng)業(yè)板以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)為主體，具有知識(shí)技術(shù)密集、成長(zhǎng)前景佳、綜合效益好和附加值高的顯著特點(diǎn)(吳曉求，2011)[1]。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重點(diǎn)服務(wù)于自主創(chuàng)新和成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在技術(shù)與商業(yè)模式上具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性，與傳統(tǒng)企業(yè)不同，其發(fā)展受到市場(chǎng)供需的重大影響，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，利潤(rùn)水平可能會(huì)呈現(xiàn)巨大的波動(dòng)，尤其在初創(chuàng)期成本總額會(huì)大幅提升，收益卻可能較為微弱。政治關(guān)聯(lián)(political connection)在某種程度上能夠作為市場(chǎng)機(jī)制的一種非正式替代，可以克服或彌補(bǔ)法律、產(chǎn)權(quán)和經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展等制度層面的不完善(唐建新等，2011)[2]，更好地幫助創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)緩解融資約束、節(jié)約成本、開(kāi)拓市場(chǎng)。

江雅雯等(2011)[3]研究指出，政企關(guān)系在政府科技創(chuàng)新資源配置中扮演著重要角色，擁有政治資源的企業(yè)，更容易獲得更多的創(chuàng)新資源和優(yōu)惠政策。袁建國(guó)等(2015)[4]表明政企關(guān)系可能會(huì)深刻影響微觀企業(yè)的決策行為，并滲透至企業(yè)內(nèi)部的成本策略。企業(yè)成本性態(tài)存在非對(duì)稱性，業(yè)務(wù)量上升時(shí)成本增加的幅度要顯著大于業(yè)務(wù)量等額下降時(shí)成本減少的幅度，具有典型的粘性特征(Anderson等，2003；孫錚和劉浩，2004；孔玉生等，2007；馬永強(qiáng)和張澤南，2013；Banker等，2014)[5][6][7][8][9]。創(chuàng)業(yè)板上市公司，生存環(huán)境和發(fā)展空間相比大型國(guó)有企業(yè)可能更為狹窄，建立政治關(guān)聯(lián)，將有助于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)獲得更多資源、拓寬發(fā)展路徑和改善企業(yè)績(jī)效，而這種基于政治優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)溢價(jià)將一定程度影響微觀企業(yè)的成本調(diào)節(jié)機(jī)制，繼而影響成本粘性的改變。與此同時(shí)，管理者情緒及其決策判斷也可能會(huì)影響成本粘性的變化軌跡。當(dāng)管理者具有過(guò)度自信的情緒特征與行為傾向時(shí)，會(huì)高估自身能力和成功概率，低估風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持有樂(lè)觀預(yù)期，即使未來(lái)業(yè)務(wù)量下降，也不愿立即調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，壓縮成本，因而會(huì)加劇成本粘性。本文研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板上市公司高管政治關(guān)聯(lián)與成本粘性顯著正相關(guān)；管理者過(guò)度自信程度越強(qiáng)，成本粘性顯著更高，上述關(guān)系在政府級(jí)別政治關(guān)聯(lián)或人大代表政治關(guān)聯(lián)以及總政治關(guān)聯(lián)指標(biāo)中均非常顯著，證實(shí)了高管過(guò)度自信水平越高、政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng)的公司，成本粘性越發(fā)穩(wěn)固。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：首先，豐富了政治關(guān)聯(lián)影響企業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)與治理的研究，揭開(kāi)了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)成本策略的傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)其影響機(jī)理進(jìn)行了深層分析。其次，從外部制度環(huán)境與內(nèi)部管理者情緒兩個(gè)層面對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成本粘性的動(dòng)態(tài)變化軌跡進(jìn)行剖析與釋義，揭示了政治資源優(yōu)勢(shì)和管理者情緒特征共同對(duì)成本粘性的影響；再次，針對(duì)性地選擇科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)水平高、盈利波動(dòng)性大，規(guī)模相對(duì)較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司，豐富了特殊群體成本管控模式與成本選擇策略的研究，融合了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、管理會(huì)計(jì)、政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與行為金融等相關(guān)理論，從政企關(guān)系制度背景與管理者個(gè)體特征對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成本粘性的影響機(jī)制研究進(jìn)行了有益探索，提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與假設(shè)提出

