江乾坤+陳文瑤

摘要：當(dāng)前我國P2P網(wǎng)貸平臺數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，問題平臺也在激增。本文通過剖析泛亞日金寶的跨市場交易模式創(chuàng)新與e租寶A2P模式創(chuàng)新的“異化”案例，揭露了它們的偽互聯(lián)網(wǎng)金融面紗，并通過lending club的運營模式佐證了真正的互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)，有利于促進(jìn)我國P2P網(wǎng)貸平臺的健康有序發(fā)展。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸平臺 偽互聯(lián)網(wǎng)金融 A2P模式 創(chuàng)新“異化”

當(dāng)前P2P網(wǎng)貸以其無抵押擔(dān)保、撮合速度快、借款利率低的特點在全球興起，尤以美、中、英三國發(fā)展最為迅猛（廖理，2015）。截至2015年底，我國網(wǎng)貸運營平臺累計達(dá)3 858家，全年成交量為9 823.04億元，歷史累計成交量達(dá)13 652億元（網(wǎng)貸之家，2016）。相比而言，美國P2P公司僅5家（含2家上市公司），英國P2P公司共7家，可見我國P2P網(wǎng)貸規(guī)模已遙遙領(lǐng)先于美國（郎咸平和馬行空，2016）。與各路資本瘋狂涌入相對應(yīng)，2015年我國P2P網(wǎng)貸問題平臺達(dá)896家（累計1 263家），跑路平臺激增4倍。雖然中外金融體系的信用、信貸環(huán)境差異導(dǎo)致我國P2P網(wǎng)貸平臺具有更為迫切的發(fā)展需求與創(chuàng)新動因，但不少P2P網(wǎng)貸平臺打著“金融創(chuàng)新”的幌子招搖撞騙，尤其泛亞有色金屬交易所（簡稱泛亞）、e租寶等平臺危機(jī)的相繼爆發(fā)，更是凸顯出我國P2P網(wǎng)貸平臺創(chuàng)新“異化”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。

一、我國P2P網(wǎng)貸平臺創(chuàng)新“異化”的典型案例

（一）泛亞日金寶的跨市場運營模式“異化”

1.事件回顧。泛亞于2011年3月1日成立于云南昆明，號稱全球最大的稀有金屬交易所，已上市銦、鍺、鎢等10大類12個品種。其中，銦庫存量為3 609.46噸，是中國5年的產(chǎn)量，全球3年的產(chǎn)量，占據(jù)全球95%的交易量。截至2015年3月底，泛亞累計成交額超過3 223億元，全國28個地區(qū)交易商總數(shù)約22萬個，稀有金屬貿(mào)易總量超過43萬噸。為了緩解稀有金屬生產(chǎn)商融資難題，泛亞創(chuàng)新推出日金寶理財產(chǎn)品，宣稱資金隨進(jìn)隨出、年化收益率高達(dá)13.5%，以此吸引全國投資者。然而，自2015年4月起，日金寶投資項目發(fā)生擠兌。2015年7月12日，泛亞宣布將重組并終止現(xiàn)貨委托受托業(yè)務(wù)，泛亞就此崩盤，日金寶平臺被徹底查封，400億元兌付危機(jī)全面升級。2015年12月22日，昆明市人民政府判明泛亞涉嫌違法犯罪問題，公安機(jī)關(guān)已依法立案偵查。

2.日金寶平臺的跨市場運營模式“異化”分析。泛亞為日金寶運營設(shè)計的理想模式如下頁圖1所示。

生產(chǎn)商（賣家）生產(chǎn)有色金屬到交易所銷售，交易所提供貨款給生產(chǎn)商；貿(mào)易商（買家）用自有資金和平臺融資購買貨物；日金寶理財產(chǎn)品為投資者與貿(mào)易商融通資金。具體而言，投資者認(rèn)購日金寶后，相當(dāng)于將錢提供給泛亞平臺上的貿(mào)易商，投資者收取利息，貿(mào)易商支付利息；貿(mào)易商用20%的自有資金及80%的投資者借出的資金在平臺購買貨物，并向平臺支付5‰的保管費（委托日金費或遞延費），其中1/4由平臺收取，剩余3/4由投資者獲得。理論上，日金寶年化收益率為13.68%。泛亞承諾，投資者利息收入按日結(jié)算，由銀行監(jiān)管賬戶，收益每天到賬，資金隨時進(jìn)出。政府監(jiān)管、銀行擔(dān)保且有貨物作為抵押，不少投資者因此陷入泥潭。

