李新麗

摘要：十八大以來，經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下，國家簡政放權(quán)，逐步下放審批權(quán)限，促進形成市場化的投資管理模式，建設(shè)項目的投資風(fēng)險也更為徹底地轉(zhuǎn)移到項目業(yè)主身上。提高建設(shè)項目投資決策的科學(xué)性和準確性是投資者積極適應(yīng)新形勢、提高持續(xù)發(fā)展能力的根本手段。本文從現(xiàn)行建設(shè)項目風(fēng)險分析存在的問題分析開來，介紹了不確定性分析與風(fēng)險分析的區(qū)別與聯(lián)系，對以敏感性分析為基礎(chǔ)加強風(fēng)險分析提出了幾點意見和建議。

關(guān)鍵詞：投資決策 不確定性 敏感性分析 風(fēng)險分析

2004年國家對投資體制進行改革，按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險”的原則，改革項目審批制度，對于列入《政府核準的投資項目目錄》內(nèi)的投資項目實行核準管理，目錄之外的實行備案管理，落實企業(yè)投資自主權(quán)。十八大以來，國家在項目核準管理上進一步簡政放權(quán)，國家發(fā)改委分批減少了核準目錄。從國家層面講，下放投資審批權(quán)限是充分發(fā)揮市場配置資源決定性作用、激發(fā)市場主體活力的具體舉措。對于企業(yè)而言，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，在更為市場化的環(huán)境中擁有越來越完整的投資自主權(quán)需要承擔(dān)更為復(fù)雜的投資風(fēng)險，對于投資決策的可靠性和科學(xué)性提出了越來越高的要求。

建設(shè)項目具有一次性和固定性特點，從前期研究到建設(shè)運營需要消耗一定的資金、物資和人力資源，一旦決策建設(shè)很難更改。若投資決策時對項目存在的風(fēng)險分析不足、應(yīng)對不利，就會影響項目預(yù)期的投資效果，給投資者帶來損失，甚至導(dǎo)致投產(chǎn)之日就是虧損之時的尷尬局面。簡言之，新形勢下，投資者進行投資決策需要對建設(shè)項目存在的不確定性因素及風(fēng)險因素進行更為全面、科學(xué)的預(yù)判和應(yīng)對。

一、現(xiàn)行建設(shè)項目風(fēng)險分析存在的問題

一般情況下，投資者在開展投資項目可行性研究中都會開展不確定性分析和風(fēng)險分析。不確定性分析主要包括敏感性分析和盈虧平衡分析。敏感性分析是指對影響項目的眾多不確定性因素中進行分析，測算其增減變化對項目效益的影響，找出主要的敏感性因素及其敏感程度的過程。風(fēng)險分析，也叫風(fēng)險概率分析，指通過技術(shù)手段預(yù)測風(fēng)險因素發(fā)生的可能性或概率，評價其對投資項目影響程度，并制定風(fēng)險對策以便達到最優(yōu)投資效果的過程。

但在實際操作中，很多投資者甚至不清楚敏感性分析和風(fēng)險分析的區(qū)別，對于風(fēng)險分析的深度更是遠遠不夠，主要表現(xiàn)在：只開展敏感性分析，忽視風(fēng)險分析；即便開展風(fēng)險分析，也主要集中于定性分析，與敏感性分析結(jié)論實質(zhì)性差異不大，沒有體現(xiàn)風(fēng)險可以量化的特點；沒有將風(fēng)險分析的結(jié)果融入建設(shè)項目可行性研究基礎(chǔ)方案，沒有制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略等等。這些做法實際上相當(dāng)于僅僅依靠可行性研究的基礎(chǔ)假設(shè)方案進行決策，置基礎(chǔ)方案于不清晰的風(fēng)險敞口之下，一旦某一或者某些風(fēng)險因素“意外”，將會對項目的實施效果產(chǎn)生重要影響，甚至顛覆整個項目。

二、敏感性分析和風(fēng)險分析的區(qū)別和聯(lián)系

通過敏感性分析，投資者可以得知影響建設(shè)項目經(jīng)濟效益的主要敏感因素及其一定變化幅度內(nèi)對經(jīng)濟效益的影響程度，但是對于建設(shè)項目投資決策而言，僅得知有哪些不確定性因素和這些因素的敏感度是不夠的，投資者對未來哪些敏感性因素最有可能發(fā)生、是否超出敏感性分析的變化幅度這樣的問題無法回答，如同投資者對建設(shè)項目的未來缺乏明確的情景勾勒。借助于風(fēng)險概率分析，通過合理的預(yù)測和分析判定敏感性因素發(fā)生的概率，才能對未來項目生命周期內(nèi)的風(fēng)險有足夠的估計，投資者才能獲取全面的信息，最終做出更為正確的決策并制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。因此，敏感性分析不能替代風(fēng)險分析。