傳統(tǒng)的成本理論假設(shè)成本與業(yè)務(wù)量是一種線性關(guān)系(Noreen，1991)[10]，在業(yè)務(wù)量等額增加和減少時(shí)，成本對(duì)應(yīng)的增加額與減少額也相等。該成本模型雖簡(jiǎn)單概括，但假設(shè)過(guò)于簡(jiǎn)化，往往偏離實(shí)際。Anderson等(2003)[5]首次利用美國(guó)上市公司銷售費(fèi)用(CGS)和管理費(fèi)用(SG&A)隨當(dāng)期收入變化的大樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)收入增加1%時(shí)，成本增加了0.55%，而當(dāng)收入下降1%時(shí)，成本僅下降0.35%，即成本隨業(yè)務(wù)量等額增減變化時(shí)，成本減少的幅度遠(yuǎn)小于成本增加的幅度，表明成本具有粘性。Calleja等(2006)[11]使用英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)證實(shí)成本和費(fèi)用均存在粘性。孫錚和劉浩(2004)[6]、孔玉生等(2007)[7]、馬永強(qiáng)和張澤南(2013)[8]、江偉等(2015)[12]發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司同樣存在成本粘性現(xiàn)象。成本粘性的存在，對(duì)傳統(tǒng)成本性態(tài)理論提出了挑戰(zhàn)，并直接影響了企業(yè)資源配置效率、績(jī)效水平與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，因此，對(duì)成本調(diào)節(jié)機(jī)制的深入剖析和對(duì)粘性誘因的深入挖掘至關(guān)重要。

但縱觀現(xiàn)有研究，分析層面多圍繞企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，主要從調(diào)整成本、代理問(wèn)題與管理者樂(lè)觀預(yù)期等三個(gè)主要方面對(duì)粘性問(wèn)題進(jìn)行了釋義(Anderson等，2003；Chen等，2012；Dierynck 等，2012；Banker等，2014)[5][13][14][9]，對(duì)企業(yè)外部機(jī)制的探討還較為有限。政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來(lái)融資便利、政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、市場(chǎng)影響力等方面的既得利益(鄧建平和曾勇，2009)[15]，能夠成為企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略發(fā)展的利器，在原材料購(gòu)置、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售過(guò)程中能夠獲得政府非正式的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、易于突破行業(yè)的進(jìn)入壁壘、獲取更為廉價(jià)的資源與政策優(yōu)惠。Faccio(2002)[16]使用42個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)比率、市場(chǎng)影響力均顯著高于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)。Faccio(2006)[17]對(duì)東南亞等國(guó)家上市公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)具有政治關(guān)聯(lián)的公司，其業(yè)績(jī)不一定顯著強(qiáng)于非政治關(guān)聯(lián)公司，但卻更容易獲得銀行借款，在處于財(cái)務(wù)困境時(shí)更易于得到政府援助。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各項(xiàng)制度建設(shè)尚需完善，目前還未能建立起一套有效的市場(chǎng)運(yùn)行與政府調(diào)控相互剝離的機(jī)制，而政企關(guān)系往往可以成為市場(chǎng)機(jī)制的一種非正式替代，企業(yè)高管通過(guò)各種形式構(gòu)建政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提前掌握政策動(dòng)態(tài)，創(chuàng)造信息優(yōu)勢(shì)，保證商業(yè)交易平穩(wěn)順利地進(jìn)行(楊其靜，2011)[18]。