事實上，日金寶平臺運營后，由于市場需求有限，貿(mào)易商越來越少，最后變成假的，泛亞充當(dāng)了中介及貿(mào)易商的雙重角色，交易主體僅剩下生產(chǎn)商、泛亞和投資者。中介直接變成買家，泛亞實質(zhì)上是在玩“拆東墻補(bǔ)西墻”的游戲，即利用新投資者資金向老投資者支付委托日金費和短期回報，制造賺錢的假象進(jìn)而騙取更多的投資者，見下頁圖2。生產(chǎn)商在泛亞進(jìn)行貨物出售，應(yīng)向日金寶平臺提供20%的保證金和5‰的交易委托費（年付費率約18.25%），該資金用于支付向投資者承諾的3.5‰日金費（年化收益率13.5%），差額則由泛亞以及代理商瓜分。由于生產(chǎn)商每年要支付18.25%的委托費，其留在泛亞資金池里的20%保證金只夠交一年，故泛亞采取了電子盤價格高于市場價約25%—30%的價格收貨，且每年維持銦價上漲約20%，由此保證生產(chǎn)商既有利可圖，也無須第二年再交20%保證金。但漲價20%只是讓生產(chǎn)商不用補(bǔ)保證金，并沒有給泛亞的資金池帶來真正的資金，泛亞仍沒有資金去支付投資者應(yīng)享有的13.5%利息。因此，泛亞必須吸引更多的投資者資金進(jìn)來，利用新投資人的錢來向老投資者支付日金費和短期回報。據(jù)估算，為維系這一模式，泛亞所下一年的資金需求量約為上一年的2.5倍。由于2011年以來市場銦價從600萬元/噸暴跌到目前的200萬元/噸，投資者減少，當(dāng)資金進(jìn)速減緩或不再流入時，泛亞就會崩盤，投資者便血本無歸，他們最終能拿到的只有銦錠。泛亞收儲了3 600噸銦，但銦的需求量國內(nèi)每年只有80噸，40年都用不完。

（二）e租寶的A2P模式創(chuàng)新“異化”

1.事件回顧。e租寶全稱“金易融（北京）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司”，為鈺誠集團(tuán)全資子公司，注冊資本1億元，是一家總部位于北京以融資租賃債權(quán)交易為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。鈺誠集團(tuán)則是一家總部位于安徽蚌埠的民營企業(yè)，旗下涵蓋了貿(mào)易、金融服務(wù)、高科技等產(chǎn)業(yè)。自2014年7月上線以來，e租寶一路高歌猛進(jìn)，截至2015年12月8日，總成交量745.68億元，總投資人數(shù)90.95萬人，待收總額703.97億元，排名行業(yè)第四，屬于全球最大的“融資租賃+互聯(lián)網(wǎng)金融（A2P）”平臺。半年內(nèi)，e租寶成交額增長超過6倍，每天交易額高達(dá)5億元以上，主要投資人是線下的老年人群體。然而，2015年12月3日，e租寶深圳寶安分公司被深圳經(jīng)偵突查，40余人被警方帶走，e租寶危機(jī)隨即爆發(fā)。12月16日，廣東省公安廳官方微博發(fā)布通報，警方已對e租寶平臺及其關(guān)聯(lián)公司涉嫌犯罪問題依法立案偵查，涉案嫌疑人已被采取強(qiáng)制措施，涉案資產(chǎn)已被查封、凍結(jié)、扣押。

2.A2P模式“異化”分析。A2P（Asset to Peer）模式是指將融資租賃企業(yè)的優(yōu)質(zhì)債權(quán)轉(zhuǎn)化為投資產(chǎn)品，使普通投資者有機(jī)會直接參與到實體企業(yè)融資，賺取節(jié)約中間成本而產(chǎn)生的利潤。e租寶宣稱，債權(quán)項目經(jīng)過了O2O兩道閉環(huán)風(fēng)控，加上獨特的“融資融物”相結(jié)合的天然風(fēng)控優(yōu)勢，形成強(qiáng)健的風(fēng)控體系，安全可靠性遠(yuǎn)大于一般P2P網(wǎng)貸產(chǎn)品，故e租寶就是以創(chuàng)新型的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式為核心、以新一代先進(jìn)的信息技術(shù)以及完善的風(fēng)險控制體系為保障、以結(jié)合融資租賃商業(yè)保理等泛金融業(yè)務(wù)為紐帶，致力于在“融資租賃公司、承租企業(yè)、商業(yè)保理公司、投資者”之間搭建高效、便捷、低成本的資金融通平臺。