但是敏感性分析與風(fēng)險分析兩者之間存在著天然的聯(lián)系，敏感性分析所找出的主要敏感因素可以作為風(fēng)險分析的基礎(chǔ)。在敏感性分析結(jié)論之上，開展概率分析可以規(guī)避大概率的風(fēng)險因素、針對較大程度的風(fēng)險制定合理的防控措施，大大提高投資決策的科學(xué)性和準確性，提高投資管控水平和效益。

三、以敏感性分析為基礎(chǔ)加強風(fēng)險分析

（一）充分利用敏感性分析結(jié)論

敏感性分析通常依托于建設(shè)項目可行性研究報告所涉及的市場、資源、成本等眾多不確定性因素展開，通過測算不同因素一定變化幅度內(nèi)對項目經(jīng)濟效益的影響程度找出影響項目效益的最主要敏感因素。通過敏感性分析投資者對可能影響項目的各種不確定因素進行了全面篩選，所找出的主要敏感性因素可使項目評價人員將注意力集中到這些關(guān)鍵因素上，為下一步的風(fēng)險概率分析打下良好的基礎(chǔ)。也就是說，充分利用這些敏感性分析的結(jié)論開展風(fēng)險概率分析將會大大提高風(fēng)險分析的效率。

（二）提高風(fēng)險分析技術(shù)水平

有些風(fēng)險因素發(fā)生的可能性及其對項目的影響是可以量化的，客觀上也存在一些難以量化的風(fēng)險因素，但風(fēng)險分析只有在定量或者半定量分析的基礎(chǔ)上才能發(fā)揮更大的作用，才能提高建設(shè)項目投資決策和風(fēng)險管理的科學(xué)性和準確性。風(fēng)險分析的量化方法包括主觀和客觀兩類，主要有概率樹分析、蒙特卡洛模擬、貝葉斯估計、風(fēng)險概率矩陣、專家調(diào)查法（德爾菲法）、綜合評價法等等。

對于大型投資項目，國外一般使用蒙特卡洛模擬分析其風(fēng)險。蒙特卡洛模擬是一種輸入隨機風(fēng)險變量的概率分布進行大規(guī)模模擬的統(tǒng)計試驗方法，對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)要求高，其精度取決于計算模型的準確性和各輸入變量的概率分布的有效性。由于技術(shù)水平限制，很多企業(yè)不能有效使用概率樹、蒙特卡洛模等工具，建議綜合運用多種風(fēng)險分析方法，推薦綜合使用專家調(diào)查法和綜合評價法，主要步驟為：根據(jù)敏感性分析的結(jié)果，廣泛征求領(lǐng)域內(nèi)專家（10-20位左右）調(diào)查意見，判斷每個影響因素的權(quán)重（即對項目的影響程度）、按五檔（很小、較小、中等、較大、很大）劃分每個影響因素發(fā)生的概率；若專家意見較為離散可以多輪反復(fù)征求專家意見，從而得到較一致、可靠性高的結(jié)論；使用綜合風(fēng)險評價表，計算項目的綜合風(fēng)險等級，分值越高，項目的風(fēng)險越大。

對于建設(shè)方案簡單、投資規(guī)模不大、投資回收較快的“短、平、快”項目也可以依據(jù)專家專業(yè)的理論知識和豐富的實踐經(jīng)驗進行風(fēng)險分析，比如劃分風(fēng)險等級、風(fēng)險概率矩陣等。

（三）充分發(fā)揮風(fēng)險分析的作用

在對風(fēng)險因素的發(fā)生概率及其影響程度進行估計和評價后，應(yīng)提出有針對性的風(fēng)險對策，供投資者根據(jù)風(fēng)險偏好程度和投資組合策略進行決策，若建設(shè)項目可行性研究基礎(chǔ)方案的風(fēng)險超出投資者的接受范圍，則投資者可對基礎(chǔ)方案進行優(yōu)化或改進，直接降低項目風(fēng)險，或者提高對項目的投資回報要求。此外，利用風(fēng)險分析的結(jié)果可以指導(dǎo)和加強項目實施過程風(fēng)險管控，建立風(fēng)險防范措施或者方案，有助于為項目全過程風(fēng)險管理打下基礎(chǔ)，防范和規(guī)避項目實施和經(jīng)營中的風(fēng)險。

（四）注重從以往項目中積累風(fēng)險分析信息

為了提高風(fēng)險分析的可靠性，企業(yè)投資者應(yīng)及時開展已投運同類項目的后評價，對影響項目成功度的風(fēng)險因素及其影響程度進行總結(jié)和分析，注重從不同的項目案例中積累盡可能客觀的信息，形成較為準確的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和資料，制定規(guī)范的風(fēng)險清單，以便于在新建項目風(fēng)險分析時充分借鑒同類項目后評價經(jīng)驗數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，減少或消除因缺乏具體數(shù)據(jù)而導(dǎo)致的風(fēng)險分析的主觀性。

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