創(chuàng)業(yè)板作為國(guó)家扶持高成長(zhǎng)和高科技中小企業(yè)的試驗(yàn)田，旨在加快我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和提升國(guó)家整體自主創(chuàng)新能力，為增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的自主研發(fā)給予一定資源支持(吳曉求，2011；逯東等，2015)[1][19]。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有特殊的發(fā)展性態(tài)，集中表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、投融資渠道狹窄、經(jīng)濟(jì)與政治資源匱乏、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)水平可能呈現(xiàn)巨大波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能短時(shí)期難以預(yù)計(jì)，具有較強(qiáng)的不確定性(逯東等，2015)[19]，其成本調(diào)整策略可能具有相異化的表現(xiàn)。技術(shù)創(chuàng)新作為高科技企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，直接影響著企業(yè)的盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而成本管控決策則一定程度決定了企業(yè)利潤(rùn)的提升與下降。當(dāng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較好的形勢(shì)下，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)成本也相應(yīng)增加，此時(shí)管理者會(huì)大批構(gòu)建機(jī)器設(shè)備，大量招聘員工以加速產(chǎn)品生產(chǎn)，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，短暫的銷售收入下降也不會(huì)誘發(fā)其變賣固定資產(chǎn)、解雇員工，而是將其保留至下一期繼續(xù)使用，因此，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)越強(qiáng)，成本粘性越高，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行疲軟時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，隨著銷售收入的下滑，市場(chǎng)份額下降，企業(yè)成本也將被削減，但政治資源越豐富的企業(yè)，越容易突破政府管制的壁壘，得到更多的資助和政策優(yōu)惠，譬如，給予更多的創(chuàng)新補(bǔ)貼、稅收減免、建立綠色通道，約束或限制同行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入等等，通過(guò)降低政治關(guān)聯(lián)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的成本，從而幫助他們即使在產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)時(shí)也能保持較高的份額，于經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的惡劣環(huán)境中仍可立于不敗之地。故相比其他企業(yè)，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)不會(huì)大幅縮減成本，反而將冗余資本留置起來(lái)，以待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖時(shí)繼續(xù)使用，導(dǎo)致了粘性的增強(qiáng)。因此，我們提出假設(shè)1：

H1：擁有政治關(guān)聯(lián)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，成本粘性顯著增強(qiáng)。

心理學(xué)與行為金融理論表明，人們?cè)谂袛嗪蜎Q策過(guò)程中并非完全理性，易受到心理因素的影響和干擾，導(dǎo)致其自身行為與理性預(yù)期存在系統(tǒng)性偏差，其中，過(guò)度自信成為最具代表性的特征(Heaton, 2002；Malmendier和Tate，2005；2008；姜付秀等，2009)[20][21][22][23]。而企業(yè)的成本決策也會(huì)受到管理者心理情緒的影響，因而，管理者過(guò)度自信可能成為成本粘性增強(qiáng)的重要誘因。Anderson等(2003)[5]、Banker等(2011)[24]對(duì)管理者樂(lè)觀情緒影響成本粘性做出了有益探索，認(rèn)為管理者樂(lè)觀預(yù)期能夠顯著增強(qiáng)成本粘性，但其構(gòu)建管理者樂(lè)觀的指標(biāo)較為間接，主要依據(jù)管理者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的推斷、銷售收入的連續(xù)變化軌跡以及企業(yè)所屬行業(yè)是否處于成長(zhǎng)期進(jìn)行判斷。較為直接的分析管理者過(guò)度自信與成本粘性關(guān)系的文獻(xiàn)還不多。梁上坤(2015)[25]研究表明，過(guò)度自信的管理者會(huì)高估自身的實(shí)力，即使收入水平下降，他們也會(huì)對(duì)未來(lái)抱有良好預(yù)期，認(rèn)為有實(shí)力擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，保留現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，因而導(dǎo)致了較高的成本粘性。然而，上述研究大多基于成熟行業(yè)管理者微觀個(gè)體情緒與行為的判斷，如果外部條件發(fā)生改變，管理者過(guò)度自信與成本粘性的關(guān)系是否將被打破？創(chuàng)業(yè)板上市公司多為中小型科技創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，盈利波動(dòng)與不確定性較強(qiáng)，面臨失敗的概率要顯著高于其他行業(yè)，那么，其選聘的高管中過(guò)度自信者究竟會(huì)顯著增強(qiáng)還是會(huì)抑制成本粘性？進(jìn)一步地，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)高管過(guò)度自信特征與成本粘性又有怎樣的相關(guān)關(guān)系？本文認(rèn)為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)的高管人員相比其他企業(yè)高管更傾向于迎接挑戰(zhàn)，對(duì)于自己的實(shí)力更為自信，具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力，一旦創(chuàng)新效果突出獲得成功時(shí)，便將其歸結(jié)為自身的能力，如若失敗，則將其歸結(jié)為壞的運(yùn)氣與不可抗因素，由此，過(guò)度自信水平往往較高，繼而導(dǎo)致了成本粘性的增強(qiáng)。而當(dāng)管理者運(yùn)用政治關(guān)聯(lián)的有力背景幫助公司獲得更多的優(yōu)勢(shì)資源與經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，其可能更多將這種創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的成功事跡歸功于自身的能力，從而更加強(qiáng)化其過(guò)度自信心理，以至于進(jìn)一步推動(dòng)了成本粘性的提升。由此，我們提出如下假設(shè)：