事實上，除了驚人的業(yè)績增長速度，e租寶在多個方面都存在諸多疑團(tuán)（周純，2015）：（1）代銷公司關(guān)系成謎。e租寶采取渠道營銷模式，即將平臺產(chǎn)品給予全國50多家代銷公司銷售，但它們跟e租寶沒有股權(quán)關(guān)系。這些代銷公司彼此之間競爭激烈，其員工工資以及考核與e租寶員工基本一致。通常，P2P平臺通過開設(shè)分公司，鋪設(shè)線下網(wǎng)點來獲取客戶資源。鈺誠集團(tuán)卻是不計成本，大量收購線下代銷公司，其好處在于省時省力，不用自己培養(yǎng)團(tuán)隊，還可以把客戶直接轉(zhuǎn)化，而一旦代銷公司出問題，還可以撇責(zé)。（2）借款公司是否存在成謎。首先，部分借款公司是否真實存在存疑。例如“深圳市隆金佳利科技有限公司”的借款企業(yè)并不存在。其次，平臺是否真的將籌集到的資金打給了借款企業(yè)也存疑。例如有借款企業(yè)把融資項目放到e租寶平臺7天就已融資完畢，但是e租寶并沒把錢給他們，數(shù)家公司為此報案。上述跡象表明，e租寶存在自融嫌疑。（3）平臺風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)成謎。首先，資金存管存疑。e租寶曾宣稱于2015年7月份和興業(yè)銀行簽署了資金存管協(xié)議，但興業(yè)銀行后來申明協(xié)議并未實質(zhì)履行。其次，產(chǎn)品隨時可贖回存疑。e租寶有6款產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為9%—14.6%，期限分3、6、12個月，1元起投，只需繳納一定的違約金，均可提前贖回。一般P2P平臺項目都有固定的投資期限，投資人按慣例只能到期贖回。所有產(chǎn)品均可隨時贖回，存在設(shè)立資金池嫌疑。第三，借款公司注冊資本和法定代表人集體變更存疑。2015年10月份，e租寶平臺94.5%（292家）借款公司的注冊資本平均由154萬元變更到2 714萬元，距首個發(fā)標(biāo)時間平均為33天；97.7%（302家）借款公司在借款之前發(fā)生過法定代表人變更。借款企業(yè)發(fā)標(biāo)前大幅調(diào)整注冊資本、修改法人信息，都是虛假標(biāo)的高危預(yù)警信號。（4）辦公規(guī)模成謎。e租寶實行極為野蠻的地推方式。例如特設(shè)“理財師”崗位，他們負(fù)責(zé)拉用戶購買，提成總額高達(dá)1%。理財師面試時一般都會被告知：如果自己也投資或能帶單入職將被優(yōu)先錄取，額度5—10萬元不等。據(jù)媒體推測，e租寶公司（包括代銷公司）的人員規(guī)模估計有幾萬人，在北京東三環(huán)的全部辦公面積預(yù)計有10萬平方米左右。（5）收入能否覆蓋成本成謎。2015年上半年，e租寶僅電視渠道的投放體量在1.5億元左右。e租寶僅花在東三環(huán)區(qū)域的辦公費用一年就超過3.6億元。這還不包括e租寶在北京其他地方的租金費用，以及數(shù)以萬計員工的人工成本。通常，融資租賃行業(yè)平均收益率在8%—9%，而e租寶理財產(chǎn)品成本高達(dá)10%—15%以上，幾乎是行業(yè)平均水平一倍。（6）設(shè)立境外銀行成謎。2015年初，鈺誠集團(tuán)在緬甸第二特區(qū)佤邦開設(shè)東南亞聯(lián)合銀行，并成立邦康支行。該地區(qū)因為地緣敏感，政治復(fù)雜，毒販橫行，經(jīng)濟(jì)十分落后，本地銀行都不多，外國銀行根本無錢可掙。鈺誠集團(tuán)在一個隨時開火的戰(zhàn)區(qū)開設(shè)銀行，存在洗錢嫌疑。

二、P2P網(wǎng)貸平臺的本質(zhì)與創(chuàng)新要素

互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)是金融，是由商業(yè)驅(qū)動并為商業(yè)服務(wù)，衡量金融創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)不是賺錢，而是對實體經(jīng)濟(jì)和生活有促進(jìn)作用。彭蕾（2016）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的特質(zhì)在于：一是針對大眾金融消費者。二是能夠運用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)對安全、效率、成本帶來大幅的提升。同時，從事互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該有門檻，首先是踐行普惠金融的初心；其次是技術(shù)能力，能否通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提升效率、降低成本。三是基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險甄別能力。四是有適當(dāng)性管理和投資者、融資者信用體系管理，面向消費者、用戶、市場的信息能否做到透明、及時和真實。郎咸平和馬行空（2016）指出，互聯(lián)網(wǎng)金融的靈魂在于風(fēng)險控制：P2P網(wǎng)貸提供平臺讓借貸雙方對接，資金由第三方托管，平臺僅賺取手續(xù)費而不承擔(dān)風(fēng)險，其風(fēng)險是分散到保險公司、擔(dān)保公司、借款客戶之間，真正的P2P平臺根本沒有卷款逃跑的可能。因此，跑路事件中的所謂P2P網(wǎng)貸平臺，本質(zhì)上都是偽互聯(lián)網(wǎng)金融，不過是打著互聯(lián)網(wǎng)金融旗號的傳統(tǒng)民間融資平臺，它們無論是金融風(fēng)險甄別能力，還是技術(shù)特征、商業(yè)模式，跟互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)系都不大。

從國內(nèi)外實踐來看，真正的互聯(lián)網(wǎng)金融需要具備四個元素（沈積慧，2015）：一是用互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)作為主要的用戶觸達(dá)方式。二是用數(shù)據(jù)作為風(fēng)險管理和需求匹配的主要方式。三是采用云計算等新技術(shù)作為技術(shù)的底層，通過新的技術(shù)應(yīng)用降低服務(wù)成本，滿足高頻、廣眾、小額的交易需求，實現(xiàn)金融普惠性，并保證系統(tǒng)安全可靠。四是產(chǎn)品和商業(yè)模式要具備分享、開放、平等、協(xié)作的互聯(lián)網(wǎng)精神。以世界上最大、首家上市的美國P2P網(wǎng)貸平臺Lending Club為例，其成立時的目標(biāo)就很清晰：為客戶提供區(qū)別于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的更加便捷、友善的服務(wù)，讓投資者享受更高的回報，讓借款人獲得更低的借款利率。為此，它的運營模式如下：（1）采用純線上模式，由技術(shù)驅(qū)動，自動化審批，平臺完全扮演信息中介的角色，不提供本金保障。（2）執(zhí)行苛刻的信用條件，嚴(yán)格篩選客戶，即只對注冊用戶開放，客戶挑選采取FICO評分+內(nèi)部評級且挑選申請人中前10%，80%的貸款最終投向D等級以上的客戶，但對優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行“主動營銷”。（3）依靠從每一筆成功的借貸業(yè)務(wù)中收取服務(wù)費等形式盈利，客戶資金全部托管給WebBank，數(shù)據(jù)透明公開。（4）通過非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的有效證券化、逾期債權(quán)轉(zhuǎn)讓，將個人債權(quán)對接到資本市場體系中，將平臺風(fēng)險顯著降低。（5）持續(xù)創(chuàng)新，嚴(yán)控風(fēng)險。為了保持足夠的競爭力，它相繼推出lengding robot（自動化投資工具）、成立LC Advisor深度證券化（針對機(jī)構(gòu)投資者）、與社區(qū)銀行合作、試行共同貸款等創(chuàng)新產(chǎn)品，但牢牢把握風(fēng)險控制。歷史數(shù)據(jù)顯示，lending Club的C等級以上的借款人的違約率、核銷率在2—3%左右。

三、啟示與建議

日金寶、e租寶等事件不僅暴露出它們的偽互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)，而且也反映出當(dāng)前我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新過程中存在的諸多監(jiān)管問題與投資風(fēng)險。