H2：創(chuàng)業(yè)板上市公司高管過(guò)度自信與成本粘性顯著正相關(guān)。

H3：高管過(guò)度自信程度越高、政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，成本粘性越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文的研究樣本來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)2009-2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司，采用如下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步篩選：(1)剔除上市時(shí)間不足三年的樣本；(2)剔除總資產(chǎn)或銷售收入小于等于零的觀測(cè)值；(3)剔除當(dāng)年銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和大于銷售收入的觀測(cè)值；(4)剔除不能滿足至少連續(xù)兩年有銷售、管理費(fèi)用以及銷售收入數(shù)據(jù)的觀測(cè)值；(5)剔除董事會(huì)成員和CEO任職經(jīng)歷不明以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值。為了削弱異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量首尾各1%進(jìn)行Winsorize處理。

(二)變量定義

本文主要考察政治關(guān)聯(lián)、管理者過(guò)度自信對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成本粘性的影響，被解釋變量為銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的對(duì)數(shù)變化ΔLncost，主要解釋變量為銷售收入的對(duì)數(shù)變化ΔLnsale，收入是否下降Decre，觀測(cè)變量為政治關(guān)聯(lián)與管理者過(guò)度自信(Overcon)。參照Anderson等(2003)[5]、Dierynck等(2012)[14]、馬永強(qiáng)和張澤南(2013)[8]的研究，設(shè)置主要控制變量具體定義見(jiàn)表1。

表1　主要變量定義與說(shuō)明

(三)模型構(gòu)建

本文在Anderson等(2003)[5]、Dierynck等(2012)[14]模型基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，控制行業(yè)、年份及其他重要變量，模型如下。其中，PCm分別表示政治關(guān)聯(lián)總指標(biāo)PC，各分指標(biāo)PC_G、PC_D及PC_HG，變量定義如前。根據(jù)成本粘性理論，若成本隨銷售收入邊際增加量β1大于隨等額銷售收入下降時(shí)邊際減少量(β1+β2)時(shí)，即系數(shù)β2顯著為負(fù)時(shí)，則存在成本粘性。根據(jù)本文研究假設(shè)，預(yù)測(cè)回歸系數(shù)β3和β4應(yīng)顯著為負(fù)，表示擁有政治關(guān)聯(lián)以及高管過(guò)度自信程度越高的創(chuàng)業(yè)板上市公司，成本粘性越強(qiáng)。

Δlncost=β0+β1Δlnsale+β2Decre*Δlnsale+β3PCm*Decre*Δlnsale+

β4Overcon*Decre*Δlnsale+β5Fa*Decre*Δlnsale+β6Emp*Decre*Δlnsale+

β7Succ*Decre*Δlnsale+β8Loss*Decre*Δlnsale+β9Lev*Decre*Δlnsale+

β10Roa*Decre*Δlnsale+∑βiIndustry+∑βjYear+εi,t

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，成本變化(ΔLncost)的均值為0.2209，中位數(shù)為0.2290，收入變化(ΔLnsale)的均值為0.1630，中位數(shù)為0.1821，有16.43%的觀測(cè)值當(dāng)年收入水平下降(Decre)?？傮w而言，收入與成本都呈正向增長(zhǎng)，且成本的平均增長(zhǎng)速率快于收入，說(shuō)明企業(yè)利潤(rùn)被成本提升所擠占，呈下降趨勢(shì)；政治關(guān)聯(lián)變量均值統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：創(chuàng)業(yè)板上市公司中近25.4%的企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)，其中，官員型政治關(guān)聯(lián)PC_G為22.73%，代表型政治關(guān)聯(lián)PC_D為24.41%，國(guó)家級(jí)政治關(guān)聯(lián)PC_HG為2.99%，表明具有各級(jí)人大代表、政協(xié)委員背景的高管比重較大，其次為各級(jí)政府經(jīng)歷的高管，其中國(guó)家級(jí)政府官員高管將近3%；高管過(guò)度自信指標(biāo)的均值為0.4713，表明有47.13%的高管存在過(guò)度自信現(xiàn)象，對(duì)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展具有良好的預(yù)期。