（一）P2P網(wǎng)貸平臺需要辨別真?zhèn)?/p>

近些年，我國P2P網(wǎng)貸行業(yè)一直處于“無牌照、無門檻、無監(jiān)管”的“三無”狀態(tài)，一些民間借貸主體，包括典當(dāng)行、投資公司、財富公司等，甚至是傳銷公司乘機(jī)紛紛將自己包裝成P2P機(jī)構(gòu)。在爆發(fā)期之后， P2P網(wǎng)貸行業(yè)不斷上演倒閉跑路風(fēng)波。e租寶事件引發(fā)投資者對P2P網(wǎng)貸投資的嚴(yán)重質(zhì)疑，但業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，e租寶不是P2P網(wǎng)貸，而是披著互聯(lián)網(wǎng)金融外衣的“狼”。首先，它不符合普惠金融理念。互聯(lián)網(wǎng)金融的目的是讓更多沒有享受到金融服務(wù)的人享受到互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，e租寶卻是宣揚(yáng)高收益。其次，它的目標(biāo)客戶群不符合互聯(lián)網(wǎng)金融人群。e租寶的投資人多為老年人群體，他們并不是互聯(lián)網(wǎng)的目標(biāo)群體。第三，它的商業(yè)模式脫離了互聯(lián)網(wǎng)精髓。e租寶采用O2O模式，許多線下門店推銷理財產(chǎn)品或者從事資產(chǎn)類產(chǎn)品，這些屬于傳統(tǒng)的非法集資范疇。因此，針對目前我國P2P網(wǎng)貸行業(yè)的創(chuàng)新“異化”亂象，首要的是要把真?zhèn)位ヂ?lián)網(wǎng)金融區(qū)分開來。對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能力、風(fēng)險管理比較強(qiáng)、消費者權(quán)益保護(hù)完善的P2P網(wǎng)貸平臺，應(yīng)該給予更多的創(chuàng)新空間，而對偽P2P網(wǎng)貸平臺則應(yīng)收緊監(jiān)督。

（二）政府應(yīng)該對P2P網(wǎng)貸平臺“創(chuàng)新”加強(qiáng)監(jiān)管

泛亞宣稱其運營模式是傳統(tǒng)貿(mào)易在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的創(chuàng)新交易模式，為中小企業(yè)融資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、行業(yè)整合提供量身定做的貿(mào)易和資金服務(wù)，并在價格上探索更合理的國際定價機(jī)制。同時，泛亞作為昆明市重點招商引資項目由政府批準(zhǔn)設(shè)立并由政府設(shè)立監(jiān)管委員會監(jiān)管，但當(dāng)泛亞危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管部門從矢口否認(rèn)監(jiān)管職責(zé)到省、市兩級互推監(jiān)管職責(zé)。因此，對監(jiān)管部門來說，貴金屬交易監(jiān)管應(yīng)該加強(qiáng)，特別是基于現(xiàn)貨、期貨交易市場與互聯(lián)網(wǎng)金融嫁接的產(chǎn)品，需要進(jìn)一步明確監(jiān)管主體及監(jiān)管職責(zé)，及早改變無序多頭的監(jiān)管格局。同時，監(jiān)管部門應(yīng)該牢牢把握“底線思維”，在劃出“監(jiān)管紅線”之后盡快推出“負(fù)面清單”監(jiān)管細(xì)則，合理引導(dǎo)P2P網(wǎng)貸平臺的健康、有序發(fā)展。

（三）投資者必須謹(jǐn)慎投資P2P網(wǎng)貸平臺

首先，復(fù)雜的投資模式不要參與。泛亞模式非常復(fù)雜，極具迷惑性，對這類“霧里看花”的投資模式最好敬而遠(yuǎn)之。其次，企業(yè)宣傳的所謂“政府信用背書”不可盲信。政府部門擔(dān)負(fù)的僅是監(jiān)管職責(zé)，不是風(fēng)險“兜底”。第三，銀行推薦的理財產(chǎn)品不能盲從。一些國有銀行柜臺參與推銷日金寶理財產(chǎn)品，但在危機(jī)爆發(fā)后又極力推卸承擔(dān)連帶責(zé)任，投資者不要主觀認(rèn)為銀行會提供背書。第四，鼓吹“零風(fēng)險高收益”的理財產(chǎn)品不要碰。當(dāng)前央行實行寬松的貨幣政策而連續(xù)降息，資本市場的收益率持續(xù)走低，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的平均收益率也一路下降，降低投資回報的心理預(yù)期，不貪圖高額收益，可能是避免上當(dāng)受騙的根本之道。

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