(二)相關(guān)性分析

我們對(duì)模型主要變量分別進(jìn)行了Pearson和Spearman相關(guān)性分析，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的共線性問(wèn)題，限于篇幅，未于列示。同時(shí)，在模型檢驗(yàn)中使用VIF膨脹因子法對(duì)共線性問(wèn)題進(jìn)行檢測(cè)，發(fā)現(xiàn)除個(gè)別交互變量(二項(xiàng)與三項(xiàng)交乘項(xiàng))稍高(超過(guò)5但低于10)外，其余項(xiàng)均低于4。

(三)多元回歸分析

表3報(bào)告了高管政治關(guān)聯(lián)和過(guò)度自信分別對(duì)成本粘性的回歸結(jié)果。我們依次將政治關(guān)聯(lián)和高管過(guò)度自信變量納入模型。首先，參照Anderson等(2003)[5]、Dierynck等(2012)[14]成本粘性模型，在不考慮測(cè)試變量：政治關(guān)聯(lián)和高管過(guò)度自信時(shí)檢測(cè)創(chuàng)業(yè)板上市公司成本粘性的整體作用強(qiáng)度，研究發(fā)現(xiàn)回歸(1)中，Decre*Δlnsale系數(shù)β2為-0.3909，在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)。表明創(chuàng)業(yè)板上市公司具有顯著的粘性特征。表3第2至5列回歸(2)至(5)分別考察了政治關(guān)聯(lián)各指標(biāo)對(duì)成本粘性的影響效果。我們發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)促進(jìn)了成本粘性的提升，除國(guó)家級(jí)政治關(guān)聯(lián)不顯著外，其他政治關(guān)聯(lián)變量與收入下降時(shí)的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上均顯著為負(fù)，假設(shè)1得以印證，即政治關(guān)聯(lián)的存在確實(shí)能夠幫助企業(yè)獲得更多的政府援助和政策優(yōu)惠，“有形的政治保護(hù)之手”使得這些企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)緩解了收入下降、成本上漲的壓力，不會(huì)隨收入波動(dòng)而大幅削弱成本，政治的庇護(hù)作用使得成本粘性得以穩(wěn)固增強(qiáng)，而政治關(guān)聯(lián)的政府級(jí)別強(qiáng)度可能不是影響成本粘性的主要因素?；貧w(6)檢驗(yàn)了高管過(guò)度自信對(duì)成本粘性的作用效果，結(jié)果表明，交互項(xiàng)Overcon*Decre*Δlnsale系數(shù)為負(fù)，系數(shù)β4為-0.1243，T值在5%的水平上顯著，揭示了管理者過(guò)度自信水平的提高能夠?qū)е鲁杀菊承缘倪M(jìn)一步提升。即過(guò)度自信的高管具有對(duì)未來(lái)良好的預(yù)期，即使銷售量下降也不愿立即調(diào)整業(yè)務(wù)，大規(guī)模削減成本，從而導(dǎo)致成本粘性的增強(qiáng)。

表3　政治關(guān)聯(lián)、過(guò)度自信與成本粘性回歸結(jié)果(N=1619)

注：括號(hào)內(nèi)為T值；“* ”、“** ”、“*** ”分別為雙尾檢驗(yàn)在10%、5%和1%水平上的顯著性程度。下同。

進(jìn)一步地，我們考察管理者政治關(guān)聯(lián)、過(guò)度自信對(duì)成本粘性的雙重作用效果，為了減弱共線性和內(nèi)生性，我們將全樣本按照高管是否過(guò)度自信劃分為過(guò)度自信和非過(guò)度自信兩個(gè)子樣本。過(guò)度自信樣本中，政治關(guān)聯(lián)變量中除國(guó)家級(jí)不顯著外，其他政治關(guān)聯(lián)變量與成本粘性回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)。而非過(guò)度自信樣本中，各政治關(guān)聯(lián)變量與成本粘性均為負(fù)相關(guān)，但不顯著。這與我們的預(yù)期相仿，表明高管過(guò)度自信強(qiáng)化了政治關(guān)聯(lián)與成本粘性的作用效果，即高管愈發(fā)自信，且擁有更多政治資源的創(chuàng)業(yè)板上市公司愈會(huì)增強(qiáng)成本粘性。

表4　高管過(guò)度自信與非過(guò)度自信分樣本政治關(guān)聯(lián)對(duì)成本粘性的回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性測(cè)試

本文借鑒郝穎等(2009)[29]、文芳(2012)[30]、林慧婷和王茂林(2014)[31]的研究，采用高管過(guò)度自信的另一種衡量方式：不考慮送股、轉(zhuǎn)股和高管更替后的高管持股變化進(jìn)行穩(wěn)健性測(cè)試，若高管下一年度的持股比例增加時(shí)取1，否則為0?？倶颖炯胺謽颖净貧w結(jié)果均與假設(shè)預(yù)期相同，保持穩(wěn)定，證實(shí)了創(chuàng)業(yè)板上市公司高管過(guò)度自信確實(shí)引發(fā)了成本粘性的增強(qiáng)，且過(guò)度自信程度越強(qiáng)，政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度越大，成本粘性越強(qiáng)。此外，我們還參照梁上坤(2015)[25]的指標(biāo)構(gòu)建方法，采用公司高管團(tuán)隊(duì)中薪酬前三名的所有董事、監(jiān)事與高管人員與管理層的相對(duì)薪酬進(jìn)行衡量，并將該變量進(jìn)行行業(yè)中位數(shù)處理，若數(shù)值高于其行業(yè)中位數(shù)時(shí)取1，否則取0，結(jié)論未發(fā)生改變。因篇幅關(guān)系，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未列示。

(四)關(guān)于內(nèi)生性問(wèn)題的進(jìn)一步測(cè)試

關(guān)于高管過(guò)度自信與政治關(guān)聯(lián)可能存在的自選擇問(wèn)題，鮮有文獻(xiàn)進(jìn)行明確的剖析與梳理。結(jié)合本文的研究，即過(guò)度自信的高管究竟是否會(huì)摒棄外力援助，主動(dòng)繞過(guò)或規(guī)避政治資源，僅憑足夠的內(nèi)在信心調(diào)整成本策略，以增強(qiáng)成本粘性，還是更愿意去主動(dòng)“政治聯(lián)姻”，將強(qiáng)大的自信與政治資源優(yōu)勢(shì)內(nèi)外結(jié)合，從而加固成本粘性，這成為值得商榷的命題。雖然二者相關(guān)系數(shù)Pearson和Spearman檢驗(yàn)顯示，二者并不存在明顯的共線性，但仍無(wú)法排除高管過(guò)度自信與政治關(guān)聯(lián)某種程度可能存在的內(nèi)在聯(lián)系。盡管文中選擇的高管過(guò)度自信變量已經(jīng)過(guò)行業(yè)中值的調(diào)整，客觀上能夠一定程度減弱內(nèi)生性問(wèn)題，我們也嘗試為政治關(guān)聯(lián)找到更好的工具變量，但遺憾地是，多數(shù)文獻(xiàn)并未詳細(xì)闡述，有學(xué)者提到使用上市公司所在地距離核心城市或省會(huì)城市的距離作為政治關(guān)聯(lián)的工具變量，但其解釋力可能較為微弱，僅可作為一種參考性的弱工具變量。為了更好地剖析這一問(wèn)題，我們嘗試對(duì)高管過(guò)度自信樣本按照是否存在政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行細(xì)分，表4回歸結(jié)果已表明高管過(guò)度自信與政治關(guān)聯(lián)的交互作用能夠顯著增強(qiáng)成本粘性，那么，如果得到的證據(jù)表明高管過(guò)度自信且無(wú)政治關(guān)聯(lián)的樣本中成本粘性依舊顯著，則一定程度支持了高管過(guò)度自信特征與政治關(guān)聯(lián)并無(wú)顯著的內(nèi)在關(guān)聯(lián)的假設(shè)。研究結(jié)果顯示，高管過(guò)度自信且無(wú)政治關(guān)聯(lián)樣本中，解釋變量Δlnsale系數(shù)為0.6232，T值為12.00，Decre*Δlnsale系數(shù)為-0.4122，T值為-2.23，表明該樣本中成本粘性亦十分顯著，內(nèi)生問(wèn)題可以得到一定改善。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)成本粘性這一獨(dú)特的研究視角，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，探討了現(xiàn)有學(xué)者較少涉獵的政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)企業(yè)成本調(diào)節(jié)策略的影響機(jī)制，并深入結(jié)合管理者情緒特征，從行為金融理論剖析管理者過(guò)度自信行為對(duì)成本粘性的影響效果，力求將外部治理機(jī)制與內(nèi)部管理者決策特征對(duì)企業(yè)微觀成本調(diào)節(jié)機(jī)制的交互作用納入同一研究框架，打破企業(yè)成本日常管理的黑箱，探索優(yōu)化的成本治理模式。本文主要研究結(jié)論如下：首先，外部治理層面，創(chuàng)業(yè)板上市公司政治關(guān)聯(lián)與成本粘性顯著正相關(guān)，具有政府官員和人大政協(xié)代表經(jīng)歷的高管更容易提升成本粘性；其次，內(nèi)部治理層面，管理者過(guò)度自信與成本粘性顯著正相關(guān)，具有樂(lè)觀預(yù)期的高管會(huì)增加企業(yè)的成本粘性；進(jìn)一步地，高管過(guò)度自信與政治關(guān)聯(lián)的交互作用能夠深入促進(jìn)成本粘性的提升，這一結(jié)論在分樣本檢驗(yàn)中同樣被得到證實(shí)。

由于市場(chǎng)機(jī)制不完善、法制環(huán)境相對(duì)不足，企業(yè)成本經(jīng)營(yíng)策略易受到外部宏觀環(huán)境的影響，政府與企業(yè)之間的關(guān)系便是其中之一，且成為重中之重。如何妥善處理好政企關(guān)系，理順政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)成本調(diào)節(jié)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的邏輯鏈條，可能決定了企業(yè)長(zhǎng)期資源利用邊界與持續(xù)發(fā)展路徑。高管與政府通過(guò)各種形式建立的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以給企業(yè)帶來(lái)諸多政策便利，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，政府之手的援助能夠幫助其突破經(jīng)濟(jì)壁壘，更好更快地發(fā)展。本研究將外部制度環(huán)境和管理者背景特征緊密結(jié)合，揭示了高管政治關(guān)聯(lián)與過(guò)度自信對(duì)創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度高、經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確定的創(chuàng)業(yè)板上市公司成本性態(tài)的影響，對(duì)于深化認(rèn)識(shí)高科技產(chǎn)業(yè)成本管控模式與策略、識(shí)別高管情緒及其產(chǎn)生的行為后果和高管選聘提供了積極的借鑒意義。適宜地保持政治關(guān)聯(lián)的有效嵌入能夠較好地推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新培育、提升研發(fā)水平，避免企業(yè)追逐短期利潤(rùn)的短視行為，而過(guò)度的政府扶持與干預(yù)則可能打破市場(chǎng)機(jī)制的自由運(yùn)行，滋生職務(wù)腐敗，損害投資者利益。因此，本文建議發(fā)揮政治關(guān)聯(lián)積極正向的資源配置功能，突破政府管制壁壘，提升創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)的運(yùn)行效率，調(diào)動(dòng)管理者的積極性，使其能夠更為積極樂(lè)觀地保持科學(xué)穩(wěn)定、高效統(tǒng)一的成本策略，更多關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，以加快實(shí)現(xiàn)促進(jìn)我國(guó)整體科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的發(fā)展綱要，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

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(責(zé)任編輯:肖如)

Political Connection，Management Overconfidence and Cost Stickines——Empirical Evidence from Chinese GEM Listed Firms

ZHANG Ze-nan

(School of Business，Jiangnan University，Wuxi 214122，China)

This paper chooses the data from Chinese Listed firms of Growth Enterprise Market(GEM) during 2009-2014 to empirically investigate the impact and mechanism of top management political connection and overconfidence behavior on the cost stickiness. The results show that firms which have political connection benefits will enhance cost stickiness, and the top managers who are overconfident will increase cost stickiness as well. Further evidence suggests that the joint effects of political connection and management overconfidence will generate a much stronger and positive power on the cost stickiness. The paper, combining institutional setting and management background unexplored in the prior literature, brings insight into the impact of management political connection and overconfidence on the GEM firms’ cost behavior, thus providing suggestive guidance for better understanding of the cost management and strategy, distinguishing the top management emotional traits and their behavioral consequences.

political connection; overconfidence; cost stickiness

2016-02-25

江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究指導(dǎo)項(xiàng)目(2015SJD352)；江南大學(xué)自主科研基金青年項(xiàng)目(JUSRP11585)；中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略研究基地項(xiàng)目(WLWJDZB2015002)

張澤南(1984-)，女，河北石家莊人，江南大學(xué)商學(xué)院講師，博士。

F234.2; F275.3

A

1004-4892(2016)10-0067-09